Первичное размещение ГКО происходило на аукционах, проводимых Центральным банком по поручению Министерства финансов. Сообщение об очередном аукционе объявлялось Центральным банком не позднее чем за семь дней до его проведения. Объявление содержало дату аукциона, объём выпуска, номинальную стоимость облигаций, лимиты их приобретения каждым дилером по неконкурентным заявкам (в процентах от объёма заявки), максимальную долю облигаций, разрешённую для приобретения нерезидентами (в процентах от объёма выпуска). Режим проведения аукционов, как и вторичных торгов, устанавливался "Временным регламентом совершения операций с ГКО в торговом зале ММВБ".
Выпуск облигаций происходил последовательно, как правило, через каждые 10 – 15
дней, одновременно с очередным погашением, что позволяло участникам рынка направлять средства от погашения предыдущего выпуска на приобретение облигаций нового выпуска. Такой порядок давал возможность избегать встречных потоков платежей и резких колебаний объёма денег, обращающихся на рынке. При погашении в день аукциона одного из предыдущих выпусков проводилось автоматическое списание всех погашенных облигаций со счетов дилеров из депозитария в торговую систему, где главным дилером - Центральным банком, осуществлялся их выкуп.
После этого, исходя из размеров средств, полученных в результате погашения, а также зарезервированных дилерами в расчётной системе для аукциона, осуществлялась подача заявок на приобретение облигаций нового выпуска. Посредством заявок дилеры формулировали свои ценовые ожидания, т.е. ожидаемую доходность облигаций по сравнению с другими направлениями инвестирования средств. Эмитент, т.е. Министерство финансов, также прорабатывал эту проблему, поскольку совпадение ожиданий обеих сторон позволяло успешно реализовать весь объём очередного выпуска облигаций.
В день проведения аукциона обычно подавались две заявки: одна - свободная на приобретение облигаций для всех клиентов дилера и другая - от имени дилера и за его счёт. Заявка могла содержать неограниченное число конкурентных предложений и одно неконкурентное. В конкурентных предложениях указывались количество и цена, по которой покупатели были готовы приобретать облигации. Цена выражалась в процентах от номинала облигации с точностью до сотых долей. В неконкурентном предложении указывалось число облигаций, которое были готовы приобрести инвесторы на аукционе по средневзвешенной цене.
Центральный банк мог устанавливать лимиты количества облигаций, указывавшихся в неконкурентных заявках. Зарезервированные дилерами в торговой системе средства должны были быть достаточными для полной оплаты облигаций по обоим видам заявок и уплаты налога на операции с ценными бумагами, а также комиссионного вознаграждения торговой системе.
Каждый дилер, подавая заявки в торговую систему, был обязан соблюдать следующую их приоритетность:
- неконкурентные предложения инвесторов;
- конкурентные предложения инвесторов в порядке убывания цены;
- неконкурентное предложение дилера;
- конкурентное предложение дилера в порядке убывания цены.
Если зарезервированных дилером средств оказывалось недостаточно, часть его предложений не принималась торговой системой.
Торговая система после окончания сбора заявок составляла общую их ведомость, которая представлялась в Министерство финансов. Последнее, руководствуясь целями бюджета и денежной политики, а также исходя из объявленного объёма эмиссии, определяло минимальную цену продажи облигаций - так называемую "цену отсечения", ниже которой заявки не удовлетворялись, и средневзвешенную цену аукциона. Цена отсечения отражала степень совпадения ценовых ожиданий сторон. После этого Центральному банку выдавалось поручение на удовлетворение заявок.
Центральный банк, как главный дилер, вводил в торговую систему заявку на продажу всего объёма выпуска облигаций по цене отсечения, что влекло за собой заключение сделок по предложениям всех дилеров, превышающим эту цену. Через расчётную систему осуществлялись платежи по итогам дня, и аукцион заканчивался. Торговая система выдавала в этот же день каждому дилеру выписки из реестра сделок.
Дальнейшая купля - продажа выпущенных в обращение облигаций происходила на вторичном рынке посредством торговой системы, роль которой выполняла ММВБ. Каждый дилер в торговом зале биржи имел автоматизированное рабочее место, с помощью которого осуществлялась подача заявок на покупку и продажу облигаций, а также другие операции, определённые регламентом вторичного обращения. Данный регламент устанавливал, кроме того, равноправное положение всех дилеров без исключения.
Заявки, подаваемые дилерами, воспринимались торговой системой как предложение купить или продать определённое количество облигаций по установленной цене и могли быть сняты по команде дилера в любое время. Поступившие заявки сопоставлялись с данными, полученными из депозитария и расчётной системы, о количестве облигаций и суммах средств, зарезервированных дилерами для совершения сделок. В случае покупки облигаций, размер денежных средств, зарезервированных для этой цели дилером на торговом субсчёте, уменьшался на соответствующую сумму. При продаже облигаций, их количество на торговом субсчёте дилера уменьшалось. Если для удовлетворения заявки не хватало зарезервированных денежных средств или облигаций, она к исполнению не принималась.
Заявки удовлетворялись в случае совпадения ценовых условий встречных предложений. При выборе сторон сделки учитывалось время подачи заявки, а её объём во внимание не принимался, поскольку торговая система в случае необходимости имела право дробить поступившие заявки. Заключение сделки фиксировалось автоматически без дополнительного подтверждения согласия сторонами. В завершение торгового дня подсчитывались взаимные обязательства дилеров по денежным средствам и облигациям, т.е. осуществлялся клиринг. Затем формировались итоговые поручения депозитарию и расчётной системе на соответствующие зачисления или списания по счетам дилеров.
Погашение облигаций осуществлялось Центральным банком по их номинальной стоимости в установленные дни и время. Центральный банк на основании доверенностей дилеров переводил со счетов "депо" на торговые субсчета в депозитарии все облигации, подлежащие погашению, и выставлял от имени дилеров в торговой системе заявки на их продажу по номинальной стоимости. Затем от своего имени Центральный банк выставлял заявку на приобретение всего объёма погашаемых по номинальной стоимости облигаций. В это время торговая система функционировала в режиме вторичных торгов.
Средства, полученные от погашения облигаций, переводились на торговые субсчета дилеров в расчётной системе и могли быть использованы в этот же или другой день для приобретения на аукционе очередного выпуска облигаций. Неиспользованные средства переводились по реквизитам в соответствии с письменными распоряжениями инвесторов.
Таким образом, организация рынка государственных краткосрочных облигаций, сложившаяся с учётом мирового опыта, является вполне современной и наиболее передовой системой фондовой торговли в стране. Она успешно функционировала вплоть до начала кризиса российского рынка ценных бумаг и сегодня продолжает выполнять свои функции.
ТЕНДЕНЦИИ РАЗВИТИЯ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ
Интеграция российского рынка ценных бумаг в мировую финансовую систему, безусловно, привнесла ряд положительных аспектов для деятельности резидентов, но в то же время привела к усилению зависимости отечественного фондового рынка от конъюнктуры международных рынков капитала.
Мировой финансовый кризис ("азиатский кризис"), разразившийся в 1997 г., поразил в большей степени развивающиеся страны, в т.ч. и молодой рынок ценных бумаг Российской Федерации. Первая стадия кризиса проявилась оттоком капитала с отечественного рынка государственных и корпоративных ценных бумаг в конце 1997 - начале 1998 гг. Репатриация государственных займов, увеличив спрос на иностранную валюту, привела к понижению цен на корпоративные бумаги. Падение мировых цен на сырьё в сочетании со снижением золотовалютных резервов страны, вызывало очевидную необходимость девальвации рубля, однако, последняя проведена не была. Установленный вместо этого валютный коридор до 2000 г., помимо других негативных последствий, в определённой мере дезориентировал участников фондового рынка. Котировки акций быстро снижались, что отражало падение отечественных фондовых индексов. Индекс RTSI, например, за этот период снизился более чем на 50%. Затем, вследствие временной стабилизации финансового рынка, имела место непродолжительная тенденция некоторого роста биржевых индексов.
Весенний правительственный кризис 1998 г. и ухудшение состояния платёжного баланса страны инициировали вторую стадию кризиса российского рынка ценных бумаг. По-прежнему остро стоял вопрос о девальвации рубля и, кроме того, назрела необходимость срочного удешевления обслуживания внутреннего государственного долга, сформированного в основном за счёт краткосрочных и высокодоходных ГКО-ОФЗ и превысившего к этому времени 20% валового национального продукта. Однако, необходимые меры и в этот раз приняты не были. Напротив - доходность, а значит и риск, этого рынка возросли. Кроме того, было введено законодательное ограничение доли владения нерезидентами акциями федеральных энергетических компаний (до 25%), например РАО"ЕЭС России". Это послужило причиной снижения инвестиционных рейтингов страны, ухода многих инвесторов с рынка ценных бумаг и, как следствие, очередного повышения доходности ГКО, превысившей в июне 1998 г. 50% рубеж. В результате произошло 20%-ное снижение цен акций и существенно усилилась неустойчивость отечественной валюты. Обострению ситуации способствовала и эмиссия в это же время высокодоходных облигаций двух внешних займов на общую сумму около 4 млрд.долл., снизившая котировки еврооблигаций предыдущих выпусков.