Планируя со второго года серьезное расширение, менеджеры ре-
шили увеличить долю задолженности до 43%. Такое изменение по-
зволит взять в кредит на 158700 у.е. больше, чем допустимо при
старой доле заемного капитала в 12000 у.е. Общий размер новой за-
долженности можно просто найти, исходя из того, что 624000 у.е.
возросшего собственного капитала представляет собой 57% чистых
активов для второго года.
Результат первого года: доходность капитализации по чистой при-
были 6,7%, доходность собственного капитала 10%, рост собствен-
ного капитала 4%, прибыль на акцию 0,6 у.е., дивиденд на акцию
0,36 у.е. Прилив новых фондов к началу второго года увеличивает
капитализацию до 1,1 млн у.е.
Для второго года предполагаемый уровень доходности снижен, что
отражает меньшую эффективность недавно осуществленных инвес-
тиций. Общая доходность чистых активов ожидается на уровне 7%.
После необходимых корректировок на выплату процентов по долгам
прибыль после уплаты налогов составит 57800 у.е. Из-за решения о
снижении доли прибыли, выплачиваемой в виде дивидендов, до 50%
на дивиденды потребуется только 28,90 у.е. и для реинвестирования
остается 28900 у.е. При существующей доле заемного капитала в 43%
этому размеру соответствует 21800 у.е. новых кредитов. Фонды из
этих двух источников пополняют инвестиционную базу для третьего
года.
Процесс повторяется, когда предвидятся изменения политики фир-
мы в конце каждого года. Например, мы обнаруживаем существен-
ный приток капитала в четвертом году, так как доля заемного капи-
тала опять возросла до 50%. Предполагается, что ставка процента
после налога немного вырастет, достигнув 4,5%, так как заимодавцы
потребуют более высокой ставки из-за увеличения рычага (структу-
ра капитала станет для них более рисковой). В то же время эффек-
тивность использования капитала (ставка доходности чистых акти-
вов после уплаты налогов) в третий и четвертый года останется на
95
уровне 8%, но в пятом году увеличится, потому что новые инвестиции
станут эффективными лишь через некоторое время.
Результат последней строки таблицы показывает, что доходность капи-
тализации по чистой прибыли колеблется, если изменяется хотя бы одна из
величин прибыльности или суммы уплаченных процентов по кредитам.
Ставка доходности собственного капитала, однако, после падения во вто-
рой год стабильно растет до довольно высокой величины в 13,5% в пятом
году. Рост собственного капитала идет скачкообразно под опосредованным
влиянием ряда факторов в середине планируемого периода, и в пятом
году его первоначальный уровень в 4% удваивается, достигая 8,1% из-
менения суммы задолженности после уплаты процентов довольно зна-
чительно, так как сказываются изменения политики фирмы от года к
году. Аналогично рост прибыли на акцию колеблется как и дивиденды
на акцию, показывая малый или нулевой рост за большинство лет, потому
что денежные средства были оставлены в фирме для реинвестирования.
По результатам планирования можно сделать следующие замечания.
Падение дивидендов на акцию во втором году почти на 20% для директо-
ров компании нежелательно. Поэтому их можно было сохранить на уровне
первого года во избежание падения дивидендов на акцию. Показатель вып-
латы дивидендов в процентах мог бы быть снижен, только если бы заметно
подросла общая сумма прибыли, что позволило бы выплатить дивиденды
на том же или даже повышенном уровне.
Полезно было бы скорректировать исходные предположения по поводу
доходности чистых активов. Мы использовали для всех инвестиций об-
щий процент. Правдоподобнее было бы анализировать отдельно а) до-
ходность уже существующих активов и б) доходность приращения акти-
вов, принимая во внимание временной лаг в получении прибыли на
новые инвестиции.
Внимательнее следует отнестись к предположению о том, что амор-
тизационный фонд будет реинвестирован так, что не принесет допол-
нительной прибыли. Компании, диверсифицирующие свою деятель-
ность, могут не захотеть вкладывать амортизацию в старые производ-
ственные мощности.
Главная цель примера - показать пользу финансового планирования
в контексте всей системы бизнеса. Наблюдая за ключевыми результата-
ми при разнообразных наборах исходных условий, аналитик может вы-
работать комплекс предположений и рекомендаций, которые реалис-
тично отражают желания и возможности менеджеров.
96
15. МОДЕЛИ УПРАВЛЕНИЯ НАЛИЧНОСТЬЮ
Цель занятий: освоение методов оценки размера остатков наличнос-
ти в текущих активах фирмы.