Библиографическийсписок.

ФедеральныйЗакон РФ "Обинвестиционнойдеятельности,осуществляемойв форме капитальныхвложений" от25.02.99 №.
ПостановлениеПравительстваРФ от 12.11.99 № 1249 "Положениео предоставлениигосударственныхгарантий подинвестиционныепроекты социальнойи народно-хозяйственнойзначимости".
Е.М. Бородина,Ю.С. Голикова,Н.В. Колчина"Финансыпредприятий".М., 1995г.
Джей К. Шим,Джоел Г. Сигел"Финансовыйменеджмент" М., 1996г.
И.Я. Лукасевич"Анализ финансовыхопераций", М.,2001г.
Р.Брейли .,С. Мейерс "Принципыкорпоративныхфинансов" пер.с англ. М., 97г.
"Финансы", пер.с англ., М.,2000г.
В.Г. Золотогоров"Инвестиционноепроектирование",Минск ИП"Экоперспектива"1998г.
Е.М. Четыркин"Финансовыйанализ производственныхинвестиций"М.: "Дело"1998г.
Шапиро В.Д."Управлениепроектами"СПб, 1996г.
Экономика-учебник/под ред. А.С.Булатова. М.,1997г.
Холт Р.,Барнес С., "Планированиеинвестиций"/пер. с англ. М.:Дело Лтд, 1994г.
Пособие поподготовкеинвестиционныхпроектов внефтедобывающейобласти. Мн.:НПЭЦ-ЭКО, 1996г.
ЗолотогоровВ.Г. "Энциклопедическийсловарь поэкономике",Мн.: Полымя,1997г.
Инвестиционноепроектирование:Практическоеруководствопо экономическомуобоснованиюинвестиционныхпроектов/ Подред. С.И. ШумилинаМ.:АО:"Финистатинформ",2000г.
ЛипсицИ.В. "Инвестиционныйпроект:методы подготовкианализа".Учебно.-справочноепособие М. :БЕК, 2000г.
Евланов Л.Г."Теорияи практикапринятия решений"М.: экономика,1984г.
КрейнинаМ.Н. "Анализфинансовогосостоянияинвестиционнойпривлекательностиакционерныхобществ впромышленности,строительствеи торговле"М.: 1994г.
Хикс Дж.Р"Стоимостьи капитал" М.,1993г.
Ю.К. Перский"Предприятиеи макроэкономическаясреда(началомезоэкономики)".ПГУ 2000г.
Агапова Т.А.,Серегина С.Ф."Макроэкономика"учебник. М.,1999г.
ОфсейчукМ.Р. СидельниковаЛ.Б. "Методыинвестированиякапитала" М.,1996г.
С. Глазьев."Стабилизацияи экономическийрост" //Вопросыэкономики.№1,1997 г.
Е. Кондратенко"Инвестиционныересурсы – проблемыаккумуляции"// Экономист.№7, 1997 г.
А. Мартынов."Активизацияинвестиционнойполитики"//Экономист.№9, 1997г.
Я. Уринсон."О мерах пооживлениюинвестиционногопроцесса вРоссии" //Вопросыэкономики. №32000 г.
Газета "Экономикаи жизнь" № 1-10 за2001 год.
ГальперинВ.М., "Макроэкономика"М.: Изд-воМоск. Ун-та, 1994 г.
Мэнкью Н.Г."Макроэкономика",М., 1994г.
Н.Л. Шагас,Е.А. Туманова"Макроэкономика- 2", М.: "ТЕИС" 1999г.
"Историяэкономическихучений", учебникпод ред. А.Г.Худокормова.М.: Инфра –М 1999 г.

ГЛАВА1.Теоретическиеаспекты инвестиционногоанализа.

Общиеподходы копределениюинвестиций.Основные моделиинвестицийв экономическойнауке.

Инвестиции– денежныесредства, ценныебумаги, иноеимущество, втом числеимущественныеправа, иныеправа, имеющиеденежную оценку,вкладываемыев объектыдеятельностипредприятияв целях полученияприбыли илидостиженияиного полезногоэффекта.

Капитальныевложения –инвестициив основнойкапитал (основныесредства), втом числе затратына новое строительство,расширение,реконструкциюи техническоеперевооружениепредприятия,приобретениемашин, оборудования,инструмента,инвентаря,проектно-изыскательскиеработы и другиезатраты, увеличивающиестоимостьосновных средств.

Подинвестициямиили капиталовложениямив самом общемсмысле понимаетсявременный отказэкономическогосубъекта отпотребленияимеющихся унего в распоряженииресурсов (капитала)и использованиеэтих ресурсовдля увеличенияв будущем своегоблагосостояния.

Простейшимпримером инвестицийоказываетсярасходованиеденежных средствна приобретениеимущества,характеризующегосясущественноменьшей ликвидностью- оборудования,недвижимости,финансовыхили иных внеоборотныхактивов.

Основнымипризнакамиинвестиционнойдеятельности,определяющимиподходы к ееанализу, являются:

Необратимость,связанная свременнойпотерей потребительскойценности капитала(например,ликвидности).
Ожиданиеувеличенияисходногоуровня благосостояния.
Неопределенность,связанная сотнесениемрезультатовна относительнодолгосрочнуюперспективу.

Приняторазличать дватипа инвестиций:реальные ифинансовые(портфельные).При дальнейшемизложенииматериала речьбудет идти восновном опервом из них.

Следуетотметить, чтов случае реальныхинвестицийусловием достижениянамеченныхцелей, как правило,оказываетсяиспользование(эксплуатация)соответствующихвнеоборотныхактивов дляпроизводстванекоторойпродукции ипоследующейее реализации.Сюда же, к примеру,относитсяиспользованиеорганизационно-техническихструктур вновьобразованногобизнеса дляизвлеченияприбыли в ходеуставной деятельностисозданногос привлечениеминвестицийпредприятия.

Вэкономическойнауке различаютследующиеосновные моделиинвестиций:

Неокейнсианская модель инвестиций.Неокейнсианскаямодель построенана сравненииобъема предполагаемыхинвестицийс альтернативнымиспособамииспользованияденег. По этоймодели сравниваютсядоходностьпроекта, требующегокапиталовложенийи альтернативныеварианты вложенияденег.

(1.1)

Еслипроект, требующийкапиталовложенийв размере I₀, будетприноситьежегодный доходТ в течении Nлет, то инвесторывложат в негоденьги тольков том случае,когда I₀

Если ставкапроцентаувеличивается,то PV(T)падает ичасть инвестиционныхпроектов, которыепри прежнейставке процентабыли выгодными,становятсяубыточными.

Неоклассическаямодель инвестиций.В неоклассическоймодели инвестицийв основныефонды предприятиясравниваютсяиздержки ивыгоды фирм,владеющихинвестиционнымитоварами.

Общийобъем расходовна инвестициив основныефонды предприятийпредставляетсумму чистыхинвестицийи инвестицийна возмещениеизноса капиталаВ данной моделирассматривается2 вида фирм:

Фирмасдающая капиталв аренду
Фирмаарендующаякапитал

Реальныйдоход от сдачив аренду единицыкапитала равенего реальнойцене R/P.Реальная ценасовпадает спредельнойпроизводительностьюкапитала MPK.

Фирма,сдающая капиталв аренду несет3 вида издержек:

альтернативныеиздержки, связанныес упущеннымпроцентом i*P_k.
издержкиизменения ценыкапитала завремя сдачиего в аренду.
издержкиот износа.

Суммарныеиздержки фирмыот сдачи капиталав аренду оцениваетсяв виде:

(1.2)

Реальнаяприбыль наединицу сданногов аренду капиталасоставляет:

(1.3)

Чистыеинвестициирассматриваютсякак функцияот нормы прибыли:

(1.4)

При

,чистые инвестициифирмы увеличиваются,и наоборот. Навеличину инвестицийоказываетвлияние налоговаяполитика. Прирасчете прибылидля взиманияналога на прибылькорпорацийамортизациярассчитываетсяисходя изпервоначальнойстоимостизапаса капитала.Поэтому в периодыинфляции величинаамортизациизанижается,а прибыль –завышаетсяи, следовательно,налог на прибыльстановитьсяизлишне обременительными подрываетстимулы кинвестированию.

Иногдагосударстводля стимулированияинвестицийвводит инвестиционныйналоговыйкредит – сокращениеналоговыхплатежей фирмыпропорциональностоимостиприобретенныхинвестиционныхтоваров. Этоведет к снижениюиздержек наеденицу капиталаи увеличениюинвестиций.

ДжеймсТобин предложилследующуюинтерпретациюпринятия фирмамирешения обинвестировании.Он ввел показатель,который носитназвание qТобина:

_(1.5)

В числителе– стоимостькапитальныхактивов фирмы,складывающаясяна рынке ценныхбумаг;в знаменателе– стоимостьэтих благ вслучае ихприобретениясуществующимценам. Тобинполагал, чтоесли q>1,то рыночнаястоимость акцийкомпании большестоимостизамещениякапитала, поэтомуфирме выгодноувеличиватьзапасы капитала.Если q1,то наоборот,фирмы не будутзамещать капиталпо мере еговыбытия.

ТеорияqТобинапредставляетсобой инуюформулировкунеоклассическойтеории инвестиций.Если прибыльфирм от владениякапиталомположительна,то владениеэтими фирмамипривлекательно,что повышаетрыночную стоимостьих акций, аследовательнои qТобина. Этамодель отражаетне только текущую,но и ожидаемуюприбыльностькапитала, таккак зачастуюрыночная стоимостьакций растет,если в результатеизмененияэкономическойполитики ожидаетсяповышение вбудущем прибыльностикомпании.

Такимобразом, qТобина полностьюсогласуетсяс неоклассическоймоделью и являетсяпросто болееудобным индикаторомповеденияинвестиций.Это одна изпричин пристальноговнимания экономистовк конъюнктурерынка ценныхбумаг, так какколебаниярыночной стоимостиакций могутуказывать наблизость спадаили подъема.

Внеоклассическоймодели предполагается,что если фирмажелает осуществитьинвестициив новый капитал,то средствадля этого нафинансовомрынке всегданайдутся. Однакофирмы могутстолкнутьсяс ограничениямифинансирования,то есть с ограничениямиобъема средств,которые можнополучить нафинансовыхрынках, чтозаставляетих инвестироватьна основе текущихдоходов, а неожидаемойприбыли. Такимобразом, ограничениефинансированияснижает объеминвестиций.

Инвестициив запасы.

Обычноназывают 4 причинысоздания запасов:

предотвращениеколебанийобъемов производства;
запасыкак факторпроизводства;
защитаот исчерпаниязапасов;
незавершенноепроизводство;

Инвестициив запасы хорошоописываетмодель акселератора.В ней предполагается,что фирма обладаетзапасами,пропорциональнымиее объему выпускаN=BY,где N –уровень запасов;Y –выпуск;В –параметр,0

Инвестициив запасы равныизменениюобъема запасови пропорциональныизменениювыпуска. Приросте выпускафирмы осуществляютинвестициив запасы, припадении выпускафирмы не инвестируют,позволяя запасамсокращаться.

Всеприведенныемодели подтверждаютубывающийхарактер зависимостифункции инвестицийот реальнойставки процента.Сдвиг инвестиционногоспроса на основныепроизводственныефонды вызываетсяпричинами,изменяющимипредельнуюпроизводительностькапитала, иизменениеэкономическойполитики.

Наразвитиеинвестиционногопроцесса оказываютвлияние многиефакторы, нопрежде всегооно зависитот состоянияфинансовогорынка, а следовательно,от кредитно-денежнойполитики государстваи, в частностиот ставки процента.Природа этойзависимостиобусловленаисточникамиинвестиций.На макроуровнеисточникамиинвестицийявляются совокупныенациональныесбережения,которые в своюочередь формируютсяиз сбереженийнаселения,государственныхсбережений,являющихсярезультатомфискальнойполитикиправительства,и совокупныхнакопленийпредприятийв виде амортизационныхфондов. Источникомже инвестицийна микроуровнеявляется прибыльпредприятий,направляемаяв форме капитальныхвложений наразвитиепроизводства.

Обратимсяк изучениюосновных мотивов,учитываемыхпредприятиемпри принятииинвестиционныхрешений. Общепризнаннымкритериемлюбого выбораявляется сравнениевыгод и затрат.Основным критериемвыбора, влияющимна формированиеинвестиционногоспроса, являетсясравнениеожидаемой нормыприбыли поинвестиционномупроекту и ставкирефинансирования,назначаемойпо кредитнымресурсам банками.Однако динамичностьинвестицийзависит нетолько и нестолько отмотивациивыбора припринятии решениямикросубъектами,В значительнойстепени инвестиционныйклимат обуславливаетсятеми общеэкономическими условиями,которые сложилисьв экономикев конкретныйпериод времени,т.е. макроэкономическойсредой функционированияпредприятий.Здесь определяющимифакторамиявляются:уровень эксплуатационныхиздержек, налоги,уровень технологий,запас основногокапитала,политическаяситуация.

Вслучае, еслиобъем инвестицийоказываетсясущественнымдля данногоэкономическогосубъекта сточки зрениявлияния на еготекущее иперспективноефинансовоесостояние,принятиюсоответствующихуправленческихрешений должнапредшествоватьстадия планированияили проектирования,то есть стадияпред инвестиционныхисследований,завершающаясяразработкойинвестиционногопроекта.

Инвестиционнымпроектом называетсяплан или программамероприятий,связанных сосуществлениемкапитальныхвложений,обоснованиемтехнологийи экономическойцелесообразностии их последующимвозмещениеми получениемприбыли.

Задачаразработкиинвестиционногопроекта - подготовкаинформации,необходимойдля обоснованногопринятия решенияотносительноосуществленияинвестиций.

Основнымметодом достиженияэтой цели являетсяматематическоемоделированиепоследствийпринятиясоответствующихрешений.

В целяхмоделированияинвестиционныйпроект рассматриваетсяво временнойразвертке,причем анализируемыйпериод (горизонтисследования)разбиваетсяна несколькоравных промежутков- интерваловпланирования.

Длякаждого интервалапланированиясоставляютсябюджеты - сметыпоступленийи платежей,отражающихрезультатывсех операций,выполнявшихсяв этом временномпромежутке.Сальдо такогобюджета - разностьмежду поступлениямии платежами- есть денежныйпоток инвестиционногопроекта наданном интервалепланирования.

Есливсе составляющиеинвестиционногопроекта будутвыражены вденежной оценке,мы получим рядзначений денежныхпотоков, описывающихпроцесс осуществленияинвестиционногопроекта.
Вукрупненнойструктуреденежный потокинвестиционногопроекта состоитиз следующихосновных элементов:

Инвестиционныезатраты.
Выручкаот реализациипродукции.
Производственныезатраты.
Налоги.

Наначальнойстадии осуществленияпроекта (инвестиционныйпериод) денежныепотоки, какправило, оказываютсяотрицательными.Это отражаетотток ресурсов,происходящийв связи с созданиемусловий дляпоследующейдеятельности(например,приобретениемвнеоборотныхактивов иформированиемчистого оборотногокапитала).

Послезавершенияинвестиционногои начала операционногопериода, связанногос началомэксплуатациивнеоборотныхактивов, величинаденежногопотока, какправило, становитсяположительной.

Дополнительнаявыручка отреализациипродукции,равно как идополнительныепроизводственныезатраты, возникшиев ходе осуществленияпроекта, могутбыть как положительными,так и отрицательнымивеличинами.В первом случаеэто может бытьсвязано, например,с закрытиемубыточногопроизводства,когда спадвыручки перекрываетсяэкономиейзатрат. Во второмслучае моделируетсяснижение затратв результатеих экономиив ходе, например,модернизацииоборудования.

Техническизадача инвестиционногоанализа заключаетсяв определениитого, каковабудет суммаденежных потоковнарастающимитогом на конецустановленногогоризонтаисследования.В частности,принципиальноважно, будетли она положительна.

Винвестиционноманализе большуюроль играютпонятия прибылии денежногопотока, а такжесвязанное сними понятиеамортизации.

Экономическийсмысл понятия"прибыль"заключаетсяв том, что это- прирост капитала.Говоря по-иному,это увеличениеблагосостоянияэкономическогосубъекта,распоряжающегосянекоторымобъемом ресурсов.Прибыль являетсяглавной цельюэкономическойдеятельности.

Какправило, прибыльрассчитываетсякак разностьмежду доходами,полученнымиот реализациипродукции иуслуг на заданномвременноминтервале, изатратами,связаннымис производствомэтой продукции(оказаниемуслуг).

Необходимоособо отметить,что в теорииинвестиционногоанализа понятие"прибыль"(впрочем, каки многие другиеэкономическиепонятия) несовпадает сего бухгалтерскойи фискальнойтрактовкой.

Винвестиционнойдеятельностифакту полученияприбыли предшествуетвозмещениепервоначальныхкапиталовложений,чему соответствуетпонятие "амортизация".В случае вложениясредств вовнеоборотныеактивы этуфункцию выполняютамортизационныеотчисления.

Такимобразом, обоснованиевыполненияглавных требований,предъявляемыхк проекту всфере реальныхинвестиций,строится нарасчете суммамортизационныхотчисленийи прибыли впределахустановленногогоризонтаисследования.Эта сумма, всамом общемслучае, составитсуммарныйденежный потокоперационногопериода.

Понятие"стоимостькапитала" тесносвязано сэкономическимпонятием "прибыль".

Ценностькапитала вэкономикезаключаетсяв его способностисоздаватьдобавочнуюстоимость, тоесть приноситьприбыль. Этаценность насоответствующемрынке - рынкекапиталов - иопределяетего стоимость.Таким образом,стоимостькапитала - этонорма прибыли,определяющаяценность распоряжениякапиталом втечение определенногопериода времени(как правило- года).

В простейшемслучае, когдаодна из сторон(продавец,заимодавец,кредитор) передаетправо на распоряжениекапиталомдругой стороне(покупателю,заемщику), стоимостькапитала выражаетсяв форме процентнойставки.

Величинапроцентнойставки определяетсяисходя из рыночныхусловий (тоесть - наличияальтернативныхвариантовиспользованиякапитала) истепени рискаданного варианта.При этом однойиз составляющихрыночной стоимостикапитала оказываетсяинфляция.

Привыполнениирасчетов впостоянныхценах инфляционнаякомпонентаиз величиныпроцентнойставки можетбыть исключена.Для этого следуетвоспользоватьсяодной из модификацийизвестнойформулы Фишера:

(1.6)
гдеr -реальная процентнаяставка, n- номинальнаяпроцентнаяставка, i- темп инфляции.Все ставки итемп инфляциив данной формулеприводятсяв виде десятичныхдробей и должныотноситьсяк одному и томуже периодувремени.

В общемслучае величинапроцентнойставки соответствуетдоле основнойсуммы долга(принципала),которая должнабыть выплаченапо окончаниирасчетногопериода. Ставкитакого роданазываютсяпростыми.

Процентныеставки, различающиесяпо продолжительностирасчетногопериода, могутбыть сравниваемымежду собойчерез расчетэффективныхставок илиставок сложногопроцента. Расчетэффективнойставки осуществляетсяпо следующейформуле:

(1.7)
гдеe -эффективнаяставка, s- простая ставка,N -число периодовначисленияпроцентоввнутри рассматриваемогоинтервала.

Важнейшейсоставляющейстоимостикапитала являетсястепень риска.Именно вследствиеразличногориска, связанногос различнымиформами, направлениямии срокамииспользованиякапитала, нарынке капиталовв каждый моментвремени могутнаблюдатьсяразличныеоценки егостоимости.

1.2 Критерииоценки экономическойэффективностиинвестиционныхпроектов.

Понятие"дисконтирование"относится кчислу ключевыхв теории инвестиционногоанализа. Буквальныйперевод этогослова с английского("discounting") означает"снижениестоимости,уценка".

Дисконтированиемназываетсяоперация расчетасовременнойценности денежныхсумм, относящихсяк будущим периодамвремени.

Противоположнаядисконтированиюоперация - расчетбудущей ценности("future value") исходнойденежной суммы- называетсянаращениемили компаундированиеми легко иллюстрируетсяпримером увеличениясо временемсуммы долгапри заданнойпроцентнойставке:

(1.8)
гдеF -будущая, а P- современнаяценность (исходнаявеличина) денежнойсуммы, r- процентнаяставка (в десятичномвыражении), N- число периодовначисленияпроцентов.

Трансформациявышеприведеннойформулы в случаерешения обратнойзадачи выглядиттак:

(1.9)

Методыдисконтированияиспользуютсяв случае необходимостисопоставлениявеличин денежныхпоступленийи выплат, разнесенныхво времени. Вчастности,ключевой критерийэффективностиинвестиций- чистая приведеннаястоимость (NPV)- представляетсобой суммувсех денежныхпотоков (поступленийи платежей),возникающихна протяжениирассматриваемогопериода, приведенных(пересчитанных)на один моментвремени, в качествекоторого, какправило, выбираетсямомент началаосуществленияинвестиций.

Каквытекает извсего сказанноговыше, процентнаяставка, используемаяв формуле расчетасовременнойценности, ничемне отличаетсяот обычнойставки, отражающей,в свою очередь,стоимостькапитала. Вслучае использованияметодов дисконтированияэта ставка, темне менее, обычноназываетсяставкой дисконтирования(возможныеварианты: "ставкасравнения","барьернаяставка", "нормадисконта","коэффициентприведения"и др.).

Отвыбора ставкидисконтированияво многом зависиткачественнаяоценка эффективностиинвестиционногопроекта. Существуетбольшое количестворазличныхметодик, позволяющихобосноватьиспользованиетой или инойвеличины этойставки. В самомобщем случаеможно указатьследующиеварианты выбораставки дисконтирования:

Минимальнаядоходностьальтернативногоспособа использованиякапитала (например,ставка доходностинадежных рыночныхценных бумагили ставкадепозита внадежном банке).
Существующийуровень доходностикапитала (например,средневзвешеннаястоимостькапитала компании).
Стоимостькапитала, которыйможет бытьиспользовандля осуществленияданного инвестиционногопроекта (например,ставка поинвестиционнымкредитам).
Ожидаемыйуровень доходностиинвестированногокапитала сучетом всехрисков проекта.

Перечисленныевыше вариантыставок различаютсямежду собойглавным образомстепенью риска,являющегосяодной из компонентстоимостикапитала. Взависимостиот типа выбраннойставки дисконтированиядолжны интерпретироватьсяи результатырасчетов, связанныхс оценкойэффективностиинвестиций.

Своенепосредственноеиспользованиетеория ценностиденег во временинаходит припостроениидисконтированныхкритериевценности проекта.Совокупностьописываемыхкритериевпозволяетотобрать проектыдля дальнейшегорассмотрения,проанализироватьпроектныеальтернативы,оценить проектс точки зренияинвестора ит.д. Принятиесоответствующегорешения базируетсяна сравненииполученногорасчетногорезультатас так называемой"точкой отсчета".Кроме того,экспертизапроекта призванасравнить ситуацию"без проекта"с ситуацией"с проектом",т.е. проанализироватьтолько те измененияв затратах ивыгодах, которыеобусловленыданным проектом.

Подобныйподход не адекватенсопоставлениюситуации допроекта с ситуациейпосле него, таккак сравнениеположений дои после проектане учитываетизменений вкапиталовложенияхи производстве,которые произошлибы без осуществленияпроекта, и ведетк неточномуподсчету выгоди затрат, относимыхна счет проекта.Рассмотримнесколькопримеров.

1) Некотороепредприятиеобеспечивалоежегодных темпроста производства,равный 1%. Реализацияпроекта заменыоборудованияобеспечилаувеличениеежегодноготемпа ростапроизводствадо 5%. Что дал проектпредприятию?Итак, в ситуации"без проекта"— 5%, значит проектобеспечилувеличениеежегодноготемпа ростапроизводствана 4%.

2) Нанекоторомпредприятиипрогнозируетсяпадение производствана 7% в год. Руководствопредприятияразработалопроект, который,хотя и не прекратитпадение производства,но все же сократитего темп до 3%в год. Эксперт,сравнивающийситуацию безпроекта и спроектом отвергнетпроект на томосновании, чтопроизойдетпадение производствана 3%, в то времякак результатомпроекта насамом делеявилось повышениепроизводствапо сравнениюс тем уровнем,который наблюдалсябы, если бы проектне был осуществлен.

Этипримеры нагляднопоказываютнесколько важнопри принятиирешений измерятьи сравниватьне просто всевыгоды и затратыпо проекту, аих приростныезначения.

В условияхсовершеннойконкуренциикритериемэффективностиинвестиционногопроекта являетсяуровень прибыли,полученнойна вложенныйкапитал. Приэтом под прибыльностью(доходностью)понимаетсяне просто приросткапитала, атакой темп егороста, которыйполностьюкомпенсируетобщее изменениепокупательнойспособностиденег в течениерассматриваемогопериода, обеспечиваетминимальныйуровень доходностии покрываетриск инвестора,связанный сосуществлениемпроекта.

Такимобразом, проблемаоценки привлекательностиинвестиционногопроекта заключаетсяв определенииуровня егодоходности.В Российскойпрактикеинвестиционногопроектированиясуществуютдва основныхподхода к решениюэтой проблемы,и методы оценкиэффективностиинвестицийможно разделитьна две группы:

простыеили статические;
методыдисконтирования.

К простымметодам можноотнести расчетсрока окупаемостии простую нормуприбыли.

1. Срококупаемости(Payback period) — это ожидаемыйпериод возмещенияпервоначальныхвложений изчистых поступлений(где чистыепоступленияпредставляютсобой денежныепоступленияза вычетомрасходов).

2. Простаянорма прибыли(Simple rate of return). Данныйкритерий показывает,какая частьинвестиционныхзатрат возмещаетсяв виде прибылив течение одногоинтервалапланирования.Сравниваярассчитаннуювеличину нормыприбыли с минимальнымили среднимуровнем доходности,инвестор можетприйти к заключениюо целесообразностидальнейшегоанализа данногоинвестиционногопроекта.

(1.10)

Преимуществаданного метода,как и первого,включают простотурасчетов. Крометого, оцениваетсяприбыльностьпроекта. Однаконорма прибылиобладаетсущественныминедостаткамии также являетсядостаточногрубым методом:не учитываетсяценность будущихпоступлений(как и в первомслучае), существуетбольшая зависимостьот выбраннойвеличины чистойприбыли, рассчитаннаянорма прибылииграет рольсредней за весьпериод.

Дисконтированныекритерии, даютвозможностьизбавитьсяот основногонедостаткапростых методовоценки — невозможностиучета ценностибудущих денежныхпоступленийпо отношениюк текущемупериоду времении, таким образом,получить корректныеоценки эффективностипроектов, особенносвязанных сдолгосрочнымивложениями.

В мировойпрактике внастоящее времянаиболее употребимыследующиедисконтированныекритерии:

Чистаятекущая стоимость(net present value) NPV
Индексприбыльности(Profitability index) PI
Отношениевыгод к затратам(benefit/cost ratio) B/C ratio
Внутренняянорма доходностиили прибыльностьпроекта (internal rate ofreturn) IRR
Периодокупаемости(payback period) PB

Введемдополнительныеобозначения:
Bt— выгоды проектав год t
Ct— затраты проектав год t
t = 1 ... n— годы жизнипроекта

Тогдаперечисленныекритерии могутбыть рассчитаныследующимобразом:

1. Чистаятекущая стоимость

(1.11)

Инвесторуследует отдаватьпредпочтениетолько темпроектам, длякоторых NPVимеет положительноезначение.Отрицательноеже значениесвидетельствуето неэффективностииспользованияденежных средств:норма доходностименьше необходимой.

Изприведенноговыше выраженияясно, что абсолютнаявеличина чистогоприведенногодохода зависитот двух видовпараметров.Первый характеризуетинвестиционныйпроцесс объективнои определяютсяпроизводственнымпроцессом. Ковторому видуследует отнестиставку дисконтирования.

ПроанализируемзависимостьNPV отставки r дляслучая, когдавложенияосуществляютсяв начале процесса,а отдача примерноравномерная.Когда ставкасравнениядостигаетнекоторогозначения r*,эффект инвестицийоказываетсянулевым. Любаяставка, меньшая,чем r*,соответствуетположительнойоценке NPV.

Привысоком уровнеставки отдельныеплатежи оказываютмалое влияниена NPV. Всилу этогоразличные попродолжительностипериодов отдачиварианты могутоказатьсяпрактическиравноценнымипо конечномуэкономическомуэффекту. В тоже время ясно,что при всехпрочих равныхусловиях проектс более длительнымпериодом поступленийдоходов предпочтительней.В связи с необходимостьюучета этогофактора в финансовойлитературеобсуждаютсянекоторыедополнительныепоказатели,которые базируютсяна различныхподходах к двумчастям потокапоступлений— в пределахсрока окупаемостии за этими пределами.Те поступления,которые охватываютсясроком окупаемости,рассматриваютсякак покрытиеинвестиций,остальныепоступлениясчитаютсячистым доходоми на них дисконтированиене распространяется.

Однимиз основныхфакторов,определяющихвеличину чистойтекущей стоимостипроекта, безусловно,является масштабдеятельности,проявляющийсяв "физических"объемах инвестиций,производстваили продаж.Отсюда вытекаетестественноеограничениена применениеданного методадля сопоставленияразличающихсяпо этой характеристикепроектов: большеезначение NPVне всегда будетсоответствоватьболее эффективномувариантукапиталовложений.

Такимобразом, привсех достоинствахэтот критерийне позволяетсравниватьпроекты с одинаковойNPV, норазной капиталоемкостью.В таких случаяхможно использоватьследующийкритерий:

2. Индексприбыльностипоказываетотносительнуюприбыльностьпроекта, илидисконтированнуюстоимостьденежных поступленийот проекта врасчете наединицу вложений.Он рассчитываетсяпутем делениячистых приведенныхпоступленийот проекта настоимостьпервоначальныхвложений:

(1.12)

где:NPV — чистыеприведенныеденежные потокипроекта ();
Со— первоначальныезатраты.

Однаконе следуетзабывать, чтоочень большиезначение индексаприбыльностине всегдасоответствуютвысокому значениюNPV и наоборот.Дело в том, чтоимеющие высокуючистую текущуюстоимостьпроекты необязательноэффективны,а значит имеютвесьма небольшойиндекс прибыльности.

3. Отношениевыгоды/затраты

Отношениевыгоды/затратыили прибыли/издержки(Benefits to Costs Ratio) рассчитываетсяпо следующейформуле и показываетчастное отделения дисконтированногопотока выгодна дисконтированныйпоток затрат

(1.13)

где:Bt — выгодыв год t;
Ct— затраты в годt;
r— норма дисконта;
t— год осуществленияпроекта.

ЕслиB/Cratio большеединицы, тодоходностьпроекта выше,чем требуемаяинвесторами,и проект считаетсяпривлекательным.

Этотпоказательможет бытьиспользовандля демонстрациитого, наскольковозможно увеличениезатрат безпревращенияпроекта вэкономическинепривлекательноепредприятие.Так, значениеданного показателя,равное 1.05, показывает,что при ростезатрат на 6% значениеиндекса прибыльностиупадет нижеточки самоокупаемости,которая равна1.00. Таким образом,становитсявозможнымбыстро оценитьвоздействиена результатыпроекта экономическогои финансовогорисков.

Привыборе критерияинвесторы хотятбыть увереннымив том, что ондаст точнуюоценку проектаи правильноранжируетальтернативы.

Вомногих случаяхNPV и B/Cratioодинакововыбирают лучшийиз двух проектов.Однако в некоторыхситуациях привыборе однойиз несколькихальтернативданные методыдают противоречивыерезультаты.(рис. 1-2)

Рис.1.1 Выбор проектапри бюджетномограничении

Еслиоцениваютсяпроекты в условияхстрогого бюджетногоограниченияС=С*, то не возникаетникаких проблем.Границы эффективностисовпадают дляобоих критериев(NPV = 0 B/Cratio= 1). Проекты лежащиевыше на вертикальнойлинии имеютбольшую доходность;М предпочитаетсяL и уступаетN,

Рис.1.2 ПротиворечияNPV и B/Cratio

4.Внутренняянорма рентабельности(Internal Rate of Return) Это значениепроцентнойставки r,при которойNPV=0. Онаимеет конкретныйэкономическийсмысл дисконтированной"точки безубыточности"и называетсявнутреннейнормой рентабельности,или, сокращенно,IRR.

Вэтой точкедисконтированныйпоток затратравен дисконтированномупотоку выгод.Этот критерийпозволяетинвесторуданного проектаоценить целесообразностьвложения средств.Если банковскаяучетная ставкабольше IRR,то, по-видимому,положив деньгив банк, инвесторсможет получитьбольшую выгоду.

Возвращаяськ графику нарисунке(1.2), видно,что r* — есть нечто иное, какIRR. Есликапиталовложенияосуществляютсятолько за счетпривлеченныхсредств, причемкредит полученпо ставке i,то разность(r* — i)показываетэффект инвестиционной(предпринимательской)деятельности.при r*=iдоход толькоокупает инвестиции(инвестициибесприбыльны),при r*инвестицииубыточны.

Ещеодин вариантинтерпретациисостоит в трактовкевнутреннейнормы прибыликак предельногоуровня доходности(окупаемости)инвестиций,что может бытькритериемцелесообразностидополнительныхкапиталовложенийв проект.

Зарубежом часторасчет IRRприменяют вкачестве первогошага количественногоанализа капиталовложений.Для дальнейшегоанализа отбираютте инвестиционныепроекты, IRRкоторых оцениваетсявеличиной нениже 10—20%.

Внутренняяставка доходаот проектов,принятых дляфинансирования,варьируетсяв зависимостиот отраслиэкономики иот того, являетсяпроект частнымили государственнымпредприятием.Имеются двепричины такогоположения.Во-первых, различныстепени риска.Так, например,разведка полезныхископаемых— более рискованноепредприятие,чем орошаемоеземледелие,и поэтому инвесторыв горнорудныйпроект могутпотребоватьболее высокойставки доходадля компенсациибольшего риска,которому ониподвергаютсяпо сравнениюс инвесторамив сельскохозяйственноепредприятие.Во-вторых, частныеинвесторы, какправило, преследуюттолько своиинтересы привыборе объектадля инвестированияи требуют поройгораздо большийуровень нормыприбыли, нежелигосударство,осуществляющеесоциальныезадачи.

Точныйрасчет величиныIRR возможентолько припомощи компьютера,однако возможенприближенныйрасчет IRR.

Критерииэффективностиинвестиционныхпроектов, каки любые модели,основаны наопределенныхпредпосылках.:

1. Уровеньриска рассматриваемыхпроектовсоответствуетсреднему уровнюриска фирмыв целом.

2. Затратына капиталпостоянны вовремени и независят отобъема инвестицийв проект.

3. Инвестиционныевозможностинезависимы.Не существуетникаких связеймежду рассматриваемымипроектами (т.е.они не являютсявзаимоисключающими,дополняющимиили зависимыми),и денежныепотоки любойпары проектовнекоррелируемы.

4. Ставкапроцента, покоторой фирмазанимает капитална рынках капитала,равна ставке,которую онаможет получить,инвестируясвой капитална этих рынках.

5. Существует"совершенный"рынок капитала,что означает:

а)никто не обладаетдостаточнойвластью длявлияния нацены;
б) любойучастник можетвзять или датьвзаймы столько,сколько захочет,не оказываявлияния нацены; ^¹
в)трансакционныеиздержки равнынулю;
г) всеучастники имеютсвободныйдоступ к информации;
д) капиталнеограничен.

6. Инвестиционныерешения независимыот потребительских.

Кроменазванныхпредположений,необходимоотметить, чтокритерий IRRнеявным образомподразумевает,что денежныепоступленияв течениефункционированияпроекта могутбыть реинвестированыпо ставке, равнойIRR, в товремя какиспользованиеNPV и PIпредполагает,что эти промежуточныеденежные поступленияреинвестируютсяпо ставке, равнойтребуемой нормедоходностиили затратамна капитал.Кроме того, PIизмеряетпродисконтированныеденежные поступленияв расчете наодин рубльденежных оттоков,а NPV измеряетабсолютнуювеличину разницымежду продисконтированнымиденежнымипоступлениямии платежами.

Однаковышеназванныепредпосылкина практикемогут не выполняться.Конфликты вранжированиивзаимоисключающихинвестиционныхпроектов междуNPV, IRRи PI могутвозникнуть,из-за различныхпредположенийо реинвестицияхи из-за разницымежду абсолютнымденежным значением,измеряемымNPV, иотносительнойприбыльностьюна рубльпродисконтированныхденежных оттоков,измеряемыхPI. В частности,конфликты междуэтими критериямимогут возникатьпри:

а)несоответствияобъемов денежныхоттоков, необходимыхдля реализациирассматриваемыхвзаимоисключающихпроектов;
в)несоответствияво времениденежных поступлений,генерируемыхрассматриваемымивзаимоисключающимипроектами;

Методыанализа выгоди затрат, рассмотренныевыше, применимык большинствупроектов, вкоторых можнооценить выгодыи затраты. Однако,существуетряд проектов,не позволяющихизмерить выгоды.В последнихслучаях анализэффективностизатрат — единственныйспособ оценитьварианты проекта.

Анализэффективностизатрат применяетсядля выбора изряда вариантовнаименее дорогогопроекта, обеспечивающеговыполнениепоставленнойзадачи. К такимпроектам относятсяпроекты в областиздравоохранения,питания, общественногоуправления,жилищногостроительства,водоснабжения,т.е. там гдерезультатыбудут иметьместо на протяжениимногих последующихлет. Для определенияценности проектанедостаточноустановитьзатраты на егоосуществлениеи изыскатьисточникфинансирования.Перед принятиемрешения обосуществлениипроекта необходимооценить всеаспекты проектана протяжениивсего периодаего существования.Оценка затратна проекты иположительныхрезультатовпроекта в течениевсего периодаих деятельности,которая частоименуетсякалькуляциейзатрат и доходовза срок службы,составляетоснову проектногоанализа. Оценкавсех аспектовпроекта за срокслужбы предохраняетот незаслуженнопоощряемыхпроектов, которыедают быструюотдачу, нохарактеризуютсяотрицательнымидолгосрочнымирезультатами,а также помогаетизбежатьпредубежденияотносительнопроектов, медленнонабирающихсилу, но приносящихсущественныедолгосрочныевыгоды.

В принципе,создание моделиоценки положительныхрезультатовпроектов довольнонесложно. Расходына эксплуатацию,техническоеобслуживаниеи текущий ремонтотражают стоимостьматериалов,рабочей силыи услуг, требуемыхдля выпускапродукциипроекта и поддержаниеосновных фондовпроекта в хорошемрабочем состоянии.Выгоды оцениваютсякак приростпродукциипроекта, помноженныйна цену, которуюпотребительили пользователиплатят илисогласятсяплатить запродукциюпроекта. Следующиеупрощенныеформулы относятсяк одному видуресурсов иодному видувыпускаемойпродукции.

Выгоды= Прирост * Ценуза любой годобъема продукции
Затраты = Прирост* Стоимость залюбой год ресурсов (1.14)

Всеотносящиесяк проекту затратыи выгоды следуетпринимать вовнимание приоценке проекта,но нельзя ихрегистрироватьдважды, т.е.количественноили качественно. Выгоды иногдазаявляютсяв связи с приростомперсоналапроекта илиувеличениемдоходов в твердойиностраннойвалюте в дополнениек подсчитанномуэкономическомудоходу проекта.В предположении,что притокрабочей силыв проект и расходыи накопленияиностраннойвалюты проектомуже были оцененыв скрытых ценах,которые отражаютих стоимостьдля экономики,любое увеличениеперсоналапроекта илиэффекты обменаиностраннойвалюты ужеучтены и их неследует добавлятьили показыватькак отдельныевыгоды.

Особенностьюоценки эффективностиинвестиций,вкладываемыхв проекты вусловиях рыночнойэкономики,является большаястепень неопределенностии непостоянстваприменительнок перспективнымрезультатамиз-за частыхи достаточнобыстрых измененийв целях, стоимости,технологиии конкуренции.В нынешнихусловияхдополнительнымпеременнымфактором, влияющимна конечныйрезультат,является инфляция,обусловившаянепрерывноеизменениепроцентныхставок, обменногокурса национальнойвалюты, изменениеспроса, неустойчивостьзаконодательстваи другие. Большиеколебания экономическойситуации ведутк повышенномуриску долгосрочногопланирования,поэтому в западнойэкономике приоценке эффективностивложений большоезначение придаетсякраткосрочным,но определеннымвозможностям.

Втораяособенностьоценки эффективностиинвестицийв методикахстран с рыночнойэкономикой– обязательныйучет факторавремени путемдисконтированиязатрат и выгод.

Третьяособенность– повышеннаяроль процентнойставки. Вусловияхсоциалистическойэкономики, воценке эффективностикапиталовложенийпредпочтениеотдавалосьметодам, неучитывающимпроцентнуюставку, либорекомендующимпониженныйнорматив, чтообеспечивалопреимуществодолгосрочнымпроектам втяжелойпромышленности.Применениедля дисконтированияне индивидуальнойнормы доходности,а фиксированногонормативаэффективностикапиталовложенийне было связанос интересамиотдельныхинвесторов.Недостаточноточная оценкаэффективностиинвестицийприводила ктому, что дляреализациипринималисьнеэффективныедолгосрочныепроекты, возникалиситуации дефицитаи нехваток,увеличивалосьнезавершенноестроительство,происходилоомертвлениевложенныхсредств.

Методыанализа, используемыев странах срыночной экономикой,основываютсяна предпосылке,что удачныеинвестиционныерешения ведутк улучшениюкачества жизнии к экономическомуросту. Следовательно,цель анализаэффективностиинвестицийсостоит вмаксимизацииобщественногоили частногоблагосостоянияс учетом рядаограничений.Каждое инвестиционноерешение целесообразнооценивать сдвух точекзрения: финансовыйанализ –для оценкивыгод конкретногоинвестора,экономическийанализ – дляопределенияэффективностиинвестицийдля общества.Если в ходефинансовогоанализа всезатраты и выгодыопределяютсяв рыночныхценах, инвестициираспределяютсяна весь срокслужбы проектаили срок займаи используетсячастная ставкадисконтирования,то задачейэкономическогоанализа являетсямаксимизациявыигрыша вобщественномблагосостояниипри условиивыполненияряда социальныхцелей.

Методопределениябухгалтерскойрентабельностиинвестиций(коэффициентаэффективностиинвестиций– (ROI) ориентированна оценку инвестицийна основе неденежных поступлений,а бухгалтерскогопоказателя– дохода фирмы.Этот показательпредставляетсобой отношениесредней величиныдохода фирмыпо бухгалтерскойотчетностик средней величинеинвестиций.ПоказательROIприобрел наибольшуюпопулярностьпри оценкеинвестиционныхпроектов, связанныхс разработкойфинансовымиорганизациямии банками новыхтипов их услуг,так как основныеактивы этихорганизацийпредставляютсобой денежныесредства, азначит здесьочень малаамортизацияи не требуетсяоборотныйкапитал. Крометого, в акционерныхобществах,получившихширокое распространениев России, этотпоказательориентируетменеджеровна те инвестиционныепроекты, которыепрямо связаныс уровнембухгалтерскогодохода, интересующегоакционеровв первую очередь.

Методики,предлагаемыезарубежнымиэкономистами,отличаютсямаксимальнымучетом всехфакторов иусловий, воздействующихна эффективностьинвестиций,к числу которыхотносится ивалютный фактор.Особенно важенего учет в России,где многиеинвестицииосуществляютсяв иностраннойвалюте (например,в долларахСША). Национальныекурсы частозавышают илизанижают ценностьвнутреннейвалюты, чтоприводит кценовому искажениюкапитала виностраннойвалюте. Поэтомуценность вложенийв иностраннойвалюте целесообразноопределять,скорректировавобщие инвестициина удельныйвес импортаи валютныйкурс.

Помнению большинствазарубежныхэкономистовнаиболее достовернаяоценка эффективностиинвестицийдостигаетсяс помощью показателейNPV, IRR и PI . Причем,практикаиспользованияразличныхметодов показала,что и для частныхинвесторови для государстванаиболее обобщающимкритериемявляется чистаятекущая стоимость,а показательвнутреннейнормы прибылипредпочтительнееи точнее, чемсрок окупаемости.

В целом можно констатировать,что разныепоказателис разных сторонхарактеризуютцелесообразностьинвестиционныхпроектов и ниодной из характеристикне следуетпренебрегать,так как каждаяиз них несетсвой объеминформации,и только всеони в совокупностимогут датьреальноепредставлениео приемлемостиинвестиционногопроекта.

1.3Проблемы учетарисков в оценкеэкономическойэффективностиинвестиционныхпроектов.

Видырисков, существующихв нефтегазодобывающейотрасли, включают:геологический(неопределенность,связанная снедостаточнойгеологическойизученностьюобъекта), инженерный(неопределенность,связанная свозможностьючеловеческойошибки илиотказа оборудования)и временной(неопределенностьв отношениивремени возникновениясобытий). Всеэти риски ивероятностиуспеха должныбыть конкретноизучены опытнымгеологом илиинженером,после чегопроизводитсяих суммированиеи определяетсяобщий риск ивероятностьуспеха. Самымпростым методомявляется расчетдисконтированногопотока наличностидля каждогоожидаемогособытия (каждойскважины, проектаразведки илиразработки)и умножениеэтой величинына фактор успехадля определенияожидаемойстоимости вденежном выражении(EMV).Затем всеиндивидуальныеполученныезначения EMVсуммируютсядля полученияобщей стоимостипроекта в денежномвыражении. Этотметод используетсяпри оценкенедоказанныхзапасов, а такжепри принятиирешений повопросам участияв проектахразведки. Онтакже можетбыть использованпри принятиирешения побурению скважины,будь-то разведочнаяили эксплуатационнаяскважина.

Существуетмножестворисков, связанныхс бурениемразведочнойскважины. Какправило, считается,что основнымирисками являютсягеологическиериски. Однако,риски, связанныес бурением,также могутоказыватьвлияние наоценку риска,особенно, в техслучаях, когдабурятся глубокиескважины иликогда бурениепроводитсяв сложных условиях.

Оценкаосновныхгеологическихрисков подразумеваетналичие следующихэлементов:

структуры
коллектора(пласта)
материнскойпороды
изолирующегослоя

Геологоразведчикустанавливаетдоверительнуювероятность(или вероятностьуспеха) длякаждого из этихэлементов,Величина этогофактора выражаетсядесятичнойдробью и, какправило, находитсяв диапазонеот 0,3 до 1,00. Точностьи качество этихвеличин зависитот количестваданных по каждомуэлементу, атакже от знанийи опыта эксперта. При проведениианализа рисковможно учестьи дополнительныегеологическиефакторы риска,но каждый изэтих факторовснизит конечнуювероятностьуспеха. Факторриска можетбыть установлени для бурения,если из статистическихданных видно,что некоторыестволы скважинпотеряны из-затяжелых условийбурения, такихкак сложнаяструктурапород, наличиемощного слояглинистогосланца илисоленосныхинтервалов.После того, каквеличины вероятностиуспеха длякаждой категориирассчитаны,они умножаютсядруг на друга,результатомчего являетсясуммарнаявеличина вероятностиуспеха (POS).Например, еслигеологическийобъект имеетследующиепоказателивероятностиуспеха:

Структура= 95% или 0.95 вероятностиуспеха или POS
Коллектор(пласт) = 90% или0,90 вероятностиуспеха или POS
Материнскаяпорода = 100% или1,00 вероятностиуспеха или POS
Изолирующийслой = 95% или 0.95вероятностиуспеха или POS

То,следовательно,суммарнаявеличина вероятностиуспеха равна

POS=0,95*0,9*1,00*0,95=0,81 или 81% вероятностиуспеха (POS).

Впоследствиивеличина POSиспользуетсяв формуле длярасчета ожидаемойстоимостискважины вденежном выражении(EMV).Для эксплуатационныхскважин илискважин с низкойстепенью рискаPOSможет рассчитыватьсяпутем тщательногоизучения данныхпо бурению,освоению идобычи в данномрайоне. Например,отношениеосвоенныхдобывающихскважин к общемучислу пробуренныхскважин частобудет иметьзначение близкоек величине,полученнойв результатегеологическихрасчетов спомощью показателей,речь о которыхшла выше.

Какправило, компаниипользуются своими собственнымиклассификациямивероятностиуспеха, где,например, 90%вероятностиуспеха (POS)соответствуеточень низкойстепени риска,т.е. существуеточень большаявероятностьуспеха. 80% POSприравниваетсяк низкой степенириска, т.е. существуетбольшая вероятностьуспеха и т.д.

Понятиегеологическогориска покаустойчиво "неприжилось"в геологическойлитературеи не являетсяобщепринятым.Различныеисследователипонимают подним не совсемодно и то же.

Известныразличныеопределенияпонятия "риск".В наиболееобщем виде рискможет бытьопределен каквероятностьосуществлениянекоторогонежелательногособытия. Существуютразличные видыриска в зависимостиот объекта,рискованностькоторого оценивается.

Геологическийриск при оценкелокальногообъекта определимкак вероятностьтого, что реальныегеологическиезапасы окажутсяниже ожидаемогоуровня илифильтрационно-емкостныехарактеристикибудут хуже тех,что использовалисьпри оценкересурсов илизапасов. Геологическийриск, ассоциируемыйс локальнымобъектом, истепень егоизученностисвязаны обратнойзависимостью.Чем выше изученность,тем меньше рискполучить невернуюоценку ресурсногопотенциалаобъекта. С другойстороны, рискесть меранеопределенности:больше неопределенностьв оценке параметров- больше риски наоборот. Этостановитсясовершенноясным из следующегопримера. Допустим,что один объектизучен детальнойсейсморазведкойи разведочнойскважиной,подтвердившейего продуктивность,а другой лишьвыявлен посейсмическимданным. Ясно,что в первомслучае речьможет идти лишьо вариацияхфильтрационно-емкостныхсвойств (ФЕС)в областипродуктивностиобъекта в каких-топределах. Вовтором случаеобъект можетоказаться каксовершеннопустым, так ипродуктивным.Т.е. его ресурсымогут изменятьсяот нуля до каких-токонечных величин,определяемыхемкостью ловушкии максимальновозможнымиФЕС для данногорайона. Ясно,что геологическийриск во второмслучае намноговыше.

Различаютлокальный изональный риск.Зональный рискконкретноголокальногогеологическогообъекта - этодоля рискаэтого объектав составеперспективнойзоны или района.Локальный рискотносится кконкретномуобъекту, рассматриваемомуизолированно,а не в составезоны или района,и измеряетсядисперсиейвозможныхисходов относительноожидаемыхресурсов илизапасов этогообъекта (илиФЕС). Поэтомуон может бытьоценен с помощьюразличных меррассеяния:размаха вариации,дисперсии,среднегоквадратического(стандартного)отклоненияи т.д., рассчитываемыхдля трех возможныхисходов относительнооцениваемыхресурсов:пессимистического,наиболее вероятногои оптимистического.Наиболеепредпочтительноймерой оценкилокальногориска объектаявляется коэффициентвариации. Чемвыше перечисленныевеличины, ипрежде всегокоэффициентвариации, темвыше геологическийриск, связанныйс данным локальнымобъектом.

Те жерассужденияможно отнестик оценке каждогоотдельногосвойства: пористости,эффективнойтолщины, объема,коэффициентазаполненияловушки и т.д.,но это уже болеечастные характеристикигеологическогориска в данномпонимании.

В такойпостановкегеологическийриск связанс неопределенностьюгеологическоймодели и независит отабсолютнойвеличины запасов.Т.е. если допустить,что геологическаямодель известнаабсолютно точно(а такого небывает дажепосле окончанияразработкиместорождения),то коэффициентвариации, азначит и локальныйгеологическийриск будетравен нулю.

В тоже время следуетуказать, чторассчитаннаятаким образоммера риска лишькосвеннымобразом связанас инвестиционнымриском, которыйв свою очередьзависит такжеот абсолютнойвеличины ресурсов,наличия инфраструктуры,стоимостиконечной продукциии многих другихфакторов. Чтобыучесть это,следуя той желогическойсхеме, наиболеецелесообразнойпредставляетсяследующаяпоследовательностьдействий:

расчетпрогнозныхобъемов добычи по годам эксплуатациипри трех вариантахоценки извлекаемыхресурсов:пессимистической,наиболее вероятнойи оптимистической;
построениегипотетическихинвестиционныхпроектов привышеупомянутыхтрех схемахэксплуатацииместорождений;
количественнаяоценка эффективностиданных инвестиционныхпроектов повеличинамчистой приведенной(дисконтированной)стоимости(NPV) при различныхвариантахстоимостныххарактеристикпроектов;
расчетстатистическиххарактеристикрассеянияпоказателяNPV по различнымвероятнымреализациямпроектов;
сравнительнаяоценка инвестиционногориска освоениялокальныхобъектов повеличинамрассчитанныххарактеристикрассеяния ипрежде всегокоэффициентоввариации.

ГЛАВА2. ОСОБЕННОСТИИНВЕСТИЦИОННОГОПРОЕКТИРОВАНИЯВ ЗАО "ЛУКОЙЛ-ПЕРМЬ".

2.1.Общая характеристикаЗАО "ЛУКОЙЛ-ПЕРМЬ".

Закрытоеакционерноеобщество"ЛУКОЙЛ-ПЕРМЬ"является юридическимлицом и действуетна основанииновой редакцииУстава, котораяутвержденарешением Общегособрания Акционеров18 июня 1996 года всоответствиис требованиямиФедеральногоЗакона "Обакционерныхобществах".

ПервоначальноОбществозарегистрированоадминистрациейЛенинскогорайона г. ПермиПостановлением№ 54 от 07.04.92.г.(свидетельство№614 от 07.04.92.г.) и действовалопод наименованиемАкционерноеобщество закрытоготипа "ЛУКОЙЛ-ПЕРМЬ".9 ноября 1995 годаОбщее собраниеАкционеровприняло новуюредакцию Уставаи переименовалоОбщество вЗакрытое АкционерноеОбщество"ЛУКОЙЛ-ПЕРМЬ".

Акционерамиобщества являютсяюридическиеи физическиелица, зарегистрированныев реестре Общества.

Основнымивидами деятельности Обществаявляются:

разработкаи добыча минеральногои углеводородногосырья;
строительствои эксплуатациянефтепроводов;
переработканефти и реализациянефтепродуктов;
экспорти импорт нефтии нефтепродуктов;
строительствои эксплуатациязаправочныхстанций и объектовсервисногообслуживания;
транспортнои транспортно-экспедиционныеуслуги;
инвестиционнаядеятельность;
производствопродукциипроизводственно-техническогоназначения;
строительно-монтажныеработы;
разработкаи внедрениеэкологическихпрограмм;
поиски разведканефтяных игазовых месторождений;
другиевиды производственнойи коммерческойдеятельности,способствующиеразвитию Обществаи не запрещенныезаконодательствомРФ.

Основныевиды продукции,выпускаемыев ЗАО ЛУКОЙЛ-ПЕРМЬ:

нефть,реализуемаяна внутреннемрынке и на экспорт;
нефтепродукты,реализуемыена внутреннеми внешнем рынках;
попутныйнефтяной газ,реализуемыйна внутреннемрынке.

НефтьдобываетсяпроизводственнымиподразделениямиНГДУ "Полазнанефть"и КраснокамскийУНД. Нефть добываемаяНГДУ "Полазнанефть"идет на переработкуна "ЛУКойл-ПНОС"согласно договорана процессинг.Из нефти поставляемойОбществом"ЛУКойл-ПНОС"выпускаетширокий ассортиментнефтепродуктов:бензины (в томчисле европейскиеноминации),дизельноетопливо и реактивноетопливо, мазуты,40 разновидностеймасел (в томчисле универсальныевсесезонныемасла под фирменныминазваниями"Велс" и "Лукойл",полусинтетическоеи синтетическоемасло. Нефтьдобываемаяв КраснокамскомУНД реализуетсяна экспорт.Добываемыйпопутный газпоставляетсяпо газопроводамна ОАО"ПНГП",ТЭЦ и БКРУ 3.).

В декабре1992 г. было организованоЗАО ТПК "Нефтьсинтезмаркет".УчредителиГП "ПНОС" и АО"Пермскаятоварная биржа".

В 1993 г."НСМ" приступаетк торговле наПермской товарнойбирже опционаминефтепродуктов.АО "Пермскаятоварная биржа"была преобразованав компаниюхолдинговоготипа АО "ПермскаяФинансово-производственнаяГруппа". Контрольныйпакет акцийЗАО ТПК "НСМ"приобретен"ПФПГ". В составакционеров"ПФПГ" и "НСМ"входит АО"Пермнефть".С этого момента"НСМ" начинаетновый этап всвоей работе:закупает нефть,финансируетее переработкуна АО "ЛУКойл-ПНОС"и реализуетнефтепродукты.

В1994-1995 гг. в рамкахтерриториальногогосударственногозаказа "НСМ"организовываетсеверные завозы,обеспечиваетобласть необходимымколичествомнефтепродуктови продуктамипитания, производитпоставки сельскимтоваропроизводителям.За два годапрофинансированооколо 30% всейдобычи пермскойнефти, реализованооколо шестимлн. тонн нефтепродуктов.

В декабре1995 г. с цельюформированияединого региональногопроизводственногокомплекса вобласти разведки,добычи, переработкинефти и реализациинефтепродуктовНК "ЛУКойл"и "ПФПГ" учреждаютЗАО "ЛУКОЙЛ-ПЕРМЬ",которое используяперсонал и опыт"НСМ", становитсяоператоромпо переработкепермской нефтина ОАО "ЛУКойл-ПНОС"и реализациинефтепродуктов.

АкционерамиЗАО "ЛУКОЙЛ-ПЕРМЬ"являются: ОАО"ЛУКОЙЛ" г.Москва (50% голосующихакций); Российскийфонд федеральногоимущества(19,97%); Министерствогосударственногоимущества(6,6%); Открытоеакционерноеобщество "Пермскаяфинансово-производственнаягруппа" (50%).

В июле1996 г. ЗАО "ЛУКОЙЛ-ПЕРМЬ"начинает добычуна 15 нефтяныхместорожденияхв НГДУ "Полазнанефть"и КраснокамскомУНД, ранее входившимв состав АО"Пермнефть".В декабре 1996 г.добыт одинмиллион тоннсобственнойнефти.

Однойиз основныхзадач деятельностикомпании являетсяувеличениеобъемов добычинефти в регионе,главным образом,за счет повышенияэффективностииспользованиянефтяных ресурсовсеверныхтерриторийПермской областии продвиженияв соседниерегионы - Удмуртию,республикуКоми, Архангельскуюобласть.

Успешноеразвитие ЗАО"ЛУКОЙЛ-Пермь"в первую очередьопределяетсявысоким уровнемменеджемента,грамотнойорганизациейпроизводстваи активнойсбытовой политикойна внутреннеми внешнем рынках.Важнейшеезначение дляразвитияпредприятияимеет взаимопониманиемежду администрациейПермской областии ОАО "ЛУКОЙЛ"по основнымвопросамсовершенствованиянефтяногокомплексаПрикамья.

Становлениекомпании пришлосьна непростыедля нашей странывремена. Тамбольше основанийсчитать ееразвитие успешным.ЗАО "ЛУКОЙЛ-Пермь"является сегодняодной из самыхдинамичноразвивающихсярегиональныхнефтяных компанийстраны. Предприятиевходит в числоактивных операторовроссийскогонефтяного рынкаи экспортеровнефти и нефтепродуктов.

ЗАО"ЛУКОЙЛ-Пермь"осуществляетвесь производственныйцикл от разведкии разработкинефтяныхместорожденийдо сбыта нефтии нефтепродуктов.Объем добычикомпании в 1998году составил2,4 млн. тонн нефти,что соответствуетчетверти объемаежегоднойдобычи нефтина территорииПермской области.Этот объем былобеспеченразработкой16 нефтяныхместорождений.Кроме того, ЗАО"ЛУКОЙЛ-Пермь"является совладельцемчетырех совместныхнефтегазодобывающихпредприятийс суммарнымобъемом добычинефти около1 млн. тонн в год.

КомпанияЗАО "ЛУКОЙЛ-ПЕРМЬ"владеет лицензиямина разработку22 нефтяныхместорожденийс совокупнымзапасом нефтиболее 60 млн. тонн.Годовой объемдобычи нефтисоставляет2,5-2,7 млн. тонн нефти.Компания широкоиспользуетпередовой опыти новейшиемировые достиженияв сфере поискови разведкинефтяныхместорождений,привлекаетк сотрудничествуведущие научныеи производственныепредприятиястраны. Ежегодныйприрост разведанныхкомпаниейзапасов нефтидает полноеоснованиерассчитыватьна планомерноеувеличениеобъемов еедобычи какминимум в ближайшие7-10 лет.

Приоритетомкомпании являетсяповышениекачества эксплуатацииместорождений.Основой этомуслужит комплекснаясистема, реализуемыхЗАО "ЛУКОЙЛ-Пермь"геолого-техническихмероприятий.Таких, в частности,как воздействиена призабойнуюзону скважин,бурение горизонтальныхстволов, изменениеспособов эксплуатациискважин. В минувшемгоду в результатеэтого былодополнительнодобыто 355 тыс.тонн нефти(14,8 процента отобщего объемадобычи). Продолжаютсягеолого-разведочныеработы с привлечениемспециализированныхпредприятийи использованиемсамых передовыхметодов разведкии поиска, включаятрехмернуюсейсмику иаэрокосмическуюфотосъемку.

КомпанияЗАО "ЛУКОЙЛ-Пермь"вкладываетзначительныесредства вразвитие технологийи научно-техническоесопровождениепроизводства.Институтом"ПермНИПИнефть"разработана"Схема развитияи размещенияпроизводстваЗАО "ЛУКОЙЛ-Пермь"на 1998-2005 г.г.". Реализацияпредложенийинститута посовершенствованиюдействующегопроизводства,вовлечениюновых месторожденийв разработкупозволит добытьза период до2005 года почти18 млн. тонн нефти,сохраняя нефтедобычурентабельной.

На 1января 1999 годаэксплуатационныйфонд нефтяныхскважин составил936 единиц, в томчисле действующих- 848. Общая протяженностьтрубопроводов- 1200 км.

Тричетверти объемадобываемойЗАО "ЛУКОЙЛ-Пермь"нефти и 65 процентовее извлекаемыхзапасов приходятсяна 4 месторождения,расположенныепод крупнейшимв России Верхнекамскимместорождениемкалийных солей:Уньвинское,Юрчукское,Чашкинскоеи Сибирское.Это район самойвысокой плотностиресурсов нефтив регионе. Именнос ним связанынаилучшиеперспективыразвития нефтедобычив Прикамье.Вместе с тем,этот районотличаетсяисключительнойтрудностьюразработкинефтяных пластов.

Месторождениярасположеныпод солянойтолщей на глубине1600-2500 м. Поэтомувесь комплексработ осуществляетсяпо специальноразработаннымпроектам, учитывающимособенностисовместнойэксплуатациинефтяных икалийных залежей.Огромное значениепридаетсятщательностигеофизическогоконтроля засостояниемэксплуатационныхскважин и разработкойместорожденийв целом. Крометого, ЗАО "ЛУКОЙЛ-Пермь"осуществляеткомплекс специальныхмероприятийпо экологическойбезопасностиобъектов, чтопозволяет емуполностьюисключитьпревышениянормативовпо загрязнениюокружающейсреды.

Приоритетомкомпании всфере нефтедобычив этом районеявляется освоениеСибирскогонефтяногоместорождения,— крупнейшегоиз открытыхна территорииПермской областиза последние10 лет. В последниедва года на егоразработкунаправляетсяосновной объеминвестиций.

ОдновременноЗАО "ЛУКОЙЛ-Пермь"активно развиваетнефтедобычув Коми-пермяцкомавтономномокруге, гдерасположеноего дочернеепредприятие— ЗАО "Майкорское".ПродолжаетсяреконструкцияпроизводственныхмощностейНГДУ"Полазнанефть"и КраснокамскогоУНД, направленнаяна повышениеуровня автоматизациитехнологическихпроцессовдобычи и первичнойподготовкинефти, что вконечном итогеповысит ихэффективность.

Переработкудобываемойнефти ЗАО"ЛУКОЙЛ-Пермь"осуществляетна условияхпроцессингана одном изкрупнейшихпромышленныхпредприятийУрала — 000"ЛУКОЙЛ-Пермнефтеоргсинтез".В 1998 году объемпоставок составлял280 тыс. тонн вмесяц.

Крометого, более 15тыс. тонн нефтиЗАО "ЛУКОЙЛ-Пермь"ежемесячноперерабатывалона ОАО "Крекинг"(Саратов) и ОАО"Уфанефтехим"(Уфа, Башкортостан).

"ЛУКОЙЛ-Пермнефтеоргсинтез"ежегодноперерабатываетоколо 9 млн. тоннсырой нефти.Глубина переработкисегодня достигает79 процентов.Предприятиепроводитреконструкцию,рассчитаннуюна три фазыобновленияпроизводственныхмощностей. В2001 планируетсязавершить еевторой этап.В результатеглубина переработкинефти достигнетуровня 82,6 процента;на 70 процентовпо сравнениюс показателями1997 года увеличитсявыпуск бензинови на 40 процентов— дизельноготоплива.

Сегодняассортиментвыпускаемыхпредприятиемнефтепродуктовнасчитываетболее 100 наименований:неэтилированныебензины, дизельноеи реактивноетопливо, мазуты,битумы, кокс,а также около60 разновидностейсмазочных маселразличногоназначения.Значительныйобъем производимых"ЛУКОЙЛ-Пермнефтеоргсинтез"нефтепродуктовпредставляетна российскийи международныерынки ЗАО"ЛУКОЙЛ-Пермь".

Основнойобъем реализациинефтепродуктовЗАО "ЛУКОЙЛ-Пермь"осуществляетво всех регионахРоссии.

Повышениеэффективностименеджментаи проведениегибкой маркетинговойполитики позволиликомпании вминувшем годуукрепить своипозиции назавоеванныхранее рынках,расширить сферысвоего влияния,увеличив врезультатеобъемы продажи прибыли.

Объемопераций поприобретениюсырья за пределамиПермской областии реализацииполученныхиз него нефтепродуктовна 35 процентовпревысил уровеньпродаж продукции,изготовленнойиз собственнойнефти. Компаниейбыло дополнительнопривлечено1,2 млн. тонн сыройнефти для переработкии последующейпродажи конечнойпродукции навнутреннемроссийскомрынке.

В 1998году поставкина внешнийрынок составилипятую частьобщего объемапродаж. Компанияреализовалавсе экспортныеквоты на продажусырой нефти.Найдены иосуществленыновые эффективныепути поставокза рубеж попутногогаза.

Стратегическойзадачей ЗАО"ЛУКОЙЛ-Пермь"является созданиесовременнойкомпаниимеждународногоуровня, конкурентоспособнойна мировыхнефтяных рынках,обладающейвысокой инвестиционнойпривлекательностью.

С этойцелью разработанаи планомерноосуществляетсякомплекснаяпрограммаразвития компании.Одним из важнейшихусловий ееуспешноговыполненияявляются повышениекачества менеджмента,технических,технологических,маркетинговых,научных разработоки уровня ихреализации.

Значительнуюроль в международнойпрактике играеттакже степеньоткрытостикомпании. Вцелях повышенияэффективностиработы ЗАО"ЛУКОЙЛ-Пермь"на мировыхфинансовыхи товарныхрынках в 1998 годубыл проведенмеждународныйаудит отчетностикомпании иоценка стоимостиее активов.

Всебольшее значениесегодня приобретаетиспользованиеположительногоопыта, накопленногов процессеразвитиясотрудничествакомпании ссолиднымизарубежнымипартнерами.

ЗАО"ЛУКОЙЛ-Пермь"имеет плодотворныепартнерскиеотношения сSOCO Perm Russia Inc. (США),Minpetno Consortium Ltd. (Лихтенштейн)иInternem Energy Limited (Великобритания).С нимисозданы совместныепредприятия— 000 "Пермьтекс",000 "Кама-нефть"и ЗАО "Российскаятопливнаякомпания",осуществляющиесвою деятельностьна территорииПермской области.В минувшем годуих суммарныйобъем добычинефти составил969 тыс. тонн.

В 1999 годуСовет директоровЕвропейскогобанка реконструкциии развитияпринял решениео предоставлениисовместномупредприятию"Пермьтекс"кредита в размере$45 млн. на развитиенефтедобычи.В середине мая1999 года кредитноесоглашениебыло подписанов Перми. Причемцеремония егоподписанияпроизошла черезнесколько часовпосле объявленияоб отставкеочередногороссийскогоправительства.Это дает полноеоснованиеговорить овысоком доверииодного из крупнейшихмеждународныхфинансовыхинститутовк компании"Пермьтекс",ее российскомусовладельцуЗАО "ЛУКОЙЛ-Пермь"и администрацииПермской области.

000 "Пермьтекс"разрабатываетсегодня новыенефтяныеместорожденияна севере Пермскойобласти и имеетперспективывыхода к 2001 годуна уровеньдобычи 1 млн.тонн.

Неменьшим значениемдля развитиянефтяногокомплексаПермской областиобладает сегоднядеятельность000 "Кама-нефть"и ЗАО "Российскаятопливнаякомпания" поинтенсификациидобычи нефтии повышениюкоэффициентанефтеизвлечения.Их месторождениянаходятся взавершающейстадии разработкии характеризуютсявысоким уровнемобводненности.Сегодня этипредприятияведут серьезнуюинновационнуюдеятельность,позволяющуюим развиватьсяи извлекатьприбыль дажев сложнейшихгеолого-экономическихусловиях.

В минувшемгоду инвестиционнаяпрограмма ЗАО"ЛУКОЙЛ-Пермь"предусматривалапланомернуюреализациюкомплексамероприятийпо повышениюэффективностиуправлениясобственнымиресурсами сцелью усилениястратегическихпозиций компании.

В 2000году объеминвестицийкомпании, включаякапитальныеи долгосрочныефинансовыевложения, составил429,4 млн. рублей.Инвестиционнаяпрограмма былана 100 процентовпрофинансированаиз собственныхисточников.

До90 процентовинвестицийкомпании направленына развитиеи укреплениесырьевой базы,а также создание,поддержаниеи восстановлениеосновных фондовпроизводственнойинфраструктуры.Оптимизацияисточниковинвестицийв нефтедобывающеенаправлениеопределяласьна основе расчетовкаждого проектав отдельностии его значенияв общем контекстеразвития компаниив целом.

В прошломгоду вторымпо значимостиобъектом инвестицийстало созданиерозничной сетиреализациинефтепродуктов.В ближайшиегоды на строительствособственныхАЭС компанияпланируетнаправлятьпорядка 10-15 процентовфонда развития.

Совершенствованиеструктурыуправленияявляется однимиз основныхнаправленийстратегическогоразвития 3AО"ЛУКОЙЛ-Пермь".

В 1999году компанияпровела структурнуюреорганизацию.Ее целью являлосьповышениеэкономическойэффективностидеятельностиза счет децентрализацииуправленческихпроцессов. Врезультатеорганизационнаяструктурауправлениятрансформироваласьиз линейно-функциональнойв дивизиональную.Были сформированы:

корпоративныйцентр;
дивизиондобычи нефти;
дивизионпереработкии сбыта;
дивизионнепрофильнойдеятельности.

Вследствиеэтого, повысиласьфункциональнаяответственностькаждого подразделенияза производственныйрезультат.Корпоративныйцентр сориентированна формированиестратегии ибюджета компании,эффективноеуправлениефинансовымипотоками.

ДальнейшеесовершенствованиеструктурыуправленияЗАО “ЛУКОЙЛ-Пермь”имеет цельюоптимизациювнутрикорпоративныхсвязей на основеразвития отдельныхнаправленийбизнеса. В настоящеевремя компанияв рамках проектаОАО “ЛУКОЙЛ”разрабатываетсистемы управленияпроизводственнымии технологическимипроцессами,оптимизациивыбора геолого-техническихмероприятий,методов работыс фондом скважин.Это составныечасти будущейглобальнойсистемыинформационно-аналитическогообеспечениявсех направленийдеятельностиЗАО “ЛУКОЙЛ-Пермь”.

Всоответствиис концепциейразвития этойглобальнойинформационно-аналитическойсистемы произведенаподготовкак внедрениюинтегрированнойсистемы управленияпредприятиемSAPR/3.Проведенсравнительныйанализ систем,определенастоимость исроки проекта,сотрудникиЗАО “ЛУКОЙЛ-ПЕРМЬ”ознакомленыс опытом внедренияSAPR/3в зарубежныхи российскихнефтяных компаниях,в том числе ОАО“ЛУКОЙЛ”. Дляразвитияинформационнойсистемы поддержкипринятияуправленческихрешений формируетсяобщая корпоративнаябаза данных.В рамках проектасоздания системыуправленияразведкой иразработкойнефтяныхместорождений,внедряютсягео-информационныесистемы ипроизводитсяформированиекартографическихи геологическихбаз данных.

СоветдиректоровЗАО “ЛУКОЙЛ-Пермь”обозначилосновные задачи,стоящие передОбществом в2001году. В 2001 годупредстоитпродолжитьработу по обеспечениюприроста акционернойстоимостиКомпании всоответствиисо стратегическимпланом. Необходимообеспечитьвыполнениеосновных параметровбюджета, увеличитьобъем собственнойнефтедобычина 58 тыс. тонн,сформироватьи эффективноразместитьресурс углеводородногосырья в объемедо 7,76 млн. тонн.

Этотгод станетзнаковым дляГруппы предприятий“ЛУКОЙЛ-Пермь”.С целью динамичногоприроста акционернойстоимостиГруппы предприятий“ЛУКОЙЛ-Пермь”,организациитекущей деятельностипо реализациипроекта созданияМеждународнойнефтяной Компании,а также концентрацииматериальныхи финансовыхресурсов, приняторешение обувеличенииобъема нефтедобычина 192,4 тыс. тонн,формированииресурса углеводородногосырья в размере8736,8 тыс. тонн.Наращиваниеобъемов добычинефти предполагаетсяосуществитьза счет строительствановых скважин,использованияновой техникии передовыхтехнологий.

Скаждым годомвозрастаетсоциальнаязначимостьЗАО "ЛУКОЙЛ-ПЕРМЬ"в регионе. КомпанияЗАО "ЛУКОЙЛ-ПЕРМЬ"- один из крупнейшихналогоплательщиковПермской области.С ее развитиемсвязано созданиеновых рабочихмест и привлечениекрупных инвестицийв экономикуПрикамья. Приактивном участииЗАО "ЛУКОЙЛ-ПЕРМЬ"строятся школы,больницы, жилье,дороги, мосты,газопроводы.

Поитогам Всероссийскогоконкурса промышленныхпредприятий,проводимогоТоргово-промышленнойпалатой РФ иСоюзом промышленникови предпринимателейРоссии в 1998, 1999, 2000гг. в номинации"За динамичноеразвитие" ЗАО"ЛУКОЙЛ-ПЕРМЬ"удостоенопервого местасреди предприятийтопливно-энергетическогокомплексастраны.

Основнымиприоритетамив 2001 году признанаработа поэффективномуиспользованиюинвестиций,росту нефтедобычи,оптимизациизатрат, повышениюэффективностиуправления,укреплениюфинансовойи производственнойдисциплины.

2.2.Особенности функционирования вертикально-интегрированныхнефтяных компаний.

Насегодняшнийдень ЗАО "ЛУКОЙЛ-ПЕРМЬ"представляетсобой вертикально-интегрированнуюнефтяную компанию,т.е. материнскуюкомпанию обладающуюрядом дочернихи зависимыхобществ. ЗАО"ЛУКОЙЛ-БУРЕНИЕ-ПЕРМЬ"осуществляетбурение нефтяныхскважин, ихобустройствои сдачу подключ; "УправлениеТехнологическогоТранспорта"(УТТ) осуществляетвсе перевозки(людей и грузов);"КАМА-нефть","Пермьтекс"и ряд другихкомпаний осуществляютдобычу нефтии весь ресурспередают материнскойкомпании.

Требованиянового экономическогомеханизмадеятельностихозяйствующихсубъектов настадии переходак рыночнымотношениям,актуальностьуправленияснижения издержекна всех стадияхпроизводственногопроцесса,принципиальноновый характервнутреннихэкономическихотношений междупроизводственно-хозяйственнымизвеньями,сформировавшимисяв вертикально-интегрированныхнефтяных компаниях,обусловилинеобходимостьразработкиновой методологическойосновы формированиязатрат и калькулированиясебестоимостипродукциидобычи и переработкинефти и газа.

Нефтянаякомпания какпроизводственно-коммерческаяфирма вертикально-интегрированнойструктурыобъеденяетсовокупностьпредприятий-участников,осуществляющихдобычу, переработкунефти и реализациюнефтепродуктовконечнымпотребителям.

Предприятия,входящие ворганизационнуюструктурунефтяной компании,объедениеныс целью обеспечениянаиболее эффективногохозяйствованияв условияхрыночной экономики,при которомобеспечиваетсяболее жесткийконтроль заформированиемиздержек и ценпо всем стадиямот добычи нефтии газа до реализациинефтепродуктов.

В условияхфункционированиявертикально-интегрированныхнефтяных компаний,входящие в нихпредприятиямогут передаватьчасть своихфункций одномуиз участниковпроизводственногоцикла, например,непосредственнонефтяной компанииили ее дочернейструктуре. Вэтом случаеэти предприятиястановятсявнутрикорпоративнымиструктурами,с которыминефтяная компаниязаключаетдоговоры:

1. Снефтегазодобывающимипредприятиями– на покупкунефти;

2. Снефтеперерабатывающимипредприятиями– на услуги попереработкенефти;

3. Спредприятияминефтепродуктообеспечения– на услуги пореализациинефтепродуктовконечнымпотребителям.

Одновременнонефтяная компанияоплачиваеттранспортныерасходы АО"Транснефть"и других поставщиковпо доставкенефти отнефтегазодобывающихдо нефтеперерабатывающихпредприятий.

Исходяиз сложившейсясхемы хозяйственныхвзаимоотношениймежду нефтеперерабатывающимпредприятиеми нефтянойкомпанией,следует говоритьоб услугах попереработкедавальческойнефти. В широкомсмысле, поддавальческойнефтью понимаетсянефть, переданнаянефтяной компанией,самостоятельнымнефтеперерабатывающимпредприятиемили посредникомна переработкудля полученияопределенногоассортиментанефтепродуктовв объемах,предусмотренныхдоговором.

Структураи объемы производстванефтепродуктов,предусмотренныедоговором,должны определятьсяпрежде всеготехнологическимивозможностяминефтеперерабатывающихпредприятий,коммерческимиинтересаминефтяной компании,государственнымиинтересамив области надежногообеспечениянефтепродуктамиотдельныхрегионов страны,предотвращениякризисныхситуаций, вызываемыхдефицитомнефтепродуктовопределенноговида на предприятияхжизненно важныхотраслей народногохозяйстваРоссии: энергетика,транспорт,агропромышленныйкомплекс).

В связис образованиемвертикально-интегрированныхнефтяных компанийпроизошлипринципиальныеизменения вусловиях формированиязатрат напроизводствонефтепродуктов.

Нефтеперерабатывающиепредприятия,как звеньяединой хозяйственнойсистемы, ужене осуществляютрасчет полнойсебестоимости,а также каждойединицы вырабатываемойпродукции. Ониучитывают лишьзатраты попереработкенефти, являющиесяосновной составнойчастью суммарнойвеличины услугпо переработкенефти (процессинга),которые оплачиваетнефтеперерабатывающемупредприятиюнефтяная компания.

Затратыпо переработкедавальческойнефти определяютсянепосредственнонефтеперерабатывающимпредприятиемв соответствиис методикой,изложеннойво второй частиинструкции"По планированию,учету и калькулированиюсебестоимостипродукции нанефтеперерабатывающихпредприятиях".

Рентабельностьоказания услугпо переработкедавальческойнефти определяетсяна договорнойоснове междуперерабатывающимпредприятиеми нефтянойкомпанией. Приэтом должныучитываться:

состояниерынка и конъюнктурацен на нефтепродуктыв зоне размещениянефтеперерабатывающихпредприятий,а также в другихрегионах;
сезонныеколебанияспроса наопределенныевиды нефтепродуктов:увеличениев зимний периодспроса на зимнеедизельноетопливо и котельноетопливо (мазут)и летний – наавтомобильныйбензин, топливодля реактивныхдвигателейи нефтянойбитум;
общаястратегиянефтяной компаниив тот или инойпериод в частиконцентрациифинансовыхресурсов ипоследующегонаиболееэффективногоих распределениямежду хозяйственнымисубъектамикомпании.

В сметузатрат напроизводствонефтепродуктовнефтяной компаниивключаются:

Затратына покупкунефти у нефтегазодобывающихпредприятий,входящих внефтяную компанию,или другиххозяйствующихсубъектов, втом числе ипосредников;
Оплатауслуг АО "Транснефть"и других поставщиковна перекачку,перевалку иналив нефти,т.е. ее транспортировкуот нефтегазодобывающихдо нефтегазоперерабатывающихпрадприятий;
Оплатауслуг по переработкенефти;
Затратынефтяной компаниипо организации,планированиюи управлениюпроизводствомнефтепродуктов;
Прочиепроизводственныезатраты, входящиев состав себестоимостинефтепродуктовв соответствиис установленнымзаконодательствомпорядком, ноне относящеесяк ранее перечисленнымстатьям затрат;

Суммаперечисленныхзатрат образуетпроизводственнуюсебестоимость.

Коммерческиерасходы – затратынефтяной компаниипо сбыту нефтепродуктов.

Суммаперечисленныхзатрат образуетполную себестоимость.

Затратыразносятсяна готовуюпродукцию. Впределах утвержденныхнорм безвозвратныепотери нефтии нефтепродуктысобственногопроизводства(газ, мазут),используемыев качестветехнологическоготоплива, указываютсяв калькуляциив натуральномвыражении безстоимостнойоценки.

Приопределениисебестоимостинефтепродуктовна уровне нефтянойкомпаниинефтеперерабатывающеепредприятиерассматриваетсякак один передел,на котором изнефти получаютвесь ассортиментготовых нефтепродуктов,отвечающихпо своим требованиямгосударственнымстандартам(ГОСТов) и техническихусловий (ТУ).

Затратынефтяной компаниипо организации,планированиюи управлениюпроизводством,а также прочиепроизводственныезатраты, учитываемыена счете "Общехозяйственныерасходы",распределяютсяпо нефтепродуктамв соответствиис принятойучетной политикой.

Расчетсебестоимостиединицы конкретныхнефтепродуктовпроизводитсяв соответствиис принятойучетной политикойв следующейпоследовательности:

определяютсязатраты напроизводство;
рассчитываетсяпроизводственнаясебестоимостьвсего ассортиментавырабатываемыхнефтепродуктовпутем распределениясуммарныхзатрат напроизводствомежду этиминефтепродуктами;
определяетсяполная себестоимость.

Всенефтепродуктыв зависимостиот конъюнктурырынка, качестваи потребительскихсвойств, а такжестепени и важностиудовлетворенияпотребностейпромышленности,сельскогохозяйства инаселенияделится наосновные ипопутные.

Попутныенефтепродуктыв зависимостиот качестваи характераих использованияоцениваются:

в доляхот оптовойцены базиснойнефти (средняяцена нефти сучетом акцизаи затрат натранспортировку);
в доляхот оптовойцены реализации(без налогов).

Приопределениисебестоимостиосновной продукциина нее относятсявсе суммарныепроизводственныезатраты завычетом затрат,приходящихсяна попутнуюпродукцию.

К основнойпродукциипредполагаетсяотнести авиационные,автомобильныеи прямогонныебензины, топливодля реактивныхдвигателей(авиационныйкеросин), керосиносветительный,бензины-растворители,дизельное ипечное топливо,как наиболееважные и ценныенефтепродукты.

Попутныепродуктынефтепереработкив зависимостиот качестваи направленияиспользованияподразделяютсяна две группы.К первой группеотносятсяследующиепродукты: вакуумныйгазойль, дистиллятныемасляные фракции,котельноетопливо (мазут),полугудрони гудрон. Этипродукты оцениваютсяс коэффициентомне ниже 0,4 отоптовой ценыбазисной нефти.

Всеостальныепродукты относятсяко второй группеи оцениваютсяпо коэффициентамот цены реализации(без налогов).Коэффициентыраспределениязатрат междуосновной продукциейи двумя группамипопутной продукцииопределяютсясамостоятельнонефтяной компаниейна основаниисоотношениясметы затратна производствок сумме товарнойпродукции иприоритетомкаждой из трехгрупп нефтепродуктовв уровне рентабельности.

Затратымежду основныминефтепродуктамираспределяютсяпропорциональнокоэффициентам,отражающимсоотношениецен этих нефтепродуктовпо метод приведенныхтонн. На уровенькоэффициентапо каждомуконкретномупродукту оказываютвлияние и другиефакторы, например,уровень себестоимостии количествоостатков и т.д.Себестоимостьодной тоннывсех основныхнефтепродуктовопределяетсяпо формуле:

C_j=З_n-

О_i*Ц_i/ О_j*К_j_(2.1)

Где: З_n-суммарныезатраты напроизводствонефтепродуктов,руб.;

О_i-объем производстваi-тогопопутногонефтепродукта,тонн;

Ц_i-оценка i-тогопопутногонефтепродукта,тонн;

О_i-объем производстваj-тогоосновногонефтепродукта,тонн;

К_j-коэффициентраспределениязатрат дляj-тогоосновногонефтепродукта.

Плановаякалькуляциясоставляетсяна все видынефтепродуктовна основе плановойсметы затратна производство.Отчетная калькуляциясоставляетсядля определенияфактическойсебестоимостиотдельных видовготовых нефтепродуктовна основе фактическойсебестоимостиотдельных видовготовыхнефтепродуктовна основе фактическойсметы затратна производство.

Плановаяи отчетнаякалькуляциядолжны бытьтождественныкак по составузатрат, включаемыхв себестоимостьпродукции, таки по методикеих отнесенияна отдельныенефтепродукты.

Затратына производствовключаютсяв себестоимостьпродукции тогопериода, к которомуони относятся,независимоот их предварительнойи последующейоплаты. Учети списаниесебестоимостиостатковнефтепродуктовосуществляетсяв соответствиис принятойучетной политикой.

В первуюочередь наиздержки отраслиотпечатокнакладываютособенностизалеганияуглеводородногосырья. Это какправило устьярек, высокогорныеи удаленныерайоны, залеганиясырья на большойглубине. Всеэти факторысказываютсяна увеличениистоимостибурения и удельнойстоимости метрапроходки.

Оплататруда нефтяниковпроизводитсяс учетом надбавокза выполнениеработы вахтовымметодом, а такжеособенностьюотрасли являетсявыдача дополнительныхвидов спецодежды.

Отвсех другихотраслей добывающаяотрасль отличаетсяналичием отчисленийна воспроизводствоминерально-сырьевойбазы (ВМСБ).Отвлеченныена эти целисредства используютсядля: рекультивацииземель, мероприятийпо предупреждениюэрозии почвыи ряда других.Ставка по нормативуотчисленийна ВМСБустанавливаетсяЗаконодателем.

Относительнобольшая доляприбыли предприятия- нефтегазодобытчикарасходуетсяна научно-исследовательскиеи опытно-конструкторскиеработы (НИОКР).Для этих целейсформированодва фонда НИОКР.Один из которыхформируетсяна самом предприятии.

Длянефтегазодобывающейотрасли характерныиздержки навосстановлениенефте- и газопроводов,а также связанныес разрывами,потери от утечкинефти газа.С утечкой добытойнефти связанныиздержки науплату штрафовза загрязнениеокружающейсреды. Каждаяпролитая наземлю тоннанефти обходитсяпредприятиюв 800 тыс. рублей.При утечкинефти в водоемыее сбор осуществляетсяпри помощиспециальногооборудования.

2.3.Характеристикасуществующихметодик оценкиэкономическойэффективностиинвестиционныхпроектов в ЗАО"ЛУКОЙЛ-ПЕРМЬ".

Всевопросы, связанныес инвестиционнойдеятельностьюна предприятии,по существурегламентируютсяФедеральнымзаконом “Обинвестиционнойдеятельностив РоссийскойФедерации,осуществляемойв форме капитальныхвложений" от25 февраля 1999 года,принятогоГосударственнойДумой 15.07.98, и одобренногоСоветом Федерации17.07.98. Это Федеральныйзакон определяетправовые иэкономическиеосновы инвестиционнойдеятельности,осуществляемойв форме капитальныхвложений, натерриторииРоссийскойФедерации, атакже устанавливаетгарантии равнойзащиты прав,интересов иимуществасубъектовинвестиционнойдеятельности,независимоот форм собственности.Закон даетопределениятаким понятиямкак: инвестиции,инвестиционнаядеятельность,капитальныевложения,инвестиционныйпроект, срококупаемости,налоговаянагрузка. Инвестицииопределяютсякак денежныесредства, ценныебумаги, иноеимущество, втом числеимущественныеправа, иныеправа, имеющиеденежную оценку,вкладываемыев объектыпредпринимательскойдеятельностив целях полученияприбыли илидостижениидругого полезногоэффекта.

Федеральнымзаконом регламентируютсятакие вопросыкак: объектыкапитальныхвложений,государственноерегулированиеинвестиционнойдеятельности,государственныегарантии правсубъектовинвестиционнойдеятельностии защита капитальныхвложений, основырегулированияинвестиционнойдеятельностиорганами местногосамоуправления.

Объектамикапитальныхвложений в РФявляются находящиесяв частнойсобственности,государственной,муниципальнойи иных формахсобственностиразличные видывновь создаваемогоили модернизируемогоимущества, заизъятиями,устанавливаемымифедеральнымизаконами.

Отношения,связанные синвестиционнойдеятельность,осуществляемойв форме капитальныхвложений иностраннымиинвесторамина территорииРФ, регулируютсямеждународнымидоговорамиРФ, Гражданскимкодексом РФи иными нормативноправовымиактами РФ.

Государствов соответствиис федеральнымзаконом, и другиминормативноправовымиактами гарантируетвсем субъектаминвестиционнойдеятельностинезависимоот прав собственности:

обеспечениеравных правпри осуществленииинвестиционнойдеятельности;
гласностьв обсужденииинвестиционныхпроектов;
правообжаловатьв суд решенияи действия(бездействия)органов государственнойвласти, органовсамоуправленияи их должностныхлиц;
защитукапитальныхвложений.

Всеинвестиционныепроекты в ЗАО"ЛУКОЙЛ-ПЕРМЬ"рассчитываютсяс использованиемниже перечисленныхметодик:

Методическиерекомендациипо оценкеэффективностиинвестиционныхпроектов и ихотбору дляфинансирования.М., 1994. УтвержденыГосстроем РФ,Министерствомэкономики РФ,Министерствомфинансов РФ,ГоскомпромомРФ 31.03.94;
Инструкцияпо делопроизводствув ЗАО "ЛУКОЙЛ-ПЕРМЬ".Пермь, ЗАО"ЛУКОЙЛ-ПЕРМЬ".Утвержденаприказомгенеральногодиректора от15.10.97 № 319.

Временнаяметодика расчетатехнико-экономическихпоказателейэффективностиинвестиционнойпрограммыутвержденаприказом ЗАО“ЛУКОЙЛ-ПЕРМЬ”от 08.04.98 №97.
СтандартпредприятияЗАО “ЛУКОЙЛ-ПЕРМЬ”СТП 001-99 введенв действиеприказомГенеральногодиректора07.05.99 № а159.
Методикаоценки экономическойэффективностигеологоразведочныхработ в ЗАО"ЛУКОЙЛ-ПЕРМЬ".

1. Временнаяметодика расчетатехнико-экономическихпоказателейэффективностигодовой инвестиционнойпрограммыустанавливаетпорядок проведениярасчетовтехнико-экономическихпоказателейгодовой инвестиционнойпрограммы ЗАО"ЛУКОЙЛ-ПЕРМЬ".Применениеметодики обеспечиваетэкономическоеобоснованиеинвестиционныхрешений.

РасчетТЭП проводитсяметодом дисконтированныхденежных потоков.При расчетеТЭП используютсяследующиеподходы:

инвестицииосуществляютсяна базе действующегопредприятиясо сложившимисяи неизменнымиинфраструктурой,технологическимпроцессомпроизводстваи системойсбыта продукции;
окупаемостьинвестицийобеспечиваетсятолько за счетдоходов, возникающихв связи с инвестициями.Доходы отдействующего(на дату составленияИП) производствав расчетах неучитываются;
капитальныевложения оцениваютсяв действующих(на дату составленияИП) ценах с учетомкоэффициента-дефляторана основевнутрипостроечныхтитульных списков и/илипроектно-сметнойдокументации;
капитальныевложения истекшегои будущих периодовпо стройкам/проектамИП в расчетахне учитываются;
расчетТЭП проводитсятолько постройкам/проектам,ввод которыхв эксплуатациюнамечен впланируемомгоду. Если покаким-либостройкам/проектамдля получениязапланированногодохода требуютсядополнительныеинвестицииили работыследующегогода, то по такимстройкам/проектамучитываютсятолько производимыев планируемомгоду затратыбез учета дохода;
величинаэксплуатационныхрасходовопределяетсяна основе анализафактическойкалькуляциизатрат напроизводствос выделениемусловно-постоянныхи условно-переменныхзатрат. В расчетахэкономическойэффективностиИП учитываютсяэксплуатационныезатраты толькопо вновь созданным(приобретенным)активам;
дляпервого годаИП: инвестицииучитываютсяв начале каждогоквартала вобъеме, соответствующемплану капитальногостроительства;выручка, эксплуатационныерасходы, налогиучитываютсяв начале тогоквартала, вкотором онивозникают;
длявторого ипоследующихгодов расчетаТЭП ИП – годовыеобъемы доходови расходовучитываютсяединовременнов серединекаждого года.

ДляразработкиИП формируютсясценарныеусловия, которыеотражают значенияследующихпоказателей:

величинаинфляции;
валютныйкурс;
ценына нефть инефтепродуктына внешнем ивнутреннемрынках;
ценына газ;
акцизна нефть;
коммерческиерасходы нареализациюнефти и нефтепродуктов;
расходына производствонефтепродуктов;
минимальнаябезрисковаяставка доходности;
ставка(норма) дисконта;
прогнозизмененияналогов.

Сценарныеусловия формируютсяне менее, чемдля двух вариантоврасчета ТЭП:

в“постоянныхценах” среднихна планируемыйгод;
в“текущих ценах”.

Методрасчета ТЭП“в постоянныхценах” предполагаетиспользованиефиксированныхна весь периодрасчета значенийцен на продукцию,услуги, оборудование,материалы ит.п. Расчет ТЭП“в текущихценах” проводитсяс учетом измененияцен в течениепериода расчета,т.е. расчет ТЭПкаждого шагарасчета (месяца,квартала, года)проводитсяв ценах именноэтого (текущего)шага.

Экономическаяэффективностьинвестиционногопроекта характеризуетсясистемой показателей,отражающихсоотношениезатрат и финансовыхрезультатовреализациипроекта. Затратыи результатыпроекта в расчётахэкономическойэффективностивыражаютсяв виде денежногопотока CF(cashflow),который рассчитываетсяпо формуле

CF_i = ЧП_i + АО_i – И , (2.2)

где:

ЧП_i– чистая прибыльпроекта в i-омгоду,

АО_i– амортизационныеотчисленияв i-ом году отновых активов(вводимых засчет инвестиций),

И –инвестициив планируемомгоду.

Приоценке экономическойэффективностиинвестицийсоизмерениеденежных потоков,образующихсяв различныемоменты времени,осуществляетсяпутем их приведения(дисконтирования)к планируемомугоду. В расчетахТЭП принимается,что в планируемомгоду производятсявсе инвестициии этот год являетсяпервым шагомрасчета. Поэтомудисконтированиеденежногопотока планируемогогода не проводится.Ставка (норма)годового дисконтарассчитываетсяпо формуле:

(2.3)

где:

R –минимальнаябезрисковаянорма доходностив год, доли ед.;

I –среднегодовойтемп инфляциина протяжениипериода расчётапроекта, долиед. (для расчетаТЭП в “постоянныхценах” I = 0);

B –дополнительноестрахованиеот рисков(технических,политических,финансовых),доли ед. (прирасчете безучета специфическогориска проектаВ=0).

Дляопределенияэкономическойэффективностиинвестицийиспользуютследующуюсистему показателей.

1) Чистый дисконтированный(приведённый)поток NPV (Netpresent value) –сумма дисконтированныхгодовых денежныхпотоков (CF)за весь периодарасчёта проекта:

(2.4)

где:

D– ставка (норма)дисконта, %;

N – периодрасчёта, лет;

i –порядковыйномер года.

Дисконтированныйсрок окупаемостиинвестицийDPB (Discounted payback period)– выражаетсяв единицахвремени и являетсяколичественнойоценкой промежуткавремени, в течениекоторого происходитполное возмещениеинвестиций,т.е. времениот начала реализацииИП до момента,когда дисконтированнаясумма поступленийденежных средствот реализацииИП достигаетвеличины инвестиций(т.е. до момента,когда нарастающийNPV достигаетнулевого значения):

(2.5)

3) Индекс доходности(прибыльности)PI (Profitability index).- являетсяотносительнойвеличиной ипоказываетво сколько разсуммарныедисконтированныедоходы в результатереализацииИП превышаютинвестициипланируемогогода:

(2.6)

4) Внутренняянорма рентабельностиIRR (Internal rate of return)– измеряетсяв процентахи отражаетсреднегодовуюдоходностьна вложенныйкапитал. Дляпроектов связанныхс созданиемновых производственныхмощностейпредприятияза счет егособственныхсредств, внутренняянорма рентабельностирассчитываетсяпутем определениятакого значенияставки дисконтирования,при которомчистый приведенныйпоток за весьпериод расчётаИП принимаетнулевое значение:

(2.7)

2.Методика оценкиэкономическойэффективностигеологоразведочныхработ в ЗАО"ЛУКОЙЛ-ПЕРМЬ"регламентирует:

порядокформирования,состав и объемисходных данных;
способрасчета интегральныхпоказателейэкономическойэффективностизатрат на ГРР;
порядокранжированияперспективныхнефтегазоносныхплощадей.

Использованиеданной методикипозволяетопределитьэффективныенаправлениявложения денежныхсредств в ГРРпо геолого-экономическимрайонам территориидеятельностиЗАО "ЛУКОЙЛ-ПЕРМЬ"и определитьоптимальноесочетание видови объема работна планируемыйгод и перспективупо выделеннымплощадям иместорождениямс учетом капитальныхзатрат, необходимыхна разработкуприращиваемыхзапасов.

Информационноеобеспечениерасчетов:

Оценкаэкономическойэффективностиинвестицийв геологоразведочныеработы проводитсяУправлениемпроектамиЗАО "ЛУКОЙЛ-ПЕРМЬ"на основанииисходных данных,получаемыхот подразделенийЗАО "ЛУКОЙЛ-ПЕРМЬ".
Управлениемразработкинефтяных игазовых месторождений(УРНГМ) на основепервичнойгеологическойинформацииоценивается:

плотностьизвлекаемыхресурсов нефтикатегорий С₃-Дпо площадям;
планируемыйобъем геофизическихработ;
планируемыйобъем поисково-оценочногобурения.

3. Основываясьна этих данных,с учетом условийведения ГРР,изученностии обустроенноститерриторий,выделены районы,условно названныегеолого-экономическими.Для каждойплощади оцениваютсявозможныепромышленныезапасы нефтикатегории С₁путем пересчетапрогнозныхресурсов взапасы с использованиемкоэффициентовперевода.

Размерзапасов С₁определяетУРНГМ с учетомданных полученныхза счет ГРРпредыдущихлет и планируемогопериода повыделеннымплощадям. Пересчетресурсов взапасы долженпериодическиобновлятьсяпо мере обновленияинформации,получаемойот ГРР.
Поудельным стоимостнымпоказателям,сложившимсяна предприятиина дату проведениярасчетов, УРНГМопределяетразмер финансовыхсредств, необходимыхдля проведениязапланированногокомплексагеолого-разведочныхработ. Объемкапитальныхвложений наГРР планируемогогода утверждаетсяпри утверждениигодовой инвестиционнойпрограммы ЗАО"ЛУКОЙЛ-ПЕРМЬ".
Пообъему запасовкатегории С₁ выделенныхплощадей УРНГМопределяетобъемы добычинефти и газа,сроки разработкии объем эксплуатационногобурения.
Результатамиработ первогоэтапа и одновременноисходнымиданными длявыполнениярасчетовэффективностиГРР являются:

Объемприращиваемыхзапасов нефти,тыс.т.
Объемприращиваемыхзапасов газа,млн.м³.
Объемпоисково-оценочногобурения, м,(скв.)
Удельнаястоимостьсесморазведочныхработ, тыс.руб./км
Удельнаястоимостьпоисково-оценочногобурения, тыс.руб./м.

8. По удельнымстоимостнымпоказателям,сложившимсяна предприятиина дату проведениярасчетов Управлениепроектамиопределяетразмер капитальныхвложений иэксплуатационныхзатрат, необходимыхдля обустройствановых месторожденийи добычи нефтии газа за счетприращиваемыхзапасов категорииС₁.Капитальныевложения вобустройствоместорожденийопределяютсяс учетом: географическогорасположения,имеющейсяинфраструктурыдействующегопроизводствапо добычи нефтии газа, экологическихособенностейи горно-геологическихусловий разработкиоткрываемыхместорождений.

Дляопределениядохода от добываемойнефти используютсясценарныеусловия, утвержденныена дату проведениярасчетов.

ПоказателиэкономическойэффективностиГРР рассчитываютсяследующимобразом:

Дляпроведенияоценки целесообразностипроведенияГРР на конкретнойплощади Управлениепроектов выполняетрасчет интегральныхпоказателейэкономическойэффективностив соответствиис "Методическимирекомендациямипо оценкеэффективностиинвестиционныхпроектов и ихотбору дляфинансирования".
РасчетэкономическойэффективностиГРР представляетсобой перспективноеимитационноемоделированиеденежных потоков,образующихсяв результатеэксплуатацииместорожденийперспективныхплощадей.
Примоделированииденежных потоковв качествепоступленийденежных средствпринимаетсявыручка отреализациидополнительнодобытой нефтии/или выработанныхиз этой нефтинефтепродуктов.
Вкачестве затратучитываются:затраты напроведениеГРР планируемогогода и будущихлет, капитальныевложения наэксплуатационноебурение иобустройствоместорождения,эксплуатациооныерасходы подобыче жидкостии производствунефтепродуктов,налоги.
Дляначисленияамортизациииз всего объемазатрат на ГРРвыделяетсятолько часть,направляемаяна бурениескважин иобустройствоместорождений.Амортизационныеотчисленияна вновь вводимыеосновные фондыначисляютсяпо справочнымнормам, действующимв РФ.
Основным результатомрасчета являетсявеличинанакопленногоденежногопотока (NPV).Дополнительномогут бытьрассчитаны:период окупаемостирасходов (DPB),индекс прибыльности(PI),внутренняянорма рентабельности(IRR).Указанныепоказателиэкономическойэффективностирассчитываютсяв соответствиис "Методическимирекомендациямипо оценкеэффективностиинвестиционныхпроектов и ихотбору дляфинансирования",М., 1994.

3. "Методическиерекомендациипо оценкеэффективностиинвестиционныхпроектов и ихотбору дляфинансирования",содержат описаниекорректныхметодов расчетаэффективностиинвестиционныхпроектов (ИП).В этих целяхрекомендациипредусматривают:

унификациютерминологиии перечняпоказателейэффективностиИП, разрабатываемыхразличнымипроектнымиорганизациями,а также подходовк их определению;
систематизациюи унификациютребований,предъявляемыхк предпроектными проектнымматериалампри рассмотрениирасчетовэффективностиИП, а также ксоставу, содержаниюи полноте исходныхданных дляпроведенияэтих расчетов;
установлениетребованийк экономическомусопоставлениювариантовтехнических,организационныхи финансовыхрешений, разрабатываемыхв составе отдельногоИП;
учетособенностейреализацииотдельныхвидов ИП, обусловливающихиспользованиенестандартныхметодов оценкиэффективности.

Рекомендациипредназначеныдля предприятийи организацийвсех формсобственности,участвующихв разработке,экспертизеи реализацииИП.

Рекомендациииспользуются:

дляоценки эффективностии финансовойреализуемостиИП;
дляоценки эффективностиучастия в ИПхозяйствующихсубъектов;
дляпринятия решенийо государственнойподдержке ИП;
длясравненияальтернативных ИП, вариантовИП и оценкиэкономическихпоследствийвыбора одногоиз них;
дляоценки экономическихпоследствийотбора дляреализациигруппы ИП изнекоторой ихсовокупностипри наличиификсированныхфинансовыхи других ограничений;
дляподготовкизаключенийпо экономическимразделам припроведениигосударственной,отраслевойи других видовэкспертизобоснованийинвестиций,ТЭО, проектови бизнес-планов;
дляпринятияэкономическиобоснованныхрешений обизмененияхв ходе реализацииИП в зависимостиот вновь выявляющихсяобстоятельств.

Оценкаэкономическойэффективностиинвестиционногопроекта:

Используютсяпредусмотренныепроектом текущиеили прогнозныецены на продукты,услуги и материальныересурсы.
Денежныепотоки рассчитываютсяв тех же валютах,в которых проектомпредусматриваютсяприобретениересурсов иоплата продукции.
Заработнаяплата включаетсяв состав операционныхиздержек вразмерах,установленныхпроектом.
Прирасчете учитываютсяналоги, сборы,отчисленияи т.п., предусмотренныезаконодательством,в частности,возмещениеНДС за используемыересурсы, установленныезаконодательствомналоговыельготы и пр.
Еслипроект предусматриваетодновременноеосуществлениенесколькихвидов операционнойдеятельности,в расчетеучитываютсязатраты покаждому изних.

В качествевыходных формдля расчетаэкономическойэффективностипроекта рекомендуютсятаблицы:

отчетао прибылях иоб убытках;
денежныхпотоков с расчетомпоказателейэффективности.

Вовсех рассмотренныхметодикахоценка стоимостипроекта проводитсяметодом дисконтированныхпотоков денежнойналичности(NPV),который имеетмало плюсов.Этот методпрост в расчетах,но в связи сэтим не учитываютсямногие факторы,которые влияютна оценку проекта.Метод дисконтированныхпотоков непозволяетподсчитатьдополнительнуюстоимостьотсрочки решения,посколькупредполагает,что решениене может бытьотражено. Существуютнедостаткиметодическойбазы количественныхоценок рисковпроектов, которыеначинаютсяс отсутствияоднозначногопонятийногоаппарата (определениесамих рисков)и заканчиваютсянизкой информативностьюдаже имеющихсяихчисленныхзначений. Приэтом, повсеместноотсутствует,являющийсяестественнымво всех сферахбизнеса, анализфункциональнойвзаимозависимостипоказателейдоходности(рентабельности,прибыльности)проектов иуровней ихрисков. Рискинвестиционногопроектаможноопределять,как заложеннуюв проектныерешения вероятностьнеполучениярезультатов,планируемыхего участниками.

Напредприятиинеобходимомодернизироватьсистему оценкиинвестиционныхпроектов. Дляэтого предполагаетсявнедрить систему,которая позволитрассчитыватьвероятностныехарактеристикиденежных потоков,которые компаниибудут получатьот осуществленияинвестиционныхпроектов спомощью заданиявероятностныххарактеристиквводных данных(объем запасовнефти, ценанефти, уровеньиздержек ит.д.).Эта системапозволит описыватьинвестиционныепроекты похарактеристикамдоходность-риск,что являетсянепременнымусловием длявнедрениясистемы управленияактивами.

ГЛАВА3. АНАЛИЗ ПРОЕКТНЫХРИСКОВ.

3.1. Оценка эффективноститекущих инвестиционныхпроектов.

Предприятиереализуетинвестиционныйпроект по освоениюперспективныхструктур ипроведениюгеолого-разведочныхработ. В работепроведен анализэкономическойэффективностиданного проектаи определены:

Приемлемостьпроекта покритерию NPV.
Средняярентабельность,внутренняянорму прибыли,период окупаемости.
Чувствительностьи зависимостьэтого проектаот уровня цен,а также условия,при которыхпроект будетнерентабелен.

Дляреализациипроекта планируетсяпровести следующийобъем геологоразведочныхработ (таблица3.1).

Таблица3.1. Планируемыйобъем геологоразведочныхработ.

Показатели	Единицыизмерения	Значение:
Сейсморазведочные Работы	пог.км.	2382
Сейсморазведочные Работы	Млн.руб.	89
Количествоподготовляемыхструктур	Ед.	6
Приростзапасов С3	тыс.т.	1200
Структурноебурение	м.	27135
Структурноебурение	Млн.руб.	5
Приростзапасов С1	тыс.т.	750
Кол-вопрогнозируемыхместорождений	Ед.	6

Залежинефти предполагаетсяоткрыть на 1,2, 3, 4, 5, 6структурах(таблица 3.2).

Фонддобывающихскважин дляразработкизапасов нефтина Иньвинскойплощади составит22 добывающиескважины. Приэтом 16 скважинпредполагаетсяввести изразведочногобурения и 6 скважиниз эксплуатационногобурения. ППДна данных структурахне планируется.

Валоваядобыча нефтипо годам отраженана рисунке 3.1.

Таблица3.2 – Показателиэксплуатациипрогнозныхместорождений.

Структура:	Фонддобывающихскважин, (скв)	Махдобыча в год (тыс.т.)	Накопленнаядобыча за 10 лет (тыс.т.)
1	1	3,3	26
2	5	15,0	111
3	4	12,4	93
4	4	12,4	91
5	2	6,0	43
6	6	18,3	121

ис.3.1 – Валовая добычанефти по структурам

Капитальныевложения наобустройствоместорожденийи на оборудованиерассчитанына основанииудельных капитальныхвложений наобустройствонефтяныхместорождений согласносборника УПБС-НМдля условийПермской области.Средняя стоимостьпроходки вэксплуатационномбурении принятапо аналогиисо стоимостью1м проходки наНожовскойгруппе нефтяныхместорождений.

Таблица3.3 Объем капитальныхвложений.

Структура:	Капитальныевложения (тыс.$)
Структура:	Эксплуатационноебурение	Обустройство	Оборудование	Внешниекоммуник.	Всего
1	0	6	31	638	675
2	629	30	153	1453	2265
3	0	24	123	1778	1792
4	0	24	123	1453	1599
5	0	12	61	1127	1200
6	1262	36	184	2593	4071

Расчетэффективностиинвестицийпроведен впостоянныхценах на период10 лет, ставкадисконтирования15%.

Себестоимостьдобычи нефтина новых структурахпринята поанологии ссебестоимостьюдобычи нефтина нефтепромысле№2. Размещениенефти и ценыреализациипредставленыв таблице 3.4.

Таблица3.4. Сценарныеусловия длярасчета ТЭП.

Показатель:	Ед.изм.	Значение:
Ценанефти сортаBrentDtd	$/bll	18
Ценанефти сортаURALS	$/bll	16
Ценапредприятияна нефть навнутреннемрынке	$/т	70
Курсдоллара США	руб/$	30
Реализациянефти на экспорт	%	30%
Реализациянефти на внутреннемрынке	%	70%

Расчетэффективностиинвестиционныхпроектов производитсяпри использованииметода оценкичистого приведенногоэффекта (NPV).Этот методоснован насопоставлениивеличины исходныхинвестиций(IC)с общей суммойдисконтированныхденежных поступлений,генерируемыхею в течениипрогнозируемогосрока. Посколькуприток денежныхсредств распределенво времени, ондисконтируетсядоходностьюН.

Общаянакопленнаявеличинадисконтированныхденежных доходови чистый приведенныйэффект (NPV) соответственнорассчитываютсяпо формулам:

^(3.1.)

где:

n– количествопрогнозируемыхпериодов, лет.

(3.2)

Остепени эффективностивложения средствв данный проектговорит полученнаявеличина NPV.Очевидно, чтоесли:

NPV> 0, то проектследует принять;

NPV

NPV= 0, то проект ниприбыльный,ни убыточный.

Необходимоотметить, чтопоказательNPVотражает прогнознуюоценку измененияэкономическогопотенциалаинвестора вслучае принятиярассматриваемогопроекта.

Этотпоказательаддитивен вовременномаспекте, т.е.NPVразличныхпроектов можносуммировать.Это очень важноесвойство, выделяющееэтот критерийиз всех остальныхи позволяющееиспользоватьего в качествеосновногокритерия прианализе оптимальностиинвестиционногопортфеля.

Результатырасчета чистогоприведенногоэффекта трехпредлагаемыхпроектов приведеныв Приложении. Как видно, всетри проектаимеют положительнуювеличину NPV. Этоговорит о том,что принятиелюбого из проектовпринесет прибыль.

Определитьвеличину NPVможно такжепри помощикоэффициентааннуитетаB(n,r).

(3.3)

где:

n– количествопериодов (лет);

r– ставка дисконтирования(H).

Вэтом случаетекущая стоимостьбудущих поступленийрассчитываетсяпо формуле:

PV= C_срB(n,r) (3.4)

где:

С_ср– средние поступленияза период.

Тогдачистый приведенныйэффект определяетсяпо формуле:

NPV= PV – IC (3.5)

В связис тем, что денежныепоступленияв течение всех10-ти лет равны,то, очевидно,что чистаятекущая стоимость,рассчитаннаявторым способомравна той, чторассчитанапервым способом.

Метод оценки внутреннейнормы окупаемости(IRR), используетконцепциюдисконтированнойстоимости. Подвнутреннейнормой окупаемостипонимаетсязначение коэффициентадисконтированияН, при которомNPV проекта равеннулю.

Смыслрасчета этогокоэффициентапри анализеэффективностипланируемыхинвестицийзаключаетсяв следующем:IRRпоказываетмаксимальнодопустимыйотносительныйуровень расходов,которые могутбыть ассоциированыс данным проектом.

Инымисловами, этотметод сводитсяк нахождениютакой ставкидисконтирования,при которойтекущая стоимостьожидаемых отинвестиционногопроекта доходов будет равнатекущей стоимостинеобходимыхденежных вложений.Поиск такойставки определяетсяитеративнымспособом.

Наоснованиирассчитанныхдля каждогоинвестиционногопроекта величин NPV и IRRможно построитьграфик чистойтекущей стоимости,который являетсяполезным инструментомдля суммарноговыраженияхарактеристикдоходностиинвестиций.На горизонтальнойоси этого графикаоткладываютсяразличныеставки дисконтирования,а на вертикальной– чистая текущаястоимостьинвестиций.

Пересечениеграфика с осьюабсцисс происходитв точке, характеризующейвнутреннююнорму окупаемостипроекта (Приложение1-7). Данные дляпостроенияграфиков сведеныв таблицы.

Методоценки среднегодохода накапиталовложенияпредполагаетсравнениепроектов поотношениюсреднего доходак вложенныминвестициям.Особенностьданного сравнительногометода заключаетсяв том, что онне учитываетвремени поступленияденежных потоков.Смысл этогометода сводитсяк определениюсредней величинычистых денежныхпотоков, поступлениякоторых ожидаютсяв будущем вследствиевнедрениярассматриваемогоинвестиционногопроекта, а потом– к вычислениюотношения этогопоказателяк капиталовложениямв данный проект.

(3.6)

Методопределениясрока окупаемостиинвестиций- один из самыхпростых и широкораспространенныхв мировойучетно-аналитическойпрактике. Онне предполагаетвременнойупорядоченностиденежных поступлений.Алгоритм расчетасрока окупаемостизависит отравномерностираспределенияпрогнозируемыхдоходов отинвестиций.Срок окупаемостиопределяетсяпо формуле:

(3.7)

Прианализе различныхинвестиционныхпроектов необходимоучитывать, чтоэтот методоценки имеетряд существенныхнедостатков.Во-первых, онне учитываетвлияние последнихпериодов. Во-вторых,поскольку этотметод основанна недисконтированныхоценках, он неделает различиямежду проектамис одинаковойсуммой кумулятивныхдоходов, норазличнымраспределениемеё по годам.

В связис этим некоторыеспециалистыпри расчетеэтого показателярекомендуютучитыватьвременнойаспект. В этомслучае в расчетпринимаютсяденежные потоки,дисконтированныево времени.Вполне понятно,что срок окупаемостив этом случаеувеличивается,однако оценкапроектов будетболее точной.Результатырасчета сроковокупаемостиприведены вприложении2.

Метод определенияиндекса доходностиинвестиций, по сути, являетсяследствием метода чистогоприведенногодохода (эффекта).

Индексрентабельности (или индексдоходности)инвестицийрассчитываетсяпо формуле:

(3.8)

Очевидно,что если:

PI > 1, топроект следуетпринять;

РI

PI = 1, топроект ни прибыльный,ни убыточный.

В отличиеот чистогоприведенногоэффекта индексдоходностиинвестицийявляетсяотносительнымпоказателем.Он характеризуетуровень доходовна единицузатрат, т.е.эффективностьвложений – чембольше значениеэтого показателя,тем выше отдачас каждого рубля,инвестированногов данный проект.

Методоценки длительностипроекта аналогиченподходу с позициипериода окупаемости,рассчитанномна основедисконтированныхденежных потоков.Главное отличиеэтого методазаключаетсяв том, что онпредполагаетанализ всегосрока жизненногоцикла инвестиций.Длительностьинвестиций– это средневзвешенныйсрок жизненногоцикла, где веса– текущие стоимостиденежных потоков,полученныхв соответствующемпериоде. Результатырасчетов приведеныв приложениях.

В связис тем, что коэффициентдлительностиучитываетденежные поступленияна протяжениивсего срокажизненногоцикла проекта,он несколькокорректируетту оценку, которуюможно дать,основываясьлишь на такомпоказателе,как срок окупаемости.

Финансовыйанализ проектапроводитсяпутем анализаотчетов экспертов,включая проведениерасчетов различныхфинансовыхкоэффициентови показателей,которые даютвозможностьполучениямаксимуманеобходимой для исследованияинформации.При этом необходимоучитывать, чтосами коэффициентыне являютсясамостоятельнымии не несут всебе всю необходимуюинформацию.

Прежде,чем проводитьанализ всехпроектов необходимобыло учестьвеличину налоговв денежныхпотоках. Приэтом все денежныепотоки точноопределены,т.е. в данном проекте неделается поправкана риск.

Изприведенныхрасчетов чистойтекущей стоимостивидно, во 2-омпроекте NPVимеет лучшеезначение, а в6-м проекте самоенизкое значение.Это связанос большимикапитальнымивложениямии невысокойдобычей нефтидля этих вложений.

Результатыоценки эффективностиинвестицийв освоениеструктур приведеныв таблице.

Таблица3.5. Результатыоценки эффективностиосвоения структур.

Структура:	ОбщиеКВ тыс.$	DPB Лет	NPVна конец 10 года тыс.$	IRRна конец 10 года %	PIна конец 10 года Ед.
1	675	10	5	15%	1,01
2	2265	7	781	27%	1,37
3	1792	8	336	20%	1,18
4	1599	6	723	29%	1,45
5	1200	10	6	15%	1,01
6	4071	Более10	-687	9%	0,81

Каквидно из расчетов,лучший показательIRR получендля 4-го проекта,и для меньшихпотерь целесообразновнедрять 4 проект.

Всерассмотренныепроекты имеютодинаковыйжизненный цикл,в течение которогоденежные потоки(доходы) от каждогопроекта былиположительными.Это позволилопроизвестианализ проектовс точки зренияранжированияденежных потоков.Т.к. все проектыимеют одинаковыеначальныевложения, тона основерассмотренныхденежных потоковможно сказать,что ежегодныеденежные потокивторого проектабольше, чемпервого и третьего.Следовательно,второй проектболее привлекателен.

Построкам окупаемостивсе проектыимеют значенияв пределах6-10, при жизненномцикле проектаравном 10 летэто являетсяхорошим значениемпериода окупаемости.Однако, еслиучитыватьстоимость денегво времени ирассчитатьтекущую окупаемость,используявместо чистыхденежных потоковдисконтированныеденежные потоки,то мы получимдругие результаты,которые, кромеэтого, будуттакже отличатьсядруг от друга,т.к. каждый проектимеет своюставку дисконтирования.Данные ранжированияпо этому показателюприведены вприложении.Как видно изтаблицы, ниодин из проектовне окупитсяв срок равный5 лет. Однакопроект 2 имеетменьший срококупаемости,чем 1-й и 3-й, следовательно,он более выгоден.

Прирасчете доходностиинвестицийиспользовалисьчистые денежныепотоки, т.е. денежныепотоки безналогов. И этотпоказательоказался наилучшимдля 2-го проекта.

Невсе представленныепроекты являютсяпривлекательнымидля инвестора.Наиболее приемлемымиз всех 3-х проектовявляется 2-й,главным образомпотому, что егопоказателинаиболее приемлемыдля размещенияденежных средствиз всех, а начальныевложения равны.

Проанализировавперечисленныекоэффициенты, можно сделатьвывод о том,что для обеспечениявозврата средстви прибыльностиинвестицийнеобходимопредпринятьмероприятияпо увеличениюжизненногоцикла проектов.На примерепроекта 1 можноотметить, чтопри этих условияхмы получаемположительноеNPV, ставка IRRвырастает довеличины, вышеимеющейсяставки, текущаяокупаемостьменьше продолжительностиработы проекта.

Такжеможно попытатьсяснизить действующуюставку дисконтирования,однако этосложнее, из-заэкономическогоположения вРоссии. Поэтомунаиболее рациональнымпредставляетсяувеличениежизненногоцикла проекта.

Необходимоучитывать, что:

приизменениинормы дисконтаальтернативныеварианты могутменяться местами;
наиболеепривлекательными,как правило,являются болеедорогостоящиепроекты;
использованиев расчетахразличныхметодов можетдать различныерезультаты.

Припроведенииинвестиционногоанализа необходимоучитывать, чтодля потенциальногоинвестора кромефинансовыхпоказателеймогут бытьважными такжедругие критериицелесообразностиреализациипроекта:

интересысторон, принимающихучастие в проекте:
системыбухгалтерскогоучета;
ценообразованиена ресурсы иготовую продукцию;
срокжизни проекта;

риски неопределенность.

Согласнорезультатамоценки экономическиэффективнымпри принятыхсценарныхусловиях будетосвоение следующихструктур: 2, 3, 4.Показателиэффективностиинвестицийв освоение 1,5, 6 структур ниженормативныхзначений принятыхв ЗАО "ЛУКОЙЛ-ПЕРМЬ".

Втаблице 3.6 приведенырезультатыоценки уровнямировых ценна нефть, прикоторых эффективноеосвоение структурс низкимипоказателямиэффективностиинвестицийбудет соответствоватьнормативнымзначениямэффективностиинвестиций,принятым в ЗАО”ЛУКОЙЛ-ПЕРМЬ”.Критериемоценки принятозначение внутреннейнормы рентабельности(IRR)20%.

Таблица3.6. Уровень мировыхцен при которыхвозможно эффективноеиспользованиеструктур снизкими показателямиэффективностиинвестиций.

Структура:	Ценанефти BRENT $/bll	DBP, лет	IRR, %
1	21	8	21
5	21	8	20
6	26	8	21

Поинвестиционномупроекту могутбыть сделаныследующиевыводы:

1) Экономическиэффективнымпри принятыхсценарныхусловиях будетосвоение следующихструктур: 2, 3 , 4.

2) Показателиэффективностиинвестицийв освоение 1,5, 6структур нижепринятых показателейв ЗАО"ЛУКОЙЛ-ПЕРМЬ".

3) Эффективноеосвоение 1и 5структур возможнопри среднемуровне мировыхцен на нефть(сорт BrentDtd)в долгосрочнойперспективе 21$/bll,а освоение 6структуры прицене 26$/bll.

3.2. Учет рисковкак направлениесовершенствования оценки эффективностиинвестиционныхпроектов.

Инвестицияв любой проектсопряжена сопределеннымриском, что,как уже указывалось,отражаетсяв величинепроцентнойставки: проектможет завершитьсянеудачей, т.е.оказатьсянереализованным,неэффективнымили менееэффективным,чем ожидалось.Риск связанс тем, что доходот проектаявляется случайной,а не детерминированнойвеличиной (т.е.неизвестнойв момент принятиярешения обинвестировании),равно как ивеличина убытков.При анализеинвестиционногопроекта следуетучитыватьфакторы риска,выявить какможно большевидов рискови постаратьсяминимизироватьобщий рискпроекта. В настоящеевремя применяемыена предприятииметодики оценки эффективностиинвестиционныхпроектов неучитываютфакторы риска, что обеспечиваетменьшую достоверностьрасчетов поинвестиционномупроекту.

Посвоему отношениюк риску инвесторымогут бытьразделеныгруппы:

склонныек риску (готовыеплатить за то,чтобы нестириск);
несклонные криску (готовыеплатить, чтобыуклонитьсяот риска);
нейтральныек риску(безразличныек наличию илиотсутствиюриска).

Непосредственноотношение криску зависиткак от целейинвестирования(степени рискованностипроекта), таки от финансовогоположенияинициатора(инвестора).Для принятияправильногоинвестиционногорешения необходимоне только определитьвеличину ожидаемогодохода, степеньриска, но и оценить,насколькоожидаемый доходкомпенсируетпредполагаемыйриск. Однакосложностьзаключаетсяв том, что оценкариска осуществленияинвестицийв меньшей степени,чем другиеспособы оценки,поддаетсяформализации.Тем не менее,анализ рискаявляется необходимыми чрезвычайноважным этапоминвестиционнойэкспертизы.

Ксожалению, внастоящеевремя, рядбизнес-плановинвестиционныхпроектов, содержащихраздел анализарисков, сужаетпроблему доанализа толькофинансовыхрисков илиподменяетанализом банковскихрисков, что неотражает весьспектр проектныхрисков.

Средирассмотренныхмоделей учетоврисков в инвестиционномпроектировании наиболееуниверсальными учитывающемнаибольшееколичествовероятностныхрисков являетсяметод Монте-Карло.Имитационноемоделированиепо методу Монте-Карло(Monte-Carlo Simulation) позволяетпостроитьматематическуюмодель дляпроекта снеопределеннымизначениямипараметров,и, зная вероятностныераспределенияпараметровпроекта, а такжесвязь междуизменениямипараметров(корреляцию)получитьраспределениедоходностипроекта. Блок-схема,представленнаяна рисункеотражает укрупненнуюсхему работыс моделью.

Рис 3.2.Блок-схемамодели Монте-Карло.

Применениеметода имитацииМонте-Карлотребует использованияспециальныхматематическихпакетов (например,специализированногопрограммногопакета Гарвардскогоуниверситетапод названиемRisk-Master) , в то время,как метод сценариевможет бытьреализовандаже при помощиобыкновенногокалькулятора.

Анализрисков с использованиемметода имитационногомоделированияМонте-Карлопредставляетсобой “воссоединение”методов анализачувствительностии анализа сценариевна базе теориивероятностей.Результатомтакого комплексногоанализа выступаетраспределениевероятностейвозможныхрезультатовпроекта (например,вероятностьполученияNPV

Упоминаемыйранее программныйпакет Risk-Master позволяетв диалоговомрежиме осуществитьпроцедуруподготовкиинформациик анализу рисковинвестиционногопроекта пометоду Монте-Карлои провести самирасчеты.

Первыйшаг при примененииметода имитациисостоит в определениифункции распределениякаждой переменной,которая оказываетвлияние наформированиепотока наличности.Как правило,предполагается,что функцияраспределенияявляются нормальной,и, следовательно,для того, чтобызадать ее необходимоопределитьтолько двамомента (математическоеожидание идисперсию).

Кактолько функцияраспределенияопределена,можно применятьпроцедуруМонте-Карло.Алгоритм методаимитации Монте-Карлосостоит в следующем:

Шаг1. Опираясь наиспользованиестатистическогопакета, случайнымобразом выбирается,основываясьна вероятностнойфункции распределения,значение переменной,которая являетсяодним из параметровопределенияпотока наличности.
Шаг2. Выбранноезначение случайнойвеличины нарядусо значениямипеременных,которые являютсяэкзогеннымипеременнымииспользуетсяпри подсчетечистой приведеннойстоимостипроекта.

Шаги1 и 2 повторяютсябольшое количествораз, например1000, и полученные1000 значений чистойприведеннойстоимостипроекта используютсядля построенияплотностираспределениявеличины чистойприведеннойстоимости сосвоим собственнымматематическиможиданием истандартнымотклонением.

Используязначенияматематическогоожидания истандартногоотклонения,можно вычислитькоэффициентвариации чистойприведеннойстоимостипроекта и затемоценить индивидуальныйриск проекта,как и в анализеметодом сценариев.

Далеенеобходимоопределитьминимальноеи максимальноезначения критическойпеременной,а для переменнойс пошаговымраспределениемпомимо этихдвух еще и остальныезначения, принимаемыеею. Границыварьированияпеременнойопределяются,просто исходяиз всего спектравозможныхзначений.

Попрошлым наблюдениямза переменнойможно установитьчастоту, с которойта принимаетсоответствующиезначения. Вэтом случаевероятностноераспределениеесть то же самоечастотноераспределение,показывающеечастоту встречаемостизначения, правда,в относительноммасштабе (от0 до 1). Вероятностноераспределениерегулируетвероятностьвыбора значенийиз определенногоинтервала. Всоответствиис заданнымраспределениеммодель оценкирисков будетвыбирать произвольныезначения переменной.До рассмотрениярисков подразумевалось,что переменнаяпринимает одноопределенноенами значениес вероятностью1. И через единственнуюитерацию расчетовмы получалиоднозначноопределенныйрезультат. Врамках моделивероятностногоанализа рисковпроводитсябольшое числоитераций, позволяющихустановить,как ведет себярезультативныйпоказатель(в каких пределахколеблется,как распределен)при подстановкев модель различныхзначений переменнойв соответствиис заданнымраспределением.

Задачааналитика,занимающегосяанализом риска,состоит в том,чтобы хотя быприблизительноопределитьдля исследуемойпеременной(фактора) видвероятностногораспределения.При этом основныевероятностныераспределения,используемыев анализе рисков,могут бытьследующими:нормальное,постоянное,треугольное,пошаговое.Эксперт присваиваетпеременнойвероятностноераспределение,исходя из своихколичественныхожиданий иделает выбориз двух категорийраспределений:симметричных(например,нормальное,постоянное,треугольное)и несимметричных(например, пошаговоераспределение).

Существованиекоррелированныхпеременныхв проектноманализе вызываетпорой проблему,не рассмотретькоторую означалобы заранееобречь себяна неверныерезультаты.Ведь без учетакоррелированности,скажем, двухпеременных- компьютер,посчитав ихполностьюнезависимыми,генерируетнереалистичныепроектныесценарии.

Проведениерасчетныхитераций являетсяполностьюкомпьютеризированнойчастью анализарисков проекта.200-500 итерацийобычно достаточнодля хорошейрепрезентативнойвыборки. В процессекаждой итерациипроисходитслучайный выборзначений ключевыхпеременныхиз специфицированногоинтервала всоответствиис вероятностнымираспределениямии условиямикорреляции.Затем рассчитываютсяи сохраняютсярезультативныепоказатели(например, NPV). Итак далее, отитерации китерации.

Завершающаястадия анализапроектныхрисков - интерпретациярезультатов,собранных впроцессе итерационныхрасчетов. Результатыанализа рисковможно представитьв виде профиляриска. На немграфическипоказываетсявероятностькаждого возможногослучая (имеютсяв виду вероятностивозможныхзначенийрезультативногопоказателя).

Частопри сравнениивариантовкапиталовложенийудобнее пользоватьсякривой, построеннойна основе суммывероятностей(кумулятивныйпрофиль риска).Такая криваяпоказываетвероятноститого, что результативныйпоказательпроекта будетбольше илименьше определенногозначения. Проектныйриск, такимобразом, описываетсяположениеми наклономкумулятивногопрофиля риска.

Будемисходить изтого, что проектподлежит рассмотрениюи считаетсявыгодным, вслучае, еслиNPV > 0. При сравнениинесколькиходноцелевыхпроектов выбираетсятот, у которогоNPV больше присоблюдениисказанногов предыдущемпредложении.

Рассматривается5 иллюстративныхслучаев принятиярешений. Случаи1-3 имеют делос решениеминвестироватьв отдельновзятый проект,тогда как двапоследнихслучая (4, 5) относятсяк решению-выборуиз альтернативныхпроектов. Вкаждом случаерассматриваетсякак кумулятивный,так и некумулятивныйпрофили рискадля сравнительныхцелей. Кумулятивныйпрофиль рискаболее полезенв случае выборанаилучшегопроекта изпредставленныхальтернатив,в то время какнекумулятивныйпрофиль рискалучше индуцируетвид распределенияи показателендля пониманияконцепций,связанных сопределениемматематическогоожидания. Анализбазируетсяна показателечистой текущейстоимости.

Случай1: Минимальноевозможноезначение NPV выше,чем нулевое(Рис.3а,кривая1).

ВероятностьотрицательногоNPV равна 0, так какнижний конецкумулятивногопрофиля рискалежит справаот нулевогозначения NPV. Таккак данныйпроект имеетположительноезначение NPV вовсех случаях,ясно, что проектпринимается.

Случай2: Максимальноевозможноезначение NPV ниженулевого( рис.3а,кривая 2).

ВероятностьположительногоNPV равна 0, так какверхний конецкумулятивногопрофиля рискалежит слеваот нулевогозначения NPV. Таккак данныйпроект имеетотрицательноезначение NPV вовсех случаях,ясно, что проектне принимается.

Случай3: Максимальноезначение NPV больше,а минимальноеменьше нулевого(рис.3а, кривая3).

Вероятностьнулевого NPV больше,чем 0, но меньше,чем 1, так каквертикальнулевого NPVпересекаеткумулятивныйпрофиль рисков.Так как NPV можетбыть как отрицательным,так и положительным,решение будетзависеть отпредрасположенностик риску инвестора.По-видимому,если математическоеожидание NPV меньшеили равно 0 (пикпрофиля рисковслева от вертикалиили вертикальточно проходитпо пику) проектдолжен отклонятьсяот дальнейшегорассмотрения.

Случай4: Непересекающиесякумулятивныепрофили рисковальтернативных(взаимоисключающих)проектов (рис.3б).

Прификсированнойвероятностиотдача проектаВ всегда выше,нежели у проектаА. Профиль рисковтакже говорито том, что прификсированнойNPV вероятность,с которой табудет достигнута,начиная с некоторогоуровня будетвыше для проектаВ, чем для проектаА.

Случай5: Пересекающиесякумулятивныепрофили рисковальтернативныхпроектов (рис.3в).

Склонныек риску инвесторыпредпочтутвозможностьполучениявысокой прибылии, таким образом,выберут проектА. Несклонныек риску инвесторыпредпочтутвозможностьнести низкиепотери и, вероятно,выберут проектВ.

Вкачестве индикаторариска ожидаемаястоимость можетвыступать какнадежная оценкатолько в ситуациях,где операция,связанная сданным риском,может бытьповторена многораз. В инвестиционномпроектированиимера ожидаемойстоимостидолжна всегдаприменятьсяв комбинациис мерой вариации,такой как стандартноеотклонение.

Инвестиционноерешение недолжно базироватьсялишь на одномзначении ожидаемойстоимости,потому чтоиндивид неможет бытьравнодушенк различнымкомбинациямзначения показателяотдачи и соответствующейвероятности,из которыхскладываетсяожидаемаястоимость.

Издержкинеопределенностиили ценностьинформации,как они иногданазываются,- полезное понятие,помогающееопределитьмаксимальновозможную платуза получениеинформации,сокращающейнеопределенностьпроекта. Этииздержки можноопределитькак ожидаемуюстоимостьвозможноговыигрыша прирешении отклонитьпроект или какожидаемуюстоимостьвозможногоубытка прирешении принятьпроект.

Ожидаемаястоимостьвозможноговыигрыша прирешении отклонитьпроект иллюстрируетсяна Рис.4 и равнасумме возможныхположительныхзначений NPV,перемноженныхна соответствующиевероятности.

Ожидаемаястоимостьвозможногоубытка прирешении принятьпроект, показаннаяв виде заштрихованнойплощади наРис.5, и равнасумме возможныхотрицательныхзначений NPV,перемноженныхна соответствующиевероятности.

Оцениввозможноесокращениеиздержекнеопределенностипри приобретениидополнительнойинформации,инвестор решает,отложить решениепринять илиотклонитьпроект и искатьдополнительнуюинформациюили приниматьрешение немедленно.Общее правилотаково: инвесторуследует отложитьрешение, есливозможноесокращениев издержкахнеопределенностипревосходитиздержки добываниядополнительнойинформации.

Нормированныйожидаемыйубыток (НОУ) -отношениеожидаемогоубытка к ожидаемойстоимости:

НОУ= ожидаемыйубыток/(ожидаемыйвыигрыш + ожидаемыйубыток)

Этотпоказательможет приниматьзначения от0 (отсутствиеожидаемогоубытка) до 1(отстутствиеожидаемоговыигрыша). НаРис.5 он представляетсякак отношениеплощади подпрофилем рискаслева от нулевогоNPV ко всей площадипод профилемриска

Проектс вероятностнымраспределениемNPV, таким, чтообласть определенияпрофиля рискаNPV выше 0, имеетнормируемыйожидаемыйубыток, равный0, что означаетабсолютнуюнеподверженностьриску проекта.С другой стороны,проект, областьопределенияпрофиля рискаNPV которого ниже0, полностьюподверженриску.

Данныйпоказательопределяетриск как следствиедвух вещей:наклона и положенияпрофиля рискаNPV по отношениюк разделяющейвертикалинулевого NPV.

Коэффициентвариации

Онпредставляетсобой стандартноеотклонениерезультативногопоказателя,деленное наего ожидаемуюстоимость. Приположительнойожидаемойстоимости чемниже коэффициентвариации, темменьше проектныйриск.

Каквидим, два последнихрассмотренныхпоказателяхарактеризуютриск исследуемогопроекта. Однако,если нормируемыйожидаемыйубыток естьотносительныйпоказательи дает возможностьсудить о рискеотдельно взятогопроекта (скажем,неудовлетворительнымсчитаетсяпроект, НОУкоторого более40%), то коэффициентвариации - этоабсолютныйпоказатель,и потому представляетсяболее удобнымего использоватьпри сравненииальтернативныхпроектов.

Показателипредельногоуровня

Степеньустойчивостипроекта поотношению квозможнымизменениямусловий реализации,а значит и степеньриска можетбыть охарактеризованапоказателямипредельногоуровня объемовпроизводства,цен производимойпродукции идругих параметровпроекта. Предельноезначение параметрапроекта длянекоторогоt-го года егореализацииопределяетсякак такое значениеэтого параметрав t-ом году, прикотором чистаяприбыль участникав этом годустановитсянулевой. Однимиз наиболееважных показателейэтого типаявляетсярассмотреннаяранее точкабезубыточности,характеризующаяобъем продаж,при которомвыручка отреализациипродукциисовпадает сиздержкамипроизводства.Для подтвержденияработоспособностипроектируемогопроизводства(на данном шагерасчета) необходимо,чтобы значениеточки безубыточностибыло меньшезначений номинальныхобъемов производстваи продаж (наэтом шаге). Чемдальше от нихзначение точкибезубыточности(в процентномотношении), темустойчивеепроект. Проектобычно признаетсяустойчивым,если значениеточки безубыточностине превышает75% от номинальногообъема производства.Подробно данныйпоказатель,а также егоплюсы и минусыуже рассматривалисьранее.

Каквидно, данныйпоказательникак не связанс вероятностнымметодом и вотличие отпоследнегоне уточняетвероятностии спектр возможныхзначений длярезультативныхпоказателей.Кроме того,каждый показательпредельногоуровня характеризуетстепень устойчивостив зависимостилишь от конкретногопараметрапроекта (объемпроизводстваи т.д.), в то времякак вероятностныйподход проводиткомплексныйанализ рискапри неопределенностиодновременновсех интересуемыхпараметровпроекта, т.е. впоследнемслучае учитываетсясинхронностьих изменения.

Напрактике неимеет смысласчитать большоеколичествопоказателейпредельногоуровня с надеждойопределитьриски, так какосновная цельрасчета такогонесомненноважного показателякак точкабезубыточностисостоит в том,чтобы определитьминимальнодопустимыйуровень объемапроизводствана пред инвестиционнойфазе, что необходимопри описаниипроекта и построенииего идеи.

Несмотряна свои достоинства,метод Монте-Карлоне распространени не используетсяслишком широков бизнесе. Однаиз главныхпричин этого- неопределенностьфункций плотностипеременных,которые используютсяпри подсчетепотоков наличности.

Другаяпроблема, котораявозникает какпри использованииметода сценариев,так и при использованииметода Монте-Карло,состоит в том,что применениеобоих методовне дает однозначногоответа на вопросо том, следуетли реализовыватьданный проектили следуетотвергнутьего.

Призавершениианализа, проведенногометодом Монте-Карло,у эксперта естьзначение ожидаемойчистой приведеннойстоимостипроекта и плотностьраспределенияэтой случайнойвеличины. Однаконаличие этихданных необеспечиваетаналитикаинформациейо том, действительноли прибыльностьпроекта достаточновелика, чтобыкомпенсироватьриск по проекту,оцененныйстандартнымотклонениеми коэффициентомвариации. Рядисследователейизбегаетиспользованияданного методаввиду сложностипостроениявероятностноймодели и множествавычислений,однако прикорректностимодели методдает весьманадежные результаты,позволяющиесудить как одоходностипроекта, таки о его устойчивости(чувствительности).

В зависимостиот результатовзавершенногоанализа рисков,а также и оттого, насколькосклонен к рискуинвестор, последнийпринимаетрешение принять,изменить, илиотклонитьпроект.

Результативностьанализа рисковпредставленав таблице 3.8.:

Таблица3.8. Результатыанализа рисков.

Полезностьоценки рисков

Ограниченностьоценки рисков

1. Совершенствуетуровень принятиярешений помалоприбыльнымпроектам. Проектс малым значениемNPV может бытьпринят, в случаеесли анализрисков установит,что шансы получитьудовлетворительныйдоход превосходятвероятностьнеприемлемыхубытков.

2. Помогаетидентифицироватьпроизводственныевозможности.Анализ рисковпомогаетсэкономитьденьги, потраченныена получениеинформации,издержки наполучениекоторой превосходятиздержкинеопределенности.

3. Освещаетсектора проекта,требующиедальнейшегоисследованияи управляетсбором информации.

4. Выявляетслабые местапроекта и даетвозможностьвнести поправки.

5. Предполагаетнеопределенностьи возможныеотклоненияфакторов отбазовых уровней.В связи с тем,что присвоениераспределенийи границ варьированияпеременныхнесет оттеноксубъективизма,необходимокритическиподходитьдаже к результатаманализа рисков.

1. Проблемакоррелированныхпеременных,которые могутпривести кобманчивымзаключениямпри неправильномспецифицировании.

2. Анализрисков предполагаетдоброкачественностьмоделей проектногооценивания.Если модельнеправильна,то результатыанализа рисковтакже будутвводить взаблуждение

В нефтегазовойотрасли особоважен учетгеологическогориска. На этотвид риска стоитуделять особоевнимание.Приоценке локальногообъекта геологическийриск определяетсякак вероятностьтого, что реальныегеологическиезапасы окажутсяниже ожидаемогоуровня илифильтрационно-емкостныехарактеристикибудут хуже тех,что использовалисьпри оценкересурсов илизапасов. Геологическийриск, ассоциируемыйс локальнымобъектом, истепень егоизученностисвязаны обратнойзависимостью.Чем выше изученность,тем меньше рискполучить невернуюоценку ресурсногопотенциалаобъекта. С другойстороны, рискесть меранеопределенности:больше неопределенностьв оценке параметров- больше риски наоборот.Если один объектизучен детальнойсейсморазведкойи разведочнойскважиной,подтвердившейего продуктивность,а другой лишьвыявлен посейсмическимданным. Ясно,что в первомслучае речьможет идти лишьо вариацияхфильтрационно-емкостныхсвойств (ФЕС)в областипродуктивностиобъекта в каких-топределах. Вовтором случаеобъект можетоказаться каксовершеннопустым, так ипродуктивным.Т.е. его ресурсымогут изменятьсяот нуля до каких-токонечных величин,определяемыхемкостью ловушкии максимальновозможнымиФЕС для данногорайона. Ясно,что геологическийриск во второмслучае намноговыше.

Различаютлокальный изональный риск.Зональный рискконкретноголокальногогеологическогообъекта - этодоля рискаэтого объектав составеперспективнойзоны или района.Локальный рискотносится кконкретномуобъекту, рассматриваемомуизолированно,а не в составезоны или района,и измеряетсядисперсиейвозможныхисходов относительноожидаемыхресурсов илизапасов этогообъекта (илиФЕС). Поэтомуон может бытьоценен с помощьюразличных меррассеяния:размаха вариации,дисперсии,среднегоквадратического(стандартного)отклоненияи т.д., рассчитываемыхдля трех возможныхисходов относительнооцениваемыхресурсов:пессимистического,наиболее вероятногои оптимистического.Наиболеепредпочтительноймерой оценкилокальногориска объектаявляется коэффициентвариации. Чемвыше перечисленныевеличины, и,прежде всегокоэффициентвариации, темвыше геологическийриск, связанныйс данным локальнымобъектом.

Теже рассужденияможно отнестик оценке каждогоотдельногосвойства: пористости,эффективнойтолщины, объема,коэффициентазаполненияловушки и т.д.,но это уже болеечастные характеристикигеологическогориска в данномпонимании.

Втакой постановкегеологическийриск связанс неопределенностьюгеологическоймодели и независит отабсолютнойвеличины запасов.Т.е. если допустить,что геологическаямодель известнаабсолютно точно(а такого небывает дажепосле окончанияразработкиместорождения),то коэффициентвариации, азначит и локальныйгеологическийриск будетравен нулю.

Вто же времяследует указать,что рассчитаннаятаким образоммера риска лишькосвеннымобразом связанас инвестиционнымриском, которыйв свою очередьзависит такжеот абсолютнойвеличины ресурсов,наличия инфраструктуры,стоимостиконечной продукциии многих другихфакторов. Чтобыучесть это,следуя той желогическойсхеме, предлагается осуществитьследующую последовательностьдействий:

расчетпрогнозныхобъемов добычипо годам эксплуатациипри трех вариантахоценки извлекаемыхресурсов:пессимистической,наиболее вероятнойи оптимистической;
построениегипотетическихинвестиционныхпроектов привышеупомянутыхтрех схемахэксплуатацииместорождений;
количественнаяоценка эффективностиданных инвестиционныхпроектов повеличинамчистой приведенной(дисконтированной)стоимости(NPV) приразличныхвариантахстоимостныххарактеристикпроектов;
расчетстатистическиххарактеристикрассеянияпоказателяNPV поразличнымвероятнымреализациямпроектов;
сравнительнаяоценка инвестиционногориска освоениялокальныхобъектов повеличинамрассчитанныххарактеристикрассеяния ипрежде всегокоэффициентоввариации.

ВместоNPV показателямиэффективностигипотетическихреализацийинвестиционныхпроектов (илинаряду с ними)могут выступатьи другие общепринятыехарактеристики:внутренняянорма прибылиили индексрентабельностисо всеми особенностями,присущимиданным показателям.
Проект какобъект управленияописываетсясовокупностьюзначений показателей(характеристик)проекта. Дляудобства анализаи ранжирования проектов,реализуемыхв ЗАО "ЛУКОЙЛ-ПЕРМЬ"предлагаетсяследующая схемаразделенияпроектов поуровням. В основуделения положеноналичие определенногонабора рисковреализациипроектов.

Iуровень:инвестиционныепрограммы(мегапроект),как совокупностьинвестиционныхпроектов,объединяемыхединым направлениемили по территориальномупризнаку;

IIуровень: инвестиционныепроекты, связанныес приобретениемили строительствомобъектов действующегопроизводства,приобретениемдоли в уставномкапитале предприятий,созданиемпредприятий,приобретениемлицензий наразработкуместорожденийи т.п.;

IIIуровень: инвестиционныепроекты, связанныес приобретениемоборудования,реконструкциейобъектов действующегопроизводстваи т.п.

Наинвестиционныепроекты (программы)влияютследующиефакторы:

политические:

политическаястабильностьвнутреннейи внешней политикигосударства;
отношениек проекту(программе)местной администрации;
националистическиепроявления;
имиджмарки “LUKOIL”;
и т.п.

экономические:

имущественныеправа, в т.ч. наземлю;
налоговоезаконодательство;
уровеньинфляции истабильностьнациональнойвалюты;
источникиинвестиций;
состояниерынков сбыта(удаленностьот коммуникаций);
и т.п.

общество:

отношениеместного населенияк проекту;
условияи уровень жизни;
общественныеорганизации,СМИ;
и т.п.

техникаи технология:

уровеньтехники итехнологии;
уровеньразвитияинформационныхтехнологий;
энергетическиесистемы;
транспортныесистемы;
связь,коммуникация;
и т.п.

экологические:

естественно-климатическиеусловия;
природныересурсы (кромеуглеводородов);
законодательствопо защите окружающейсреды;
наличие«зеленых»общественныхорганизаций;
и т.п.

В таблице3.9 представленаэкспертнаяоценка степенивлияния факторовокружения нареализациюинвестиционныхпроектов /программ.

Принятаследующаяоценка влияния:

0 – невлияет;

1 – слабоевлияние;

2 – среднеевлияние

3 – сильноевлияние.

Таблица3.9 – степень влиянияфакторов нареализациюинвестиционныхпроектов/программ

Факторы	Iуровень проектов	IIуровень проектов	IIIуровень проектов
Политические	3	2	0
Экономические	3	3	3
Общественные	3	1	0
Законодательство	3	1	0
Технические	2	3	3
Экологические	2	2	2

Методучета рисковМонте – Карлодля предприятияв данных условияявляется наиболееуниверсальными оптимальным.Он позволяетучитыватьнаибольшееколичестворисков и наиболееточно их учитывать.Инвестиционноепроектированиетребует внедрениесистему учетарисков, дляболее точнойоценки инвестиционныхпроектов вусловия переходак рынку.

ВВЕДЕНИЕ.

С переходомнашей странык рынку и вследствиеэтого отменойгосударственногофинансированияинвестиционныхпроектов, всебольшую актуальностьприобретаютвопросы, связанныес инвестиционнойдеятельностью.

Всепредприятияв той или инойстепени связаныс инвестиционнойдеятельностью.Принятие решенийпо инвестиционнымпроектам осложняетсяразличнымифакторами:видом инвестиций,стоимостьюинвестиционногопроекта, множественностьюдоступныхпроектов,ограниченностьюфинансовыхресурсов, доступныхдля инвестирования,риском, связаннымс принятиемтого или иногорешения.

Нередкорешения должныприниматьсяв условиях,когда имеетсяряд альтернативныхили взаимно независимыхпроектов. Вэтом случаенеобходимосделать выбородного илинесколькихпроектов, основываясьна каких-токритериях.Очевидно, что критериевможет бытьнесколько, авероятностьтого, что какой-тоодин проектбудет предпочтительнеедругих по всемкритериям, какправило, значительноменьше единицы.

Весьмасущественен,при инвестиционномпроектированиифактор риска.Инвестиционнаядеятельностьвсегда осуществляетсяв условияхнеопределенности,степень которойможет существенноварьировать.

Принятиерешений инвестиционногохарактера, каки любой другойвид управленческойдеятельности,основываетсяна использованииразличныхформализованныхи неформализованныхметодов. Степеньих сочетанияопределяетсяразными обстоятельствами,в том числе итем, насколькоменеджер знакомс имеющимсяаппаратом,применимымв том или иномконкретномслучае. В отечественнойи зарубежнойпрактике известенцелый рядформализованныхметодов, с помощьюкоторых расчётымогут служитьосновой дляпринятия решенийв областиинвестиционнойполитики. Какого-тоуниверсальногометода, пригодногодля всех случаевжизни, не существует.Вероятно, управлениевсе же в большейстепени являетсяискусством,чем наукой. Темне менее, имеянекоторыеоценки, полученныеформализованнымиметодами, пустьдаже в известнойстепени условные,легче приниматьокончательныерешения.

Цельюданной работыявляетсясовершенствование методов оценкиэффективности в инвестиционномпроектированиидля конкретногопредприятия.Одним из направленийтакого совершенствованияявляется учетрисков, прикотором можнобудет делатьболее качественнуюоценку текущихинвестиционныхпроектов. Этапроблема являетсядействительноактуальнойне только дляЗАО "Z",но идля большинствароссийских предприятий.

В дипломнойработе поставленыследующиезадачи.

Провестисравнительныйанализ существующихутвержденныхметодик оценкиэкономическойэффективностиинвестиционныхпроектов. Изучитьальтернативныеподходы копределениюэффективностиинвестиционныхпроектов.
Исследоватьи обобщитьзаконодательныеи нормативныеакты, регулирующиевопросы инвестиционногоанализа, рассмотретьосновныеэкономическиемодели инвестирования.
Провестикомплексныйанализ объектаисследования - ЗАО «Z»с определениемустановокинвестиционнойдеятельности, дать характеристикутекущей инвестиционнойдеятельностина примереодного реальногопроекта, реализуемогона данномпредприятии.
Провестианализ методовоценки инвестиционныхпроектов,используемыхв практикепредприятия.Определить учет фактороввремени, инфляции,тенденцийрынка, ставкипроцента,амортизации,и других факторов,которые могутповлиять нарезультатырасчетов.
Предложитьрекомендациипо совершенствованиюметодики оценкиинвестиционныхпроектов, либо методов, которыеповысят эффективностьрасчетов винвестиционноманализе.

В первойглаве дипломарассматриваютсятеоретическиеосновы инвестиционногоанализа, методикии методы, которыереально напрактике используютсядля расчетаэкономическойэффективностиинвестиционныхпроектов. Также освящаютсявопросы правовогохарактера,относящиесяк данной теме.

Втораяглава раскрываетвопросы, связанныес комплексныманализом объекта.Здесь данакраткая историяпредприятия,освещены вопросы,связанные сособенностьюдеятельностивертикально-интегрированныхкомпаний.

Принаписаниидипломнойработы былиспользован обширный библиографическийматериал: монографии,статьи, переводнаялитература,нормативно-правовыеакты.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ.

Впредставленнойработе былирассмотреныактуальныедля экономикистраны в целоми для компаниив частностивопросы, а именнометоды оценкиэкономическойэффективностиинвестиционныхпроектов, атакже учетрисков в данныхметодах.

В даннойработе былиописаны основныеметодики оценкиинвестиционныхпроектов, наоснованиикоторых былисделаны выводыо степенипредпочтительностикаждого из них.В связи с тем,что различныеметодики склонныдавать отличнуюдруг от другаинтерпретациюрассматриваемыхпроектов, сделанвывод о необходимостиоцениватьпроекты с помощьюнесколькихметодик и делатьвыводы о степениинвестиционнойпривлекательностипроектов, анализируяполученныерезультатыв совокупности.

В проектнойглаве был посчитанреальныйинвестиционныйпроект и представленалгоритм егорасчета. В качествепредложенияпо совершенствованию применяемыхметодов расчета эффективностипроектов представленметод для учетарисков в инвестиционномпроектированиии для полученияболее точныхи достоверныхрезультатовоценки инвестиционныхпроектов. Этотметод представляютсобой имитационноемоделированиедля анализарисков инвестиционныхпроектов. Целипроведенияподобныхэкспериментовмогут бытьсамыми различными– от выявлениясвойств изакономерностейисследуемойсистемы, дорешения конкретныхпрактическихзадач. С развитиемсредств вычислительнойтехники ипрограммногообеспечения,спектр примененияимитации всфере экономикисущественнорасширяется.Ее можно использоватькак для решениязадач внутрифирменногоуправления,так и для моделированияна макроэкономическомуровне. В заключенииследует отметить,что имитационноемоделированиепозволяетучесть максимальновозможное числофакторов внешнейсреды для поддержки принятияуправленческихрешений и являетсянаиболее действеннымсредствоманализа инвестиционныхрисков. Необходимостьего примененияв отечественнойфинансовойпрактике обусловленаособенностямироссийскогорынка, характеризующегосясубъективизмом,зависимостьюот внеэкономическихфакторов ивысокой степеньюнеопределенности.Результатыимитации могутбыть дополненывероятностными статистическиманализом и вцелом обеспечиваютменеджеранаиболее полнойинформациейо степени влиянияключевых факторовна ожидаемыерезультатыи возможныхсценарияхразвития событий.

Кнедостаткампреложенногок применениюподхода следуетотнести:

трудностьпонимания ивосприятияменеджерамиимитационныхмоделей, учитывающихбольшое числовнешних факторов,вследствиеих математическойсложности иобъемности;
возможностьвозникновенияпри разработкереальных моделейнеобходимостипривлеченияспециалистовили научныхконсультантов;
относительнуюнеточностьполученныхрезультатов,по сравнениюс другими методамичисленногоанализа.

Нонесмотря наотмеченныенедостатки,в настоящеевремя имитационноемоделированиеявляется основойдля созданияновых перспективныхтехнологийуправленияи принятиярешений в сферебизнеса, а развитиевычислительнойтехники ипрограммногообеспеченияделает этотметод все болеедоступным дляширокого кругаспециалистов-практиков.

Совершенствование методов экономической эффективности инвестиционных проектов

ГЛАВА1.Теоретическиеаспекты инвестиционногоанализа.

Показатели

Сейсморазведочные

Таблица3.3 Объем капитальныхвложений.

Таблица3.4. Сценарныеусловия длярасчета ТЭП.

Метод определенияиндекса доходностиинвестиций, по сути, являетсяследствием метода чистогоприведенногодохода (эффекта).

Индексрентабельности (или индексдоходности)инвестицийрассчитываетсяпо формуле:

Таблица3.5. Результатыоценки эффективностиосвоения структур.

Таблица3.6. Уровень мировыхцен при которыхвозможно эффективноеиспользованиеструктур снизкими показателямиэффективностиинвестиций.

Рис 3.2.Блок-схемамодели Монте-Карло.

Политические

ВВЕДЕНИЕ.