Основные подходы к оценке стоимости бизнеса и перспективы их применения к решению задач управления инновационными предприятиями (стр. 2 из 3)

На рисунке 2 представлена принципиальная схема организационно-экономической системы бизнеса. На этой схеме основные участники бизнеса различаются по следующим двум признакам: по ресурсам, передаваемым в экономический оборот (на схеме обозначаются именованными стрелками) и по экономическим выгодам, извлекаемым за счет этого из бизнеса (на схеме обозначаются стрелками 1–6).

В условиях рынка каждый из участников ориентируется на свои индивидуальные финансово-экономические интересы: работники – на заработную плату, кредиторы – на проценты по займам, государство – на налоги и т.д. Достижение интересов регламентируется системой отношений между участниками.

Эта система закреплена в финансовой отчетности в виде баланса имущества и капитала (форма № 1 «Бухгалтерской баланс») и последовательности распределения финансовых результатов (форма № 2 «Отчет о прибылях и убытках»).

Ориентация на увеличение стоимости для собственника как критерий управления современным промышленным предприятием не противоречит долгосрочным интересам всех остальных участников бизнеса. Более того, собственники – это единственные участники бизнеса, которые, заботясь о максимальном повышении своего благосостояния, одновременно способствуют повышению благосостояния всех других. Это обусловлено тем, что собственник предприятия является остаточным владельцем и получает экономические выгоды в виде дивидендов только после осуществления расчетов с остальными участниками бизнеса – поставщиками, персоналом, государством и кредиторам, в соответствии с последовательностью формирования финансовых результатов, закрепленной в форме № 2.

Рисунок 2 – Принципиальная схема системы экономических интересов участников бизнеса

Акционер (собственник бизнеса) является единственным участником, который сознательно идет на риски, рассчитывая при этом на получение сверхприбыли. Все остальные участники бизнеса в принципе не склонны к риску, так как они получают гарантированные экономические выгоды. Это означает, что в условиях нормально функционирующей экономики увеличение рыночной стоимости для акционеров обеспечивает повышение благосостояния остальных участников.

Таким образом, повышение рыночной стоимости бизнеса становится методологической основой управления современным предприятием и критерий экономической эффективности инновационной деятельности.

Использование этого критерия в управленческой практике подразумевает проведение факторного анализа обобщающего показателя рыночной стоимости бизнеса и выявление ключевых показателей, оказывающих на него влияние. Для этих целей используются методы экономико-математического моделирования.

Рыночная стоимость собственного капитала действующего предприятия определяется стоимостью чистых активов в текущий момент времени и ростом добавленной стоимости в прогнозный и постпрогнозный периоды.

,			(5)
где		– балансовая стоимость чистых активов предприятия в текущий момент времени;
	– добавленная стоимость в прогнозный период;
	– добавленная стоимость в постпрогнозный период.

Добавленная рыночная стоимость в прогнозный и постпрогнозный периоды рассчитывается по формуле

;			(6)
где		– добавленная стоимость на интервале t;
	– затраты на привлечение собственного капитала;
	– длительность прогнозного периода.

В свою очередь, добавленная стоимость на каждом интервале t зависит от балансовой стоимости чистых активов на предыдущем интервале, затрат на привлечение собственного капитала и набора факторов добавленной стоимости – множества показателей финансово-хозяйственной деятельности предприятия:

;			(7)
где		– множество показателей финансово-хозяйственной деятельности предприятия;
	– балансовая стоимость чистых активов предприятия на интервале t – 1;
	– затраты на привлечение собственного капитала;

Наиболее распространенным на практике подходом к определению затрат на привлечение собственного капитала dКсоб является САРМ-подход (от англ. Capital Assets Pricing Model – модель ценообразования капитальных активов), в основе которого лежит предположение о том, что систематический риск финансовых активов зависит от того, насколько они чувствительны к колебаниям среднеотраслевой ставки рентабельности. Применение этого метода предполагает использование в качестве меры систематического риска бета-коэффициент – ковариацию доходности по ценным бумагам данного предприятия и по рынку ценных бумаг. При этом затраты на акционерный капитал рассчитываются по формуле

,			(8)
где		– ставка доходности по безрисковым вложениям;
	– среднерыночный уровень доходности обыкновенных акций.

Альтернативным методом определения затрат на привлечение собственного капитала является использование кумулятивной модели:

,			(9)
где		– ставка доходности по безрисковым вложениям;
	– i-я компонента премии за риск.

Компоненты премии за риск определяют экспертно (в интервале от 0 до 0,05 для каждой компоненты) по следующим факторам: несовершенство управления, недостаточность размера предприятия, финансовая неустойчивость, негибкость в диверсификации продукции, нестабильность состава партнеров, неопределенность в динамике прибыли, прочие факторы риска.

Важную роль в управлении стоимостью играют ключевые факторы стоимости, т. е. показатели, фактически определяющие стоимость бизнеса. Выявление и оценка этих показателей на основе организационно-экономического анализа бизнеса имеют решающее значение для построения эффективной системы управления предприятием в условиях рыночной экономики. Для проведения факторного анализа показателя рыночной стоимости бизнеса предлагается модифицировать модель экономической добавленной стоимости, включив в нее показатели формирования финансовых результатов. Это позволит проводить анализ влияния показателей инноваций и инвестиций на изменение рыночной стоимости бизнеса.

Используя методы расширения факторной модели преобразуем формулы (5)–(7) и получим модель факторов добавленной стоимости:

,			(10)
где		– балансовая стоимость чистых активов предприятия в текущий момент времени;
	– добавленная стоимость в прогнозный период;
	– добавленная стоимость в постпрогнозный период.

Добавленная стоимость в прогнозный и постпрогнозный периоды рассчитывается по формулам

;			(11)
,
где		– балансовая стоимость чистых активов предприятия на интервале t – 1;
	– рентабельность продаж на интервале t;
	– коэффициент оборачиваемости активов на интервале t;
	– коэффициент валовой прибыли на интервале t;
	– коэффициент автономии на интервале t;
	– материалоемкость на интервале t;
	– зарплатоемкость на интервале t;
	– амортизациемкость на интервале t;
	– уровень прочих затрат на 1 рубль доходов от обычных видов деятельности на интервале t;
	– затраты на привлечение собственного капитала ;
	– длительность прогнозного периода.

В число факторов добавленной стоимости в области инвестиций и финансов входят: рентабельность продаж, коэффициент валовой прибыли, коэффициент автономии и коэффициент оборачиваемости активов. Эти показатели характеризуют финансовое состояние и результаты финансовой деятельности предприятия за определенный календарный период.