Сироткин - Практикум по Финансовый менеджмент (стр. 36 из 42)

При исследовании вопроса выбора между прибыльностью и риском
было показано, как оценить количество ликвидных активов, которые
должна поддерживать фирма. Но возникает вопрос: сколько средств дер-
жать в виде наличности, а сколько в виде ликвидных ценных бумаг.

Можно выделить три мотива, побуждающие к увеличению налично-
сти: трансакционный, предупредительный, спекулятивный.

Трансакционный мотив - это потребность в выполнении текущих
платежей (оплата закупок, труда, налогов и др.).

Предупредительный мотив - поддержание резерва для выполнения
обязательств при возникновении непредвиденных обстоятельств. Чем
более предсказуемы поступления наличности, тем меньше потребность
в резервных остатках на счетах.

Спекулятивный мотив - получение прибыли в результате роста про-
центных ставок. Когда ожидается снижение процентных ставок, фирма
может инвестировать наличность в рыночные ценные бумаги и, когда
процентные ставки упадут, а стоимость ценных бумаг увеличится, реа-
лизовать прибыль.

Управление наличностью имеет целью получение наличных денег и
дохода по процентам с омертвленных денежных средств. Эта деятель-
ность начинается с момента, когда фирма выписывает счет покупате-
лю, и заканчивается, когда фирма осуществляет платежи поставщикам,
правительству и др.

Финансовый отдел компании составляет смету наличности (кассо-
вую смету), которая показывает сколько денег мы предполагаем иметь,
когда и на какое время. Для этого анализируют отчеты об остатках де-
нег на каждом банковском счете, израсходованных средствах, средних
остатках на день, состоянии рыночных ценных бумаг.

Для ускорения инкассации - сокращения времени между моментом
оплаты покупателем документа (платежки, векселя и др.) и моментом,
когда документы инкассируются, а деньги поступают на счет фирмы -
используют несколько способов: уменьшают время перевода платежей
от покупателя к фирме, сокращают время, потребное на инкассацию
документов, ускоряют движение средств к банкам и внутри банков.

Второй прием (ускорение инкассации) - это снижение флоута.

Флоут - это разница между объемом поступлений для фирмы в банк
и объемом средств, инкассированных и зачисленных на счет фирмы.
Время, затрачиваемое на клиринг чека через банковскую систему, нор-
мируется. Чем ниже флоут, тем больше свободных денежных средств
поступает фирме (меньшее их количество "отстаивается" и связано в
недрах банковской системы) и может быть использовано.

Можно говорить не о банковском флоуте, а о флоуте в крупных кор-
порациях. Замедление выплат, насколько это возможно, приведет к уве-
личению объема свободных денежных средств на фирме.

Большая часть фирм устанавливает плановый уровень классовых
остатков. Чем выше процентные ставки, тем больше альтернативные
издержки наличия пассивных остатков.

Оптимальный уровень наличности должен быть больше, чем: а)
трансакционные остатки для уплаты наличными, б) требования ком-
пенсационных остатков со стороны банков, в которых фирма имеет де-
позитные счета.

Требования компенсационных остатков устанавливаются банками на
основании данных о доходности счета. Если общие издержки меньше
общего дохода со счета, то счет рентабелен. Требуемый минимальный
средний уровень остатков наличности - это граница рентабельности
счета. Фирме следует подыскать банк, который потребует наименьшие
компенсационные остатки для данного уровня деловой активности.

Для определения оптимального размера наличности для фирм разра-
ботано много моделей. Рассмотрим две из них.

Модель управления запасами позволяет в условиях определенности
по формуле оптимального размера заказа при управлении товарно-ма-
териальными ценностями рассчитать средний оптимальный трансакци-
онный остаток денежных средств.

В этой модели накладные расходы хранения наличности, т.е. про-
цент по рыночным ценным бумагам, от которого отказывается фирма,
сопоставляются с постоянными расходами по переводу ценных бумаг в
наличность и обратно. Перевод средств из ценных бумаг в наличность
происходит после того, как запас наличности становится равным нулю.

Издержки за период,связанные с переводом и неиспользованием
средств из-за предпочтения ликвидности, записывают в виде

J c

b—+ i ^ = постоянные издержки за период +
+упущенный доход за период,

С = 4\2bT.

Стохастическая модель используется, когда остаток наличности из-
меняется случайным образом внутри контрольных границ. Когда объем
наличности достигает верхней границы h, совершается перевод налич-
ности в ценные бумаги, когда он достигает нижней границы z, прово-
дится обратная операция. Внутри диапазона никаких действий не пред-
принимается. Оптимальное значение z как точки перевода ценных бу-
маг в наличность

4i '

где 52 - дисперсия чистых ежедневных потоков наличности (мера раз-
броса этих потоков); 5 - стандартное отклонение ежедневных чистых
потоков наличности; i - дневная ставка по ценным бумагам. Оптималь-
ное значение h=3z, средний остаток наличности приближенно равен

(h + z)
3 .

Пример 1.

Каждые полгода потребности фирмы по оплате налогов составляют
по 15 млн у.е. Каков оптимальный размер перевода согласно модели
оптимального размера заказа, и каков остаток наличности, если доход
от инвестирования в рыночные ценные бумаги 8% в год, а стоимость
перевода средств из ценных бумаг в наличность 125 у.е.? Что произой-
дет, если i=12%, а издержки конвертации - 75 у.е.?

где b - постоянные трансакционные издержки (не зависят от c); с -
количество наличных; T - общий спрос на наличность; i - процентная

ставка по ликвидным ценным бумагам за период; — - число операций

по купле-продаже ценных бумаг; 2 - средний остаток наличности.

Чем больше c, тем меньше число переводов наличности в ценные
бумаги и обратно, но выше альтернативные издержки из-за отказа от
процентного дохода по ценным бумагам.

Оптимальный уровень наличности находят по формуле

3b52

z =.

3b -52 13 10-10002 U „ ,п3

3 -10 - 4 -/ 9 3

Решение.

_ 2-125-15000000
С = = 306,186 у.е.

V 0,04

Средний остаток наличности: С/2=153,093у.е.

Процентная ставка за полгода принята 0,08/2=0,04, количество пере-
водов за полгода составит: 50 раз.

Если доход по инвестициям увеличится до 12%, а стоимость перево-
да упадет до 75 у.е., то С=193,649 у.е., С/2=96,825 у.е.

Количество операций по переводу средств увеличится, поскольку
альтернативные издержки хранения наличности возрастут при сниже-
нии затрат.

Пример 2.

Стандартное отклонение чистых ежедневных потоков наличности
фирмы 1000 у.е. Издержки конвертации наличности в ценные бумаги
10 у.е., дневная ставка по рыночным ценным бумагам 0,01, определите
значения максимальной и минимальной границ наличности в стохасти-
ческой модели прогноза наличных платежей. Что произойдет, если раз-
брос денежных потоков возрастет в 2 раза.

Решение.

Нижняя граница остатка наличности составит

z =.

4i V 4 - 0,01

=V0

75 -10" = 0,866- 10J у.е.

Верхняя граница: h = 3z = 3 - 0,866 -103 = 2,6 -103 у.е.
Средний остаток приближенно составит

(2-6 + "•866>-1°3 = 1,16-103

Если для тех же условий отклонение чистых потоков составит 2000
у.е., то:

z =.

4 - 0,01

10* = 1,73 - 10J у.е.

h = 3 -1,73 -103 = 5,2 -103 у.е.

(5,2 +1,7 )103 3
Средний остаток: = 2,3 -10 у.е.

100

Средний период

инкассации

\ /

рованы и принести прибыль. С другой стороны, расширение товарного
кредита, когда фирма предоставляет покупателям отсрочку платежа за то-
вары, может расширить продажи и увеличить прибыль фирмы. Поэтому
изменения размеров дебиторской задолженности и сопутствующие им до-
полнительные затраты капитала следует сопоставлять с дополнительными
доходами от расширения продаж.

Кредитная политика фирмы может оказывать значительное влияние на
реализацию. Когда конкуренты расширяют кредитование, а мы - нет, то
наша стратегия будет тормозить мероприятия по маркетингу. В свое время
Г. Форд расширил продажи, используя кредит, как фактор расширения спро-
са на автомобили.

Фирме следует снижать нормативы кредитоспособности для акцептуемых
счетов, до тех пор пока полученная в результате этого прибыль от реализации
не превысит дополнительные затраты по дебиторской задолженности.

Мы не будем рассматривать дополнительные затраты из-за расширения
объема работ кредитного отдела и потери по безнадежным долгам.

Рассмотрим два вида вложений капитала, связанных с дополнительной
дебиторской задолженностью:

а) дополнительные вложения в дебиторскую задолженность, связанные
с новым, возросшим объемом продаж;

б) дополнительные вложения в дебиторскую задолженность, связанные
с увеличением периода инкассации.

Первая составляющая определяется как доля переменных расходов в
выручке, умноженная на дополнительную дебиторскую задолженность

Увеличение объема продаж

от расширения

(Средний период инкассации в новом варианте кредита)
продаж.

101

16. УПРАВЛЕНИЕ ДЕБИТОРСКОЙ ЗАДОЛЖЕННОСТЬЮ

КОМПАНИИ

Цель занятий: освоение приемов оценки целесообразности изме-
нения дебиторской задолженности компании.