Часть1
АКЦИИ
Интересширокой общественностик акциям возникнесколько летназад, когдазакон позволилсоздаватьпредприятия,основанныена новом типеотношения ксобственности,- акционерныеобщества. Иесли тогдамногое осталосьлишь на формальноюридическомуровне, то теперь- в ходе все болеемасштабнойприватизации- понятие обакциях и акционерныхобществахстановитсявсе более важнымдля каждогочеловека. (16,3)
АКЦИЯ-ценная бумага,представляющаясобой свидетельствоо вложенииопределеннойдоли капитала или средствв акционерноеобщество идающая правона получениенекоторой частиего прибылив виде дивиденда(10, 1103). Вотличие отдержателейоблигаций,которые выступаюткредиторамикорпорацииили акционерныхобществ, акционерыявляются еесобственниками.Это дает имвозможностьприниматьучастие в голосованиипо вопросувыборов в советдиректов компаниии дележе будущегодохода, еслибудет решенораспределитьего по акциям(1, 72). По акционерномуправу и уставамакционерногообщества акциивыпускаютсяв равных доляхакционерногокапитала икруглых сумммах(например, $ 100, 50,25, 10, 5). По характерураспоряженияими акцииделятсяна именныеи предъявительские,причем первыеобычно выпускаютсяв крупных, вторыев меньших, аиногда и совсемв мелких купюрах.Так, англо-американское право и практикапривели к выпускупредъявительскихакций в мелкихи мельчайшихкупюрах (до $ 1и 1 ф.ст.). Напротив,право и практикаакционерныхобществ в Росииограничивали, как правило, минимальнуюкупюру акцийв 100 рублей (10, 1103).
Поразмерам приносимогодохода различаютобыкновенныеи привилегированныеакции,причем фактическипреимуществапредоставляютсявладельцамобыкновенныхакций (см. Акционерноеобщество)(10, 1104).
Глава1.1. ПРИВИЛЕГИРОВАННЫЕАКЦИИ
Привилегированныеакции- ценные бумаги,которые даютее владельцу(привилегированномуакционеру)право обладаниячастью достоянияакционерногообщества идругие уставныеправа, дающиепреимуществаперед остальнымиакционерами.(1, 72)
Этозначит то, чтообязательства,связанные спривилегированнымиакциями, акционерномуобществу придетсявыполнять дотого, как будутвыполненыобязательствапередпростымиакционерами. Традиционноэто обществоначинаетраспределениеновой прибыли,ему придетсядо выплатыдивидендовпростым акционерамвыплатитьдивиденд,установленныйза привилегированнуюакцию. Такимобразом, рискне получитьдивидендовот привилегированныхакций меньше.Конечно, еслиу фирмы нетприбыли, товыплатитьдивиденды неудастся и запривилегированныеакции, но этоне может бытьпричиной постановкивопроса о банкротствепредприятияили причинойдля возбужденияуголовногодела. Эмитентможет разрешить,чтобы оставшиесядивиденды былизачтены наследущий год.Такие привилегированныеакции называютсякоммулятивными.Вэтом случаедивидендывыплачиваютсяпосле того, какначнет появлятьсяприбыль.
Другаяглавная черта,характеризующаяпривилегированныеакции затрагиваетбанкротство.При продажеимущества вслучае банкротстваполучение денегпроисходитв случае обязательстви долгов АО.Прежде всеговыплачиваютсяденьги своимработникам,затем - другимкредиторам,затем, если ещечто-то останется,то этот остатокделится междувладельцамипривилегированныхакций. В этомслучае владельцамобыкновенныхакций от разделаимущества чащевсего ничегоне остается.
Заупомянутыепреимуществаинвестор долженчем-то расплачиваться.Обычно владелецпривилегированныхакций не обладаетправом голоса.Особенно непрельщает такойвариант крупныхинвесторов.В их интересах,получив акции,каким-либообразом контролироватьдействия предприятия,выпустившегоэти акции. Вотличие отэтого, мелкиминвесторамтакой вариантнаиболее подходящ,так как параголосов этихинвесторовничего не решаетна общем собранииакционеров.В дополнениек этому рискмелких владельцев привилегированных акций намного меньше. (13, 29)
Дивидендыпривилегированныхакций обычноменьше дивидендовобыкновенныхакций и поэтомуони, несмотряна другиепреимущества,не всегда привлекаютинвесторов.Итак, подведемитог. Владельцыпривилегированныхакций имеютдва основныхпреимущества:
1) ониполучают заранееопределенныйдивиденд дотого, как производятсявыплаты пообыкновеннымакциям;
2) ониполучаютпервоочередноеправо на долюактивов приликвидациикорпорации.(1, 72).
Акционерноеобщество “XYZ”выпустило 100тысяч обыкновенныхакций и 50 тысячпривилегированныхс пятью процентамивыплат ежегодно.В прошлом годусовет директоровобъявил ораспределениив качестведивидендов500 тысяч долларов.250 тысяч долларовиз этой суммыпришлось напривилегированныеакции (50 000 x $5 = $250000 ).Остальныеденьги былираспределенысреди простыхакционеров,которые получили$2,5 на каждую акцию($250000 / 100000 = $2,5).(1,72)
Глава1.2. ОБЫКНОВЕННЫЕАКЦИИ
Обыкновенныеакции дают ихвладельцамправо на получениедохода и научастие в управлениикорпорацией.Обыкновенныеакции главнымобразом покупаютдля получениядивидендов.Таким образоммежду акционерамиделится частьприбыли, котораяобычно выплачиваетсяв денежномвыражении. Режев виде дивидендовакциями. Кромедивидендовначисляетсяиз источникадохода владельцуобыкновеннойакции еще истоимостьакции. В действительности с ростом рыночнойцены акциидивиденд, которыйполучит акционер,может быть вышеее номинальнойстоимости (1,72).
Доходкапитала возникаетот того, чтофирма накапливаетчасть своегодохода в инвестициях,вследствиечего будущаяприбыль и дивидендыувеличиваются.В сущности, этоявление отражаетсяна подъемерыночной ценыобыкновенныхакций. В представлениифинансистасуществует:доход от дивиденда,доход от капиталаи общий доход.
Найдемобщий доход:
Представим,что общий доходR1 состоит извыданной загод суммы дивидендовD1 и стоимостиакции на началогода P0 + подъемцены акции (Р1- Р0), деленноена начальнуюцену акции: R1= D1/P0 + (P1 - P0)/P0.
В этомслучае фирмаполучит общийдоход в размере48% (P0 = 25; Р1 = 35; D1 = 2; R1 = 48 %).
Изнайденногообщего доходамы найдем размердохода отвыплаченногодивиденда D1 /P0 = 2 / 25 = 8 % и найдемдоход от капитала(Р1 - Р0) / Р0 = (35 - 25) / 25 = 40 %.
Извышеприведенногоу нас можетвозникнутьвопрос, какойвсе-таки доходпредпочесть.Как следствиеиз этого возникаетвопрос, какойдоход болееценен. Здесьопределенногоответа не имеется,но мы можетговорить онекоторыхнаиболеераспространенныхтеоретическихрассуждениях(12,27). К примеру bird in the hand theory утверждает,чтодоход от дивидендадля инвесторовценнее, чемдоход, полученныйот продажиакций по болеевысокой ценечем вы ее купили.По этой теориидоход от дивидендовнадежнее, чемполучениедоходов откапитала. Иноеутверждаеттеория возможностирегулированиявыплат доходов.Эта теорияутверждает,что увеличениекапитала даетпреимуществапо сравнениюс получениемдоходов отдивидендов(1, 73). Этой теориейруководствуютсяте люди, которыхмы называембиржевыеигроки(см. Фондоваябиржа).
Глава1.3. АКЦИОНЕРНОЕОБЩЕСТВО
Акционерноеобщество - формаорганизациикапитала ивместе с темосновнаяорганизационнаяформа предприятия.В США АО так жеявляется однойиз самых распространенныхформ бизнеса(19,4% от общегочисла). Но есливсего лишькаждое пятоепредприятиев Амрике АО, то90$ из 100$ в общемобороте страныприходитсяна долю этихорганизаций(90,2% от общегооборота).
В Америкеакционерныеобщества имеютдругое название- корпорация.Оба этих названияимеют равносильноезначение. Например,в Англии такоеназвание какАО отсутствует,а заменяет жеего названиекорпорация.Суд признаеткорпорациююридическимлицом. Она можетобращатся всуд и привлекатьсясудом, заключатьконтракты идолжна платитьналог.
НАИМЕНОВАНИЕ | %от общего кол-ва | Оборотв млрд. $ |
Единоличныевладения | 54,2 | 138 |
Товарищества | 38,7 | 90,4 |
Корпорация | 7,1 | 760 |
(табл.1) (1, 74)
Хотяколичествокорпорацийпримерно в пятьраз меньше, чемединоличныхвладений, именноони доминируютв американскойэкономике. (См.табл. 1). Причинатакого положениязаключаетсяв преимуществахэтой формыперед товариществом:
Ограниченнаяответственность.В отличие отиндивидуальногособственникаи членов товарищества,которые несутличную имущественнуюответственностьза обязательствафирмы, максимум,чт может потерятьакционер - этосумма, вложеннаяим за акции.Ограниченностьответственностиоказалсь такважна, что корпорациив большинствеанглоязычныхстран вне СШАдобавляют ксвоему названиюаббревиатуруLtd.(ограниченный).
Простотапроведенияопераций.Держатели акциймогут входитьи выходить изкорпорации,просто покупаяили продаваяакции этойкорпорации.
Налоговыепреимущества.В определенныхслучаях отдельныелюди могутуменьшить своиналоги, создавкорпорацию.
Неограниченностьсуществования.Когда акционерумирает, егодоля акцийпереходитнаследникам.Причем этособытие никакне отражаетсяна текущейдеятельностикорпорации.
Итак,преимуществакорпорацийналицо. Но почемуже тогда неакционерныхпредприятийгораздо больше,чем корпораций?Ответ на этотвопрос заключенв недостаткахкорпораций:
организоватькорпорациюочень дорогои сложно. Процессрегистрациипредприятияи Устава частотребует помощиюриста;
корпорациидолжны платитьспециальныеналоги. Федеральноеправительство,многие правительстваштатов и муниципалитетыв дополнениек налогам, которыеплатят акционерыза получаемыедивиденды,устанавливаютотдельныеналоги на доходсамой корпораци;
корпорации,чьи акции находятсяв открытойпродаже, отказываюсяот своих правна коммерческуютайну. Законтребует, чтобыэти большиеоткрытые корпорациипредоставлялиинформациюо своих финансахи операцияхвсем заинтересованнымлицам. Цельэтого законав том, чтобыдать этим лицаминформациюо компаниях,в которые онисобираютсявкладыватьденьги. Ноинформация,которая помогаетпотенциальныминвесторам,может бытьзначима и дляконкурентов.По этой причиненекоторыекорпорациирешили оставатьсязакрытыми,предпочитаядержать в секретенекоторуюинформациюи не открыватьее публике.
Существуюттакже корпорациидля малогобизнеса - S-корпорации.Они не попадаютпод корпоративныеналоги. Этакорпорацияплатит налогкак единоличноевладение, т.е.прибыли илиубытки распределяютсяпропорциональноколичествуакций. Для получениястатуса S-корпорациифирма должнаиметь не более35 акционерови не должнавладеть более80 % акций другойкорпорации.
Другойвид корпораций- бесприбыльныекорпорации.Эти корпорацииорганизуютсяне для получениядохода. Онислужат частнымобразовательным,благотворительными религиознымцелям. Они такжене облагаютсяналогом. Некоторыебесприбыльныекорпорациимогут быть вамзнакомы - АмериканскийКрасный Крест,“March of Dimes” и, конечно,“Junior Achievement”.
Государственныекорпорации.Федеральноеправительствоштата и местныеправительствавладеют и управляюткорпорациями.В большинствеслучаев онисоздаются дляобеспеченияуслуг, которыечастный бизнесне может илине хочет предоставлять.Американскаяпочтовая служба,Федеральнаястраховаясберегательнаякорпорация,некоторыескоростныеветки метрополитенаи другие службыобщественогопользованияявляются примерамитаких корпораций(1, 72 - 73).
Историческаясправка. Удельныйвес корпорацийв общем числепромышленныхпредприятийСША за периодс 1904 по 1939 гг. повысилсяс 23,6 до 51,7 %, а в продукциипромышленности- с 73,7 до 92,6 %. На долюкорпорацийСША приходилось69 % в 1947 г., а в 1962 г. - 78 % всовокупнойвыручке всехпредприятий.На протяжениипрошедшихдесятилетийXX века числокорпорацийи их капиталызначительноувеличились.В США за времяс 1909 по 1963 гг. числодействующихкорпорацийвозросло с 262тыс. до 1323 тыс., аих совокупныеактивы увеличилисьза 1926-1963 гг. с 262 млрд.до 1480 млрд. долларов.В Англии за1884-1962 гг. числокорпорацийвозросло с 9тыс. до 428 тыс., аих капиталыс 0,5 млрд. до 9,2 млрд.фунтов стерлингов.В Германии в1938 на долю крупныхкорпорацийс капиталомсвыше 100 млн. мароккаждого приходилось0,5 % общего числакорпорацийи 26 % общей суммыих капитала. А в ФРГ в 1962 г.удельный вестаких крупныхкорпорацийдостиг 2,7 % общегочисла и 53 % совокупного капитала корпораций.(10, 1094).
Сразвитиемкапиталистическогоспособа производствавозникаетпротиворечиемежду тенденциейко все большемурасширениюпредприятийи ограниченностьюиндивидуальныхкапиталов;организацияновых предприятийтребует громадныхкапиталовложений,значительнопревышающихкак собственныйкапитал отдельногопредпринимателя,так и те заемныесредства, котореон может привлечь.Это противоречиеи разрешаетсяпутем образованиякорпорацииили акционерногообщества, которыеобъединяютиндивидуальныекапиталы акционеровв один ассоциированныйкапитал. Громаднаяцентрализациякапитала вкорпорацияхпозволяеторганизоватькрупные предприятия,требующиекапитальныхвложений, которыене под силуотдельномучеловеку (10, 1093).
Но,как уже упоминалосьранее, организацияакционерногообщества влечетза собой некоторыенеудобства,т.е. если вывыпуститекакое-то определенноеколичествоакций с правомголоса, то вырискуете оказатьсяне у дел, есликакое-либо лицочастное илиюридическоеприобретет51 % ваших акций.В этом случаевозникает риск,что на собранииакционероввы не сможетепродвинутьсвое решениеили какую-нибудьреформу безэтого доминирующегоинвестора.Поэтому многиеорганизаторыакционерныхобществ устанавливаютопределенныеправила припродаже акций.Например, когдаЛи Якокка (известныйамериканскийменеджер) взялв свои рукиуправление над разваливающейсяавтомобильнойкомпанией“CHRYSLER”, он выпустилна продажуакции с ограничением,что одно лицоне может владетьболее 5 % акций.Он обосновывалсвое решение такими словами:“Никогда 10 человекне придут междусобой к единомурешению“. Нов большинствеслучаев акциинастолькораспылены средибольшого числаакционеров,что конрольныйпакет акцийзачастую намногоменьше 51 % (1, 78).
В СШАгруппа Морганадлительноевремя полностьюконтролироваластальной трест“UNITED STATES STEEL Corporation“ с акционернымкапиталом,составлявшим$1,25 млрд., владеялишь 4% акцийкорпорации(1955 г.). В гигантскоймонополии“AMERICAN TELEPHONE & TELEGRAPH“ с акционернымкапиталом в$14 млрд. ее 48 млн.акций распыленысреди 1,4 млн.держателей.КонтрольосуществляетсяМорганами иРокфеллерами,которые вместес другими финансовымигруппами владеливсего 2,5 % всехакций (10, 1095).
Сразвитиемсистемыучастия(переплетениеконтрольныхпакетов, владениепакетами двухи более АО)акционерноеобщество действуетлибо как юридическиединое, либокак монополия,которая состоитиз юридическисамостоятельныхАО и основанона системеучастия. Крупнейшиепромышленные,транспортные,банковскиеи другие монополииимеют преимущественноформу концернов,представляясобой в производственном,хозяйственноми финансовомотношенияхединое целое.Концерн может,однако, являтьсяи формой объединенияразнородныхпромышленныхи иных предприятий,которые контролируютсяодной группоймагнатов дляприсвоениябольшей частиприбыли этихпредприятий,без их производстви хозяйственногообъединения.Наконец, наоснове ситемыучастия образуются“сверхконцерны”или финансово- монополистическиегруппы. Ониохватываютне отдельныеразнородныекрупные предприятияили банки, араспространяютсвой контрольна многиеразноотраслевыепромышленные,транспортные,банковские,страховыемонополии (10,1095).
Глава1.4. ФИНАНСОВЫЕМАНИПУЛЯЦИИ,СВЯЗАННЫЕ СВЫПУСКОМ АКЦИЙ
Яуже рассказало структуреАО (корпораций),теперь затронем вопрос о юридическихмахинацияхсакциями, связанныес их выпуском.То, что я приведуне являетсятолько теорией.Все это с успехомиспользуетсяи сейчас.
Акцииявляются самымтипичным ишироко распространеннымвыражениемфиктивногокапитала.Они имеют номинальнуюцену и рыночную,или курсовую.Так, если наакцию в $100 выплачендивиденд в$7,26, а ссудныйпроцент держитсяна уровне 3 %, токурс акциисоставит $242 (7,26 /3 * 100). На практикедивидендкапитализируетсяиз несколькобольшей величины,скажем 3,3 %. Следовательно курс практически окажется $220 (7,26/ 3,3 * 100).
Еслипри организациинового АОвкладывается$10 млн. при нормепрбыли в 7,2 % иуказанной нормепроцента 3,3 %, тоего акции номинальнойстоимостьюв 10 млн.$ будутреализованыпо курсовойцене около $22млн.. Разницав $12 млн. составляетучредительскуюприбыль,которую получаютучредителиАО, а также банки,выпускающиена рынок новыеакции. В условияхмонополииучредительскаяприбыль резкоповышается.Так при монопольнойприбыли в 14,52 %курсовая ценаакций достигнет$44 млн., а учредительскаяприбыль составит$34 млн.. Присвоениеее может происходитьи другим способом- выпуском акцийне на суммудействительновложенногов АО капитала,а на сумму их“рыночнойстоимости”.
В такомслучае акционерныйкапитал устанавливаетсяв $ 22 млн., акциибудут продаватьсяпо номиналу, из них акциина 12 млн. $ (илиполученныеот них доходы) получат учредители.Такая формаприсвоенияучредителямиприбыли именуетсяразводнениемкапитала,что фиктивноснижает величинуприбыли исоответственноразмеры подоходногоналога (10, 1096).
Такойже способ владельцыкорпорацийиспользуютдля обеспеченияи получениябудущей, ещене существующеймонопольнойприбыли. Дляэтого выпускаютсяпривилегированныеакции с первоочередной,но предельнойвыплатой дивиденда4-6 % от номинала,допускаемогоот сложившегосяуровня прибыли.
Привложенном вкорпорациюкапитале $100 млн.к прибыли $726 тыс.,выпускаютсяи реализуютсяпривилегированныеакции с предельнымдивидендомв 6 % на 12,1 млн. $, асверх тоговыпускаютсяеще обыкновенныеакции, например,на $3 млн., которыеостаются уучредителей.Растет монопольнаяприбыль и рыночаяцена обыкновенныхакций стремительноувеличиваетсяи весь приростдостается ихвладельцам.На их долю изприбыли в $1450 тыс.остается $726 тыс.- это равняетсядивиденду в24 %, курсовая ценаобыкновенныхакций достигнет7-кратной величиныноминала. Вдальнейшемс увеличениемприбыли корпораций,увеличиваетсяи номинальныйпроцент наобыкновеннуюакцию и ее курсоваястоимость.Нужно заметить,что корпорациявыплачиваетв виде дивидендане всю, а лишьчасть балансовойприбыли, но всеже дивидендысоставляютогромные суммы,а по отношениюк номинальнойсумме обыкновенныхакций дивидендыв 60 - 100 % и выше характерныв настоящеевремя для крупнейшихкорпорацийв США, которые(например, “JENERALMOTORS corp.“ и “DUPON de NEMUR“) имеютособо выгодноедля их владельцевсоотношениепивилегерованныхи обыкновенныхакций. Курспоследнихдостигает30-40-кратной величинык номинальнойцене, а в некоторыхслучаях дажев 100-кратном размере(10, 1097).
Юридическиемахинациифактическихвладельцевкорпорацийпереплетаютсяи дополняютсяих бухгалтерскимиманипуляциями.Владельцыкорпораций(АО) в бухгалтерскомотчете и внутреннембалансевыводят действительныеприбыли (илиубытки), но впублицистическомбалансе показываютприбыль в нужномразмере. Разницаже между действительнойи видимой впубликуемомбалансе прибыльюобразует скрытыерезервы(при убыточности- скрытыеубытки).Экономическаялитература,учитывая наличиескрытых резервовв корпорации,выделяет некоторыепреимуществаэтого методадля финансовойполитики предприятия.Предмет дляизучения скрытыхрезервов искрытых убытковвходит во многиепрограммы дляобучения менеджерови руководителей.
Чемвыше прибыльАО, тем большаяее часть направляетсяв резервныекапиталы и темменьший еепроцент навыплату дивиденда.Резервныекапиталы обычнопо уставам АОпредназначенына покрытиеубытков и надругие определенныецели, но частоих объем намногопревышает объемпредусмотренныйв уставе (10, 1098).
Историческаясправка. АОв России возниклиеще в дореформенноевремя. В 1861 г. было120 АО с 100 млн. руб.капиталов. Вовремя экономическогоподъема 90 -ххгодов числоАО удвоилось,их капиталыдостигли 2,4 млрд.руб.. АО занималив дореволюционнойРоссии доминирующееположение вфабрично - заводскойпромышленностии были в среднемнамного крупнее,чем в такихкрупных промышленныхстранах, какСША и Германии(1,89).
Глава1.5. НОРМАТИВНЫЕАКТЫ
ДляучрежденияАО и выпускасобственныхценных бумаг,а в частностиакций вам следуетзнать нормативныеакты, законыи многое другое.Существуюттакже специальныезаконодательства.Я приведу лишьнебольшиефрагменты изних, общие длявсех стран.
ОбразованиеАО начинаетсяс выработкиучредителямиустава АО, которыйдолжен бытьоформлен в видеудостоверенногосудом или нотариусомакта, причемзаконодательствопредусматриваетне только формуустава, но иего содержание. В английскомправе вместоустава составляетсядва документа:меморандумкомпании ивнутреннийрегламент.Кроме этогонеобходиморазмещениевсего основногокапитала, приэтом определеннаячасть его должнабыть оплачена(10, 1101).
В АОдолжен создаватьсярезервный фондв размере неменее 15 % от уставногофонда. Размережегодныхотчисленийне менее 5 % отчистой прибыли(размер процентаколеблетсяу всех странпо разному. Япривел данныепо России).Уменьшениеразмера уставногофонда предусматриваетсякак ликвидацияАО. Органомправленияявляется советдиректоров,перевыборсовета усматриваетсяв уставе (8,10 - 12).
Длявыпуска акцийя привожу следующиевыдержки иззаконодательства:
общаяноминальнастоимостьвыпущенныхакций составляетуставной фондАО;
акциейявляется ценнаябумага, подтверждающаяправо акционераучаствоватьв управленииобществом, егоприбылях ираспределенииостатков имуществапри ликвидацииобщества;
акциянеделима. Еслиодна и та жеакция принадлежитнесколькимлицам, то всеони могутосуществлятьсвои правачерез общегопредставителя;
акциядолжна содержатьследующиереквизиты:фирменноенаименованиеАО и его местонахождения;наименованиеценной бумаги- “акция”, еепорядковыйномер, датувыпуска, видакции, ее номинальнуюстоимость, имядержателя (дляименной акции);размер уставногофонда АО надень выпускаакций, а такжеколичествовыпускаемыхакций; сроквыплаты дивидендов;подпись председателяправления АО(8, 13).
Часть2
РЫНОКЦЕННЫХ БУМАГ
Глава2.1. ЭМИССИОННЫЙПРОСПЕКТ
Одиниз главных наэстонском рынкеценных бумаг,уже сейчасреализуемыйна практикеи являющийсянеобходимымтребованием- требованиео публичнойрегистрацииэмиссий. Сутьрегистрациипроцеса заключаетсяв эмисссионномпроспекте.
Эмиссионныйпроспект - этодокумент вкотором эмитентзнакомит читателяс условиямивыпуска ценныхбумаг и предоставляетдля ознакомленияинформациюо деятельностифирмы, ее результатыи достиженияза предыдущийгод, прибыль(или убытки),экономическоеположение наданный момент,прогнозы ипланы фирмына будущее (14,30).
В СШАтакже имеетсяна рынке ценныхбумаг эмиссионныйпроспект. СуществуетКомиссия поценным бумагами бирже (SEC). Онапредставляетсобой федеральноеагенство, задачейкоторого являетсязащита интересоввкладчиковпри продажеценных бумаг.Агентстводействует попринципу : caveatemptor (лат.), что означает:пусть покупательбудет осмотрителен.В США Комиссияпо ценным бумагами бирже требует,чтобы акционерноеобществопредоставляло необходимуюинформациюо своей деятельностии состояниифинансов. Послеэтого всяответственностьза принятиерешений, весьриск ложитсяна самих вкладчиков.Большая частьинформации,требуемой прикаждом новомвыпуске акций,содержитсяв проспекте.Аналогичногодовому отчетуакционерногообщества,распространяемомусреди акционероводин раз в году,проспект готовитсяк каждому новомувыпуску акций(1, 73).
Количествоценных бумагзависит преждевсего от качестваэмитента, отего экономическогоположения иуспеха фирмы,выпустившейценные бумаги.На этот показательтакже влияютмногие непостоянныеэкономическиевеличины, такиекак прибыль,баланс, обороти многое другое,о которых можноузнать в эмиссионномпроспекте.
Мывидим, чтоэмиссионныйпроспект делаетсяэмитентамив интересахпокупателейценных бумаг.Защиту интересовинвесторовна себя беретгосударствопосредствомустановленныхправил и порядковпо которымэмитенты должныдавать информацию.Но все же государственныйметод регулированияне делит эмитентовна плохих ихороших, а даетсамим инвесторамвозможностьрешения. Принципоткрытости(disclosure англ.) полагает,что у людейдостаточнознаний обинвестированиии экономическойдеятельности.Государственныеорганы не станутзапрещатьэмиссию дажепри большихдолгах и тяжеломположении уэмитентов, т.к.у эмитентаможет бытьхороший предпринимательскийплан, которыйспасет фирму.Инвестор такжеможет рискнутьвместе с фирмойв надежде наполучениевпоследствиибольшой прибыли.
Эмиссионныйпроект влечетза собой большиезатраты дляэмитентов, т.к.составлениеего требуетвремени и средств.Эти затратымогут бытьпрямыми в случае,если эмиссионныйпроспект заказываютза определеннуюсумму посреднику-профессионалу.Если же эмитентрассчитываетсправитьсясоставлениемпроспектасобственнымисилами, то ондолжен подсчитатькосвенныезатраты на этотпроспект, и этизатраты необещают бытьменьшими посравнению спрямыми. Длятого, чтобысоставитьэмиссионныйпроспект нужноглубоко изучитьзаконы, правильноих понять,разработатьусловия эмиссии,и, кроме того,зарегистрироватьсяв службе ценныхбумаг. Несмотряна то, что затратына эмиссионныйпроспект поднимаютстоимостьноминала акции,почти все фирмыизготовляютего, ведь отэтого повышаетсяих рейтинг(14,30).
Глава2.2. РЫНОК АКЦИЙ
Первичнаяпродажа акцийдля акционерныхобществ (корпораций)происходитследующимобразом: еслиакционерноеобщство решилопродать акции,оно находитфирмы, которыепокупают всевыпущенныеакции целиком,затем продаетих населениюили другимфирмам. Существуютспециальныефирмы, называемыеинвестиционнымибанками,которые специализируютсяна гарантированиивыпусков ценныхбумаг, т.е. ониобязуютсяпродать акцииклиента посогласованнойс ним цене. Обычнопри осуществленииэтой операциинесколько фирмили инвестиционныхбанков образуютсиндикат иделят междусобой риск, ивсю прибыльот торговлиакциями получаютпродавцы, а некорпорации,выпустившиеценные бумаги(1,73).
Цена,существующаяна акцию, определенаспросом ипредложением.При этом номинальнаястоимость акцийочень незначительносвязана с ихрыночной стоимостью- по номинальнойцене продаются,как правило,акции создающихсяфирм, а биржевыекурсы акцийпреуспевающихфирм иногдав десятки разпревышают ихноминальнуюстоимость (16,3). Если спросна акцию увеличиваетсяотносительнопредложения,то их цены такжеувеличиваютсяи наоборот.Многие короткиеколебания нарынке акцийидут противизмененияожиданий будущихуспехов бизнеса.К примеру, еслимногие люди,обладающиеакциями однойкомпании полагают,что цены наакции упадутв ближайшембудущем, то онимогут попытатьсяпродать своиакции, следовательноувеличитсяпредложение,а спрос останетсятем же, и ценына эти акцииупадут. Следовательно,психологиярынка ценныхбумаг важнана короткийпериод, так какна долгий периодвремени вы несможете спланироватьсвои операции,исходя из того,что слишкоммного внешнихфакторов действуютна спрос и напредложение,которые выпросто не всостоянииувидеть.
Дляоценкиценности акциифирмы существуетотношение ценык заработку(P-E) (3, 257). В разныхисточниках обозначение оценки ценностивыглядит немногопо-другому, ипоэтому выувидите такиеобозначениякак PE или P/E, то непугайтесь - ониобозначаютодно и то же.
КоэффициентЦена/Заработок является критериемценности акции.Вычисляетсяделением Ценына Прибыль содной акции.Прибыль с однойакции представляетсобой общийдоход, деленныйна число непогашенных паев акционерного капитала (1, 76) (см. биржевыетаблицы). Еслиу фирмы P/E показательравен 5, то этозначит, чтоакция фирмыпродается впять раз дорожевыручки заакцию. Это означает,что каждая $100 акция зарабатывает$20. Другими словамиэто же положениеможно сформулироватьтак: фирма заработала20 % налога-возвращениясправедливогокапитала (3, 257).Как я уже говорил,это не значит,что фирма отдалавсю свою прибыльна распределениедивиденда.
Глава2.3. РАСПРЕДЕЛЕНИЕАКЦИЙ ПО СТЕПЕНЯМРИСКА
Припокупке акций в Эстонии рисквложения сложнооценить, таккак многиепредприятия-эмитентыопубликовываютлишь поверхностнуюинформацию.Чтобы гарантироватьхоть какую-толиквидностьакций, большаячасть эмитентов(выпускающихакции) в республикеобязана напротяженииопределенногопериода самапокупать обратноценные бумагивместе с набежавшимипроцентами.(3, 3) В Эстониитакже нетпрофессиональныханалитиков,которые быосновательноизучили внутреннююструктурупредприятийи его виды набудущее, затона развитыхрынках акцийимеется достаточноинформациии акции четкоклассифицируютсяпо степенириска.(см. табл.2) Обычно акцииделят на пятьгрупп:
1.BLUE-CHIP STOK. Эмитенты такихакций большиеи хорошо известныепредприятия,прибыль которыхдолгое времябыла относительновысокой и дивидендыв среднем немноговыше. Эти фирмырастут приблизительнов том же темпе,что и экономикав целом, быстроеже или оченьмедленноеразвитие дляних редкость.У этих акцийсуществуеттакой индексих рыночногороста 0.85 - 0.95. Этоозначает, чтоесли стоимостьрынка акцийвозрастаетв среднем на10 %, то стоимостьакций blue-chip увеличиваетсяв среднем на8.5 - 9.5 %. Если же ценностьрынка уменьшаетсяв среднем на10 %, то ценностьакций уменьшается также на 8.5 - 9.5 %.Такие акцииподходят длятого типа людей,которые нелюбят риск, илиинвесторам,для которыхстабильныйневысокийдивиденд лучшевысокого, нонестабильного.
2. GROWSTOCK. Такоеназвание имеютрастущие акции,их эмитентамиявляются предприятия,у которыхоборачиваемостьи прибыль растутнамного интенсивнее,чем экономикав среднем. Утаких фирмочень маленькийпроцент отприбыли уходитна дивидендыакций, т.к. всяприбыль расходуетсяна инвестициив предприятия.Здесь вы неможете рассчитыватьна высокиедивиденды,рассчитывайтеже только наподъем акций в цене и на капиталот продажи.
Индексриска у растущихакций больше1.3 - это означает,что полученнаяот акций прибыльможет оказатьсязначительновыше, или значительнониже среднерыночногороста или падения.
3. CYCLICALSTOCK. Цикличнаяакция. Появлениеэмитентов,предприятий,выпускающихподобные акциизависит отэкономическогоцикла. Еслиэкономика вданный моментна подъеме, тооборачиваемостьи доход фирмырастут быстро.Экономическийспад же приводитк резкому падениюдохода. Индексриска подобныхакций больше,чем 1.2. Следовательно,подобный типакций, как ипредыдущий,подходит темлюдям, которыепредпочитают доход от капиталаи не заботятсяо получениидивиденда.
4.DEFENSIVE STOCK.Защищеннаяакция. Эмитентне зависит отэкономическогоцикла. Доходтаких предприятий всегда стабилен.Таким образом,стабильна ирыночная цена,и дивидендакции. Индексриска этихакций менее0.9. Такие акции,как и первыйтип, подходятдля тех людей,которые болеепредпочитаютстабильныйдивиденд (доходот выплаченногодивиденда).(15,12)
Наименованиеакции | Индексриска | Характеристика |
Blue-Chipstock | 0.85-0.95 | Стабильныйневысокийдивиденд (доходот выплаченногодивиденда) |
Growstock | больше1.3 | Невысокиедивиденды,надежда толькона подъем акцийв цене |
Cyclicalstock | больше1.2 | Желательнаинвесторам,предпочитающимдоход от капитала |
Defensivestock | менее0.9 | Маленькаястепень риска,стабильныйдивиденд |
Speculativestock | больше1.5 | Акциис очень высокойстепенью риска.Возможен оченьвысокий доходс капиталаили наоборот. |
(табл.2)
5.SPECULATIVE STOCK.Спекулятивнаяакция. Эмитентспекулятивныхакций относитсяк группе предприятий,которые производятпринципиальноновые товары,или осуществляютпринципиальноновые услуги,или же нашлиновую рыночнуюнишу, т.е. связаныс той отраслью,где высокихи стабильныхдоходов невидно на данныймомент, но ожидается в недалекомбудущем. Индексриска подобныхакций более,чем 1.5 , т.е. человек,приобретающийтакие акцииберет на себяочень большуюстепень риска.Такие акцииподходят темлюдям, которыелюбят получатьвысокий доходот капитала,причем частоони полагаютсятолько на свойудачный выбор,ведь в случаеудачи, еслиспекулятивнаяакция подниметсяв цене, то ониполучат оченьбольшой доходот капитала(15, 12). Я думаю, мыможем большинствоновых предприятийЭстонии, выпустившихакции, назватьэмитентамиспекулятивныхакций. Я объясняюэто тем, чтосейчас в Эстониибольшиеэкономическиезатрудненияу предприятий-производителей,и поэтому яотнес их к последнейгруппе.
Глава2.4. ФОНДОВАЯ БИРЖА
Слово“биржа” латинскогопроисхожденияи означает“кожаный кошелек”.Возникновениебирж относитсяк XVI в., когда вкрупных торговыхи финансовыхгородах тогопериода возниклицентры гдесобиралиськоммерсантыи финансовыедельцы длясовершенияторговых операций.К концу XIX - началуXX вв. сложилисьтри основныхвида бирж : товарные,фондовые ифрахтовые. Всеэти биржи имеютобщие чертыв организациии регламентациисвоей деятельности(2, 3).
Фондовыебиржи являютсяопределеннымбарометромэкономики. Набиржах определяетсястоимостьценных бумаг,совершаютсясделки купли- продажи этихценностей. Всебольше возрастаетчисло сделокс фондовымиценностями,совершаемыхкрупными банками.При определениицены банкивынужденыориентироватьсяна фондовыебиржи с тем,чтобы определитьрыночную стоимостьинтересующихих бумаг (2, 7).
Ранеев капиталистическихстранах различалисьфондовые биржидух видов:“демократические”,т.е. биржи, доступна которые впринципе свободен;“аристократические”,доступ на котрыестрого ограничен(биржи Англиии США). Но вотуже более как40 лет такое ограничениеисчезло, этообъясняетсявсе возрастающимоборотом фондовыхбирж и числомих участников(2, 8).
Фондоваябиржа - это место,где брокерымогкт покупатьи продаватьакции и облигациидля своих клиентов.На биржахзарегестрированооколо 3000 крупнейшихоткрытых акционерныхобществ США.
Крупнейшимифондовымибиржами являютсяНью-Йоркскаяфондовая биржаи Американскаяфондовая биржа.На долю Нью-Йоркскойфондовой биржиприходитсяоколо 80 % от объемавсех сделокс ценными бумагами,тогда как надолю Американскойфондовой биржи- 10 %. Остальныесделки заключаютсяна местныхфондовых биржах, расположенных на всей территории США (данныеприводятсяпо Америке) (1, 75).
Рынокценных бумагвыполняет двефункции: сводитпокупателя с продавцоми способствуетстабилизациицен, уравновешиваяспрос и предложение.Практическивсе облигациипродаются науличном рынке. “С прилавка“продаются иакции, ибо всегдасуществуютпричины, заставляющиекомпании отказыватьсяот услуг биржи.Но под влияниембиржи зачастуюи складываютсяцены и на “ уличномрынке “.(9, 858)
КРУПНЕЙШИЕФОНДОВЫЕ БИРЖИНА 1985 г.
( порыночной стоимостипроданных наних акций)
БИРЖИ | млн.$ |
Нью-Йоркская | 1023,2 |
Токийская | 392,3 |
Средне-Западная(США) | 79,1 |
Лондонская | 76,4 |
Осакская | 61,8 |
Тихоокеанская(США) | 36,8 |
Торонтская | 31,7 |
Американская | 26,7 |
Амстердамская | 20,0 |
Парижская | 19,8 |
Филадельфийская | 17,9 |
Бостонская | 14,4 |
Стокгольмская | 10,8 |
Монреальская | 7,5 |
(табл.3)(6, 47)
Акциикрупнейшихкомпаний продаютсяна фондовойбирже. Классическаябиржа - это аукцион,где торговляведется посредствомобмена устнымиинструкциямимежду трейдерами(представителямиброкерскихфирм в торговойзоне биржи). 14крупнейшихбирж представленыв табл. 3 (6, 48).
Послетого, как акциираспродаютсядилерами, полученыдоказательстваих удовлетворительногоразмещения,они попадаютв котировочныйсписок (“лист”)одной или несколькихбирж. Процедуравключения акцийв этот списокназываетсялистингом.
Листингдает компанииследующиепреимущества:
- престижу инвесторови их расположение(посколькуинвесторыпонимают, чтосписочнаякомпания должнасоблюдать некиеминимальныестандарты,листинг повышаетпрестиж. Расположениеинвесторовк компаниирастет с облегчениемкупли-продажиее акций и ростом“прозрачности”ее деятельностина рынке);
- лучшиеусловия кредитования(кредиторымогут сравнитьбалансовуюстоимостьактивов компаниис рыночной,биржевой оценкойее усилий);
- наличиеустановочнойстоимости прислияниях ипоглощениях;
- облегчаетсяоблигационнойфинансированиев дальнейшем;
- отличноевидение рынка(акционерысписочнойкомпании могутлично следитьза сделкамии котировкой).
Листингимеет еще множествопреимуществ,и я не буду ихвсе перечислять.К недостаткамже листингаможно отнести:
-дополнительныйконтроль закомпанием (слистингомкомпания принимаетна себя дополнительныеобязательства);
-дополнительныерасходы;
- безразличиерынка.
Извсего вышепредложенногоможно сделатьвывод, что листингполезен длявашей компании,несмотря навсе недостатки.Но включениев листинг требуетвыполнениямногих условий,каждая биржапредъявляетсвои, а впрочем,они в общем всепохожи. К примеру,такие требованиякак:
- минимальнаявыручка;
- минимальныйрабочий капитал;
- минимальныенемательальныеактивы;
- публичноеразмещениевыпущенныхакций;
- рыночнаяцена выпуска(7, 52).
С цельюзащиты инвесторовбиржа можетвременно илинавсегда лишитькомпанию привилегийлистинга (7, 54).
Акциимогут бытьисключены избиржевогосписка (делистинг)по решениюбиржи или самойкомпании (7, 55).
Глава2.5. ТОРГОВЛЯ АКЦИЯМИНА ФОНДОВОЙБИРЖЕ
Вподавляющембольшинствефондовые биржиторгуют исключительносписочнымиакциями, ноесть, правда,биржи, где торгуюти внесписочнымиакциями. Лондонскаяфондовая биржаимеет “уличный”рынок, в Парижеи Брюсселеработают “вторые”рынки, а Токийскаяфондовая биржаделится на трисекции - длякрупных списочных,мелких списочныхи всех внесписочныхкомпаний (7, 55).
Есливы хотите купитьили продатьакции или облигациикорпораций,вы можетевоспользоватьсяуслугами местнойброкерской фирмы. Делопроизводитель, ведущий счетаклиентов (агентпо продаже,имеющий специальнуюлицензию), приметваш заказ ипередаст егопредставителюфирмы на бирже.Торговля происходитпо принципуаукциона. Брокеры,представляющиепродавцов ипокупателей,должны совершатьсделки по наилучшейдля своих клиентовцене. Процесспокупки и продажиценных бумаготражен на рис.1. (1, 76).
В каждойстране имеетсясвоя торговаямера или фасовка- это общепринятоена данной биржеколичествоакций, которымиведется торговля.В Нью-Йорке 100акций - фасованныйтовар, 99 акций- нефасованный.Продать (иликупить) 99 акцийсложнее, чем100, а значит, неизбежнаскидка (илипремия). В Япониифасовка - обычно1000 акций, в Австралиии Канаде онаменяется сценой выпуска,а в Великобританиивообще отсутствует(7, 56). Например:
Джонжелает продатьнеторговуюмеру активноидущих акций,которые котируютсяот 36 1/4 (наивысшаяцена, которуюготов уплатитьпокупатель)до 36 1/2 (наименьшаяцена, за которуюготов уступитьпродавец), получитне менее 36 1/3, алицо, желающеекупить неторговуюмеру, заплатитне более 36 5/8. Величинаскидки и премии,сопутствующейтаким сделкам,меняется взависимостиот цены выпуска.
Биржеваяторговля ведетсясессиями. Своясессия - дляакций, своя -для опционови т.д. Вот какраспределяетсярабочее времяна Монреальскойбирже:
Акциии их опционы9.30- 16.00
Сертификатыдрагметаллов9.30- 16.00
Бондопционы9.30 - 16.00
Валютныеопционы:
канадскиедоллары8.30 - 14.30
другиевалюты7.30 - 14.15
Фьючерсы10.00- 14.05 (6, 49).
Ценыв ходе торговлисформируютсяследующимиспособами:
Первыйспособ - групповой,или залповый,аукцион. Притаком способезаказы накапливаются,а затем единождыили дважды вдень выбрасываютсяв торговый зали расторговываются,обычно подконтролемуполномоченногоброкера илисотрудникабиржи. По мерепоступленияпредложенийи заявок онувеличиваетили уменьшаетцену, пока ненаступаетнаименьшийдисбаланс илибаланс спросаи предложения.
Второйспособ - непрерывноесличениепредложенийи заявок. Брокерывыступаютпосредникамиклиентов.
Третийспособ - непрерывно-дилерскоесличение.Отличаетсяот второго тем,что между брокерамии клиентамиесть посредник- джоббер, которыйи называетрынок. Третийспособ в своюочередь имееттри вида: книгазаказов, табло(брокеры выводятцены на табло,если они лучшепервоначальных)(Гонконг), толпа(Цюрих) (7,57).
Глава2.6. ФОРМЫ ЗАКАЗАНА КУПЛЮ-ПРОДАЖУ
“Рыночный”заказ - заказкупить илипродать акциипо наилучшейцене рынка.
Лимитированныйзаказ - заказ,ставящий определенныерамки цен, покоторым должнасостоятьсясделка.
Дневнойзаказ - заказс дневным срокомдействия.
Заказ“все или ничего”означает, чтотрейдер долженпродать иликупить всеакции, указанныев заказе, преждечем клиентсогласитсяс исполнителем.
Заказс “с переключением”означает, чтовыручка отпродажи однихакций можетбыть использованадля покупкидругих.
Контингентныйзаказ предусматриваетодновременнуюпокупку однихи продажу другихакций.
Стоп-заказ.Заказ, которыйподлежит исполнениюкак “рыночный”,если цена фасовкипадает нижеопределеннойклиентом цены(стоп-цены). Цель- либо попытатьсясократитьущерб, которыйможет понестиклиент, либозащитить покрайней меречасть прибыли,которая можетвозникнуть(7, 58).
Важнейшийпринцип торговлизаключаетсяв том, чтобыотдавать заказамклиентов предпочтениеперед заказаминеклиентов.
Брокерскиеоперации:
Допустим,после консультациис уполномоченнымпредставителем(УП) брокерскойфирмы в своемрайоне одинклиент решилкупить 100 акцийА, а другой клиент- продать 100 акцийА. Наведя справкина бирже, УПысообщили своимклиентам, чтоза А предложеномаксимум 10,5$ заакцию, а запрошеноминимум 10,75$. Такимобразом, покупательзнает, чтоминимальнаяцена, по которойсейчас продаютА, равна 10,75, а продавецзнает, чтомаксимальнаяцена, которуюпредлагаютза А, равна 10,5.
Допустим,клиенты проинструктировалиУПов получитьнаилучую текущуюцену за А и темсамым сделали“рыночный”заказ. УПы передаютэтот заказ вторговый отделсвоих фирм, аоттуда он попадаетк трейдерамдля исполненияв торговом залебиржи. Трейдерыобеих фирмдолжны приложитьвсе усилия,чтобы выручитьнаилучшую ценудля клиентов.
Трейдерпокупателявидит, что заА предлагают10,5, но никто нежелает продаватьза такую цену.Поскольку онимеет поручениекупить А “нарынке”, то онможет предложить10,6. Трейдер продавцавидит, что кто-тобезуспешнопытается продатьА за 10,75. Услышавновую цену -10,6 он решаетпродать за нееи выкрикивает:“Продано 100 Аза 10,6”. Сделкасчитаетсясостоявшейсяс момента подписаниядвумя трейдерамиконтракта,подтверждающегокуплю-продажу(брокерскоеподтверждение).(11,3)
Навнебиржевомрынкеработают брокерскиефирмы, расположенныепо всей территорииСША. Они продаюти покупают отимени своихклиентов ценныебумаги болеемелких фирм,не зарегистрированныхна бирже. Такихкорпораций,ценные бумагикоторых обращаютсявне биржи, более40 000 (1, 75).
Типичныеагентские илиброкерскиеоперации сценными бумагамивыполняетсяпо следующейсхеме: получивзаказ от покупателя,уполномоченныйпредставительинвестиционно- дилерскойфирмы (БФ) в регионепередает егодля проработкив центр, гдезаказ попадаетв торговыйотдел. Еслиречь идет опокупке бумаг,включенныхв биржевойсписок, то заказпередаетсядля исполнениябиржевомутрейдеру фирмы.Если же клиентхочет купитьбумаги внебиржевогооборота, включаетсямеханизм “уличного”рынка. На этомрынке акциипродаются такимже способом,как и облигации,т. е. путем телефонныхпереговоровмежду физическиразобщеннымиброкерами, ане через личныйаукцион. Получивзаказ на покупкуценных бумаг,брокер по телефонуразыскиваетсвоего коллегу,который знает,кто может ихпродать. Торговля акциями с “прилавка“длится дольше,чем биржевыесессии, и иногдазанимает весьделовой день.Но по объемуона намногоуступает биржевойторговле (6, 48) и(1,75).
Всевыше описаноеможно нагляднорассмотретьна рис. 1
Подобныемаклерскиеконторы илифирмы являютсяпосредникамимежду клиентамии фондовойбиржой. В помещенияхэтих фирм находятся:зал для клиентов,где демонстрируютсяна экране последниесделки на фондовойбирже; отделы- телефонный,корреспондентский,распоряженийклиентов,статистическийи бухгалтерию(4, 3).
Кромебиржевых посредников- членов фондовойбиржи и их контор,существуютнеофициальныемаклеры - маклерычерной биржиии биржевые“зайцы”.
Рыночнаяцена всех акций,котируемыхна фондовыхбиржах толькоСША и Японии,составлялав конце 1987 г. 5 трлн.$. причем рынокакций ведущихкорпораций,а именно онипринимаютсяк биржевойторговле, обладаютдовольно высокойликвидностью.Так, в 1987 г. совокупныебиржевые оборотыв указанныхстранах достигли4 трлн. $, т.е. практически80 % акций (по стоимости)за год сменилисвоих владельцев(4,3).
Глава2.7. БИРЖЕВЫЕСПЕКУЛЯЦИИ
Тех,кто пытаетсяизвлечь прибыльиз колебанийбиржевых курсов,именуют спекулянтами.Для нас понятие“спекуляция”имеет однозначныйнегативныйсмысл. И еслибиржевой спекулянтприбегает кзапрещеннымприемам (например,искусственноманипулируеткурсом, использует“внутреннююинформацию”и т.д.), то он преступаетзакон и подлежитпреследованию,но если он,предпложим,просто покупаетакции в расчетена рост их курса,то здесь имеетместо вполнезаконная сделка.Причем, сделкавесьма рискованная,исход которойне определен(7, 32).
Возможностьзаработатьна спекуляцииакциями корпорцийпривела квозникновениюопределеннойгруппы людей,обычно называемых“быками” или“медведями”.“Быки”надеются правильнопредсказатьи получитьприбыль отроста цен наакции, “Медведи”рассчитываютна прибыль отпадения стоимостиакций, которыеони предсказывают.
“Быки”играют на повышение.Они покупаютакции и придерживаютих до тех пор,пока не смогутпродать поболее высокойцене:
СтенлиГрин думал, чтоакции корпорации“ЭБС”, продававшиесяпо 5 $ за штуку,быстро вырастутв цене. Он попросилброкера купить200 акций этойфирмы. Черездве недели ценаакций достигла6 $. Стенли сказалсвоему брокеру,чтобы тот продалего акции. Довыплаты комиссионныхброкеру, доходСтенли равнялся200 $. Если бы ценак моменту продажиупала бы до 3,5$, то Стенли Гринпотерял бы 300$.
“Медведи”играют на понижениеи продают акциибез покрытия.Ожидая сниженияцен, они берутакции в долгу своих брокерови продают ихпо текущейцене. Если ценадействительнопадает, то онипокупают акциипо более низкойцене и возвращаютих владельцам,а себе оставляютразницу. Брокерувыплачиваютсякомиссионныеза услуги:
ГрейсБлу прямочувствовала,что акции корпорации“DEW” должны упастьв цене. В этотдень текущаяцена была 13 $ заединицу. Грейсдала инструкциисвоему брокерупродать безпокрытия 300 акций“DEW”. Брокер одолжилей 300 акций “DEW”,которые онапродала безпокрытия за3900 $. Через двенедели акции“DEW” продавалисьуже по 10 $ за штуку.Грейс попросилаброкера завершитьсделку, и брокерснова купил300 акций, которыеон одалживалГрейс за 3000 $. Врезультатепродажи безпокрытия ГрейсБлу получиладоход 900 $, из которыхоплатила услугиброкера. Ноесли бы вместопадения цены,она выросла,то Грейс понеслабы убытки.
Успехэтих двух группбизнесменовна самом делезависит оточень большогочисла внешнихфакторов. Иникто точноне знает, откаких акцийстоит избавляться,а какие - покупать.Поэтому многиепростые вкладчикипредпочитаютвкладыватьсредства вовзаимныефонды.Это - акционерныеобщества, выпускающиесвои собственныеакции и инвестирующиеполученныеот этого средствав рынок ценныхбумаг. Они имеютдело с большимисуммами денеги могут позволитьсебе приобрестимножестворазличныхакций, распределяятаким образомриск инвестирования.Риск снижается,посколькуубытки, приносимыеодной или несколькимикомпаниями,компенсируютсяприбылями,получаемымиостальными.Взаимные фондымогут позволитьсебе нанятьпрофессиональныхуправляющих(1, 77).
Фондывзаимногоинвестированиявпервые появилисьв США в 1924 году.После второймировой войныони стали самымибыстрорастущимифинансовымиинститутами:размеры ихинвестицийувеличилисьс 1 млрд. $ в 1946 годудо более чем800 млрд. $ в 1988 году.Эти фонды работаютс широким наборомактивов и ценныхбумаг: акциями,облигациями,драгоценнымиметаллами,правительственнымиобязательствами,портфелямииностранныхценных бумаги др. Постепенноразвивалисьи страховыекомпании,помогающиевкладчикампереживатьудары судьбы,частично принимаяна себя их риск.По мере ростабизнеса, избытокстраховыхвзносов сталинвестироватьсяв различныеценные бумаги(7,26).
Динамикаразвитияинституциональныхинвесторовв США | |||
ИНВЕСТОРЫ | 1981 | 1988 | Ежегодныйприрост |
млрд.$ | % | ||
Корпоративныепенсионныефонды | 723 | 1790 | 12.9 |
Пенсионныефонды штатныхи местных | |||
органоввласти | 224 | 610 | 15.3 |
Страховыекомпании | 559 | 1259 | 12.3 |
Трест- Департаментыбанков | 335 | 775 | 12.7 |
Фондывзаимногоинвестирования | 248 | 816 | 18.5 |
(табл.4).(5, 23)
Таблица4 показываеттенденцию ростаименно такихформ совокупногоразделенияриска.
Всовременныхусловиях ростчисла акционеровв некоторыхстранах происходитв основном засчет распределенияакций средирабочих вплотьдо бесплатнойпередачи, чтонаправленона повышениеих заинтересованностив результатахсвоего труда.Рост числамелких вкладчиковпроисходити благодаряотносительновысокой прибыльностиценнных бумаг.
Глава2.8. ТАБЛИЦЫ РЫНКААКЦИЙ.
В этойглаве я постараюсьдать расшифровкутаблиц рынкаакций, которыеприводятсяв зарубежнойпрессе. Умениеправильнопрочитатьтаблицу о событияхна фондовойбирже оченьважно длясовременногочеловека, бизнесменаи вообще длякаждого ктоинтересуетсяэкономикой.
NYSE
TUESDAYCOMPOSITE TRADING FOR THE MOST ACTIVE NEW YORK STOCK EXCHANGE ISSUES.
s2-high | weeklow | Stock | Div | Yld. | PE | Sales100s | High | Low | Last | Chs. | |
471/4 | 281/4 | GnMitl | 1.28 | 2.8 | 19 | 1741 | 453/4 | 45 | 451/4 | - | |
585/6 | 652/6 | GMot | 5.00e | 7.4 | 7 | 8457 | 683/6 | 677/8 | 68 | - | |
493/6 | 24 | GME | .40 | 1.5 | 13 | 12930 | 273/6 | 25 | 27 | + | |
63/8 | 43/4 | GNC | .16 | 2.8 | ... | 136 | 57/8 | 55/8 | 53/8 | - | |
25 | 173/4 | GPU | ... | 10 | 728 | 242/8 | 241/2 | 245/8 | |||
691/2 | 491/4 | GenRes | .88 | 1.5 | 23 | 5153 | 601/2 | 59 | 593/4 | - | |
173/8 | 10 | GnRefr | ... | 7 | 75 | 171/8 | 163/4 | 171/8 | + | ||
541/4 | 391/4 | GnSignl | 1.80 | 3.9 | 39 | 494 | 463/4 | 455/8 | 465/8 | + | |
173/4 | 123/8 | GTFIpf | 1.25 | 7.1 | ... | z7000 | 171/2 | 171/2 | 171/2 | ||
181/2 | 13 | GTFIpf | 1.30 | 7.4 | ... | z8000 | 181/4 | 171/2 | 171/2 | ||
41/4 | 23/8 | Gensco | ... | ... | 131 | 37/8 | 33/4 | 33/4 | - | ||
133/8 | 51/8 | GnRad | ... | ... | 566 | 91/8 | 87/8 | 87/8 | - | ||
483/8 | 36 | GenuPt | 1.28a | 2.8 | 20 | 257 | 463/8 | 46 | 461/8 | + | |
423/8 | 342/4 | GaPac | 1.00 | 2.3 | 19 | 3637 | u43 | 413/4 | 43 | + | |
461/4 | 353/8 | GaPacpr C | 2.24 | 4.8 | ... | 109 | u461/2 | 461/2 | 461/2 | + | |
273/8 | 241/2 | GaPwrpf | 2.30 | 8.8 | ... | 82 | 261/2 | 257/8 | 26 | + | |
301/4 | 237/8 | GaPwpf | 3.00 | 10.3 | ... | 51 | 29 | 281/2 | 29 | + | |
331/4 | 277/8 | GaPwpf | 3.76 | 12.2 | ... | 32 | 31 | 303/4 | 303/4 | - | |
573/8 | 353/4 | GerbPd | 1.32 | 3.2 | 20 | 1382 | 413/8 | 391/2 | 407/8 | + | |
243/8 | 131/8 | GerbSc | .12 | .6 | 17 | 434 | 193/8 | 187/8 | 19 | - | |
111/8 | 83/8 | GerbFdn | ... | ... | 352 | 101/4 | 97/8 | 10 |
(11,2)
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Мояработа - лишьнадводная частьтого огромногоайсберга называемогоМиром фондовыхресурсов. Взаключении,чтобы подчеркнутьважность этоговопроса хочетсяпривести конкретныйпример. Так,совсем недавнокрах одногоиз старейшиханглийскихбанков BARINGS(банкоснованныйв 1762 году основнойхранитель денегбританскойэлиты, в томчисле и самойкоролевы)потрясмировые финансовыерынки. Краходного из сильнейшихбанков скажетсяна фондовыхрынках развивающихсястран не тольков ближайшийпериод времени,но и в последующиедесятилетия.
!994 годбыл на редкостьнеудачным длявсего мировогорынка. ИндексДоу-Джонса топадал, то топталсяна месте, и лишьк концу годанаметился болееили менее заметныйего рост. Значитесли ситуацияс акциями развитыхстран не вызываетоптимизма, токапиталы должныперетечь вдругие регионы.Тем более, чтопредпосылкик этому были:1993 год принесогромные прибылиинвестиционнымфондам, работавшимв ЛатинскойАмерике(средняяприбыль за год- 57%), Юго-ВосточнойАзии(29%), Японии(23%),ВосточнойЕвропе(26%) - против14-15% в США и Европе.
Однакоэтого не произошло.Дело в том, чторост наиболееприбыльныхрынков в течениепоследних летносил искусственныйхарактер. Собственныйинвестиционныйпотенциалразвивающихсястран крайненевысок, поэтомуосновная частьинвестиций- как проектных,так и(в гораздобольшей мере)портфельных- поступалаиз-за рубежа.Сначала этобыли отдельныевысокорискованныевложения. Несмотряна их небольшойпо мировыммасштабамобъем, для стран,в которых ониосуществлялись,они были довольноощутимыми ивызывали ростцен на акции.Рост рынкастимулировалдальнейшиеинвестиции,которые вызвалиочереднойвсплеск спроса- и далее какснежный ком.В результатединамика фиктивногокапитала отрываласьот экономическихреалий страныи финансовыхрезультатовдеятельностипредприятий-эмитентов.
Помнению рядааналитиков,именно такаяситуация сложиласьв ЛатинскойАмерике иЮго-ВосточнойАзии. Рынокстановилсянеустойчивым,а раз так, тодля краха достаточномалейшеготолчка. Так,например, произошлов Мексике. Ростакций приостановилсяна несколькодней, и этогобыло достаточнодля того, чтобынаиболее осторожныеинвесторыначали закрыватьсвой позиции.Цены соответственноупали. Ну, а дальшеситуация сталауже неуправляемой,и снежный компокатился вобратную сторону.Дабы не потерпетьубытков в результатеочередногокраха, инвесторыпотихонькуизымали свойкапиталы. Началсяотток капиталас рискованныхрынков. Именнов эту волнупопал Barings, по-прежнемупродолжавшийбычью игру -правда, не наразвивающемсярынке, а на тожеочень рискованном(из-забольшого количествавенчурных фирм,а теперь - и из-заземлетрясения)японскоминдексе. И, скореевсего, не онодин.
НикЛисон, генеральныйдиректор BaringFutures(подразделениебанка Baring Brothers вСингапуре),специализировалсяна высокорискованныхоперациях сфьючерснымиконтрактами.Во многом благодарядеятельностимолодого менеджерабанк в октябрепрошлого годаполучил рекорднуюдля него полугодовуюприбыль - 90млн.$.
Однаконе куда не детьсяот банальнойистины: за высокиеприбыли приходитсяплатить высокимуровнем риска.За выигрышемрано или поздноприходит проигрыш.Так получилосьи с Лисоном. Поимеющимсясведениям, онначал игру наповышениеяпонскогофондовогоиндекса Nikkei-225.
Фондовыйиндекс Nikkei-225 отражаетдинамикустоимостипакета из 225акций, обращающихсяна японскомфондовом рынке.Фьючерсныйконтракт наиндекс - этоконтракт напокупку пакетаакций, входящихв индекс, вбудущем. Однакореальной покупкиакций по наступлениисрока поставкине происходит.Владелецконтрактаполучает(или,наоборот,выплачивает)разницумежду ценойпокупки иреальнымзначениемфондовогоиндекса намомент завершениясрока контракта.Используютсяфьючерсныеконтрактыдостаточношироко: какдля спекулятивнойигры, так и дляхеджированияриска измененияцен реальныхпакетов акций. |
Лисонкупил от 15 до20 тысяч фьючерсныхконтрактов(стоимостькаждого - около200 тысяч долларов)вожидании ростаих стоимости.Однако расчетне оправдался,и котировкистали падать.Каждый деньприносил банкуастрономическиеубытки. 28 февралякрупный проигрышстал наконецто достояниемгласности. Быланазвана егосуммарнаявеличина - 800 млн.$;днем позжеоценка потерьвыросла до 1млрд.$.
Эстониютак же можноотнести кразвивающимсястранам, поэтомукрах банкаможет сказатьсяна иностранныхинвестицияхв Эстонскуюэкономику ифондовые ценностив частности.
СПИСОКЛИТЕРАТУРЫ
1.Прикладнаяэкономика:учебное пособиедля учащихсяст. классов/пер. с англ. JuniorAchievement. М.: Просвещение,1992. 223 с.
2.Соловьев Е. Н.Фондовая биржакапиталистическихстран. Киев:Слово, 1978. 148 с.
3.Peterson, Willis L. Principles of Economics: Micro. Homewood,Allinois, Seventh Edition, 1989, 980 c.
4.Сомов Е. Н., КиселеваМ. Б. ФондоваяБиржа и ее рольв экономике.М.: АО Leon, 1994. 288 с.
5.Карташов А. Г.Как заработатьденьги. М.: Наука,1991. 107 с.
6.Фондовая Биржа/Алехин Б.// Экономическиенауки. 1991. номер8. с. 54-61.
7.Фондовая Биржа/Мусатов В.//Экономическиенауки. 1991. номер7. с. 55- 65.
8.Акционерныеобщества иценные бумаги//Нормативныеакты СоветаМинистров СССР.М.: Отдел информацииСовета МинистровСССР, 1990. 63 с.
9.Киреев М. С. Биржа//БСЭ. 3-е изд. М.,1970. Т. 3. 354 с.
10.Яковлев Ю. А.Акционерноеобщество// БСЭ.3-е. изд.М., 1969. Т. 2. 450 с.
11.Stock trade// Wall street journal. 1994. 14. 06.
12.Aktsionддr teenib dividende ja kapitalitulu// Дripдev.1994. 26. 01.
13.Eclisaktsiatest//Дripдev. 1994 16. 03.
14.Emissiooniprospektist// Дripдev. 1994. 27.04.
15.Riskitaluvus mддrab sobiva aktsia// Hommikuleht. 1994.12. 04.
16.Акция// Северноепобережье.1994. 23. 09.
СОДЕРЖАНИЕ
Часть1. АКЦИИ. | 2 |
1.1.Привилегированныеакции | 3 |
1.2.Обыкновенныеакции | 5 |
1.3.Акционерныеобщества | 6 |
1.4.Финансовыеманипуляции,связанные свыпуском акций | 11 |
1.5.Нормативныеакты | 13 |
Часть2 РЫНОК ЦЕННЫХБУМАГ. | 15 |
2.1.Эмиссионныйпроспект | 15 |
2.2.Рынок акций | 17 |
2.3.Распределениеакций по степенямриска | 18 |
2.4.Фондовая биржа | 21 |
2.5.Торговля акциямина фондовойбирже | 24 |
2.6.Формы заказана куплю-продажу | 26 |
2.7.Биржевыеспекуляции | 29 |
2.8.Таблицы рынкаакций | 31 |
Резюме | 34 |
Заключение | 35 |
Списоклитературы | 37 |
ТаллиннскийТехническийУниверситет.
КУРСОВАЯРАБОТА
АКЦИИ.ИХ ВЫПУСК, ДИВИДЕНДЫИ ОБРАЩЕНИЕ
СтудентЕвгений Екименко
Группа2TOR27
НаучныйруководительРаямяэ
ТАЛЛИНН1995
ALLRIGHTS RESERVED.