Рефинансирование выкупа облигаций - замена одного выпуска дол-
говых обязательств другим с целью реализовать менее высокие процен-
тные ставки.
Выкупная премия - сумма, на которую выкупная цена данной бумаги
превосходит ее номинальную стоимость.
119
Примеры расчетов
Пример 1.
Компания А имеет 8 у.е. в 10-процентных обеспеченных облигациях.
Соглашение предусматривает возможность дополнительного выпуска
облигаций, если они удовлетворяют следующим условиям:
Процентное покрытие до налогообложения (доход до уплаты на-
логов + проценты по облигациям)/процент по облигациям не менее 4.
Чистая амортизационная стоимость активов, служащая обеспече-
нием выпуска, превышает объем долгового финансирования, обеспе-
ченного этими активами, в 2 раза.
Отношение задолженности к собственному капиталу не превыша-
ет 0,5.
Чистый денежный поток после уплаты налогов 2 у.е., ставка налого-
обложения доходов 50%, размер собственного капитала 40 у.е.,
Стоимость амортизованных активов, служащих обеспечением фи-
нансирования, 30 у.е.
Предполагая, что 50% поступлений от нового выпуска облигаций
будет направлено на пополнение активов, и, что компания не имеет
фонда погашения, определите сколько еще 10-процентных долговых
обязательств может быть продано при соблюдении каждого из трех за-
щитных условий. Каково обязательное условие, ограничивающее но-
вую эмиссию.
Решение.
Обозначим объем нового займа в млн у.е. - X.
Выразим три защитных условия:
4 8
а ) = 4 ^ 4(0,8 + 0,1X) = 4,8 ^X=4 у.е.
0,8 + 0,1X
б) 30 + 0,5Х = 2 ^ 33 у.е.
8 + X
в)= 0,5 ^ X=12 у.е.
40
Условие а) ограничивает новую эмиссию размером 4 у.е.
Пример 2.
Компания Б планирует рефинансирование своих привилегирован-
ных акций. Ставка дивидендного дохода по акциям 6 р., номинальная
120
|
стоимость 50 р., цена выкупа 52 р., число выпущенных в обращение Чистые поступления нового выпуска(25млн р. - издержки разме- щения(0,78 млн р.) РазностьДивиденды по старым привилегированным акциям за период од- новременного обращения 2 выпусков (6х0,5 млн шт.):(360/90) Общий денежный результат эмиссииМинус налоговая экономия за счет издержек размещения(0,78 млн р.х0,3)Чистый отток денежных средств | 26000000242200001780000 |
| 2. Годовой чистый отток денежных средств по старым акциям. | 3000000 |
| 3. Годовой чистый отток денежных средств по новым акциям. | 2750000 |
| 4. Экономия на дивидендах при размещении нового выпуска | 25000 |
Дисконтируя эту экономию по ставке 11% на бесконечный период,
0,25 =
получим будущие доходы "0Ц = 2272727 р. Чистый доход при сопос-
тавлении оттока денег и потока будущих доходов составит отрицатель-
ную величину (2272727 - 2296000). Поэтому от рефинансирования при-
вилегированных акций следует отказаться.
121
Оглавление
Основы финансовой диагностики 3
Анализ с позиции менеджеров 3
Анализ с позиции владельцев 8
1.3 Анализ с позиции кредиторов 12
Коэффициенты как система 14
Примеры расчетов 15
Анализ структуры и стоимости капитала компании 22
2.1. Примеры расчетов 24
Структура краткосрочной и долгосрочной задолженности 27
Взаимосвязь долгосрочных и краткосрочных финансовых
решений 27
Подходы к определению доли долгосрочного и
краткосрочного финансирования оборотных средств 30
Примеры расчетов 31
Финансовая оценка стоимости фирмы 34
4.1. Примеры расчетов 35
Оценка реструктуризации и слияния компаний 37
5.1. Примеры расчетов 39
Банкротство и реорганизация компаний 44
6.1. Примеры расчетов 44
Прогнозирование бюджета денежных средств компании
(денежного плана компании) 46
Прогнозирование бухгалтерской отчетности 50
Финансовая отчетность 50
Анализ денежных средств 54
Прогнозирование данных финансовой отчетности 58
Планы краткосрочного финансирования компаний 63
Внутреннее финансирование (самофинансирование) 67
Инвестиционно-финансовый план компании 70
Операционный рычаг и анализ безубыточности 79
Финансовый рычаг 84
Планы финансового роста 88
Модели управления наличностью 97
Управление дебиторской задолженностью компании 101
Управление и контроль за запасами 106
Анализ стоимости краткосрочного финансирования 109
122
Долгосрочное финансирование: срочные ссуды и аренда 114
Рефинансирование и выкуп долгосрочных обязательств 119
123
Учебное издание
Сироткин Владислав Борисович
ПРАКТИКУМ ПО ДИСЦИПЛИНЕ
"ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ"
Учебное пособие
Редактор В. П. Зуева
Компьютерная верстка А. Н. Колешко
Лицензия ЛР №020341 от 07.05.97. Сдано в набор 23.04.01. Подписано к печати 25.09.01.
Формат 60x84 1/16. Бумага тип. №3. Печать офсетная. Усл. печ. л. 7,16. Усл. кр.-отт. 7,29.
Уч. -изд. л. 7,7. Тираж 300 экз. Заказ №
Редакционно-издательский отдел
Сектор компьютерно-издательских технологий
Отдел оперативной полиграфии
СПбГУАП
190000, Санкт-Петербург, ул. Б. Морская, 67