Сущность и организация финансового менеджмента на предприятии (стр. 20 из 36)
По рискам различают агрессивные, умеренные и консервативные инвестиции. Данная классификация тесно связана с выделением соответствующих типов инвесторов.
Агрессивные инвестиции характеризуются высокой степенью риска, высокой прибыльностью и низкой ликвидностью.
Умеренные инвестиции отличаются средней (умеренной) степенью риска при достаточной прибыльности и ликвидности вложений.
Консервативные инвестиции представляют собой вложения пониженного риска, характеризующиеся надежностью и ликвидностью.
2. Принципы разработки бюджета капитальных вложений
Одна из основных задач финансового менеджера при проведении инвестиционного анализа заключается в разработке бюджета капиталовложений будущего проекта. В основе разработке бюджета капиталовложений лежат следующие принципы:
1. Принцип денежного потока. Оценка эффективности инвестиционных проектов должна осуществляться на основе сопоставления сумм и сроков осуществления всех денежных затрат и поступлении, связанных с их реализацией.
2. Принцип временной стоимости денег. Поскольку инвестиционный процесс распределен во времени, все связанные с ним затраты и поступления должны быть приведены к единой точке отсчета (как правило, на момент принятия решений), т.е. дисконтированы с учетом стоимости необходимого капитала, риска, ликвидности, требуемой нормы доходности и других характеристик конкретного проекта.
3. Принцип автономности или учета только предстоящих затрат и поступлений. При экономическом обосновании инвестиций учитывается только дополнительное движение денежных средств (т.е. приростные денежные потоки) возникающее в связи с осуществлением конкретного проекта. Любые операции, не затрагивающие его денежные потоки, несущественны для целей анализа.
4. Принцип учета альтернативных издержек. Под альтернативными издержками понимают возможный упущенный доход от использования активов или ресурсов в других целях. Например, земельный участок, планируемый под размещение производства, имеет определенную стоимость и может быть продан, сдан в аренду, заложен и т.д. Продажа любых высвобождаемых активов ведет к сокращению амортизационных отчислений и соответственно росту налоговых платежей. В общем случае, если ресурс может свободно продаваться либо использоваться для осуществления других целей или проектов, любые потенциальные доходы от его возможного применения должны учитываться как альтернативные издержки.
5. Принцип исключения необратимых затрат. Инвестиционные решения всегда обращены в будущее, поэтому они не должны учитывать последствий прошлых решений. Таким образом, понесенные в прошлом затраты, даже если они как-то связаны с текущими проектами, являются необратимыми и не должны влиять на принятие инвестиционных решений.
6. Принцип адекватного распределения накладных расходов. При оценке инвестиционного проекта необходимо учитывать только дополнительные накладные расходы, которые могут возникнуть в процессе его реализации.
7. Принцип адекватного учета инфляции.
Как следует из перечисленных принципов, экономический анализ инвестиций базируется на прогнозе и оценке денежных потоков, возникающих в процессе их осуществления. При этом согласно принципу автономности, учитывать следует только дополнительные или приростные потоки денежных средств. Тогда определив эти потоки, можно рассматривать проект как отдельное предприятие со своими собственными доходами и расходами, активами, оборотным капиталом и т.д.
Преимущество такого подхода состоит в том, что он позволяет менеджеру сосредоточиться на анализе конкретного проекта, абстрагируясь от других видов деятельности своего предприятия. В этой связи очень важно уметь правильно определять ожидаемые денежные потоки от инвестиционного проекта.
Рассмотрим методику такой оценки более детально.
Экономический результат от инвестиционного проекта определяется дополнительными изменениями или приращениями денежных потоков, возникающими на стадии его реализации, в которой условно можно выделить следующие фазы:
· начальную или инвестиционную (приобретение и ввод в эксплуатацию основных фондов, формирование требуемого оборотного капитала, обучение персонала и т.п.);
· эксплуатационную или операционную (с момента начала выпуска продукции и услуг);
· завершающую (ликвидационную).
В соответствии с фазами реализации инвестиционного проекта можно выделить три основных элемента его денежного потока:
- чистый объем первоначальных затрат (чистые инвестиции);
- чистый денежный поток от предполагаемой деятельности (чистый операционный денежный поток);
- чистый денежный поток, возникающий в результате завершения проекта.
Исходя из выделенных элементов, определим суммарный денежный поток от проекта следующим образом:
где NCF– чистый денежный поток от реализации проекта;
ΔI– чистые начальные инвестиции;
ΔCF– чистый операционный денежный поток;
ΔLС – чистый денежный поток от завершения проекта.
Значок "Δ" используемый в обозначениях переменных, призван подчеркнуть, что во внимание принимаются только дополнительные изменения, т.е. чистый прирост или уменьшение соответствующей величины.
Рассмотрим формирование каждого элемента денежного потока более детально.
Первый элемент потока – чистые инвестиции, обычно состоит из общего объема требуемого для новых активов капитала за вычетом стоимости любых высвобождаемых фондов, вызванных принятием проекта.
Помимо стоимости новых активов сюда включаются также все затраты, связанные с их доставкой и вводом в эксплуатацию транспортные расходы, пуско-наладочные работы, подготовка помещений, обучение персонала и т.д. Необходимо помнить, что затраты на основные фонды подлежат амортизации в течение нормативного срока их эксплуатации.
Важнейшей компонентой увеличения чистых инвестиций является дополнительный оборотный капитал: увеличение дебиторской задолженности, создание начального запаса сырья и материалов и т.д.
Следует отметить, что часть необходимых для осуществления проекта средств может быть получена за счет продажи неиспользуемых ресурсов, либо покрыта за счет кредиторской задолженности.
Величина общих инвестиций может быть также уменьшена за счет различных налоговых и инвестиционных льгот.
С учетом вышеизложенного, величина ΔIв общем случае может быть определена как:
где ΔFA– чистый прирост основных фондов;
ΔWC– чистое изменение оборотного капитала;
ΔIT – чистая величина налоговых/инвестиционных льгот.
Основным элементом денежного потока проекта являются выплаты и поступления от предполагаемой им операционной деятельности в течение эксплуатационной фазы жизненного цикла, т.е. чистое изменение всех связанных с ним доходов и расходов после вычета налогов. Эти изменения включают в себя увеличение выручки и амортизационных отчислений, экономию на различных издержках и т.п. В каждом периоде t эксплуатационный фазы жизненного цикла проекта их величина может быть определена как:
где ΔCF– изменение операционного потока после вычета налогов;
ΔR– изменение объема поступлений от реализации товаров и услуг;
ΔVС – изменение величины переменных затрат;
ΔFC– изменение величины постоянных затрат;
ΔA– изменение амортизационных отчислений;
T– ставка налога на прибыль.
Необходимо обратить особое внимание на то, что при расчете величины ΔCFt не учитываются издержки, связанные с финансированием проекта, например, проценты по долгосрочным кредитам. Это объясняется тем, что менеджера в данном случае интересует прибыль с капитала, вложенного непосредственно в проект, тогда как проценты по займу составляют прибыль кредиторов. Кроме того, затраты на финансирование учитываются при выборе ставки дисконтирования денежного потока, основу которой, как правило, составляет средняя цена капитала для предприятия. Такой подход позволяет отделить анализ инвестиционных решений от анализа решений по финансированию, а также избежать потенциальных ошибок двойного счета.
Заключительным, хотя и необязательным элементом денежного потока являются средства, высвобождаемые в конце жизненного цикла проекта. Такие средства могут возникать от продажи ненужного оборудования, а также полного или частичного высвобождения различных элементов оборотного капитала (уменьшение дебиторской задолженности, сокращения материальных запасов и т.д.). Продажа более неиспользуемого оборудования представляет собой дополнительный доход, как правило, подлежащий налогообложению. В общем случае, этот элемент денежного потока может быть определен по формуле:
ΔFA – чистая (посленалоговая) стоимость проданных активов;
ΔWC– высвобождение оборотного капитала.
Обобщая вышеизложенное, можно дать развернутую формулу денежного потока инвестиционного проекта. С учетом принятых обозначений, она будет иметь следующий вид:
После того, как денежные потоки по проекту определены, оценку его экономической привлекательности осуществляют путем расчета критериев эффективности.