Инновационный менеджмент (стр. 37 из 39)
· вычислять интегральные показатели эффективности в расчетных ценах.
Минимальный набор исходных данных, подлежащих варьированию, должен включать в себя:
· цены реализации продукции;
· издержки производства;
· общие инвестиционные затраты;
· нормы запасов и задолженностей;
· процент за кредиты.
Пределы варьирования исходных данных определяются на стадии технико-экономического исследования инновационных возможностей проектов.
Из всего множества доступных для реализации проектов необходимо выбрать ту систему проектов, которая будет для фирмы наиболее привлекательной. Основным ограничителем для выбора системы привлекательных проектов, очевидно, является лимит финансирования.
Источники средств, необходимые для внедрения инновационного проекта, доступны в разной степени, причем наиболее доступными являются собственные средства, то есть прибыль. Далее, по степени увеличения срока мобилизации, следуют банковские кредиты, займы, новая эмиссия. Эти источники различаются не только продолжительностью срока их вовлечения в инвестиционный процесс, но и ценой капитала, которая зависит от многих факторов. Цена капитала, привлекаемого для финансирования проекта, в ходе его реализации, может меняться (как правило, в сторону увеличения) в зависимости от многих факторов. Это означает, что проект, принимаемый при одних условиях, может стать невыгодным при других. Различные проекты в разной степени реагируют на увеличение цены капитала. Так, проект, в котором основная часть притока денежных средств падает на первые годы его реализации, то есть возмещение сделанных инвестиций осуществляется более интенсивно, мене чувствителен к увеличению цены за пользование источником средств.
Весьма наглядным инструментом при анализе инвестиционных проектов является графическое представление соответствующего денежного потока (см. рис. 21)
а) с ординарным денежным потоком;
б) с неординарным денежным потоком. а) б) | | | | |
0 1 2 3 4 5 0 1 2 3 4 5 6
Iс
Рис. 21. Графическое представление денежного потока
Стрелка, направленная вверх, характеризует приток денежных средств; стрелка направленная вниз – отток. С формальной точки зрения любой инновационный проект зависит от ряда параметров, подлежащих оценке в процессе анализа, и нередко задаются в виде дискретного распределения, что позволяет проводить этот анализ в режиме имитационного моделирования.
В наиболее общем виде инновационный проект Р представляет собой следующую модель:
Р = {Iсi, Cfk, n r},
где Iсi – инвестиции в i-м году, i = 1,2,…m (чаще всего считается, что m= 1);
Cfk – приток (отток) денежных средств в k-ом году, k = 1,2,…, n;
n – продолжительность проекта;
r - коэффициент дисконтирования.
Инновационные проекты, анализируемые в процессе финансирования, имеют определенную логику.
Под чистым оттоком денежных средств в k-ом году понимается превышение текущих денежных расходов по проекту над текущими денежными поступлениями (соответственно, при обратном соотношении имеет место чистый приток); иногда в анализе используется не денежный поток, а последовательность прогнозных значений чистой годовой прибыли, генерируемой проектом.
Предполагается, что весь объем инноваций делается в конце года, предшествующего первому году, генерируемого проектом притока денежных средств, хотя в принципе инновации могут делаться в течение ряда последующих лет.
Коэффициент дисконтирования, используемый при оценке проектов в ряде методов, должен соответствовать длине периода, заложенного в основу инновационного проекта (например, годовая ставка берется только в случае, если длина периода – год).
Критерии, используемые в анализе инновационной деятельности, можно разделить на две группы в зависимости от того, учитывается или нет временный параметр:
1)основанные на дисконтных оценках;
2)основанные на учетных ставках.
К первой группе относятся критерии:
-чистый приведенный эффект (Net Present Value, NPV);
-индекс рентабельности инвестиции ( Profitability Index, PI);
-внутренняянормаприбыльности (Internal Rite of Return, IRR);
-модифицированная внутренняя норма прибыли (Modified Internal Rate of Return, MIRR);
-дисконтированный срок окупаемости инвестиций (Discounted Payback Period, DPP).
Ко второй группе относятся критерии:
-срок окупаемости инвестиции (Payback Period, PP);
-коэффициент эффективности инвестиции ( Ассоunting Rite of Return, ARR).
Ключевые идеи, лежащие в основе методов оценки инновационных проектов следующие.
Метод расчета чистого приведенного эффекта:
Основная целевая установка – увеличение цены фирмы, количественной оценкой которой служит ее рыночная стоимость.
Данный метод основан на сопоставлении величины исходной инвестиции (IC) с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых ею в течении прогнозируемого срока. Поскольку приток денежных средств распределен во времени, он дисконтируется с помощью коэффициента, устанавливаемого аналитиком (инвестором) самостоятельно исходя из ежегодного процента возврата, который он хочет или может иметь на инвестируемый им капитал.
Допустим делается прогноз, что инвестиция (Iс) будет генерировать в течение k лет годовые доходы в размере Р1, Р2, …, Рk. Общая накопленная величина дисконтированных доходов (Net Present Value, NPV) соответственно рассчитывается по формуле:
Экономическая интерпретации трактовки критерия NPV с позиции ее владельца определяет логику критерия.
NPV < 0. В случае принятия проекта ценность компании уменьшится, т.е. владельцы компании понесут убытки;
NPV = 0. В случае принятия проекта ценность компании не изменит-ся, т.е. благосостояние ее владельцев останется на прежнем уровне;
NPV > 0. В случае принятия проекта ценность компании, а, следовательно, и благосостояние ее владельцев увеличится.
Когда NPV = 0 благосостояние владельцев не меняется, но проект позволяет увеличить масштабы производства, что увеличивает компанию в масштабах. Так как увеличение масштаба и размеров компании часто рассматривается как положительное явление, то проект следует принять.
При прогнозировании доходов по годам, необходимо учитывать все виды поступлений как производственного так и непроизводственного характера, которые могут быть ассоциированы с данным проектом.
Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых средств в течение m лет, то формула для расчета NPV модифицируется следующим образом:
При расчетах NPV, как правило, используется постоянная ставка дисконтирования, однако при некоторых обстоятельствах, например, когда ожидается изменение уровня учетных ставок, могут использоваться индивидуальные коэффициенты дисконтирования. Если в ходе имитационных расчетов применяются различные коэффициенты дисконтирования, то формулу (2) применять нельзя, а проект, приемлемый при постоянной дисконтной ставке, может стать неприемлемым.
Пример. Требуется проанализировать проект со следующими харак-теристиками (млн. руб.) по годам: -150, 30, 70, 70, 45. Рассмотрим два случая:
1) цена капитала – 12 %;
2) ожидается, что цена капитала будет меняться по годам следующим образом: 12%, 13%, 14%, 14%;
3) воспользовавшись формулой (2) NPV = 11.0 млн. руб.. т.е. проект является приемлемым;
4) здесь NPV находится прямым подсчетом: NPV = -150 + 30/1.12 + 70 / (1.12 х 1.13) + 70 (1.12 х 1.13 х 1.14) + 45 (1.12 х 1.13 х 1.14 х 1.14) = - 1.2 млн. руб.; в этом случае проект неприемлем.
Показатель NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала коммерческой организации в случае принятия рассматриваемого проекта. Этот показатель аддитивен в пространственно- временном аспекте, т.е. NPV различных проектов можно суммировать, что выделяет данный критерий из всех остальных и позволяет использовать его в качестве основного при анализе оптимальности инвестиционного проекта.
Метод расчета индекса рентабельности инвестиции.
Этот метод является, по сути, следствием предыдущего. Индекс рентабельности (PI) рассчитывается по формуле:
В отличие от чистого приведенного эффекта индекс рентабельности является относительным показателем: он характеризует уровень доходов на единицу затрат, т.е. эффективность вложений. Чем больше значение этого показателя, тем выше отдача каждого рубля, инвестированного в данный проект. Благодаря этому критерий PI очень удобен при выборе одного проекта из ряда имеющих примерно одинаковые значения NPV ( в частности, если два проекта имеют одинаковые значения NPV, но разные объемы требуемых инвестиций, то очевидно, что выгоднее тот из них, который обеспечивает большую эффективность вложений), либо при комплектовании портфеля инвестиций с целью максимизации суммарного значения NPV).