Риски в управлении прибылью организации (стр. 5 из 9)

Совместный эффект рычагов.

Выше рассматривалось влияние операционного и финансового рычага по отдельности. Однако очевидно, что для эффективного управления риском и доходностью фирмы финансовому менеджеру необходимо использовать оба рычага.

Совместное влияние операционного и финансового рычагов известно как эффект общего рычага (degree of total leverage - DTL) и представляет собой произведение их уровней:

DTL = DFL x DOL = [{Q x (P - v) - FC] / [Q x (P - v) - FC - I}] / [{Q x (P - v)] / [Q x (P - v) - FC}] = [Q x (P - v)] / [Q x (P - v) - FC - I]

Этот показатель дает представление о том, как изменение продаж повлияет на изменение чистой прибыли и дохода на акцию предприятия. Другими словами, он позволит определить, на сколько процентов изменится чистая прибыль при изменении объема продаж на 1%. При этом изменение прибыли составит DTL%.

Показатель DTL характеризует совокупный риск предприятия, т.е. его операционной, коммерческой и финансовой деятельности.

Изменяя уровни операционного и финансового рычагов, можно добиваться требуемого значения их совместного эффекта (DTL = DOL х DFL), воздействуя таким образом на доход и совокупный риск фирмы. Например, высокий уровень операционного рычага можно частично компенсировать за счет низкой доли займов в финансировании. И обратно, при безопасном уровне операционного риска фирма может более активно использовать финансовый рычаг, повышая тем самым конечные результаты хозяйственной деятельности.

Вместе с тем нельзя забывать, что эффект рычагов имеет двойственную природу. Как уже было показано, даже незначительный прирост объема продаж может быть многократно усилен благодаря воздействию операционного и финансового рычага, обеспечивая весомый прирост дохода на акцию EPS. Однако и результат от падения продаж ниже запланированного уровня и в особенности ниже точки безубыточности будет усилен соответствующим образом, что приведет к значительному сокращению доходов собственников.

В этой связи менеджмент предприятия должен уделять самое тщательное внимание планированию и контролю уровня рычагов, поддерживая их на таком уровне, который способствовал бы росту стоимости фирмы и благосостояния ее владельцев.

2. Финансовое планирование производственно-финансовой деятельности организации

2.1 Оценка финансового состояния организации как первый этап финансового планирования

Ликвидационная стоимость организации определяется по формуле Уилкокса, которая принята в практике развитых западных стран. Под ликвидационной стоимостью в данном случае принимают стоимость активов, оставшихся после удовлетворения требований кредиторов по балансу. В ликвидационную стоимость включаем денежную наличность, ценные бумаги в портфеле, запасы, дебиторскую задолженность, 70% расходов будущих периодов, 50% стоимости остальных активов и исключают задолженность.

Текущая рыночная стоимость (V_f) находится путем деления операционной прибыли организации без налога на прибыль и других обязательных вычетов (POI) на средневзвешенную стоимость капитала (WACC). Стоимость капитала (WACC) отражает сложившийся в организации минимум возврата на вложенный в ее деятельность капитал и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной, исходя из структуры капитала (источников) и стоимости каждого элемента.

Для расчета средневзвешенной стоимости капитала необходимо знать стоимость пяти основных источников капитала: банковские ссуды и займы, облигационные займы, привилегированные акции, обыкновенные акции, нераспределенная прибыль:

WACC = Σk_j · d_{j (}1)

где k_j- стоимость j-го источника средств;

d_j- удельный вес j-го источника средств в общей их сумме.

Чем меньше показатель WACC, тем лучше для организации, так как выше ее текущая рыночная стоимость и у организации больше шансов для получения кредита, привлечения инвесторов и т.д. (повышается ее инвестиционная привлекательность).

Рыночная стоимость компании, рассчитанная доходным методом, основана на сопоставлении будущих доходов с текущими затратами с учетом факторов времени и риска. В оценке используется денежный поток для собственного капитала, а ставка дисконтирования определяется по методу суммирования (безрисковая ставка плюс риск вложения в данную компанию).

V_l= стр.250 + стр.260 + (стр.210 - стр.216) + стр.230 + стр.240 + 0,7 * стр.216 + 0,5 * (остальные активы) - (стр.690 - стр.640 - стр.650)

V_l=0 + 0,3 + (4454,7 - 4) + 0 + 3930+0,7 * 4 + 0,5 * (11108 + 226) - (5264 - 0-20) = 8806,8 т. р.

Прогнозный период:

V_l =0 + 0,312 + (4632,8 - 4,16) + 0+4087,2 + 0,7 * 4,16 + 0,5 * (11552,32 + 235,04) - (5474,56 - 20,8) = 9158,99 т. р.

V_f = POI / WACC, (2)

где POI- операционная прибыль до вычета процентов и налогов

Таблица 2.1 - Структура источников капитала компании в отчётном периоде

Источник финансовых ресурсов	Балансовая стоимость, т. р.	Доля источника в общем объёме капитала dj	Стоимость источника kj
Акционерный капитал	112000	41,0	29
Накопленная прибыль	119740	44,0	26,39
Краткосрочный кредит	42126	15,0	10,24

Таблица 2.2 - Структура источников капитала компании в прогнозном периоде

Источник финансовых ресурсов	Балансовая стоимость, т. р.	Доля источника в общем объёме капитала dj	Стоимость источника kj
Акционерный капитал	112000	41,0	29
Накопленная прибыль	105418	38,0	26,39
Краткосрочный кредит	57996	21,0	7,76

Стоимость источника акционерный капитал определяется по формуле:

, (3)

где

- первый ожидаемый дивиденд,

- рыночная цена акции на момент оценки,

- заявленный темп прироста дивиденда.

= 5/20 + 0,040 = 29%.

Цена источника накопленная прибыль определяется по формуле:

, (4)

где n- ставка НДФЛ по дивидендам;

Br- комиссия брокера.

= 29 * (1 - 0,09) = 26,39%

Стоимость банковского кредита должна рассматриваться с учётом налога на прибыль, так как проценты по кредиту уменьшают налогооблагаемую базу. Поэтому стоимость источника средств (

) меньше, чем уплачиваемый банку процент.

, (5)

где

- процентная ставка по кредиту;

- ставка налога на прибыль.

= 12,8 * (1 - 0,2) = 10,24.

Прогнозный период:

= 9,7 * (1 - 0,2) = 7,76

Для расчёта цены источника "Банковский кредит" ставка по кредиту была вычислена расчётным путём. Сумма платежей по кредиту взята как 100% от сальдо прочих расходов.

WACC = 0,41 * 34,5 + 0,44 * 31,4 + 0,15 * 10,24 = 29,50%.

Прогнозный период:

WACC = 0,41 * 34,5 + 0,38 * 31,4 + 0,21 * 7,76 = 27,71%.

POI = Pit- T, (6)

где Pit- операционная прибыль; Т - налог на прибыль.

POI = 23304 - 3580 = 19724.

Прогнозный период:

POI = 26307 - 4132 = 22175.

Vf = 19724/0,295 = 66861 т. р.

66861 < 140886,2, т.е.

Vf< V_l

Прогнозный период:

Vf = 22175/ 0,2771 = 80025,3 т. р.

80025,3 < 140886,2, т.е.

Vf< V_l

Таблица 2.3 - Оценки стоимости организации

Показатель	Величина показателя, млн. р.
	Отчет	Прогноз
Ликвидационная стоимость организации	140 886,2	127 216,7
Текущая рыночная стоимость организации	66 861	80 025,3

Оценка ликвидности и платежеспособности организации.

Финансовое состояние организации с позиции краткосрочной перспективы оценивается показателями ликвидности и платежеспособности, в наиболее общем виде показывающими, может ли она своевременно и в полном объеме произвести расчеты по краткосрочным обязательствам перед контрагентами.

Под ликвидностью какого-либо актива понимают его способность трансформироваться в денежные средства, а степень ликвидности определяется продолжительностью временного периода, в течение которого эта трансформация может быть осуществлена. Чем короче период, тем выше ликвидность данного вида активов. В таком понимании любые активы, которые можно обратить в деньги, являются ликвидными.

Платежеспособность означает наличие у предприятия денежных средств и их эквивалентов, достаточных для расчетов по кредиторской задолженности, требующей немедленного погашения. Таким образом, основными признаками платежеспособности являются наличие в достаточном объеме средств на расчетном счете и отсутствие просроченной кредиторской задолженности.

Одним из наиболее важных абсолютных показателей, характеризующих ликвидность и платежеспособность организации, является рабочий капитал (WC, синоним: собственные оборотные средства), характеризующий величину собственных оборотных средств. Это та часть собственного капитала, которая является источником покрытия текущих активов с оборачиваемостью меньше года, и характеризует свободу маневра и финансовую устойчивость организации (в широком смысле) с позиций краткосрочной перспективы, его рост при прочих равных условиях - тенденция положительная.