Понятие интеллектуального капитала (стр. 6 из 10)

K_{ps 1} =

= 17,857%.

Чтобы получить следующие 42 млн. руб., предприятие должно повысить цену 1 акции до 850 руб. Доход от продажи акции составит 833 руб. (850 – 850 * 0,02). Издержки по привлечению капитала составят:

K_{ps 2} =

= 16,807%.

в) цена обыкновенного акционерного капитала (K_es)

Для нахождения цены обыкновенного акционерного капитала воспользуемся моделью Гордона. Для первой эмиссии 125 млн. руб. получаем:

K_{es 1} =

= 20,848%.

Цена следующих 125 млн. руб. будет равна:

K_{es 2} =

= 24,438%.

г) цена нераспределенной прибыли (K_re)

Цена нераспределенной прибыли равна цене акционерного капитала без учета расходов на эмиссию. Из двух рассчитанных ранее цен K_{es 1} и K_{es 2} следует выбрать первую, так как она относится к тому выпуску акций, который последует сразу за использованием нераспределенной прибыли. Скорректировав ее величину расходов по эмиссии, получим:

K_re =

= 20,000%.

2.2. Определение структуры капитала и точек излома графика WACC:

а) структура капитала

Предприятие использует маржинальное взвешивание, поэтому следует рассчитать удельные веса вновь привлекаемых источников ресурсов. Всего предприятие планирует получить 730 млн. руб., в том числе: собственный капитал на сумму 310 млн. руб. (60 млн. руб. – нераспределенная прибыль и 250 млн. руб. – обыкновенные акции); привилегированный акционерный капитал на сумму 70 млн. руб.; заемный капитал на сумму 350 млн. руб.

Амортизационные отчисления 25 млн. руб. на данном этапе расчетов не учитываются, так как их величина не влияет на среднюю цену капитала. Следовательно, маржинальная структура капитала характеризуется следующими данными:

доля собственного капитала (w_e) – 42,466% (310 / 730);

доля привилегированных акций (w_ps) - 9,589% (70 / 730);

доля заемного капитала (w_d) - 47,945% (350 / 730).

б) нахождение точек излома графика WACC

В точках излома (ВРi) происходит увеличение средней цены капитала в результате замены менее дорогого источника более дорогим. Каждая такая точка будет находиться в конце интервала, на котором средняя цена капитала постоянна. Первый перелом графика WACC произойдет после того, как предприятие исчерпает нераспределенную прибыль и перейдет к внешнему финансированию за счет выпуска обыкновенных акций. Так как плановый объем нераспределенной прибыли равен 60 млн. руб., а удельный вес собственного капитала (w_e) – 42,466%, ВР₁ = 141 млн. руб. (60 / 0,42466).

Аналогичным образом найдем другие точки перелома, не указывая пока их порядковых номеров, так как на графике они будут отражены не по очередности, а по мере возрастания абсолютной величины:

-вторая эмиссия акций произойдет после того, как предприятие израсходует 60 млн. руб. нераспределенной прибыли и 125 млн. руб. доходов от первой эмиссии. Общая сумма менее дорогого собственного капитала составит 185 млн. руб. (60 + 125). ВР = 436 млн. руб. (185 / 0,42466);

-вторая эмиссия привилегированных акций будет осуществлена по мере исчерпания капитала, полученного от первой эмиссии (28 млн. руб.) В общем объеме капитала удельный вес привилегированных акций (w_ps) составляет 9,589%, поэтому ВР будет равна 292 млн. руб. (28 / 0,09589);

-выпуск облигаций с более высокой купонной ставкой (26%) последует за использованием 105 млн. руб., полученных от первой эмиссии. Доля заемного капитала (w_d) равна 47,945%, следовательно, ВР составит 219 млн. руб. (105 / 0,47945).

Всего на графике будет четыре точки излома WACC. Упорядочив их по возрастанию абсолютной величины, получим:

ВР₁ = 141 млн. руб.;

ВР₂ = 219 млн. руб.;

ВР₃ = 292 млн. руб.;

ВР₄ = 436 млн. руб.

2.3. Расчет предельных значений WACC:

Наличие четырех точек излома означает, что на графике WACC будет 5 горизонтальных отрезков: от 0 до 141; от 141 до 219; от 219 до 292; от 292 до 436; от 436 до 730.

Рассчитаем среднюю цену капитала для каждого из них.

На первом интервале собственный капитал будет представлен в виде нераспределенной прибыли, цена которой равна 20,000% (K_re). Цена привилегированного акционерного капитала на этом интервале составит 17,857% (K_{ps 1}), а цена заемного капитала 15,302% (K_{d 1}).

WACC₁ = 20,000 * 0,42466 + 17,857 * 0,09589 + 15,302 * 0,47945 = 17,542%.

На втором интервале произойдет переход от использования нераспределенной прибыли к первой эмиссии обыкновенных акций. Собственный капитал теперь будет представлен акционерным капиталом, цена которого составит 20,848% (K_{es 1}). Остальные слагаемые средней цены остаются неизменными:

WACC₂ = 20,848 * 0,42466 + 17,857 * 0,09589 + 15,302 * 0,47945 = 17,902%.

На третьем интервале предприятие исчерпает возможности финансирования за счет более дешевого заемного капитала и начнет выпускать облигации с более высокой купонной ставкой. Цена заемного капитала на этом этапе составит 17,274% (K_{d 2}). Остальные элементы будут такими же, как и на втором интервале.

WACC₃ = 20,848 * 0,42466 + 17,857 * 0,09589 + 17,274* 0,47945 = 18,848%.

На четвертом интервале предприятие осуществит вторую эмиссию привилегированных акций, которая обойдется ему дороже, чем первая. Цена привлеченного таким образом капитала составит 16,807% (K_{ps 2}). Цены собственного капитала и заемного капитала не изменятся в сравнении с предыдущим интервалом:

WACC₄ = 20,848 * 0,42466 + 16,807 * 0,09589 + 17,274* 0,47945 = 18,747%.

На последнем, пятом этапе, произойдет вторая эмиссия обыкновенных акций. В результате этого возрастет цена собственного капитала – до 24,438% (K_{es 2}). Цены остальных источников капитала останутся такими же, как и на четвертом этапе.

WACC₅ = 24,438 * 0,42466 + 16,807 * 0,09589 + 17,274* 0,47945 = 20,271%.

2.4. Построение графиков WACC:

На рис. 1 представлен график WACC, построенный по данным предыдущих расчетов. На нем нашли отражение все 5 интервалов и 4 точки излома. Как хорошо видно на графике, наиболее резкий скачок цены капитала происходит в его правой части, при переходе предприятия к самому дорогому источнику финансирования – второй эмиссии обыкновенный акций – цена которого превышает 23%. Основанием для подобного решения может являться только наличие у предприятия инвестиционных проектов, ожидаемая доходность которых выше цены капитала, привлекаемого для финансирования этих проектов.

Рис. 1. График WACC без учета амортизационных отчислений

Чтобы отразить амортизацию на графике (рис. 2), нужно увеличить крайний левый горизонтальный интервал на величину, соответствующую сумме 25 млн. руб. Одновременно на эту же самую величину сдвинется вправо весь график. Теперь общий объем капиталовложений составляет 755 млн. руб. (730 + 25), а объем ресурсов, доступных предприятию до первой эмиссии обыкновенных акций равен 166 млн. руб. (141 + 25).

Рис. 2. График WACC с учетом амортизационных отчислений

Следует отметить, что изменилось положение графика только относительно оси абсцисс. Координаты по оси ординат остались неизменными. Цена амортизации как источника капитала равна его средней цене и поэтому не может повлиять на изменение WACC. Цена этого источника равна 17,542%.

3. Обоснование инвестиционных решений.

Само по себе определение цены капитала не является конечной задачей финансового менеджмента. Знание величины WACC позволяет обосновывать инвестиционные решения и формировать бюджет капитальных вложений. Любые инвестиции оправданы только в том случае, когда их ожидаемая доходность (с учетом риска), выше цены капитала, привлекаемого для финансирования этих инвестиций. Для ответа на этот вопрос строится график инвестиционных возможностей предприятия, на котором планируемые суммы капиталовложений по отдельным проектам сопоставляются с уровнем ожидаемой доходности этих проектов.

Предположим, предприятие располагает пятью инвестиционными проектами: А, Б, В, Г, Д. в табл. 1 приведены прогнозируемые денежные потоки по каждому из них.

Таблица 1

Прогнозируемые денежные потоки и ожидаемая доходность

инвестиционных проектов, млн. руб.

Годы	Проекты
	А	Б	В	Г	Д
0	-65	-150	-120	-160	-165
1	12	26	18	25	43
2	28	31	29	28	48
3	47	74	56	43	57
4	-	83	82	66	54
5	-	60	-	73	46
6	-	-	-	58	33
7	-	-	-	42	-
IRR	13,09	20,04	15,42	19,51	18,19

Приоритетными для предприятия являются проекты с более высокой доходностью, поэтому они ранжируются по степени убывания IRR: