Сущность и организация финансового менеджмента на предприятии (стр. 21 из 36)

3. Критерии оценки инвестиционных проектов

Прежде чем приступать к реализации какого-либо инвестиционного проекта, необходимо сделать его экономическое обоснование. Оно должно дать ответ о выгодности или нецелесообразности реализации инвестиционного проекта. При этом должны быть использованы самые надежные и апробированные методические подходы, что позволит свести инвестиционный риск к минимуму.

В настоящее время применяется система показателей оценки эффективности реальных инвестиционных проектов, состоящая из пяти показателей:

1. Чистый дисконтированный доход.

2. Индекс доходности.

3. Индекс рентабельности.

4. Период окупаемости.

5. Внутренняя норма доходности.

В зависимости от метода учета фактора времени в осуществлении инвестиционных затрат и получении возвратного инвестиционного потока все рассмотренные показатели подразделяются на дисконтированные и статические. Показатели оценки эффективности реальных инвестиционных проектов, основанные на дисконтных методах расчета предусматривают обязательное дисконтирование инвестиционных затрат и доходов по отдельным интервалам рассматриваемого периода. Показатели оценки, основанные на статических методах расчета предусматривают использование в расчетах бухгалтерских данных об инвестиционных затратах и доходах без их дисконтирования во времени.

К первой группе показателей относятся чистый дисконтированный доход, индекс доходности, внутренняя норма доходности, а также дисконтированный период окупаемости. К статическим показателям относятся индекс рентабельности и не дисконтируемый период окупаемости.

Данные показатели, равно как и соответствующие им методы, используются в двух вариантах:

· для определения эффективности независимых инвестиционных проектов (так называемая абсолютная эффективность), когда делается вывод о том принять проект или отклонить,

· для определения эффективности взаимоисключающих друг друга проектов (сравнительная эффективность), когда делается вывод о том, какой проект принять из нескольких альтернативных.

Метод определения чистого дисконтированного дохода

Чистый дисконтированный доход позволяет получить наиболее обобщенную характеристику результата инвестирования, то есть конечный эффект в абсолютной сумме. Под чистым дисконтированным доходом понимается разница между приведенными к настоящей стоимости суммами чистого денежного потока за период эксплуатации инвестиционного проекта и суммой инвестиционных затрат на его реализацию. Расчет этого показателя при единовременном осуществлении инвестиционных затрат осуществляется по формуле:

ЧДП_t – сумма чистого денежного потока по отдельным интервалам общего периода эксплуатации инвестиционного проекта.

ИЗ – сумма единовременных инвестиционных затрат на реализацию инвестиционного проекта.

к – используемая дисконтная ставка, выраженная десятичной дробью. Это желаемая норма прибыльности (рентабельности), то есть тот уровень доходности инвестируемых средств, который может быть обеспечен при помещении их в общедоступные финансовые институты, а не при использовании на данный инвестиционный проект.

n – число интервалов в общем расчетном периоде.

Если инвестиционные затраты, связанные с предстоящей реализацией инвестиционного проекта, осуществляются в несколько этапов, расчет показателя чистого дисконтированного дохода производится по следующей формуле.

ИЗ_t – сумма инвестиционных затрат по отдельным интервалам общего периода реализации инвестиционного проекта.

Проект принимается, если NPV положителен. Положительное значение NPV по проекту означает, что данные инвестиционные затраты порождают чистые денежные потоки с доходностью большей, чем альтернативные варианты на рынке с таким же уровнем риска, то есть что доходность проекта превышает требуемую доходность владельцев капитала. Отрицательное значение NPV означает, что доходность проекта ниже стоимости капитала и на рынке имеются более привлекательные варианты инвестирования. Проект с отрицательным NPV отвергается.

Проекты с NPV = 0 не меняют положение владельцев капитала, они получают ту же доходность на вложенные средства. Оценка корпорации не меняется и цена акции остается неизменной. Но принятие таких проектов увеличивает активы предприятия на величину инвестиционных затрат, что может представлять интерес для руководства предприятия.

Метод расчета индекса доходности

Позволяет соотнести объем инвестиционных затрат с предстоящим чистым денежным потоком по проекту. Расчет такого показателя при единовременных инвестиционных затратах по реальному проекту осуществляется по формуле:

Если инвестиционные затраты, связанные с предстоящей реализацией инвестиционного проекта осуществляются в несколько этапов, расчет индекса рентабельности производится по следующей формуле:

Если индекс доходности больше 1, то проект принимается. Если индекс доходности меньше 1, то проект отклоняется. Для случая индекс доходности равен 1, необходимы особые обоснования.

С ростом абсолютного значения чистого дисконтированного дохода возрастает и значение индекса доходности и наоборот. Более того, при нулевом значении NPV индекс доходности будет всегда равен единице. Это означает, что как критериальный показатель целесообразности реализации инвестиционного проекта может быть использован только один из них. При проведении сравнительной оценки следует рассматривать оба показателя, так как в этом случае они позволяют инвестору с разных сторон оценивать эффективность инвестиций.

В отличие от NPV индекс доходности является относительным показателем. Благодаря этому он очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV, либо при комплектовании портфеля с максимальным суммарным значением NPV.

Метод расчета периода (срока) окупаемости

Период окупаемости – это минимальный временной интервал (измеряемый в месяцах или годах) от начала осуществления проекта, за который инвестиционные затраты покрываются чистыми денежными поступлениями от проекта. Расчет периода окупаемости строится на прогнозировании чистых денежных потоков первых нескольких лет и сравнении накопленной величины отдачи с инвестиционными затратами.

Алгоритм расчета периода окупаемости зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиций. Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного ими.

Если доход по годам распределяется неравномерно, то период окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиции будут погашены кумулятивным доходом.

В данном случае период окупаемости может определяться двумя способами:

1. На основе среднегодовой величины денежных поступлений. Сначала определяется среднегодовое значение денежных поступлений путем суммирования всех чистых денежных потоков (дисконтированных или недисконтированных) и делением этой суммы на срок функционирования инвестиционного проекта. Затем полученное значение делится на период функционирования инвестиционного проекта.

2. На основе нарастания денежных средств по годам до достижения величины инвестиционных затрат.

Чтобы определить в такой ситуации точный период окупаемости инвестиций надо:

· Найти кумулятивную сумму денежных поступлений за целое число периодов, при котором такая сумма оказывается наиболее близкой к величине инвестиций, но меньше ее.

· Определить какая часть суммы инвестиций осталась еще не покрытой денежными поступлениями.

· Поделить этот непокрытый остаток суммы инвестиций на величину денежных поступлений в следующем целом периоде, чтобы определить какую часть остаток составляет от этой величины. Полученный результат будет характеризовать ту долю данного периода, которая в сумме с предыдущими целыми периодами и образует общую величину срока окупаемости.

Расчет периода окупаемости может быть произведен двумя методами - статичным и дисконтированным.

Метод расчета внутренней нормы доходности

Внутренняя норма доходности определяется как расчетная ставка дисконтирования, которая уравнивает по рассматриваемому проекту сумму дисконтированных чистых денежных поступлений с текущей оценкой инвестиционных затрат. Внутренняя норма доходности это ставка дисконтирования, при которой NPV равен нулю.

Внутренняя норма доходности определяет качество самого инвестиционного проекта, это та минимальная доходность, которую может обеспечить проект, оставаясь безубыточным.

Если IRR превышает стоимость капитала проекта, то проект может быть принят. Величина превышения показывает эффект инвестиционного решения. Если IRR меньше стоимости капитала проекта, то проект должен быть отвергнут. Если IRR равно стоимости капитала проекта, то проект не принесет владельцам собственного капитала ни выгод, ни убытков. Полученная отдача обеспечит требуемую доходность по собственному и заемному капиталу. Проект не повысит доходность собственного капитала.

Внутреннюю норму доходности можно также определить графическим путем.