Смекни!
smekni.com
Менеджмент

Левередж и его роль в финансовом менеджменте (стр. 4 из 5)

ЭФР=[Р(1 – n) – СП (1 – n)] Кз/Кс=(Р – СП)(1 – n)Кз/Пс.

Дан­ные при­ве­де­ны в При­ло­же­нии 2.

В этом слу­чае ЭФР для 1 квар­та­ла не из­ме­нит­ся.

Для 2 квар­та­ла ЭФР со­ста­вит: ЭФР=(40-3)(1-0,3)/2=12,95%

Рс=40(1-0,3)+ЭФР=28+12,95=40,95%

Про­вер­ка: Рс=819/2000=40,95%

Для 3 квар­та­ла ЭФР со­ста­вит: ЭФР=(40-3)(1-0,3)1500/2000=19,43%

Рс=40(1-0,3)+ЭФР=28+19,43=47,43%

Про­вер­ка: Рс=948,5/2000=47,43%

Для 4 квар­та­ла ЭФР со­ста­вит: ЭФР=(40-3)(1-0,3)1200/2600=11,95%

Рс=40(1-0,3)+ЭФР=28+11,95=39,95%

Про­вер­ка: Рс=1038,8/2600=39,95%

Срав­ни­тель­ный ана­лиз по рас­че­там ЭФР дву­мя спо­со­ба­ми при­ве­ден в Таб­ли­це 2

Таб­ли­ца 2

квар­тал До­ля за­ем­но­го ка­пи­та­ла (%) ЭФР (по фор­му­ле 1.1), (%) Рен­та­бель­ность соб­ст­вен­но­го ка­пи­та­ла (при ЭФР 1.1) , (%) ЭФР (по фор­му­ле 3.1), (%) Рен­та­бель­ность соб­ст­вен­но­го ка­пи­та­ла (при ЭФР 3.1) , (%) От­кло­не­ние по ЭФР (5-3), и по Рс (6-4)
1 2 3 4 5 6 7
1 кв 0 0 28 0 28 0
2 кв 33,33 12,5 40,5 12,95 40,95 0,45
3 кв 43,43 18,75 46,75 19,43 47,43 0,68
4 кв 31,58 11,54 39,54 11,95 39,95 0,41

Из таб­ли­цы вид­но, что за счет из­ме­не­ния рас­че­та на­ло­го­об­ла­гае­мой при­бы­ли (на­ло­го­вая эко­но­мия) ЭФР и рен­та­бель­ность соб­ст­вен­но­го ка­пи­та­ла уве­ли­чи­лись.

3.3. По фак­тор­ный ана­лиз из­ме­не­ния ЭФР

Как по­ка­зы­ва­ют при­ве­ден­ные дан­ные, при оди­на­ко­вом уров­не рен­та­бель­но­сти со­во­куп­но­го ка­пи­та­ла в 40% рен­та­бель­ность соб­ст­вен­но­го ка­пи­та­ла раз­ная, в за­ви­си­мо­сти от до­ли за­ем­но­го ка­пи­та­ла. Эф­фект фи­нан­со­во­го ры­ча­га в слу­чае уче­та фи­нан­со­вых рас­хо­дов за­ви­сит от трех фак­то­ров:

1) раз­но­сти ме­ж­ду об­щей рен­та­бель­но­стью все­го ка­пи­та­ла по­сле уп­ла­ты на­ло­га и кон­тракт­ной про­цент­ной став­кой;

2) со­кра­ще­ния про­цент­ной став­ки по при­чи­не на­ло­го­вой эко­но­мии;

3) пле­ча фи­нан­со­во­го ры­ча­га.

Рас­счи­та­ем их влия­ние на ос­но­ве дан­ных из При­ло­же­ния 2.

Для 2-го квар­та­ла:

1. Влия­ние раз­но­сти ме­ж­ду об­щей рен­та­бель­но­стью все­го ка­пи­та­ла по­сле уп­ла­ты на­ло­га и кон­тракт­ной про­цент­ной став­кой:

Р(1-n)-СП=40*0,7-3=25

2. Влия­ние со­кра­ще­ния про­цент­ной став­ки по при­чи­не на­ло­го­вой эко­но­мии:

СП-СП(1-n)=3-3*0,7=0,9%

3. Влия­ние пле­ча фи­нан­со­во­го ры­ча­га:

1000/2000=0,5%

То­гда ЭФР=([1]+[2])*[3]=(25+0,9)*0,5=12,95%

Для 3-го квар­та­ла:

1. Влия­ние раз­но­сти ме­ж­ду об­щей рен­та­бель­но­стью все­го ка­пи­та­ла по­сле уп­ла­ты на­ло­га и кон­тракт­ной про­цент­ной став­кой:

Р(1-n)-СП=40*0,7-3=25

2. Влия­ние со­кра­ще­ния про­цент­ной став­ки по при­чи­не на­ло­го­вой эко­но­мии:

СП-СП(1-n)=3-3*0,7=0,9%

3. Влия­ние пле­ча фи­нан­со­во­го ры­ча­га:

1500/2000=0,75%

То­гда ЭФР=([1]+[2])*[3]=(25+0,9)*0,75=19,43%

Для 4-го квар­та­ла:

1. Влия­ние раз­но­сти ме­ж­ду об­щей рен­та­бель­но­стью все­го ка­пи­та­ла по­сле уп­ла­ты на­ло­га и кон­тракт­ной про­цент­ной став­кой:

Р(1-n)-СП=40*0,7-3=25

2. Влия­ние со­кра­ще­ния про­цент­ной став­ки по при­чи­не на­ло­го­вой эко­но­мии:

СП-СП(1-n)=3-3*0,7=0,9%

3. Влия­ние пле­ча фи­нан­со­во­го ры­ча­га

1200/2600=0,75%

То­гда ЭФР=([1]+[2])*[3]=(25+0,9)*0,46=11,95%

По при­ве­ден­ным рас­че­там мож­но за­ме­тить, что для ООО «Циф­ра», клю­че­вым фак­то­ром из­ме­не­ния ЭФР яв­ля­ет­ся не­по­сред­ст­вен­но пле­чо фи­нан­со­во­го ры­ча­га, т.е. от­но­ше­ние за­ем­но­го ка­пи­та­ла к соб­ст­вен­но­му. (Таб­ли­ца 3)

Таб­ли­ца 3

фак­то­ры Влия­ние на ЭФР (%)
2кв 3кв 4кв
раз­ность ме­ж­ду об­щей рен­та­бель­но­стью все­го ка­пи­та­ла по­сле уп­ла­ты на­ло­га и кон­тракт­ной СП. 25 25 25
со­кра­ще­ние про­цент­ной став­ки по при­чи­не на­ло­го­вой эко­но­мии 0,9 0,9 0,9
пле­чо фи­нан­со­во­го ры­ча­га 0,5 0,75 0,46
ЭФР 12,95 19,43 11,95

Гра­фи­че­ски уча­стие фак­то­ров – на рис. 4

3.4. Рас­чет эф­фек­та фи­нан­со­во­го ры­ча­га в ус­ло­ви­ях ин­фля­ции

Нуж­но иметь в ви­ду, что все пре­ды­ду­щие рас­че­ты пол­но­стью аб­ст­ра­ги­ру­ют­ся от влия­ния ин­фля­ции. В ус­ло­ви­ях ин­фля­ции, ес­ли и про­цен­ты по ним не ин­дек­си­ру­ют­ся, ЭФР и Рс уве­ли­чи­ва­ют­ся, по­сколь­ку об­слу­жи­ва­ния дол­га и сам долг оп­ла­чи­ва­ют­ся уже обес­це­нен­ны­ми день­га­ми.

То­гда эф­фект фи­нан­со­во­го ры­ча­га бу­дет ра­вен:

ЭФР=[Р – СП/1+И](1 – n)*Кз/Кс + И*Кз/(1+И)*Кс *100%

Рас­смот­рим из­ме­не­ние ЭФР в 3 и 4 квар­та­ле с уче­том ин­фля­ции.

При­мем за уро­вень ин­фля­ции рост кур­са дол­ла­ра США, в кон­це 2кв он со­ста­вил 30,4 руб./$, а в кон­це 3кв – 30,6 руб./$.

То­гда в 3 квар­та­ле уро­вень ин­фля­ции со­ста­вил 30,6/30,4*100-100=0,7% или ин­декс – 0,007, а в 4 квар­та­ле - 31/30,6*100=1,3% или ин­декс – 0,013.

Скор­рек­ти­ру­ем дан­ные, при­ве­ден­ные в При­ло­же­нии 2 со­от­вет­ст­вен­но уров­ню ин­фля­ции. (Таб­ли­ца 4)

Таб­ли­ца 4

По­ка­за­те­ли 3квар­тал 3кв (скор­рек­ти­ро­ван­ный на уро­вень ин­фля­ции) (*1.007) 4квар­тал 4кв (скор­рек­ти­ро­ван­ный на уро­вень ин­фля­ции) (*1.013)
Сред­не­го­до­вая сум­ма ка­пи­та­ла (тыс.руб.) 3500,00 3514,00 3800,00 3833,80
в том чис­ле:
за­ем­но­го (тыс.руб.) 1500,00 1500,00 1200,00 1200,00
соб­ст­вен­но­го (тыс.руб.) 2000,00 2014,00 2600,00 2633,80
При­быль до на­ло­го­об­ла­же­ния (тыс.руб.) 1400,00 1409,80 1520,00 1539,76
Об­щая рен­та­бель­ность со­во­куп­но­го ка­пи­та­ла, % 40,00 40,12 40,00 40,16
став­ка % за кре­дит (%) 3,00 3,00 3,00 3,00
Сум­ма про­цен­тов за кре­дит (тыс.руб.) 45,00 45,00 36,00 36,00
На­ло­го­об­ла­гае­мая при­быль (тыс.руб.) 1355,00 1364,80 1484,00 1503,76
На­лог на при­быль (30%) (тыс.руб.) 406,50 409,44 445,20 451,13
Чис­тая при­быль (тыс.руб.) 948,50 955,36 1038,80 1052,63

Эф­фект фи­нан­со­во­го ры­ча­га с уче­том ин­фля­ции в 3кв. со­став­ля­ет:

ЭФР=(40-3/1,007)(1 – 0,3)*1500/2000+0,007*1500/1,007*2000*100=

(40-2,979)*0,7*0,75+10,5/2014*100=21-1,5639+0,5213=19,96%

Та­ким об­ра­зом, при­рост ЭФР за счет ин­фля­ции со­ста­вил:

19,96-19,43=0,53 %

Ин­фля­ция соз­да­ет две до­пол­ни­тель­но со­став­ляю­щие ЭФР:

1) уве­ли­че­ние до­ход­но­сти соб­ст­вен­но­го ка­пи­та­ла за счет не ин­дек­са­ции про­цен­тов по зай­мам:

2) (СП*И)*Кз (1 –n) / Кс (1 + И) = 3*0,007*1500(1 – 0,3) / 2000*1,007 = 22,05/2014 = 0,011%

3) рост рен­та­бель­но­сти соб­ст­вен­но­го ка­пи­та­ла за счет не ин­дек­са­ции са­мих за­ем­ных средств:

И*Кз/Кс(1+И)*100= (0,007*1500/2000*1,007)*100 = 10,5/2014 = 0,52%

т.е. при­рост ЭФР = 0,011+0,52=0,531%

От­сю­да сле­ду­ет, что в ус­ло­ви­ях ин­фля­ци­он­ной сре­ды да­же при от­ри­ца­тель­ной ве­ли­чи­не диф­фе­рен­циа­ла [ Р – СП/(1 + И)]<0 эф­фект фи­нан­со­во­го ры­ча­га мо­жет быть по­ло­жи­тель­ным за счет не ин­дек­са­ции дол­го­вых обя­за­тельств, что соз­да­ет до­пол­ни­тель­ный до­ход от при­ме­не­ния за­ем­ных средств и уве­ли­чи­ва­ет сум­му соб­ст­вен­но­го ка­пи­та­ла.

Та­ким об­ра­зом, в ус­ло­ви­ях ин­фля­ции эф­фект фи­нан­со­во­го ры­ча­га за­ви­сит от сле­дую­щих фак­то­ров:

- раз­ни­цы ме­ж­ду став­кой до­ход­но­сти все­го ин­ве­сти­ро­ван­но­го ка­пи­та­ла и

став­кой ссуд­но­го про­цен­та;

- уров­ня на­ло­го­об­ло­же­ния;

- сум­мы дол­го­вых обя­за­тельств;

- тем­пов ин­фля­ции.

Рас­счи­та­ем так­же эф­фект фи­нан­со­во­го ры­ча­га за 4кв с уче­том ин­фля­ции (31/30,6=1,013).

ЭФР=(40 – 3/1,013)(1 – 0,3)*1200/2600+0,013*1200/1,013*2600*100=

(28-2,96)*0,46+15,6/26,338=11,52+0,59=12,11%

Та­ким об­ра­зом, при­рост ЭФР за счет ин­фля­ции в 4кв со­ста­вил:

12,11-11,95=0,16%

По­лу­чен­ные дан­ные за 3кв и 4кв сгруп­пи­ро­ва­ны в Таб­ли­це 5.

На ее ос­но­ве рас­счи­та­ем ме­то­дом цеп­ных под­ста­но­вок ЭФР за 3кв и 4кв для то­го, что­бы уз­нать, как он из­ме­нил­ся за счет ка­ж­дой его со­став­ляю­щей.

Таб­ли­ца 5

По­ка­за­те­ли 3кв 4кв
Ба­лан­со­вая при­быль,тыс. руб. 1400 1520
На­ло­ги из при­бы­ли, тыс. руб 406,5 445,2
Уро­вень на­ло­го­об­ло­же­ния, ко­эф­фи­ци­ент 0,3 0,3
Сред­не­го­до­вая сум­ма ка­пи­та­ла, тыс. руб.:
Соб­ст­вен­но­го 2000 2600
За­ем­но­го 1500 1200
Пле­чо фи­нан­со­во­го ры­ча­га (от­но­ше­ние за­ем­но­го ка­пи­та­ла к соб­ст­вен­но­му) 0,75 0,46
Эко­но­ми­че­ская рен­та­бель­ность со­во­куп­но­го ка­пи­та­ла,% 40 40
Сред­няя став­ка про­цен­та за кре­дит, % 3 3
Темп ин­фля­ции,% (из­ме­не­ние кур­са дол­ла­ра США) 0,7 1,3
Эф­фект фи­нан­со­во­го ры­ча­га по фор­му­ле (3.1), % 19,43 11,95
Эф­фект фи­нан­со­во­го ры­ча­га по фор­му­ле с уче­том ин­фля­ции (3.2),% 19,96 12,11
При­рост ЭФР,% 0,53 0,16

Рас­чет ЭФР за 3 квар­тал:

ЭФР0=(40-3/1,007)(1-0,3)1500/2000+(1500*0,007/2000*1,007)*100=19,96%

Рас­чет ЭФР с под­ста­нов­кой об­щей рен­та­бель­но­сти и став­ки за кре­дит за 4 квар­тал ни­как не из­ме­нит ЭФР, т.к. они оди­на­ко­вые в 3-ем и 4-ом квар­та­лах:

ЭФР1=(40-3/1,007)(1-0,3)1500/2000+(1500*0,007/2000*1,007)*100 = 19,96%

ЭФР2=(40-3/1,007)(1-0,3)1500/2000+(1500*0,007/2000*1,007)*100 = 19,96%

 
назад
читать дальше
1
2
3
4
5
НАПИШИТЕ НАМ
Copyright © Smekni.com. All rigths reserved.