· узости набора источников финансирования.
· финансовой неустойчивости фирмы (риски недостаточного обеспечения оборота собственными оборотными средствами, недостаточного покрытия краткосрочной задолженности оборотом и т.п.) и т.д.
Математический способ кумулятивного построения можно представить в виде формулы:
R = Rб/р + ∑dRi
где Rб/р – базовая ставка (безрисковая или менее рисковая ставка);
dRi – i-я поправка.
При наличии развитого рынка недвижимости в качестве основного метода определения поправок к базовой ставке используется метод экспертных оценок. В общем виде ставка дисконта на собственный капитал (Rск) будет равна:
Rск = Rб/р + Rн/л + Rи + Rд
где- Rн/л – ставка премии за риск неликвидности;
Rи – ставка премии за неудачу в инвестиционном менеджмента
Rд – ставка премии за прочие (дополнительные) риски.
Для денежного потока для всего инвестированного капитала применяется ставка дисконта, равная сумме взвешенных ставок отдачи на собственный и заемный капитал:
WACC= CЗК * (1-н/пр)* ДЗК + СПА * САО * ДОА
Где CЗК – стоимость привлечения заемного капитала;
н/пр – ставка налога на прибыль предприятия;
ДЗК – доля заемного капитала в структуре капитала;
СПА – стоимость привлечения акционерного капитала (привилегированные акции);
СПА – доля привилегированных акций в структуре капитала предприятия;
САО – стоимость привлечения акционерного капитала (обыкновенные акции);
ДОА – доля обыкновенных акций в структуре капитала предприятия.
8. Расчет величины стоимости в постпрогнозный период.
Определение этой стоимости основано на предпосылке, что бизнес способен приносить доход и по окончании постпрогнозного периода. В зависимости от перспектив развития бизнеса в постпрогнозный период используют определенный способ расчета ставки дисконта:
· метод расчета по ликвидационной стоимости. Применяется в том случае, если постпрогнозный период ожидается банкротство компании с последующей продажей имеющихся активов. Для оценки действующего предприятия, приносящего прибыль, а тем более находящегося в стадии роста, этот поход неприменим.
· метод расчета по стоимости чистых активов техника расчетов аналогична расчетам ликвидационной стоимости, но не учитывает затрат на ликвидацию и скидку за срочную продажу активов. Данный метод может быть использован для стабильного бизнеса, главной характеристикой которого являются значительные материальные активы.
· метод предполагаемой продажи, состоящий в пересчете денежного потока в показатели стоимости с помощью специальных коэффициентов, полученных из анализа ретроспективных данных по продажам сопоставимых компаний.
· по модели Гордона годовой доход постпрогнозного периода капитализируется в показатели стоимости при помощи коэффициента капитализации:
Ккап = К – g,
где К – ставка дисконта; g – долгосрочные темпы роста денежного потока.
Модель Гордона основана на прогнозе получения стабильных доходов в остаточных период и предполагает, что величина взносов и капиталовложений равны. Конечная стоимость по этой модели равна:
V = CF(t+1) /(K - g), где CF(t+1) – денежный поток доходов за первый год постпрогнозного (остаточного) периода.
Конечная стоимость V по формуле Гордона определяется на момент окончания прогнозного периода.
9. Предварительная стоимость бизнеса.
Предварительная величина стоимости бизнеса состоит из двух составляющих:
· Текущая стоимость будущих денежных потоков;
· Текущее значение стоимости в постпрогнозный период.
10. Внесение итоговых поправок.
Для выведения окончательной рыночной стоимости компании вносится ряд поправок. Если использовалась модель дисконтирования бездолгового денежного потока, то найденная рыночная стоимость относится ко всему инвестированному капиталу, т.е. включает в себя не только стоимость собственного капитала, но и стоимость долгосрочных обязательств компании. Поэтому для того, чтобы получить стоимость собственного капитала, необходимо из найденной стоимости вычесть долгосрочную задолженность. При расчете стоимости учитываются активы предприятия, которые участвуют в производстве, получении прибыли, т.е. в оформлении денежного потока. Активы не участвующие в процессе производства, также имеют стоимость, которая может быть реализована (при продаже). Поэтому необходимо определить рыночную стоимость таких активов и суммировать нё со стоимостью, полученной при дисконтировании денежного потока. В результате оценки предприятия этим методом определяется стоимость контрольного ликвидированного пакета акций. Если же оценивается неконтрольный пакет, то необходимо сделать скидку.
Раздел 2.
Расчетная часть.
Определение стоимости бизнеса методом дисконтированного денежного потока.
| С 2011 по 2014 г.г. - период прогноза - 4 года |
| 2015 год - постпрогнозный год |
Таблица 1.
| Показатели | года | ||||
| 2011 | 2012 | 2013 | 2014 | 2015 | |
| 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 |
| 1. Денежный поток от основной деятельности, тыс.руб. | 800 | 1000 | 1100 | 1250 | 1300 |
| 2. Денежный поток от инвестиционной деятельности, тыс.руб. | 60 | 80 | 100 | ||
| 3. Денежный поток от финансовой деятельности, тыс.руб. | 4000 | 3800 | 3500 | 3200 | 2800 |
| 4. Совокупный денежный поток, тыс.руб. | 4740 | 4720 | 4500 | 4450 | 4100 |
| 5. Ставка дисконта, % | 18 | 18 | 18 | 18 | 18 |
| 6. Коэффициент дисконта | 0,85 | 0,72 | 0,61 | 0,52 | 0,44 |
| 7. Дисконтированный денежный поток, тыс.руб. | 4029 | 3398,4 | 2745 | 2314 | |
| 8. Текущая стоимость денежных потоков, тыс.руб. | 12486,4 | ||||
| 9. Ставка капитализации для остатка, % | 20 | ||||
| 10. Остаточная стоимость бизнеса, тыс. руб. | 9020 | ||||
| 11. Гудвилл, тыс.руб. | 1675 | ||||
| 12. Стоимость бизнеса, тыс. руб. | 23181 | ||||
Расчет:
4. Совокупный денежный поток, тыс.руб. = Денежный поток от основной деятельности - Денежный поток от инвестиционной деятельности + Денежный поток от финансовой деятельности.
2011г – 800-60+4000=4740
2012г – 1000-80+3800=4720
2013г – 1100-100+3500=4500
2014г. – 1250+3200=4450
2015г. – 1300+2800=4100
7. Дисконтированный денежный поток, тыс.руб. = Совокупный денежный поток * Коэффициент дисконта.
2011г – 4740*0,85=4029
2012г – 4720*0,72=3398,4
2013г – 4500*0,61=2745
2014г. – 4450*0,52=2314
8. Текущая стоимость денежных потоков, тыс.руб. = ∑ Дисконтированных денежных потоков
4029+3398,4+2745+2314=12486,4
10. Остаточная стоимость бизнеса, тыс. руб. = (Совокупный денежный поток / Ставка капитализации для остатка) * 100 * Коэффициент дисконта.
(4100/20*100)*0,44=9020
12. Стоимость бизнеса, тыс. руб. = Ставка капитализации для остатка + Остаточная стоимость бизнеса + Гудвилл.
12486,4+9020+1675=23181
Расчет стоимости гудвилла (деловой репутации предприятия) методом избыточной прибыли:
Таблица 2
| Показатели | Данные баланса, тыс. руб. | Данные по расчету, тыс. руб | Годовая норма доходности, % | Результаты |
| 1 | 2 | 3 | 4 | 5 |
| 1. Прогнозная прибыль от основной деятельности | 1000 | |||
| 2 Показатели доходности от альтернативного использования активов, тыс. руб. | ||||
| 2.1 Оборотные активы, в т.ч. -быстрореализуемые запасы (25% от суммы всех запасов); -дебиторская задолженность (30% от ДЗ); - денежные средства | Запасы = 10000, ДЗ = 18000 50 | 2500 5400 50 | 7 | 556,5 |
| 2.2 Основные средства, в т.ч.: - не приносящие доходов в силу их технического состояния, территориального расположенности и других факторов | 42800 34300 | 8500 | 3 | 255 |
| 2.3 Нематериальные активы | 120 | 120 | 5 | 6 |
| 3. Избыточная прибыль | 301,5 | |||
| Ставка капитализации,% | 18 | |||
| Стоимость гудвилла, тыс. руб. | 1675 |
2.1 Оборотные активы
10000*0,25=2500
18000*0,3=5400
2500+5400+50=7950
7950*0,07=556,5
2.2 Основные средства
42800-34300=8500
8500*0,03=255
2.3 Нематериальные активы
120*0,05=6
3. Избыточная прибыль
556,5-255=301,5
Стоимость гудвилла, тыс. руб.
301,5/18*100=1675
Обоснованная рыночная стоимость, выведенная методом дисконтирования денежных потоков составила 23181 тыс. руб.
Заключение
Метод ДДП в меньшей степени применим к оценке бизнесов, терпящих систематические убытки (хотя и отрицательная величина стоимости бизнеса может быть аргументом для принятия того или иного решения). Следует также соблюдать определенную осторожность в применении этого метода при оценке новых предприятий, т.к. отсутствие ретроспективы прибылей затрудняет объективное прогнозирование будущих денежных потоков.
Метод ДДП – весьма сложный и трудоемкий процесс, однако во всем мире он признан как наиболее теоретически обоснованный метод оценки действующего бизнеса. В странах с развитой рыночной экономикой при оценке крупных и средних предприятий, этот метод применяется в 80 – 90% случаев. Главное достоинство метода заключается в том, что он единственный из известных методов оценки, который основан на перспективах развития рынка в целом и оцениваемого бизнеса в частности, а это в наибольшей степени отвечает интересам инвесторов.
Список использованной литературы
1. Богатин Ю., Швандар В. Оценка и бизнес – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2004.
2. Беренс Варнер, Хавранек Питер М. Руководство по оценке эффективности инвестиций / Пер. с англ. – М.: ИНФРА – М, 2005.
3. Григорьев В.В., Островкин И.М. Оценка предприятий. Имущественный подход: Учебно-практическое пособие. – 2-е изд. – М.: Дело, 2004.
4. Федотова М.А., Уткин Э.А. Оценка недвижимости и бизнеса. Учебник. – М.: ЭКМОС, 2003.
5. Оценка бизнеса: Учебник. / Под редакцией А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой. М.: Финансы и статистика, 2004.
6. Риполь-Сарагоси Ф.Б. Основы оценочной деятельности: Учебное пособие. – М.: ПРИОР, 2005.