· Рассчитывается рыночная стоимость собственного (акционерного) капитала:
денежный поток для собственного капитала = чистая прибыль после уплаты налогов + амортизационные отчисления +/- уменьшение (прирост) собственного оборотного капитала +/- уменьшение (прирост) инвестиций в основные средства +/- уменьшение (прирост) долгосрочной задолженности.
· Рассчитывается совокупный денежный поток (условно не различают собственный и заемный капитал предприятия):
Прибыль до уплаты % и налогов – налог на прибыль + амортизационные отчисления +/- уменьшение (прирост) собственного оборотного капитала +/- продажа активов (капитальные вложения).
В практических расчетах используется расчет денежного потока компании по трем возможным сценариям развития: пессимистическому, наиболее вероятному и оптимистическому. Основными показателями прогнозируемых сценариев могут являться:
| Показатель | Пессимистический прогноз | Наиболее вероятный прогноз | Оптимистический прогноз |
| Объем производства | Снижение объемов производства | Стабильные объемы производства | Рост объемов производства |
| Цены на производимую продукцию | Стабильные цены | Ограниченный рост цен | Рост цен до уровня к концу прогнозного периода |
2. Определение длительности прогнозного периода.
Согласно данному методу стоимость предприятия основывается на будущих, а не на прошлых денежных потоках. В качестве прогнозного берется период, продолжающийся до тех пор, пока темпы роста компании не стабилизируются (предполагается, что в постпрогнозный период должны иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечный поток доходов). В странах с рыночной экономикой прогнозный период – 5-10 лет, в странах переходной экономикой допустимо сокращение до 3лет.
В практической деятельности критериями выбора прогнозного периода могут являться: принадлежность компании к той или иной отрасли (для добывающих отраслей прогнозный период длительнее, при этом стоимость бизнеса ограничена величиной имеющегося к добыче ресурса), стадии жизненного цикла компании.
Единица измерения прогнозного периода определяется исходя из ритмичности производства, как правило, в качестве стандартной единицы принимается год.
3. Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки от реализации.
Прогноз валовой выручки должен быть логически совместим с ретроспективными показателями деятельности предприятия и отрасли в целом и учитывает факторы: номенклатура выпускаемой продукции; объемы производства и цены на продукцию; ретроспективные темпы роста предприятия; спрос на продукцию; темпы инфляции; производственные мощности; перспективы и возможные последствия капитальных вложений; общая ситуация в экономике, определяющие перспективы спроса; ситуация в отрасли с учетом уровня конкуренции; доля оцениваемого предприятия на рынке; долгосрочные темпы роста в постпрогнозный период; планы менеджеров оцениваемого предприятия.
4. Анализ и прогноз расходов.
На данном этапе оценщик должен:
· Учесть ретроспективные взаимозависимости и тенденции;
· Изучить структуру расходов: прямые (особенно соотношение постоянных и переменных издержек) и косвенные;
· Оценить инфляционные ожидания для каждой категории издержек;
· Изучить единовременные и чрезвычайные статьи расходов, которые могут фигурировать в финансовой отчетности, но в будущем не встретится;
· Определить амортизационные отчисления исходя из нынешнего наличие активов и из будущего их прироста и выбытия;
· Рассчитать затраты на выплату % на основе прогнозируемых уровней задолженностей;
· Сравнить прогнозируемые расходы с соответствующими показателями для предприятий-конкурентов или с аналогичными и среднеотраслевыми показателями.
5. Анализ и прогноз инвестиций.
Данный этап метода включает:
· Определение излишка (недостатка) чистого оборотного капитала компании, вследствие того, что излишек увеличивает её рыночную стоимость, а недостаток – уменьшает (поэтому он должен быть восполнен);
· Анализ капитальных вложений с целью замены основного капитала по мере его износа и расширения производственных мощностей;
· Растет изменения (+/-) долгосрочной задолженности (для модели денежного потока, приносимого собственным капиталом).
Анализ инвестиций включает 3 основных компонента: собственные оборотные средства, капиталовложения, потребности в финансирование.
Анализ собственных оборотных средств включает:
· Определение суммы начального собственного оборотного капитала;
· Замену существующих активов по мере износа;
· Получение и погашение долгосрочных кредитов;
· Установление дополнительных величин, необходимых для финансирования будущего роста предприятия;
· Покупку или строительство активов для увеличения производственных мощностей в будущем;
· Выпуск акций.
Осуществляется:
· На основе прогноза отдельных компонентов собственных оборотных средств;
· На основе оцененного остающегося срока службы активов;
· На основе потребностей в финансирование существующих уровней задолженностей и графиков погашения долгов;
· В % от изменения объема продаж;
· На основе нового оборудования для замены или расширения.
6. Расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода.
2 основных метода расчета потока денежных средств:
· Прямой метод: основан на анализе движения денежных средств по статьям прихода и расхода, то есть по бухгалтерским счетам.
· Косвенный метод: анализирует движение денежных средств по направлениям деятельности. Он наглядно демонстрирует использование прибыли и инвестирование располагаемых денежных средств.
Денежный поток для каждого прогнозного года (по косвенному методу расчета денежного потока для собственного капитала):
Денежный поток от основной деятельности:
Прибыль (за вычетом налогов) + амортизационные отчисления – изменение суммы текущих активов (↑ текущих активов означает, что денежные средства ↓ за счет связывания в дебиторской задолженности и запасах), краткосрочные финансовые вложения, дебиторская задолженность, запасы, прочие текущие активы + изменение суммы текущих обязательств (↑ текущих обязательств означает ↑ денежных средств за счет предоставления отсрочки оплаты от кредиторов, получение авансов от покупателей), кредиторская задолженность, прочие текущие обязательства +
Денежный поток от инвестиционной деятельности:
Изменение суммы долгосрочных активов (↑ долгосрочных активов означает уменьшение денежных средств за счет инвестирования в активы долгосрочного использования; реализация долгосрочных активов ([основных средств, акций других предприятий] ↑ денежные средства), нематериальные активы, основные средства, незавершенные капитальные вложения, досрочные капитальные вложения, прочие внеоборотные активы
Денежный поток от финансовой деятельности:
Изменение суммы задолженности (↑ [↓] указывает на ↑ [↓] денежных средств за счет привлечение [погашения] кредитов), краткосрочные и долгосрочные кредиты и займы + изменение величины собственных средств (↑ собственного капитал за счет размещения дополнительных акций означает ↑ денежных средств; выкуп акций и выплата дивидендов приводят к их ↓) + уставный капитал, накопительный капитал, целевое поступление =
Суммарное изменение денежных средств
(должно быть = ↑ [↓] остатка денежных средств между двумя отчетными периодами).
7. Определение ставки дисконта - ожидаемой ставки дохода на вложенный капитал в сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования.
Ставка дисконта или стоимость привлечения капитала должна рассчитываться с учетом трех факторов:
· наличия у многих предприятий различных источников привлекаемого капитала, которые требуют разных уровней компенсации
· необходимости учета для инвесторов стоимости денег во времени
· фактора риска или степени вероятности получения ожидаемых в будущем доходов
Существуют различные методики определения ставки дисконта, наиболее распространенными из которых являются:
· для денежного потока для собственного капитала - Модель оценки и капитальных активов (CAPM-CapitalAssetPricingModel) и метод кумулятивного построения
· для денежного потока для всего инвестированного капитала - Модель средневзвешенной стоимости капитала (WACC – WeightedAverageCostofCapital).
Для денежного потока для собственного капитала применяется ставка дисконта, равная требуемой собственником ставке отдачи на вложенный капитал.
Модель CAPM основана на анализе массивов информации фондового рынка(изменений доходности свободно обращающихся акций). Применение модели для вывода ставки дисконта для закрытых компаний требует внесение дополнительных корректировок.
Метод кумулятивного построения отличается от CAPM тем, что в ставке дисконта к номинальной безрисковой ставке ссудного процента прибавляется совокупная премия за инвестиционные риски. Обычно в числе факторов риска инвестирования оценивают риски:
· «ключевой фигуры» в составе менеджеров предприятия-риски отсутствия таковой или её непредсказуемости, недобросовестности, некомпетентности и т.п.
· недостаточной диверсифицированности рынков сбыта предприятия, источников приобретения ресурсов.
· контрактов заключаемых предприятием для реализации своих продуктов, включая риски недобросовестности, неплатежеспособности, а так же юридической недееспособности контрагентов по контрактам.