При выборе объектов сравнения оценщики руководствовались следующими критериями отбора:
· отраслевым сходством;
· сопоставимостью размеров компаний;
· перспективами роста компаний;
· степенью финансовых рисков (сходство структуры капитала компаний, ликвидности активов, кредитоспособности).
Суть сравнительного подхода при определении стоимости предприятия заключается в том, что выбирается предприятие, аналогичное оцениваемому, которое было недавно продано. Затем рассчитывается соотношение между ценой продажи и каким-либо финансовым показателем по предприятию - аналогу. Это соотношение называется мультипликатором.
Характеристика ценовых мультипликаторов
Ценовой мультипликатор - это коэффициент, показывающий соотношение между рыночной ценой предприятия или акции и финансовой базой. В оценочной практике используются два типа мультипликаторов:
1. Интервальные мультипликаторы:
· цена / чистая прибыль;
· цена / денежный поток;
· цена / выручка от реализации.
2. Моментные мультипликаторы:
· цена / балансовая стоимость активов;
· цена / чистая стоимость активов.
Для расчета стоимости предприятия на основе сравнительного подхода используем мультипликатор Цена / Прибыль.
М=Р/Е ,
где М – мультипликатор; Р - цена предприятия; Е - прибыль предприятия.
Имеются следующие данные по компаниям - аналогам.
Таблица 2.9
Сведения о предприятиях - аналогах
| Предприятие-аналог | Цена, тыс. р. | Прибыль, тыс. р. | Мультипликатор |
| Стройинвест | 220 | 80 | 2,75 |
| Байкал | 240 | 60 | 4 |
| Дальвест | 160 | 20 | 8 |
Диапазон мультипликатора равен 8,0 – 2,75, среднее значение мультипликатора – 4,92. Центр диапазона равен (8,0 – 2,75) / 2 + 2,75= 5,375
Стоимость оцениваемого объекта = 108 · 5,375= 580,50 тыс. р.
Стоимость объекта = прибыль предприятия ∙ мультипликатор.
Метод сделок
Процесс отбора сопоставимых компаний:
1. Было рассмотрено 3 компаний, сходных с оцениваемой.
2. Проанализированы вся имеющая информация и основные критерии отбора (отраслевое сходство, размер, перспективы роста, финансовый риск, качество менеджмента), сделан выбор трех основных предприятий наиболее схожих и аналогичных оцениваемому. На основе имеющейся информации и при поэтапном внесении корректировок в исходную информацию находится стоимость оцениваемого предприятия.
Таблица 2.10
Расчет стоимости объекта оценки
| № п/п | Показатель | Объект оценки | Компания 1 | Компания 2 | Компания 3 |
| 1 | Цена продажи, тыс. р. | --- | 220 | 240 | 160 |
| 2 | Денежные средства, тыс. р. | 524 | 520 | 560 | 500 |
| Корректировка, % | 62 | -25,72 | 19,2 | ||
| Скорректированная цена | 217,696 | 224,568 | 167,68 | ||
| 3 | Дебиторская задолженность, тыс. р. | 936 | 800 | 600 | 720 |
| Корректировка, % | 62 | 224 | 120 | ||
| Скорректированная цена тыс. р. | 256,056 | 350,328 | 217,984 | ||
| 4 | Текущие активы, тыс. р. | 1904 | 1800 | 1760 | 1620 |
| Корректировка, % | 23,2 | 32,8 | 70 | ||
| Скорректированная цена, тыс. р. | 270,908 | 379,052 | 256,132 | ||
| 5 | Всего обязательств, тыс. р. | 1820 | 1744 | 4132 | 1560 |
| Корректировка, % | -17,44 | 223,8 | -66,68 | ||
| Скорректированная цена, тыс. р. | 259,096 | 591,132 | 239,048 | ||
| 6 | Собственный капитал, тыс. р. | 104 | 80 | 120 | 80 |
| Корректировка, % | 240 | -53,32 | 120 | ||
| Скорректированная цена, тыс. р. | 336,824 | 571,448 | 310,764 | ||
| 7 | Оборотный капитал, тыс. р. | 1904 | 1800 | 1760 | 1620 |
| Корректировка, % | 23,12 | 32,72 | 70,12 | ||
| Скорректированная цена, тыс. р. | 356,292 | 618,192 | 365,24 | ||
| 8 | Нематериальные активы, тыс. р. | 20 | 24 | 24 | 20 |
| Корректировка, % | -66,68 | -66,68 | 0 | ||
| Скорректированная цена, тыс.р. | 332,528 | 576,956 | 365,24 | ||
| 9 | Веса | 2,4 | 0,4 | 0,8 | |
| 10 | Стоимость объекта оценки, тыс. р. | 734,06 | 0 | 0 | 0 |
Заключение о стоимости бизнеса по сравнительному подходу
Метод ценовых мультипликаторов 870,75 тыс. р. 0,6
Метод сделок 734,06 тыс. р. 0,4
Стоимость предприятия по сравнительному подходу = 870,75 · 0,6 + 734,06 · 0,4 = 816,08 тыс. р.
Метод дисконтированных денежных потоков (ДДП)
Определение стоимости бизнеса методом ДДП основано на предположении о том, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму, большую, чем текущая стоимость будущих доходов от этого бизнеса. Собственник не продаст свой бизнес по цене ниже текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов. В результате взаимодействия стороны придут к соглашению о рыночной цене, равной текущей стоимости будущих доходов.
Основные этапы метода дисконтированных денежных потоков
1. Выбор модели денежного потока (ДП).
1. Определение длительности прогнозного периода.
2. Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки от реализации.
3. Анализ и прогноз расходов.
4. Анализ и прогноз инвестиций.
5. Расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода.
6. Определение ставки дисконта.
7. Расчет величины стоимости в постпрогнозный период.
8. Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период.
9. Внесение итоговых поправок.
При оценке бизнеса можно применять одну из двух моделей денежного потока: ДП для собственного капитала или ДП для всего инвестированного капитала
Определение длительности прогнозного периода
Согласно методу ДДП стоимость предприятия основывается на будущих, а не на прошлых денежных потоках. Поэтому задачей оценщика является выработка прогнозного денежного потока на какой-то будущий временной период. Учитывая ситуацию в экономике страны, оптимальным прогнозным периодом можно считать 3-5 лет.
Определение ставки дисконта
С технической точки зрения ставка дисконта - это процентная ставка, используемая для пересчета будущих потоков доходов в единую величину текущей стоимости, являющуюся базой для определения рыночной стоимости бизнеса. В экономическом смысле в роли ставки дисконта выступает требуемая инвестором ставка дохода на вложенный капитал в сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования. Существуют различные методики определения ставки дисконта:
Мы выбрали метод кумулятивного построения. Он осуществляется в два этапа:
1. Определение соответствующей ставки дохода.
2. Оценка величины соответствующей премии за риск инвестирования в данную компанию.
Таблица 2.11
Экспертная оценка величины премии за риск, связанный с инвестированием в конкретную компанию
| Вид риска | Значение, % (0-5) |
| Руководящий состав: качество управления | 5 |
| Размер компании | 5 |
| Финансовая структура (источники финансирования компании) | 5 |
| Товарно-территориальная диверсификация | 5 |
| Диверсифицированность клиентуры | 5 |
| Уровень и прогнозируемость прибылей | 5 |
| Прочие риски | 5 |
| Итого величина ставки дисконта | 35 |
В табл.2.13 приведены максимальные значения риска. В зависимости от размера компании, ее положения на рынке, величина риска может варьироваться от 0-5.
Расчет величины стоимости в постпрогнозный период
В зависимости от перспектив развития бизнеса в постпрогнозный период используют тот или иной способ расчета ставки дисконта:
· метод расчета по ликвидационной стоимости. Применяется в том случае, если в послепрогнозный период ожидается банкротство предприятия с последующей продажей имеющихся активов;
· метод расчета по стоимости чистых активов. Техника расчета аналогична расчетам ликвидационной стоимости, но не учитывает затрат на ликвидацию. Используется для стабильного бизнеса;
· метод предполагаемой продажи, состоящий в пересчете денежного потока в показатели стоимости с помощью специальных коэффициентов, полученных из анализа ретроспективных данных по продажам сопоставимых компаний;
• метод Гордона. По этому методу годовой доход постпрогнозного периода капитализируется в показатели стоимости при помощи коэффициента капитализации.
Составим бизнес-план предприятия. Темп роста выручки от реализации затрат на производство составляет 3 % в год.
Таблица 2.12
Расчет денежного потока
| № п/п | Наименование статьи | Отчетный период | Прогнозный период | Постпрогнозный период | ||
| 2002 | 2003 | 2004 | 2005 | 2006 | ||
| 1 | Выручка от реализации, тыс. р. | 8748 | 8748 | 9010,44 | 9280,755 | 9559,179 |
| 2 | Затраты на производство, тыс. р. | 7659 | 8757 | 9019,44 | 9289,755 | 9568,179 |
| 3 | Валовая прибыль (п.1 – п.2), тыс. р. | 1089 | 8766 | 9028,44 | 9298,755 | 9577,179 |
| 4 | Налогооблагаемая при быль, тыс. р. | 162 | 8775 | 9037,44 | 9307,755 | 9586,179 |
| 5 | Налог на прибыль (24 % | 38,88 | 8784 | 9046,44 | 9316,755 | 9595,179 |
| 6 | Чистая прибыль (п.4 - п. | 8748 | 8793 | 9055,44 | 9325,755 | 9604,179 |
| 7 | Денежный поток, тыс. р. | 7659 | 8802 | 9064,44 | 9334,755 | 9613,179 |
По формуле Гордона рассчитаем стоимость предприятия в постпрогнозный год (V пост).