Финансовый менеджмент сущность, функции, объекты и субъекты (стр. 18 из 67)
15 0,3 + 20 ■ 0,5 + 27,5 ■ 0,2 = 20 тыс. руб.
Сравнивая две суммы ожидаемой прибыли при вложении капитала в мероприятия А и Б, можно сделать вывод, что при вложении в мероприятие А величина получаемой прибыли колеблется от 12 до 20 тыс. руб. и средняя величина составляет 15 тыс. руб.; в мероприятие Б величина получаемой прибыли колеблется от 15 до 27,5 тыс. руб. и средняя величина равна 20 тыс. руб. Средняя величина представляет собой обобщенную количественную характеристику и не позволяет принять решения в пользу какого-либо варианта вложения капитала. Для окончательного принятия решения необходимо измерить колеблемость показателей, т.е. определить меру колеблемости возможного результата. Колеблемость возможного результата представляет собой степень отклонения ожидаемого значения от средней величины. Для этого на практике обычно применяют два близко связанных критерия: дисперсию и среднее квадратическое отклонение. Дисперсия представляет собой среднее, взвешенное из квадратов отклонений действительных результатов от средних ожидаемых:
g2 =∑[(Х-Хп)] x п : ∑п
где g2- дисперсия;
X - ожидаемое значение для каждого случая наблюдения;
X п - среднее ожидаемое значение;
п - число случаев наблюдения (частота).
Среднее квадратическое отклонение определяется поформулеg =√∑[(Х-Хп)] x п : ∑п
где Q - квадратическое отклонение.При равенстве частот имеем частный случай:
g2 =∑(Х-Хп) : п
Среднее квадратическое отклонение является имеио. ванной величиной и указывается в тех же единицах, в ка! ких измеряется варьирующий признак. Дисперсия и сред! нее квадратическое отклонение являются мерами абсолютной колеблемости.Для анализа обычно используется коэффициент вариации. Коэффициент вариации представляет собой отношение среднего квадратического отклонения к средней ариф. метической и показывает степень отклонения полученных значений:
Коэффициент вариации - относительная величина. Поэтому на его размер не оказывают влияние абсолютные значения изучаемого показателя. С помощью коэффициента вариации можно сравнивать даже колеблемость признаков, выраженных в разных единицах измерения. Коэффициент вариации может изменяться от 0 до 100%. Чем больше коэффициент, тем сильнее колеблемость. Установлена следующая качественная оценка различных значений коэффициента вариации1: до 10% - слабая колеблемость; 10-25% - умеренколеблемость; свыше 25% - высокая колеблемость.
13. Эффект финансового рычага
Эффект финансового рычага — это приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на платность последнего.
На предприятиях, привлекающих большой объем заемных средств в форме финансового и товарного (коммерческого) кредита, общее управление привлечением заемных средств всегда связана с влиянием финансового риска.
Финансовый риск при использовании заемных средств можно рассматривать как риск, связанный с недостатком средств для выплаты процентов и погашения долгосрочных ссуд и займов. На степень финансового риска указывает сила финансового рычага.
Действие финансового рычага (левериджа) характеризует целесообразность и эффективность использования предприятием заемных средств как источника долгосрочного финансирования хозяйственной деятельности. Использование заемных средств связано со значительными издержками. Каково должно быть оптимальное сочетание между собственными и привлеченными долгосрочными финансовыми ресурсами и как оно повлияет на прибыль?Финансовый рычаг представляет собой потенциальную возможность влиять на прибыль предприятия путем изменения объема и структуры долгосрочных пассивов. Действие финансового рычага заключается в том, что предприятие, использующее заемные средства, изменяет чистую рентабельность собственных средств и свои дивидендные возможности.
Так как проценты за кредит относятся к постоянным издержкам, увеличение объема заемных средств усиливает действие операционного рычага, что в свою очередь ведет к возрастанию производственного риска.По расчетам европейских экономистов, эффект финансовогорычага определяется как приращение к чистой рентабельности собственных средств, получаемое за счет использования кредита:
ЭФР = (1 - Т) х (RA - р) х ЗК : СК,
Где: ЭФР — сила воздействия финансового рычага (прирост коэффициента
рентабельности собственного капитала), %
Т — ставка налога на прибыль;
RA— экономическая рентабельность активов, %;
р— средняя расчетная процентная ставка за кредит;
ЗК — заемный капитал;
СК — собственный капитал предприятия.
Эта формула позволяет определить безопасный для предприятия объем заемных средств, наиболее выгодные условия кредитования и приемлемую ставку ссудного процента, а также облегчает налоговое бремя. Кредит будет выгодным для предприятия, если он увеличит эффект финансового рычага.
В формуле можно выделить три основные составляющие:
1)налоговый корректор (1—Т) показывает влияние налогообложения на эффект финансового рычага;
2) дифференциал финансового рычага (RA - р)характеризует разницу между коэффициентом
валовой рентабельности активов исредней расчетной ставкой за кредит;
3) коэффициент финансового рычага (ЗК : СК) характеризует сумму заемного капитала,
используемого предприятием, приходящуюся на единицу собственного капитала.
Главным среди них является дифференциал финансового рычага, который характеризуется высоким динамизмом. Эффект финансового рычага проявляется в том случае, если он является положительной величиной; чем выше положительное значение дифференциала, тем выше эффект финансового рычага.
Коэффициент финансового рычага мультиплицирует положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет значения дифференциала. При неизменном дифференциале коэффициент финансового рычага является главным генератором возрастания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, а также финансового риска потери этой прибыли.
При неизменном коэффициенте финансового рычага положительная или отрицательная динамика его дифференциала генерирует возрастание суммы и уровня прибыли на собственный капитал, а также финансового риска ее потерь.
Например: возьмем два предприятия с одинаковой рентабельности – 20%.
Предприятие А : имеет – актив 1000тыс. руб.(собственные средств)
- пассив1000тыс. руб (собственные средства)
Предприятие Б: имеет – актив 1000тыс. руб(собственные средства)
- пассив 500тыс. руб. собственные + 500тыс. руб. заёмных средств
Нетто-результат эксплуатации инвестиций одинаковый и равен 200тыс. руб.
Если предположить, что предприятия не платят налоги, то получаем, что предприятие А получило 200тыс.руб. за счёт собственных средств, тогда рентабельность собственных средств(РСС) будет равна 200тыс.:1000тыс.х 100%= 20%; предприятие Б должна из 200тыс.руб. уплатить % за кредит (возьмем условную ставку =15%),т.е. 15%х500тыс.= 75тыс. руб., РСС предприятия Б будет равна: (200тыс.- 75тыс.) : 500тыс. х 100%= 25%. Итак, при одинаковой рентабельности в 20% имеем различную рентабельность собственных средств, получаемая за счет различной структуры финансовых источников. Указанную разницу в 5% принятии называть Эффект Финансового Рычага (ЭФР).
По своей экономической сути:
1. Если новое заимствование приносит предприятию увеличение уровня эффекта финансового рычага, то такое заимствование выгодно. Но при этом необходимо внимательнейшим образом следить за состоянием дифференциала: при наращивании плеча финансового рычага банкир склонен компенсировать возрастание своего риска повышением цены своего «товара» — кредита.
2.Риск кредитора выражен величиной дифференциала: чем больше дифференциал, тем меньше риск; чем меньше дифференциал, тем больше риск.
Понятие финансового левереджа. Эффект финансового левереджа
и порядок его расчёта.
В теории финансового планирования рассматриваются различные подходы к формированию источников финансирования коммерческой организации. Наиболее известной является теория последовательности действия (теория Майерса). Данная теория суммирует информацию относительно факторов, влияющих на принятие решений по выбору коммерческой организацией источников финансирования. В основе данной теории лежат следующие правила:
1. Компании предпочитают финансирование из собственных средств;
2. Компании увязывают размер выплачиваемых дивидендов с инвестиционными возможностями;
3. Объём собственных финансовых ресурсов может оказаться меньше или больше объёма капитальных вложений.
В первом случае избыточные средства направляются в фонд нераспределённой прибыли.
Во втором случае предприятие использует наколенную нераспределённую прибыль. Нераспределённая прибыль хранится в виде высоколиквидных ценных бумаг.
4. Если приходится прибегать к внешнему финансированию, то предприятие сначала эмитирует самые дешёвые и безопасные ценные бумаги, а затем акции и конвертируемые ценные бумаги. В любом
случае для предприятия важное значение имеет доля собственных средств, которая характеризуется коэффициентом автономии. Финансирование за счёт заёмных средств предпочтительно для действующих коммерческих организаций. Объективный фактор, возникающий с появлением заёмных средств в объёме используемого предприятием капитала и позволяющий получить дополнительную прибыль на собственный капитал, называют финансовым левереджем.