Сущность и организация финансового менеджмента на предприятии (стр. 22 из 36)

Метод расчета индекса рентабельности

Индекс рентабельности в процессе оценки эффективности инвестиционного проекта может играть лишь вспомогательную роль, так как не позволяет в полной мере оценить весь возвратный инвестиционный поток по проекту (значительную часть этого потока составляют амортизационные отчисления) и не соизмеряет анализируемые показатели во времени.

Этот показатель представляет собой отношение средней величины дохода фирмы по бухгалтерской отчетности к средней величине инвестиций. Для адекватности сравнения рассчитывается показатель чистой прибыли по годам, а не чистого денежного потока.

Метод расчета индекса рентабельности предполагает расчет по прогнозируемым потокам усредненного значения доходности вложенных средств и сравнения его с целевым коэффициентом доходности активов. Целевой коэффициент доходности рассчитывается как доходность 1) действующего производства предприятия; 2) конкурирующей компании-аналога; 3) среднеотраслевая.

Чем сильнее средняя доходность по проекту превышает сравнительные коэффициенты, тем больше привлекателен проект. Проект принимается, если его средняя доходность превышает целевую (сравниваемую) доходность.

4. Риски инвестиционных проектов и методы их оценки

Большинство инвестиционных решений принимаются в ситуации неопределенности, когда результат не гарантирован. Задача инвестора – перевести ситуацию неопределенности в ситуацию, когда можно указать вероятностное распределение возможных значений результата. В ряде случаев такие вероятностные оценки могут быть получены из анализа прошлых данных, но иногда приходится прибегать к экспертным оценкам.

Особенность инвестиционных проектов состоит в том, что построить вероятностное распределение по прошлым данным для них невозможно (большинство инвестиционных проектов уникальны, часто отсутствует информация по аналогичным проектам, осуществленным другими предприятиями).

Под риском инвестиционного проекта понимается возможность отклонения будущих денежных потоков по проекту от ожидаемого потока. Чем больше отклонение, тем более рискованным считается проект.

Отклонения денежных потоков могут быть вызваны внутренними факторами осуществления проекта (слабое руководство, ошибки в потребностях, неудачный выбор поставщиков) и внешними факторами (колебания цен, спроса и т.д.).

В целом же, все участники инвестиционного проекта заинтересованы в том, чтобы исключить возможность полного провала проекта или хотя бы избежать убытка для себя. Таким образом, назначение анализа риска – дать потенциальным инвесторам необходимые данные для принятия решения о целесообразности участия в проекте и предусмотреть меры по защите от возможных финансовых потерь.

Наибольшее распространение при оценке риска получили стандартные методы измерения риска – дисперсия, стандартное отклонение, коэффициент вариации, применяемые для денежного потока каждого года инвестиционного проекта. Построить вероятностные распределения по годам часто затруднительно, и тогда метод вероятностного анализа ограничивается рассмотрением вероятностного распределения для одного года. По последующим годам это вероятностное распределение дублируется. Следует учесть, что оценка для одного года ведет к искажению представления об общем риске, так как степень риска для денежных потоков меняется во времени. Предположение об одинаковых вероятностных распределениях в разные периоды времени довольно условно.

Общий риск проекта измеряется стандартным отклонением значения NPV. Проблема заключается в учете возможной взаимозависимости денежных потоков различных лет. Если денежные потоки не зависят от денежных потоков более ранних периодов времени, то общее значение дисперсии NPV проекта будет равно сумме дисконтированных значение дисперсии чистых денежных потоков по годам.

При учете риска с помощью вероятностного анализа инвестиционные проекты отбираются по следующему правилу. При имеющейся информации об ожидаемой доходности проекта и степени риска (дисперсия) проект предпочтительнее других при выполнении следующих условий:

1. Ожидаемая доходность по проекту выше, а дисперсия равна или меньше, чем по другим проектам.

2. Ожидаемая доходность по проекту выше или равна, а дисперсия меньше, чем по другим проектам.

Однако это правило не позволяет выбрать лучший проект, когда отдача и риск различны.

При анализе инвестиционных рисков применяются также методы неформализованного анализа обособленного риска проекта. К ним относятся:

Анализ чувствительности. В данном методе не ставится цель количественно оценить риск. Цель анализа чувствительности состоит в сравнительном анализе влияния различных факторов инвестиционного проекта на ключевой показатель эффективности проекта. Риск рассматривается как степень чувствительности NPV к изменению условий функционирования (изменению налоговых платежей, ценовым изменениям, изменениям средних переменных издержек и т.д.). Метод анализа чувствительности строит принятие решений на базе ответов на большое количество вопросов типа, что будет, если? Например, что произойдет, если цена продажи нового продукта упадет на 10%.

Приведем наиболее рациональную последовательность проведение анализа чувствительности.

1. Выбор ключевого показателя эффективности инвестиций, в качестве которого может служить внутренняя норма доходности (IRR) или чистый дисконтированный доход (NPV).

2. Выбор факторов, относительно которых разработчик инвестиционного проекта не имеет однозначного суждения (т. е. находится в состоянии неопределенности). Типичными являются следующие факторы:

· капитальные затраты и вложения в оборотные средства,

· рыночные факторы – цена товара и объем продажи,

· компоненты себестоимости продукции,

· время строительства и ввода в действие основных средств.

3. Установление номинальных и предельных (нижних и верхних) значений неопределенных факторов, выбранных на втором шаге процедуры.

4. Расчет ключевого показателя для всех выбранных предельных значений неопределенных факторов.

5. Построение графика чувствительности для всех неопределенных факторов. Данный график позволяет сделать вывод о наиболее критических факторах инвестиционного проекта, с тем, чтобы в ходе его реализации обратить на эти факторы особое внимание с целью сократить риск реализации инвестиционного проекта.

Если цена продукции оказалась критическим фактором, то в ходе реализации проекта необходимо улучшить программу маркетинга или повысить качество товаров. Если проект окажется чувствительным к изменению объема производства, то следует уделить больше внимания совершенствованию внутреннего менеджмента предприятия и ввести специальные меры по повышению производительности. Если критическим оказался фактор материальных издержек, то целесообразно улучшить отношение с поставщиками, заключив долгосрочные контракты, позволяющие, возможно, снизить закупочную цену сырья.

Анализ сценариев. Это – метод неформализованного описания обособленного риска проекта, включающий оценку чувствительности NPV к изменению факторов и оценку возможности совместного действия факторов. В сценарном анализе особое внимание уделяется:

1. Наихудшему варианту функционирования проекта, когда негативные факторы накладываются друг на друга и совместно влияют на значение NPV.

2. Наилучшему варианту функционирования.

Формулирование сценариев позволяет рассчитать значение NPV по каждому и сравнить с ожидаемым базовым значением NPV. Худший сценарий предполагает задание наихудших прогнозных значений по всем факторам (если возможно их совместное осуществление). В наилучшем сценарии все факторы задаются наиболее благоприятными из возможных значениями.

Недостатком сценарного анализа является рассмотрение только нескольких возможных исходов по проекту, хотя в действительности число возможных исходов не ограничено.

Имитационное моделирование Монте-Карло. Идея метода заключается в соединении анализа чувствительности и вероятностного распределения факторов модели. Вместо того чтобы создавать отдельные сценарии, в имитационном методе компьютер генерирует сотни возможных комбинаций факторов, с учетом их вероятностного распределения. Каждая комбинация дает свое значение NPV, и в совокупности аналитик получает вероятностное распределение результата проекта. Факторы, по которым строится вероятностное распределение следующие:

1. Рыночные факторы (объем производства по проекту, темп роста производства, продажная цена продукции проекта, доля рынка и т.д.).

2. Инвестиционные факторы (инвестиционные затраты, срок жизни проекта, ликвидационная стоимость проекта).

3. Затратные факторы (постоянные и переменные затраты).

Имитационное моделирование строится по следующей схеме:

1. Формулируются факторы.

2. Строится вероятностное распределение по каждому фактору.

3. Компьютер случайным образом выбирает значение каждого фактора риска, основываясь на вероятностном распределении этого фактора.

4. Эти значения факторов риска комбинируются с факторами, по которым не ожидается изменение, и рассчитывается значение чистого денежного потока для каждого года. По чистым денежным потокам рассчитывается значение NPV.

5. Действия 3 и 4 повторяются много раз (например, 500 прогнозов), что позволяет построить вероятностное распределение NPV.

При сравнении взаимоисключающих проектов выбор остается за тем, у которого среднее значение NPV больше, а вероятностное распределение имеет более заостренную форму.

На практике данный метод применяется не часто. Причина этому следующая. Описанная модель предполагает, что экономические факторы взаимонезависимы. В действительности, большинство факторов статистически зависимы. Для включения этих зависимостей в расчет они должны быть оценены. Такие оценки не всегда доступны аналитикам и сильно усложняют модель.