Таким образом, можно сделать вывод о том, что в настоящий момент иностранные портфельные инвестиции в акции промышленных предприятий не играют для российской экономики значительной положительной роли. Причина этого, однако, лежит не в природе этих инвестиций, а в том положении на российском рынке капиталов, которое создалось в результате общего экономического кризиса и проведения чековой при-ватизации. В связи с этим регулирование рынка капиталов и приведение его в соответствие с нормальной мировой практикой является важнейшим фактором для привлечения портфельных вложений из-за рубежа и включения средств иностранных портфельных инвесторов в российский инвестиционный цикл. Главными задачами, стоящими в этой связи перед российскими экономическими властями и предприятиями, являются:
- создание стабильной и всеобъемлющей нормативно-правовой базы, регламентирующей выпуск ценных бумаг российскими предприятиями и порядок их обращения на фондовом рынке;
- правовое обеспечение прав акционеров и владельцев иных корпоративных ценных бумаг;
- создание надежной общенациональной инфра-структуры фондового рынка, открытой как для отечест-венных, так и для зарубежных инвесторов;
- организация выпуска российскими предприятиями новых эмиссий ценных бумаг, предназначенных, в частности, и для размещения на зарубежных рынках капиталов;
- создание внутрироссийской системы кол-лективных инвестиций (в первую очередь - инвес-тиционных фондов и трастовых структур), что должно придать рынку ценных бумаг дополнительную ста-бильность и снизить его привлекательность для спеку-лятивного иностранного капитала.
Эти меры, безусловно, не могут сами по себе в условиях экономического и политического кризиса привести к резкому увеличению объема иностранных портфельных инвестиций, однако без их реализации эта область инвестиций окажется практически потерянной для развития российской экономики.
Рынок государственных и муниципальных ценных бумаг
Финансирование доходных статей государственных и местных бюджетов за счет привлечения средств зару-бежных портфельных инвесторов в выпускаемые соответствующими органами власти долговые ценные бумаги является очень широко применяемым в зарубежных странах способом решения бюджетных проблем. Существенным его преимуществом является то, что такое финансирование бюджета является неин-фляционным - это особенно важно для тех государств, которые, подобно России, наряду с финансированием бюджета нуждаются в проведении жесткой денежной политики.
Существует две традиционных методики привлечения таких инвестиций в государственные ценные бумаги:
- привлечение (допуск) иностранных портфельных инвесторов на рынок государственных (муниципальных) облигаций внутренних займов, как правило, номини-рованных в национальной валюте;
- размещение государственых (муниципальных) облигаций, специально предназначенных для зарубежных инвесторов, на зарубежных финансовых рынках. Такие облигации, являющиеся частью внешнего государ-ственного долга, обычно номинируются в одной из ведущих мировых валют.
До последнего времени в России практически не предпринимались попытки привлечения иностранного капитала на этот рынок. Единственным видом российских государственных ценных бумаг, обращавшимся на зару-бежном финансовом рынке были т.н. облигации Внеш-экономбанка СССР и облигации внутреннего валютного займа 1993 г., которые не несли функции привлечения иностранных инвестиций, а были лишь юридическим оформлением валютной кредиторской задолженности государства перед российскими и зарубежными предприятиями.
Появившийся в 1993 году рынок краткосрочных рублевых облигаций внутреннего займа (ГКО/ОФЗ), имеющий своей целью финансирование федерального бюджета за счет средств российских инвесторов, также на первых порах был закрыт для вложений зарубежных средств. Такой запрет, существующий в различных формах в разных странах мира, в целом вполне обоснован - рынок внутреннего долга является также и мощным инструментом реализации денежной политики, и приток или отток с этого рынка более “мобильных”, чем средства внутренних инвесторов, иностранных денег может существенно дестабилизировать денежное хозяйство страны. Вместе с тем сверхвысокая доходность ГКО/ОФЗ, благоприятная динамика курса рубля по отношению к доллару и меньшая рисковость вложений в эти ценные бумаги по сравнению с другими российскими активами привели к тому, что зарубежные портфельные инвесторы (в первую очередь - некрупные) стали вкладывать деньги на этом рынке в обход существующих запретов, заключая договора с российскими банками, основывая в России специальные дочерние фирмы и т.п. Статистики таких скрытых вложений не существовало, но, по некоторым оценкам, на долю иностранных инвесторов к началу 1996 года приходилось до 3-5 процентов всех вложений в ГКО/ОФЗ, что составляло от 600 млн до 1 млрд долларов.
Этот фактор, а также то, что к началу 1996 года стала очевидной нехватка средств россйских инвесторов для финансирования расходов бюджета, привел к тому, что в феврале 1996 года иностранные портфельные инвесторы были допущены на российский рынок краткосрочных облигаций внутренних займов. Однако предложенная российскими властями схема инвестиций, призванная защитить стабильность рынка ГКО/ОФЗ от непред-сказуемого притока/оттока иностранного спекулятивного капитала, существенно снизила доходность и ликвидность таких вложений.
Несмотря на это, либерализация рынка ГКО/ОФЗ привела к довольно значительному проникновению на этот рынок зарубежных портфельных инвесторов - по оценкам Банка России, общий объем вложений иностранцев на этом рынке к началу августа 1996 г. составил около 14 трлн руб. Основными иностранными инвесторами, вкладывающими на рынке внутреннего российского долга средства своих клиентов, являются крупнейшие зарубежные финансовые структуры - Merrill Lynch, Lehman Brothers, J.P. Morgan, Credit Suisse и т.п. Судя по всему, доля иностранных инвестиций на этом рынке, составляющая в настоящее время около 10% от его объема, будет возрастать - в условиях недостатка внутренних инвестиционных ресурсов и неразвитости внешних заимствований России зарубежные вложения на рынке ГКО/ОФЗ являются одним из основных источ-ников пополнения федерального бюджета. Для обеспе-чения таких вложений российские власти, очевидно, будут проводить дальнейшую либерализацию этого рынка, чтобы повысить его привлекательность в глазах иностранных портфельных инвесторов.
В отличие от привлечения средств иностранных инвесторов на рынок внутреннего государственного долга, усилия федеральных и региональных властей России по привлечению долгосрочных заемных средств на между-народном рынке ценных бумаг пока не увенчались успе-хом (выпуск специальных государственных облигаций, номинированных в иностранных валютах и размещаемых за пределами Российской Федерации, позволил бы привлекать в федеральный бюджет средства на гораздо больший срок и под гораздо меньший процент, чем на рынке облигаций внутренних займов).
Однако высокий риск долгосрочных (на срок свыше одного года) вложений даже в государственные ценные бумаги России и тяжелое состояние российского бюджета не позволяют пока организовать размещение таких ценных бумаг на западных рынках. Вместе с тем в настоящее время Министерством финансов России ведется подготовка к выпуску первого транша т.н. рос-сийских “еврооблигаций” - долгосрочных государ-ственных облигаций, номинированных в долларах и предназначенных для размещения на европейских финансовых рынках. Размещение этих облигаций при посредничестве крупнейших международных инвести-ционных структур (J.Р. Morgan и SBC Warburg), очевидно, начнется в 1997 году, что должно явиться началом прин-ципиально нового этапа в привлечении средств ино-странных портфельных инвесторов в российскую эко-номику.
Муниципальные ценные бумаги, эмитируемые ре-гиональными властями, пока не встретили интереса со стороны зарубежных инвесторов, в первую очередь - вследствие их меньшей по сравнению с государственными облигациями надежностью. Единственной целена-правленной попыткой российских региональных властей привлечь средства инвесторов на зарубежных рынках капиталов был проект выпуска “еврооблигаций” Санкт-Петербурга, о котором было объявлено в начале 1996 года; однако, вследствие трудностей городского бюджета, этот проект пока существует только на бумаге. Судя по всему, о привлечении средств иностранных инвесторов в муниципальные бумаги российских регионов можно будет говорить лишь после выхода на международные рынки государственных облигаций РФ и относительной стабилизации экономической ситуации в стране.
V. Заключение
Подытоживая все вышесказанное, можно отметить, что привлечение иностранных инвестиций в российскую экономику, являющееся одним из необходимых условий выхода страны из экономического кризиса, требует значительных нормотворческих и организационных усилий как от российских федеральных и региональных властей, так и от отдельных предприятий и финансовых институтов. В целом эти усилия должны быть направлены на:
- улучшение общего инвестиционного климата России, стабилизацию экономической ситуации и создание эффективного экономического законодательства;
- организацию эффективного внутрироссийского рынка капиталов, обеспечивающего полноценную связь рынка ценных бумаг с реальным сектором;
- выход Российской Федерации и промышленных предприятий России на международные рынки ценных бумаг.
Однако, т.к. все эти меры требуют для реализации достаточно большого времени, в ближайшие два-три года нынешняя, весьма неудовлетворительная для российской экономики ситуация с привлечением иностранных инвестиций вряд ли претерпит качественные изменения.