Финансовый план в системе бизнес-планирования (стр. 14 из 15)

отказ от осуществления финансовых операций с чрезмерно высоким уровнем риска;

отказ от высокой концентрации оборотных средств в низколиквидных формах;

уменьшение периода отвлечения средств в дебиторскую задолженность;

ограничение размера товарного кредита, предоставляемого одному покупателю.

В результате проведенных исследований руководством ООО "Павловскинвест" было принято окончательное решение, что данный инвестиционный проект выгоден и должен быть воплощен в жизнь.

Для анализа экономического обоснования инвестиционных проектов ООО "Павловскинвест" используются следующие четыре критерия:

чистый дисконтированный доход (NPV);

индекс доходности (PI);

внутренняя норма доходности (IRR);

срок окупаемости (РР).

Для определения перечисленных критериев необходимо использовать дисконтированные денежные потоки на основе принципа не однозначной текущей и будущей стоимости денежных средств.

Особое внимание необходимо обратить на возможные алгоритмы расчета критериев.

Критерий имеет название - NPV (Netpresentvalue).

Суть критерия состоит в сравнении текущей стоимости будущих денежных поступлений от реализации проекта с инвестиционными расходами, необходимыми для его реализации. Для определения общей величины NPV воспользуемся формулой 3.

Руководством ООО "Павловскинвест" изучается предложение о вложении средств в пятилетний инвестиционный проект, в котором предполагается получить доход за первый год 20 млн. руб., за второй - 25 млн. руб. ед., за третий - 30 млн. руб., за четвертый - 40 млн. руб., за пятый - 45 млн. руб. Поступления доходов происходят в конце соответствующего года. Первоначальные инвестиции составляют 50 млн. руб. Средства для финансирования проекта будут получены в виде банковского кредита под 23% годовых. Рассмотрим насколько выгодно участвовать в таком проекте руководству ООО "Павловскинвест"

Положительное значение NPV показывает, что чистые денежные потоки проекта прокроют первоначальные затраты (а также выплаченные банку процентные платежи) и принесут доход в размере 32,48 млн. руб. При таких условиях проект можно принять.

При расчете величины этого критерия следует обратить внимание на соответствие шага расчетного периода (шага расчета) с условием предоставления кредита. Желательно, чтобы шаг расчета был равен или кратен сроку начисления процентов за кредит.

Необходимость учета ликвидной стоимости основных производственных фондов при определении критерия "Чистый дисконтированный доход" определяется назначением инвестиций. В случае замены оборудования, срок службы которого соответствует продолжительности расчетного периода, учет его ликвидной стоимости необходим.

Источники финансирования проектов разделяются на две основные группы:

1) Собственный капитал - средства, предоставляемые акционерами (учредителями), который должен быть увеличен в результате реализации и последующей эксплуатации исследуемого объекта.

2) Заемный капитал - кредит банков, государства, местных органов власти или других компаний, который должен быть погашен вместе с задолженностью в установленном в контракте порядке и в заданные сроки.

Результатом инвестиций, с финансовой точки зрения, является погашение кредитной задолженности и выплаты дивидендов акционерам. При этом, по мере погашения кредита, как указывалось выше, увеличивается стоимость акционерного капитала. Акционер, получая дивиденды за акции, в любой момент может продать свои акции. Причем, чем позже он это сделает, тем более высокой будет стоимость акций. Естественно сказанное справедливо, если экономическое положение действующего предприятия соответствует или близко к величинам, рассчитанным при оценке инвестиционной привлекательности проекта. Основными для акционеров являются критерии эффективности использования акционерного капитала. Но в ряде случаев трудно провести такое разделение, так как оно определяется целью инвестирования.

Если цель инвестиций - замена оборудования, то при расчете критериев эффективности капитальных вложений должен учитываться весь затраченный капитал.

При строительстве новых объектов, срок службы которых существенно превышает расчетный период, следует определять значения критериев для заемных средств, а в некоторых случаях, по желанию коммерческих партнеров, и для суммы заемных и собственных средств.

Таким образом, критерий "Чистый дисконтированный доход", как и все остальные критерии рассматриваемой группы оценки эффективности капитальных вложений, формально может иметь шесть различных значений для всех затраченных или только для заемных средств:

без учета амортизационных отчислений;

с учетом амортизационных отчислений;

с учетом амортизационных отчислений и ликвидной стоимости основных производственных фондов.

Рассчитывать все возможные значения критерия для каждого проекта не целесообразно. При определении величины критерия необходимо учитывать цель инвестирования и предполагаемую техническую политику фирмы в период эксплуатации готового объекта.

Положительная величина критерия "Чистый дисконтированный доход", соответствует целесообразности реализации проекта, причем, чем больше значение критерия, тем больше и инвестиционная привлекательность проекта.

Критерий имеет название - Profitabilityindex (PI).

Рентабельность инвестиций - это показатель, позволяющий определить, в какой мере возрастает ценность фирмы в расчете на одну денежную единицу инвестиций. Этот индекс по алгоритму расчета является "классическим" показателем рентабельности, так как рассчитывается как отношение результата к затратам.

Рассчитаем индекс рентабельности инвестиций для нашего четырехлетнего инвестиционного проекта:

Администрации ООО "Павловскинвест" проект следует принять.

Срок окупаемости. Аббревиатура критерия: РP (Paybackperiod).

Под сроком окупаемости проекта понимается период времени от момента начала его реализации до того момента эксплуатации объекта, в который доходы от эксплуатации становятся равными затратам капитала (на капитальное строительство).

Срок окупаемости может исчисляться либо от базового момента времени, либо от начала осуществления инвестиций, либо от момента ввода в эксплуатацию основных фондов создаваемого предприятия. Тот или иной способ подсчета выбирается в зависимости от задания оценки.

Первоначальные инвестиции в проект в ООО "Павловскинвест" составили 50 млн. руб. Денежные потоки, генерируемые проектом, составляют по годам, начиная с первого: 20, 25, 30, 40, 45 млн. руб.

Окупаемость по проекту наступает в рамках четвертого года.

Расчет срока окупаемости проекта удобно проводить с помощью таблицы 29

Таблица 29 - Расчет срока окупаемости

Шаг	0	1	2	3	4	5
Чистый денежный поток	-50	20	20	30	40	45
Дисконтный множитель при r=14%	1	0,8130	0,6622	0,5376	0,4385	0,3558
Дисконтированный чистый денежный поток	-50	16,26	16,55	16,12	17,54	16,01
Сальдо накопленного дисконтированного денежного потока	-50	-33,74	17, 19	-1,07	16,47	3,48

Проект окупится, так как сальдо накопленного денежного потока положительное, срок окупаемости проекта наступает в начале 4 года реализации проекта.

Рассчитаем более точно дробную часть пятого года по формуле:

где

- отрицательная величина сальдо накопленного денежного потока на шаге до момента окупаемости;

- положительная величина сальдо накопленного денежного потока на шаге после момента окупаемости

Т. е. срок окупаемости - 3,06 года

В целом проект можно считать эффективным и его необходимо принять.

Уменьшение срока окупаемости повышает инвестиционную привлекательность проекта.

Внутренняя норма доходности.

Аббревиатура критерия: IRR (Internalrateofreturn).

При определении величины этого критерия проявляется некоторая неопределенность.

Для уточнения смысла критерия - "Внутренняя норма доходности" воспользуемся двумя его определениями:

1)"Под внутренней нормой доходности понимают ту расчетную ставку процентов, при которой капитализация регулярно получаемого дохода дает сумму равную инвестициям и, следовательно, капиталовложения являются окупаемой операцией";

2)"Показатель IRR представляет собой проверочный дисконт, при котором отдача от инвестиционного проекта равна первоначальным инвестициям в проект".

Исходя из этих определений в общем виде можно записать, соотношение для расчета критерия - "Внутренняя норма доходности" в следующем виде:

(2)

Или IRR = i, при котором NPV = f (i) = 0.

Определим значение IRR для пятилетнего проекта.

Возьмем два произвольных коэффициента дисконтирования - 25 и 25%.

Тогда значение IRR можно вычислить следующим образом:

Год	Чистый денежный поток	Дисконтированный множитель приr = 45%	Дисконтированный чистый денежный поток	Дисконтированный множитель приr = 47%	Дисконтированный чистый денежный поток
0	-50	1,0	-50	1,0	-50
1	20	0,689	13,78	0,680	3,6
2	25	0,476	11,9	0,462	11,55
3	30	0,328	9,84	0,315	9,45
4	40	0,226	9,04	0,214	8,56
5	45	0,156	7,02	0,145	6,5
NPV	+1,58	-0,34

Если IRR больше цены капитала, который используется для финансирования проекта (46,6%>23%), то проект может быть одобрен администрацией общества.