Анализ показателей в финансовом менеджменте (стр. 7 из 10)
Таблица 4.4
Прогноз будущих доходов и прибыли, млн. руб.
| Показатели | Базовый год | Прогнозные годы | Постпрогнозный период | ||||
| 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | |||
| Выручка от реализации | 294 | 323,4 | 349,3 | 370,2 | 392,4 | 412,1 | 424,4 |
| Издержки (60 %) | 176,4 | 194,0 | 209,6 | 222,1 | 235,5 | 247,2 | 254,7 |
| Валовая прибыль | 117,6 | 129,4 | 139,7 | 148,1 | 157,0 | 164,8 | 169,8 |
Расчет денежного потока приведен в таблице 4.5.
Таблица 4.5
Расчет денежного потока, млн. руб.
| Показатели | Прогнозные годы | Пост-прогнозный период | ||||
| 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | ||
| 1.Валовая прибыль | 129,4 | 139,7 | 148,1 | 157,0 | 164,8 | 169,8 |
| 2.Административ. издержки (10 %) | 12,94 | 13,97 | 14,81 | 15,70 | 16,48 | 16,98 |
| 3.Налогооблагаемая прибыль | 116,42 | 125,74 | 133,28 | 141,28 | 148,34 | 152,79 |
| 4. ЧП | 88,48 | 95,56 | 101,29 | 107,37 | 112,74 | 116,12 |
| 5.Начисленный износ (амортизация) | 26,8 | 26,8 | 32,8 | 32,8 | 32,8 | 32,8 |
| 6.Чистый оборотный капитал | 77,62 | 83,83 | 88,85 | 94,19 | 98,90 | 101,86 |
| 7.Прирост чистого оборотного капитала | 7,06 | 6,21 | 5,03 | 5,33 | 4,71 | 2,97 |
| 8. Капвложения | 100 | 0 | 60 | 0 | 0 | 32,8 |
| 9.Денежный поток | 8,23 | 116,15 | 69,06 | 134,84 | 140,83 | 113,16 |
| 10.Множитель дисконтирования | 0,794 | 0,63 | 0,5 | 0,397 | 0,315 | 0,25 |
| 11.Текущая стоимость денежных потоков | 6,5 | 73,2 | 34,5 | 53,5 | 44,4 | ¾ |
| 12.Сумма текущих стоимостных денежных потоков | 212,1 | |||||
| 13.Выручка от продажи фирмы в конце последнего прогнозного года | 491,98 | |||||
| 14.Текущая стоимость выручки от продажи фирмы | 123,00 | |||||
| 15.Рыночная стоимость СК фирмы | 335,13 | |||||
Ставка дисконтирования r рассчитывается по формуле r = rf + rr, где rf – безрисковая ставка дисконтирования; rr – премия за риск. r = 20 + 6 = 26 %.
Расчет выручки от продажи фирмы в постпрогнозный период проводится по модели Гордона:VПС = CFПС / (r – g), где CFПС – денежный поток доходов за первый год постпрогнозного периода; g – долгосрочные темпы роста денежного потока. В модели Гордона предполагается, что капиталовложения в постпрогнозный период равны начисляемой амортизации.
VПС = 113,16 / (0,26 – 0,03) = 491,98 млн. руб.
4.3. Сравнительный метод
Рассчитаем средние значения ценовых мультипликаторов по пяти аналогичным фирмам.
. 
. 
.Рассчитаем рыночную стоимость фирмы на основе мультипликатора Цена / ЧП.
.ЧП = (117,6 – 11,76)*0,76 = 80,44 млн. руб.
СМЧ = 80,44*3,366 = 270,76 млн. руб.
Рассчитаем рыночную стоимость фирмы на основе мультипликатора Цена / Балансовая стоимость.
, где БС – балансовая стоимость (стоимость зданий и сооружений, оборудования, чистого оборотного капитала).БС = 120 + 48 + 0,24*294 = 238,56 млн. руб.
СМБ = 238,56*1,148 = 273,87 млн. руб.
Рассчитаем рыночную стоимость фирмы на основе мультипликатора Цена / Выручка от реализации.
= 294*0,92 = 270,48 млн. руб.Среднее значение стоимости фирмы, рассчитанное сравнительным методом, составит СМ = (270,76+273,87+270,48) / 3 = 271,7млн. руб.
Таким образом, стоимость фирмы, рассчитанная сравнительным методом, составит 271,7 млн. руб.
4.4. Метод чистых активов
Предприятие оценивается с точки зрения издержек на его создание. Для определения рыночной стоимости здания были приглашены специалисты по оценке недвижимости. Оценка здания проводилась двумя подходами: затратным и доходным.
При оценке здания затратным подходом не учитывалась рыночная стоимость земельного участка, так как полные права собственности в отношении земли не были оформлены.
Остаточная восстановительная стоимость здания затратным подходом находится как разница между полной стоимостью строительства и физическим износом.
Полная стоимость строительства = Стоимость строительства + + Предпринимательский доход = 330 + 330*0,15 = 379,5 млн. руб.
Остаточная восстановительная стоимость здания = 379,5 – 0,25*379,5 = = 284,625 млн. руб.
Доходный подход.
Выручка от сдачи здания в аренду составит 2240*26000 = 58,24 млн. руб.
Затраты на содержание здания составят 58,24*0,3 = 17,472 млн. руб.
Годовой чистый доход равен58,24– 17,472 = 40,768 млн. руб.
Расчет текущей стоимости недвижимости методом дисконтированных денежных потоков приведен в таблице 4.6.
Таблица 4.6
| Год | Годовой чистый доход, млн. руб. | Множитель дисконтирования при r = 20 % | Текущая стоимость, млн. руб. |
| 0 | 40,768 | 1 | 40,768 |
| 1 | 42,588 | 0,833 | 35,476 |
| 2 | 44,408 | 0,694 | 30,819 |
| 3 | 46,228 | 0,579 | 26,766 |
| 4 | 48,048 | 0,482 | 23,159 |
| 5 | 49,868 | 0,402 | 20,047 |
| 6 | 51,688 | 0,335 | 17,315 |
| 7 | 53,508 | 0,279 | 14,929 |
| 8 | 55,328 | 0,233 | 12,891 |
| 9 | 57,148 | 0,194 | 11,087 |
| Стоимость недвижимости к концу срока аренды | |||
| 10 | 210 | 0,162 | 34,02 |
| Итого текущая стоимость недвижимости | 267,277 | ||
Сущность метода состоит в определении текущей стоимости тех будущих доходов, которые принесут использование объекта недвижимости и его продажа (даже если в действительности продажа не планируется).
Доходы от владения недвижимостью могут, например, представлять собой текущие и будущие поступления от сдачи ее в аренду.
Итоговая величина рыночной стоимости здания определена на уровне 275,494 млн. руб. (284,625 + 267,277) / 2 = 275,951 млн. руб.
Рыночная стоимость фирмы равна 275,951 + 42 + 81 + 74 – 189,57 = = 283,381 млн. руб.
В результате применения трех методов получены следующие результаты предварительной оценки СК фирмы:
1. Метод дисконтированных денежных потоков – 335,13 млн. руб.
2. Метод сделок – 271,7 млн. руб.
3. Метод чистых активов –283,381млн. руб.
Для определения итоговой величины рыночной стоимости фирмы были проанализированы преимущества и недостатки использованных методов.
Метод дисконтированных денежных потоков позволяет учесть перспективы развития фирмы. Однако во многом эти прогнозы умозрительны. Этот метод в наибольшей степени отражает интересы инвестора.
Метод чистых активов базируется на рыночной стоимости реальных активов предприятия, однако не отражает будущие доходы бизнеса.
Метод сделок является единственным методом, учитывающим ситуацию на рынке. Недостатками данного метода являются: проблема сравнимости оцениваемой фирмы и предприятий-аналогов; необходимость внесения корректировок, так как не может быть двух абсолютно идентичных фирм.
Окончательно стоимость фирмы принимается равной 295,805 млн. руб. Это среднее значение результатов по трем методам. Эта сумма не включает стоимость земли, так как фирма не имела право собственности на землю, занимаемую зданием, но имела исключительное право на ее использование.
Глава V. Прогнозирование денежных потоков на предприятии
5.1. Исходные данные к главе 5
Имеются следующие данные о предприятии.
1. В среднем 80% продукции предприятие реализует с отсрочкой платежа, а 20% — за наличный расчет. Как правило, предприятие предоставляет своим контрагентам 30-дневный кредит на льготных условиях (для простоты вычислений размером льготы пренебрегаем). Статистика показывает, что 70% платежей оплачиваются контрагентами вовремя, т.е. в течение предоставленного для оплаты месяца, остальные 30% оплачиваются в течение следующего месяца.
2. При установлении цены предприятие придерживается следующей политики: затраты на сырье и материалы должны составлять около 65%, а прочие расходы — около 15% отпускной цены, т. е. суммарная доля расходов не должна превышать 80%.
3. Сырье и материалы закупаются предприятием в размере месячной потребности следующего месяца; оплата сырья осуществляется с лагом в 30 дней.
4. Предприятие намерено наращивать объемы производства с темпом прироста 0,6 % в месяц. Прогнозируемое изменение цен на сырьеи материалы составит в планируемом полугодии 1,1 % в месяц. Прогнозируемый уровень инфляции — 0,8 % в месяц.
5. Остаток средств на счете на 1 января составляет 14 тыс. руб. Поскольку этой суммы недостаточно для ритмичной работы, решено ее увеличить и иметь целевой остаток денежных средств в январе планируемого года 26 тыс. руб. Его величина в последующие месяцы изменяется пропорционально темпу инфляции.
6. Доля налогов и прочих отчислений в бюджет составляет 35% валовой прибыли предприятия.
7. В феврале планируемого года предприятие намерено приобрести новое оборудование на сумму 34 тыс. руб., а в мае – на 29 тыс. руб.