б) обеспечением достаточной финансовой устойчивости предприятия. Она должна оцениваться не только с позиций самого предприятия, но и с позиций возможных его кредиторов, что обеспечит впоследствии снижение стоимости привлечения заемных средств.
С учетом этих требований предприятие устанавливает лимит использования заемных средств в своей хозяйственной деятельности.
4. Оценка стоимости привлечения заемного капитала из различных источников. Результаты такой оценки служат основой для выбора альтернативных источников привлечения заемных средств.
5. Определение соотношения объемов заемных средств, привлекаемых на кратко- и долгосрочной основе. Расчет потребности в объемах кратко- и долгосрочных заемных средствах основывается на целях их использования. На долгосрочный период (свыше 1 года) заемные средства привлекаются, как правило, для расширения объема собственных оборотных средств и формирования недостающего объема инвестиционных ресурсов (хотя при консервативном подходе к финансированию активов заемные средства на долгосрочный основе привлекаются и для обеспечения формирования оборотных активов). На краткосрочный период заемные средства привлекаются для всех остальных целей их использования.
Расчет необходимого размера заемных средств в рамках каждого периода осуществляется в разрезе отдельных целевых направлений их предстоящего использования. Задачей этих расчетов является установление сроков использования привлекаемых заемных средств для оптимизации соотношения их долго- и краткосрочных видов. В процесс этих расчетов определяются полный и средний срок использования заемных средств.
Полный срок использования заемных средств представляет собой период времени с начала их поступления до окончательного погашения всей суммы долга. Он включает в себя три временных периода:
а) срок полезного использования СПИзс - это период времени, в течение которого предприятие непосредственно использует предоставленные заемные средства в своей хозяйственной деятельности;
б) льготный (грационный) период ЛП - это период времени с момента окончания полезного использования заемных средств до начала погашения долга. Он служит резервом времени для аккумуляции необходимых финансовых средств;
в) срок погашения t пог - это период времени, в течение которого происходит полная выплата основного долга и процентов по заемным средствам. Этот показатель используется в тех случаях, когда выплата основного долга и процентов осуществляется не одномоментно после окончания срока использования заемных средств, а частями в течение определенного периода по предусмотренному графику.
Расчет полного срока использования заемных средств осуществляется в разрезе перечисленных элементов, исходя из целей их использования и сложившейся на финансовом рынке практики установления льготного периода и срока погашения.
Средний срок использования заемных средств ССИзс представляет собой средний расчетный период, в течение которого они находятся в использовании на предприятии
СПИзс t пог
ССИзс = --------- + ЛП + ------- .
2 2
ССИзс определяется по каждому целевому направлению привлечения этих средств; по кратко- и долгосрочным заемным средствам; по сумме заемных средств в целом.
Соотношение заемных средств, привлекаемых на кратко- и долгосрочной основе, может быть оптимизировано также с учетом стоимости их привлечения.
6. Определение форм привлечения заемных средств. Выбор форм привлечения заемных средств (финансового кредита; товарного кредита, и т.п.) предприятие осуществляет, исходя из целей и специфики своей хозяйственной деятельности.
7. Определение состава кредиторов. Этот состав определяется формами привлечения заемных средств. Основными кредиторами предприятия являются обычно его постоянные поставщики, с которыми установлены длительные коммерческий связи, а также коммерческий банк, осуществляющий его расчетно-кассовое обслуживание.
8. Формирование эффективных условий привлечения кредитов. К числу важнейших условий относятся: срок предоставления кредита, ставка процента за кредит, порядок выплаты суммы процента, условия погашения основной суммы долга, прочие условия получения кредита.
Срок предоставления кредита является одним из определяющих условий его привлечения. Оптимальным считается срок предоставления кредита, в течение которого полностью реализуется цель его привлечения (например, ипотечный кредит - на срок реализации инвестиционных проектов; товарный кредит - на период полной реализации закупленных товаров и т.п.).
СПК характеризуется 3-мя основными параметрами: ее формой, видом и размером.
По применяемым формам различают процентную ставку (для наращивания суммы долга) и учетную ставку (для дисконтирования суммы долга). Если размер этих ставок одинаков, то предпочтение должно быть отдано процентной ставке, т.к. в этом случае расходы по обслуживанию долга будут меньшими.
По видам различают фиксированную СПК (устанавливаемую на весь срок кредита) и плавающую СПК (с периодическим пересмотром ее размера в зависимости от изменения учетной ставки ЦБР, темпов инфляции и конъюнктуры финансового рынка). Время, в течение которого СПК остается неизменной, называется процентным периодом. В условиях инфляции для предприятия предпочтительнее фиксированная ставка или плавающая ставка с высоким процентным периодом.
Размер СПК является определяющим условием при оценке его стоимости. По товарному кредиту он оценивается на основе ценовой скидки ЦС продавца за осуществление немедленного расчета за поставленные товары.
Порядок выплаты суммы процента характеризуется 3-мя вариантами:
а) выплата всей суммы процента в момент предоставления кредита;
б) выплата суммы процента равномерными частями (в форме аннуитета);
в) выплата всей суммы процента в момент уплаты основной суммы долга.
При прочих равных условиях предпочтительным является 3-й вариант.
Условия погашения основного долга характеризуется 3-мя вариантами:
а) определенными частями в течение кредитного периода;
б) сразу же после окончания кредитного периода;
в) с предоставлением льготного периода по истечении СПИзс.
При прочих равных условиях 3-й вариант является для предприятия предпочтительней.
Прочие условия получения кредита могут предусматривать необходимость его страхования, выплаты дополнительного комиссионного вознаграждения банку, разный уровень размера кредита по отношению к сумме заклада или залога и т.п.
9. Обеспечение эффективного использования кредитов. Критерием такой эффективности выступают показатели оборачиваемости и рентабельности заемного капитала.
10. Обеспечение своевременных расчетов по полученным кредитам. С этой целью по наиболее крупным кредитам может заранее резервироваться специальный возвратный фонд. Платежи по обслуживанию кредитов включаются в платежный календарь и контролируются в процессе мониторинга текущей финансовой деятельности.
На предприятиях, привлекающих большой объем заемных средств в форме финансового и товарного кредита, общая политика привлечения заемных средств может быть детализирована в разрезе различных форм кредита.
Многообразие источников и условий предложения заемного капитала определяет необходимость осуществления сравнительной оценки эффективности формирования заемного капитала в разрезе отдельных его видов и форм. Основу такой оценки составляет определение стоимости отдельных элементов привлекаемого заемного капитала.
Оценка стоимости заемного капитала имеет следующие особенности:
а) простота формирования базового показателя оценки стоимости, в качестве которого принимают стоимость обслуживания долга в форме процента за кредит, купонной ставки по облигации и т.п. Этот показатель, подлежащий последующей корректировке, оговорен условиями кредитного договора, условиями эмиссии или другими формами контрактных обязательств предприятия;
б) учет в процессе оценки стоимости заемных средств налогового корректора. Так как выплаты по обслуживанию долга относятся на себестоимость продукции, они уменьшают размер налогооблагаемой базы предприятия, а соответственно снижают размер стоимости заемного капитала на ставку налога на прибыль СНпр. Как и в формуле расчета эффекта финансового рычага налоговый корректор представляет собой множитель: (1 - СНпр);
в) стоимость привлечения заемного капитала существенно зависит от уровня кредитоспособности предприятия. Чем выше этот уровень по оценке кредитора (т.е. чем выше его кредитный рейтинг на финансовом рынке), тем ниже стоимость привлекаемого этим предприятием заемного капитала (наименьшая СПК в любой его форме - ставка «прайм райт» - устанавливается кредиторами для так называемых «первоклассных заемщиков»);
г) привлечение заемного капитала всегда связано с возвратным денежным потоком не только по обслуживанию долга, но и по погашению обязательства по основной его сумме. Это генерирует особые виды финансовых рисков, наиболее опасных по своим последствиям (приводящим иногда к банкротству предприятия).
Снижение уровня этих рисков вызывает, как правило, повышение стоимости заемного капитала. Так, ставка процента по долгосрочному кредиту во всех его формах, позволяющих предприятию снизить риск неплатежеспособности, всегда выше, чем по краткосрочному.
Оценку стоимости проводят по следующим элементам заемного капитала: финансовому кредиту, капиталу, привлекаемому за счет эмиссии облигаций, коммерческому кредиту, внутренней кредиторской задолженности.
1. Стоимость финансового кредита оценивается в разрезе двух основных источников его предоставления - банковского кредита и финансового лизинга (такие оценки могут проводиться и при привлечении предприятием финансового кредита из других источников).