Методические основы расчета стоимости имущества предприятий в целях стратегического управления (стр. 2 из 3)

Для идеальной фирмы можно считать rmin = 0, а r = rбр. Тогда максимальному уровню риска будет соответствовать максимальный уровень ставки дисконтирования:

rmax / rбр= rmax / r,

Для предприятий сферы потребительского рынка экспертно установлен диапазон риска rmax/rmin=2,5. Предполагается также, что этот диапазон изменений риска определяет диапазон ставок дисконтирования, равный[5]

Drmax=1,5rбр.

2. Факторы риска должны быть опережающими, т.е. определять будущее состояние фирмы, а не регистрировать ее настоящий уровень. С этих позиций включение отдельных факторов, предложенных Ш. Праттом[6] и в других работах (прибыль, норма рентабельности и др.), представляется необоснованным. В большей степени риск определяется не накопленным финансовым потенциалом, а перспективами его роста.

3. Размер надбавок следует определять не в абсолютном, а в относительном виде:

Drj=rбр(1+Drj,

где j – фактор риска, по которому рассчитывается надбавка.

Этот способ, рекомендованный В.И. Терехиным[7], ликвидирует вторую причину неадекватности традиционного метода кумулятивного наращения.

В расчетах, как известно, могут использоваться номинальные и реальные значения денежных потоков. Использование номинальных денежных потоков упрощает расчеты, но снижает объективность стратегического управления. Проблема оценки стоимости в реальных значениях предполагает оценку реального значения безрисковой ставки и влияния рисков на ставку дисконтирования. В настоящих условиях реальная ставка дисконтирования в большинстве интервалов времени отрицательна. Прогнозировать отрицательные реальные ставки доходности в условиях устойчивых темпов роста отечественной экономики представляется необоснованным. Но задача обоснования реальной ставки на прогнозной период выходит за рамки настоящего исследования. Поэтому использованы номинальные значения денежных потоков.

С учетом этих предложений метод кумулятивного наращения дисконта для предприятий сферы потребительского рынка адекватно представить в следующем виде. Предприятия, относящиеся к одной отрасли (например, к общественному питанию) и имеющие одинаковое функциональное назначение (рестораны; предприятия, обслуживающие авиационных, железнодорожных пассажиров, работников предприятий и организаций и т.д.) имеют по разделительному балансу близкие значения товарной и клиентской диверсификации. В этих условиях различия в уровнях рисков этих предприятий сводятся к перспективам роста их финансового состояния и от уровня управления. При этом перспективы роста предприятий сферы потребительского рынка во многом определяются ожидаемыми темпами социально-экономического развития региона, в котором они находятся. Поэтому ставка дисконтирования может быть представлена в следующем виде:

,

где:

rбр – безрисковая ставка для предприятий данной отрасти и функционального назначения в сфере потребительского рынка региона;

Δr1 – надбавка (премия) к безрисковой ставке за темп регионального развития;

Δr2 – надбавка (премия) к безрисковой ставке за финансовое состояние предприятий.

Расчет надбавок к безрисковой ставке предлагается вести следующим образом.

Темп регионального развития (Iр) определяется, прежде всего, результатами инвестиционной деятельности, и потому зависит от инвестиционных характеристик региона. Для оценки инвестиционной деятельности региона можно использовать методику Минэкономразвития[8]. Ее преимущества по сравнению с методикой агентства «Эксперт РА» состоят в количественной, а не ранговой оценке региона. Следовательно, премия (Δr1) за темп регионального развития может рассматриваться как функция инвестиционной привлекательности региона. Причем эта зависимость будет обратной: чем выше индекс инвестиционной привлекательности, тем выше потенциал региона и, следовательно, ниже надбавка за региональное развитие. Поэтому, расчет надбавки за региональное развитие можно свести к определению разницы между максимальным уровнем инвестиционной привлекательности среди регионов и уровнем конкретного региона:

,

где:

k1 – коэффициент значимости надбавки за региональный риск в общей надбавке за риск;

Iрmax ЦФО – максимальное значение индекса инвестиционной привлекательности среди регионов;

Iррег – индекс инвестиционной привлекательности данного региона;

Iрсред ЦФО – средний уровень инвестиционного потенциала по России или конкретному ее административному округу.

В расчетах по совокупности предприятий общественного питания Центрального административного округа РФ (кроме г. Москвы) средний уровень инвестиционной привлекательности равен 0,8. В качестве максимального уровня регионального развития принят индекс инвестиционной привлекательности Московской области, равный 1,3.

Для определения Δr2 используется совокупность важнейших факторов эффективности предприятий данной отрасли сферы потребительского рынка, определенных на основе экспертных оценок благоприятных условий финансового развития. Общая формула для расчета надбавки за финансовое состояние следующая:

,

где rj, rjmax – значения j-го фактора риска (табл. 1) по предприятиям и максимальное по отрасли;

Таблица 1

Факторы, определяющие норму доходности имущества предприятий сферы потребительского рынка

Факторы риска	Характеристика фактора риска
		Качество управления	Высокая зависимость результатов деятельности предприятий повышает риск стратегического управления в особенности при отсутствии надлежащей работы с резервом управленческого персонала
Диверсификация клиентуры	Соотношение потребителей по уровню пользования товарами, продуктами и услугами предприятий данной отрасли сферы потребительского рынка. Наличие отдельных потребителей с высокой долей пользования услугами предприятий данной отрасли сферы потребительского рынка (Например, по предприятиям общественного питания доля населения, посещающая ресторан не реже одного раза в две недели).
Риски начального периода	Риск, связанный с недостаточностью опыта управления предприятиями данной отрасли и возможными недоработками нормативно-правовых актов.
Прибыль в отчетном периоде	Недостаточность прибыли снижает возможность обновления активов, повышает риск. Значительное колебание прибыли свидетельствует о неустойчивости работы предприятий.
Отношения с администрацией региона	Важнейший фактор, определяющий финансовое состояние предприятий. Ценовая, имущественная и социальная политика региона оказывает значительное влияние на финансовое состояние предприятий сферы потребительского рынка.
Финансовая устойчивость	Показатели финансового состояния определяются в основном управлением деятельностью предприятий и прежде всего их имуществом.

Анализ, выполненный аналитиками агентства «Эксперт-регион», показал, что для российского инвестора достигнутый уровень социально-экономического развития (экономический потенциал) является более важным параметром, чем риск будущего состояния. Для иностранного – наоборот. Поскольку в настоящее время основными инвесторами предприятий потребительского рынка являются отечественные структуры, удельный вес надбавки Δr2 в общей надбавке за риск должен быть выше, чем вес надбавки за ожидаемые темпы роста объемов продаж. Их доли приняты равными соответственно 0,4 и 0,6.

Отмечается, что для различных баз расчета стоимости предприятий (чистой прибыли, денежного потока и экономической прибыли) различными будут и уровни риска. Это обусловлено тем, что значимость и доля конкретных факторов в общей величине надбавки будет разной. В табл. 14 приведены оценки влияния факторов на ставки дисконтирования для трех используемых баз расчета стоимости (денежного потока, чистой прибыли и экономической прибыли).

Для расчета надбавки за риск финансового состояния каждому фактору риска присваивался удельный вес, соответствующий доле фактора в итоговой надбавке. Ее расчет происходит путем ранжирования факторов по приоритетности и последующего нормирования рангов относительно единицы (для получения удельных весов, в сумме равных единице). Так, например, такому фактору как качество управления была присвоена ранговая оценка соответствующая 3 баллам. Общая сумма рангов составила 28 баллов. Путем нормирования была получена доля фактора в общей надбавке за финансовый риск (3/28 = 0,11). Оценка риска определяется экспертным путем в соответствии с состоянием конкретного предприятия по каждому фактору. Максимальная надбавка за финансовое состояние по каждому фактору рассчитывается по формуле:

,

где:

d – доля фактора в общей надбавке;

0,6 – доля надбавки за финансовое состояние (Dr1) в общей надбавке за риск;

1,5 – максимальный уровень риска.

Например, максимальная надбавка для фактора «Качество управления» была получена следующим образом: 0,6 * 0,11 * 1,5 = 0,096.

Количественный расчет надбавки за финансовое состояние приведен в табл. 2.

Таблица 2