В ведущих странах доходность по государственным облигациям колеблется в пределах от 5% (Швейцария) до 15% (Италия, Португалия) годовых[2].
Практика показывает, что риск не достижения уровня дохода от неосязаемых активов выше, чем риск, определенный для осязаемых активов и чистого оборотного капитала. Поэтому ставки дисконтирования или капитализации, используемые для конвертации денежных потоковдохода в рыночную стоимость, выше, чем те, которые используются в оценке бизнеса.
Если исходить из того, что объект оценки приобретается не с целью его скорой перепродажи, а на многие годы, то при достаточно большом значении nформула расчета дисконтированного денежного потока преобразуется в формулу.
Мn= CF0 /rk
Где:
CF0 – средний доход по истечении каждого года;
rk– коэффициент капитализации, который складывается из реальной ставки дисконта и коэффициента амортизации (возврата капитала).
Метод прямой капитализации достаточно прост, однако он статичен, и поэтому требуется особое внимание к правильному выбору показателей чистого дохода и коэффициентов капитализации.
Метод остаточного дохода используется для конвертации дохода в стоимость. В этом случае репрезентативная[3] величина дохода делится на ставку капитализации или умножается на мультипликатор дохода.
Mn = Mr/rk
Где:
Mn–текущая стоимость объекта оценки,
Mr – репрезентативная величина дохода,
rk– коэффициент капитализации, который складывается из реальной ставки дисконта и коэффициента амортизации (возврата капитала).
Оценщик обычно распределяет доход по различным неосязаемым активам. Необходимо тщательно следить за тем, чтобы доход, распределенный по всем неосязаемым активам, не превысил наличного дохода для распределения по всем активам.
| Метод экспресс – оценки |
| Метод экспресс – оценки предусматривает расчет обобщенного показателя эффективности на основе анализа динамики изменения суммарного денежного потока на всем периоде реализации инвестиционного проекта. Итоговым показателем реализации инвестиционного проекта является величина кумулятивного чистого денежного потока (net cash flow) NCF как функция времени t. Она включает в себя все денежные притоки и оттоки, имеющие место при реализации проекта. Минимальное отрицательное значение NCF характеризует величину инвестиций, которые определяют стоимость проекта PC. Положительное значение NCF свидетельствует о доходности проекта. Поскольку затраты и доходы формируются в различные моменты времени, то для приведения их к одному началу отсчета применяется операция дисконтирования. В результате получается чистый дисконтированный доход (net present value) NPV, связанный с NCF коэффициентом дисконтирования. t NPV (t) = S NCFn * (1+i)n n = 1Показатель NPV (t) характеризует доходность проекта по сравнению с альтернативным размещением денежных средств под банковский процент. Для оценки рентабельности проекта используется показатель IRR PI = NPV (T)/ PCВ качестве обобщенного показателя эффективности может рассматриваться среднее значение чистого дисконтированного дохода ЕNPV, получаемого при реализации данного инвестиционного проекта. Эта величина численно равна интегралу от функции NPV (t)за время жизни проекта T, отнесенной к величине этого времени: T ЕNPV = 1/2T S (NPVt + NPVt+1 ) t=0Где: NPVt– значение NPVв расчетном периоде t.В пользу данного показателя говорит его простой экономический смысл, а также то, что он полностью отражает свойства зависимости NPV (t) в течение всего жизненного цикла проекта. Приближенную оценку ЕNPV можно получить аппроксимируя зависимость NPV (t) кусочно-линейной функцией. Выражение для ЕNPV в этом случае примет вид:Здесь NPV(T)- значение доходности проекта в момент его ликвидации. IRR= E*= PI 1/ ( T-t ) -1- Расчет стоимости роялтиСтавка роялти (R)(величина периодических отчислений в пользу лицензиара (правообладателя). Представляет собой отношение величины отчислений в пользу лицензиара (прибыли лицензиара Прл-ра) к величине общей стоимости, цене (Ц) произведенной и реализованной лицензиатом (пользователем) продукции (услуг) по договору (Ц). Экономический смысл роялти заключается в распределении полученной от использования лицензии прибыли правообладателя (лицензиата, франчайзера) между ним и лицензиаром в согласованной пропорции, путем установления определенного процента от цены произведенной и реализованной продукции в пользу правообладателя.Цена (Ц) производства и реализации продукции (услуг) по лицензионному договору или договору коммерческой концессии в дальнейшем (договору) может быть представлена как сумма себестоимости производства и реализации продукции по договору (С) и общей прибыли (Пробщ), получаемой от производства и реализации новой продукции: Ц = С + ПробщОбщую прибыль (Пробщ), получаемую от производства и реализации продукции (услуг) по договору, можно выразить как сумму базовой прибыли (Прбаз.), ранее получаемой на предприятии при использовании имеющихся в наличии основных и оборотных средств, и дополнительной прибыли (Прдоп.), дополнительно получаемой от использования новых технологий, выпуска и реализации продукции, полученных по договору. Пробщ = Прбаз. + Прдоп.Исходя из концепции справедливого распределения расходов и доходов, дополнительную прибыль (Прдоп) можно представить как сумму прибыли правообладателя (Прл-ра) и дополнительной прибыли пользователя (Прп-ля): Прдоп = Прл-ра + Прп-ляВеличину прибыли лицензиара (Прл-ра) можно выразить также через часть (долю) (Д) от дополнительной прибыли (Прдоп), дополнительно получаемой от производства и реализации продукции (услуг) следующей формулой: Прл-ра = Прдоп * ДГде: Д - доля (часть) прибыли лицензиара (Прл-ра) в общем объеме дополнительной прибыли (Пробщ) от производства и реализации продукции (услуг) по договору Прдоп . Д = Прл-ра / ПрдопОбщую рентабельность промышленного производства и реализации продукции (услуг) по договору (Рентобщ.) можно определить как отношение величины общей прибыли (Пробщ) к себестоимости производства и реализации продукции (услуг) по договору (С) по формуле: |
Уровень базовой рентабельности ( Рентбаз. ) (то есть рентабельности по базовой прибыли (Прбаз.)) можно определить как отношение величины базовой прибыли (Прбаз.) к себестоимости производства и реализации продукции (услуг) по договору (С) по формуле:
| Рентбаз. = | Прбаз. ————— С |
Соответственно, уровень дополнительной рентабельности
(Рентдоп.) (то есть рентабельности по дополнительной прибыли (Прдоп)) можно определить как отношение величины дополнительной прибыли (Прдоп) к себестоимости производства и реализации продукции (услуг) по договору (С) по формуле:
| Рентдоп. = | Прдоп ————— С |
По определению ставка роялти (R) (величина % периодических отчислений в пользу правообладателя) представляет собой отношение величины отчислений в пользу правообладателя (прибыли лицензиара (Прл-ра)) к величине общей стоимости, цене (Ц) произведенной и реализованной пользователем продукции (услуг) по договору, что может быть выражено следующей формулой: