Оптимальная структура капитала представляет собой такое соотношение использования собственных и заемных средств, при котором обеспечивается наиболее эффективная пропорциональность между коэффициентом финансовой рентабельности и коэффициентом финансовой устойчивости предприятия (оптимальное сочетание риска и доходности), то есть максимзируется его рыночная стоимость.
Финансовые решения по структуре капитала – это выбор компромисса между риском и доходностью:
-увеличение доли заемного капитала увеличивает нестабильность значений чистого денежного потока, то есть повышает риск;
-более высокое значение доли заемного капитала обеспечивает большее значение доходности на собственный капитал.
Цель управления структурой капитала – минимизировать затраты по привлечению источников финансирования и тем самым обеспечить владельцам капитала максимальную рыночную оценку вложенных ими денежных средств.
Процесс оптимизации структуры капитала предприятия осуществляется по следующим этапам.
1. Анализ капитала предприятия. Основной целью этого анализа является выявление тенденций динамики объема и состава капитала в предплановом периоде и их влияние на финансовую устойчивость, и эффективность использования капитала.
2. Оценка основных факторов, определяющих формирование структуры капитала. Существует ряд объективных и субъективных факторов, учет которых позволяет целенаправленно формировать структуру капитала, обеспечивая условия наиболее эффективного его использования на каждом конкретном предприятии. Основными из этих факторов являются:
· Отраслевые особенности операционной деятельности предприятия.
· Стадия жизненного цикла предприятия. Растущие предприятия, находящиеся на ранних стадиях своего жизненного цикла и имеющие конкурентоспособную продукцию, могут привлекать для своего развития большую долю заемного капитала. Но для таких предприятий стоимость этого капитала может быть выше среднерыночной (на предприятиях, находящихся на ранних стадиях своего жизненного цикла, уровень финансовых рисков более высокий, что учитывается их кредиторами). В то же время предприятия, находящиеся в стадии зрелости, в большей мере должны использовать собственный капитал.
· Конъюнктура товарного рынка. Чем стабильней конъюнктура этого рынка, а соответственно и стабильней спрос на продукцию предприятия, тем выше и безопасней становится использование заемного капитала. И наоборот – в условиях неблагоприятной конъюнктуры и сокращения объема реализации продукции использование заемного капитала ускоренно генерирует снижение уровня прибыли и риск потери платежеспособности.
· Конъюнктура финансового рынка. В зависимости от этой конъюнктуры возрастает или снижается стоимость заемного капитала.
· Уровень рентабельности операционной деятельности. При высоком значении этого показателя кредитный рейтинг предприятия возрастает, и оно расширяет потенциал возможного использования заемного капитала.
· Отношение кредиторов к предприятию.
С учетом этих факторов управление структурой капитала на предприятии сводится к двум основным мероприятиям – 1) установлению оптимальных для данного предприятия пропорций использования собственного и заемного капитала; 2) обеспечению привлечения на предприятии необходимых видов и объемов капитала для достижения расчетных показателей его структуры.
3. Оптимизация структуры капитала по критерию максимизации уровня финансовой рентабельности. Для проведения таких оптимизационных расчетов используется механизм финансового рычага.
4. Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации его стоимости. Процесс этой оптимизации основан на предварительной оценке стоимости собственного и заемного капитала при разных условиях его привлечения и осуществлении многовариантных расчетов средневзвешенной стоимости капитала.
5. Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации уровня финансовых рисков. Этот метод оптимизации структуры капитала связан с процессом дифференцированного выбора источников финансирования различных составных частей активов предприятия.
6. Формирование показателя целевой структуры капитала. Окончательное решение, принимаемое по этому вопросу, позволяет сформировать на предстоящий период показатель “целевой структуры капитала”, в соответствии, с которым будет осуществляться последующее его формирование на предприятии путем привлечения финансовых средств из соответствующих источников.
Целевая структура капитала – такое соотношение собственного и заемного капитала, которое фиксирует менеджер при принятии инвестиционных и финансовых решений. Эта структура не является застывшей, она может меняться с течением времени в ответ на изменение условий производства и реализации, но в каждый конкретный момент руководство предприятия имеет четкое представление о целевой структуре, и все финансовые решения подчиняются задаче достижения этой структуры капитала. Однако не всегда целевая структура капитала является оптимальной.
Практика показывает, что не существует единых рецептов эффективного соотношения собственного и заемного капитала не только для однотипных предприятий, но даже и для одного предприятия на разных стадиях его развития и при различной конъюнктуре товарного и финансового рынков.
4. Дивидендная политика и факторы, определяющие ее выбор
Дивидендная политика оказывает существенное влияние на положение предприятия на рынке капитала, в частности на динамику цены его акций. Распределение прибыли предприятия в отчетном периоде можно разделить: 1) выплата прибыли в виде дивидендов; 2) реинвестирование прибыли.
Основной целью разработки дивидендной политики является установление необходимой пропорциональности между текущим потреблением прибыли собственниками и будущим ее ростом, максимизирующим рыночную стоимость предприятия и обеспечивающим стратегическое его развитие. Дивидендная политика представляет собой составную часть общей политики управления прибылью, заключающуюся в оптимизации пропорций между потребляемой и капитализируемой ее частями с целью максимизации рыночной стоимости предприятия.
С одной стороны, выплата дивидендов должна обеспечить защиту интересов собственника и создать предпосылки для роста курсовой цены акций, и в этом смысле их максимизация является положительной тенденцией; с другой стороны, максимизация выплаты дивидендов сокращает долю прибыли, реинвестируемой в развитие производства.
Согласно российскому законодательству акционерное общество вправе объявлять о выплате дивидендов ежеквартально, раз в полугодие или раз в год. Решения о выплате промежуточных дивидендов, их размере и форме выплаты по различным типам акций принимается советом директоров. Аналогичное решение по годовым дивидендам принимается общим собранием акционеров по рекомендации совета директоров. Величина годовых дивидендов не может быть больше рекомендованной советом директоров и меньше величины промежуточных дивидендов.
Акционерное общество не вправе принимать решение о выплате (объявлении) дивидендов если:
· не полностью оплачен уставный капитал общества;
· на момент выплаты дивидендов общество отвечает признакам несостоятельности (банкротства) или данные признаки появятся в результате выплаты дивидендов;
· стоимость чистых активов общества меньше суммарной величины его уставного капитала, резервного фонда и превышения над номинальной стоимостью определенной уставом ликвидационной стоимости размещенных привилегированных акций либо станет меньше этой величины в результате выплаты дивидендов.
Принятая в большинстве стран процедура выплаты дивидендов стандартна и проходит несколько этапов:
1. Дата объявления дивидендов – день, когда совет директоров принимает решение (объявляет) о выплате дивидендов, их размере, датах переписи и выплатах. Информация публикуется в финансовой прессе.
2. Дата переписи – день регистрации акционеров, имеющих право на получение объявленных дивидендов. Необходимость регистрации определяется тем, что состав акционеров постоянно меняется. Дата переписи обычно назначается за 2-4 недели до дня выплаты дивидендов.
3. Экс-дивидендная дата – день определения акционеров, имеющих право на дивиденды за истекший период. Лица, купившие акции в этот день и позже, такого права не имеют. Назначается за 4 дня до момента дивидендной переписи.
Источник выплаты дивидендов – чистая прибыль общества за истекший год. По привилегированным акциям дивиденды могут выплачиваться за счет специально созданных для этого фондов в случае недостаточности прибыли или убыточности общества.
Дивидендная политика акционерного общества формируется по следующим основным этапам:
1. Оценка основных факторов, определяющих формирование дивидендной политики.
2. Выбор типа дивидендной политики осуществляется в соответствии с финансовой стратегией акционерного общества с учетом оценки отдельных факторов.
3. Механизм распределения прибыли акционерного общества в соответствии с избранным типом дивидендной политики.
4. Определение уровня дивидендных выплат на одну простую акцию.
5. Оценка эффективности дивидендной политики акционерного общества.
Выделяют три типа дивидендной политики:
1. Консервативная политикапредполагает, что выплата дивидендов происходит в пропорциях, которые позволяют удовлетворять потребности производственного развития и более высокими темпами наращивать стоимость чистых активов. Проведение консервативной политики возможно в 2 вариантах:
· начисление дивидендов по остаточному признаку. В этом случае начисление дивидендов происходит только после того, как за счет прибыли сформирован объем собственных средств, достаточный для развития компании в предстоящем периоде. Плюсом такой политики является обеспечение высоких темпов развития акционерного общества и повышение его платежеспособности. Однако нестабильность размера дивидендных выплат, который зависит не только от размеров прибыли, но и от планов развития компании, может отпугнуть некоторых инвесторов. Такая политика выплаты дивидендов оптимальна на ранних стадиях жизненного цикла компании;