Торги на рынке ГКО - ОФЗ возобновились в январе 1999 г. Наряду с традиционными, в обращении появились новые виды государственных ценных бумаг. К первым относились очередные серии ГКО с небольшим сроком обращения, низкой доходностью и относительно высокой ликвидностью, а также ранее выпущенные и ставшие мало ликвидными ОФЗ. Нарицательная стоимость этих бумаг не изменилась, т.е. составляла 1 тыс.руб. Ко вторым относились среднесрочные ОФЗ с нулевым купонным доходом и номинальной стоимостью 10 руб., в частности т.н.инвестиционные ОФЗ. Эти бумаги позволяли погашать задолженности бюджету и принимались по нарицательной стоимости в оплату уставных капиталов банков. Их рыночная стоимость изменялась в пределах 15 - 30% номинала, поэтому они были относительно доходными и мало ликвидными.
Торговый оборот рынка ГКО-ОФЗ в первой половине 1999 г. составлял всего 2.5 - 3.0% (в рублёвой части) и примерно 1% (в валютной части) от докризисного уровня. Помимо существенного снижения ликвидности фондовых инструментов, произошёл значительный рост (до 3-х раз) уровня комиссии ММВБ, взимаемой с профессиональных участников рынка. Всё это свидетельствовало об утрате рынком государственных ценных бумаг своей былой привлекательности.
В конце 1999 г. был проведен закрытый (неофициальный) аукцион по размещению т.н. новых ГКО. Он предназначался для одного из крупнейших участников этого рынка - банка Credit Suisse First Boston. Доходность бумаг составила всего 4,5% годовых. Они пользовались большим спросом у иностранных инвесторов, поскольку позволяли решать проблему средств, замороженных в старых ГКО.
В феврале 2000 г. был проведен первый официальный аукцион по размещению двух выпусков новых ГКО, объемом по 2,5 млрд. руб. каждый. Один из них предназначался для иностранных инвесторов, а другой - для российских участников рынка. Доходность размещенных бумаг составила в среднем 20,1%. Во второй половине года доходность очередных эмиссий этих инструментов снизилась до 17 - 18%.
В июле 2000 г. завершилось обращение ОГСЗ, выпущенных до кульминации кризиса. Учитывая дефицит привлекательных для инвесторов инструментов, Минфин РФ принял решение о возобновлении эмиссии ОГСЗ за счет сокращения объема выпуска ОФЗ. Был проведен аукцион по размещению очередной серии этих бумаг.
Полугодовая купонная ставка по новым ОГСЗ определялась исходя из официального уровня инфляции за предшествующие 6 месяцев, увеличенного на 1,5%. Последующие выпуски этих бумаг имели аналогичные условия. Новые ОГСЗ стали первыми индексируемыми по уровню инфляции инструментами рынка внутреннего государственного долга.
В 2001 г. эмиссия новых государственных краткосрочных ценных бумаг продолжилась. Они выпускались для финансирования кассовых разрывов бюджета, а также для уменьшения задолженности по внешним заимствованиям. Их доходность составляла 13 - 15%, а сроки обращения - 98 и 196 дней, в зависимости от выпуска. Масштабы эмиссии новых ГКО были строго увязаны с величиной бюджетного дефицита.
Аукционы по их размещению проходили, как и прежде, на ММВБ. Операции осуществлялись официальными дилерами ЦБ РФ. Новые ГКО были предназначены для резидентов и нерезидентов, являлись предъявительскими бумагами и подлежали централизованному хранению и погашению. Несмотря на негативный опыт недалекого прошлого, банки вновь покупали ГКО. Им необходимо было размещать большой объем скопившейся рублевой массы, а кредитованию реального сектора экономики по-прежнему уделялось мало внимания. Объемы эмиссии старых и новых ГКО были несопоставимы. Погашение этих бумаг до кризиса осуществлялось в размере 6 млрд. руб. (1 млрд. долл. США) еженедельно. После кризиса эти показатели существенно снизились.
Возобновление выпуска ГКО можно рассматривать как восстановление рынка государственных ценных бумаг в качестве не инфляционного источника финансирования бюджетного дефицита. Однако восстановительный период отнюдь не завершен. В течение этого периода рынок государственных ценных бумаг будет развиваться консервативными темпами, постепенно наращивая объёмы операций и расширяя круг участников. Залогом его успешного развития должны послужить стабилизация и рост реального сектора экономики, создающие основу бездефицитного бюджета. До полного восстановления, рынок государственных ценных бумаг не будет широко использоваться для пополнения бюджетных ресурсов.
Рынок корпоративных ценных бумаг, в частности акций, пострадавший значительно сильнее от кризиса, начал проявлять первые признаки оживления в середине 1999 г. В этот период котировки наиболее ликвидных акций выросли на 10 - 15%. Однако основные причины достаточно мощного роста котировок носили не столько экономический, сколько политический характер. Во-первых, как и прежде, это было связано с очередным решением международных кредиторов оказать финансовую помощь стране. Во-вторых, произошло повышение мировых цен на энергоносители и улучшение конъюнктуры международных рынков капитала, в частности
фондового рынка США.
Перспективы развития. В настоящее время в РФ, как и во множестве других стран, наблюдается тенденция расширения банковских операций с ценными бумагами. Однако суммарная рыночная капитализация российских банков (стоимость всех видов ценных бумаг, выпущенных банками) все еще несравненно мала в сопоставлении с другими, в т.ч. развивающимися странами (табл . .).
Таблица . . . .
Рыночная капитализация банков (млрд.долл.)
-----------------------------------------------------------------------------------------
США Англия Япония Китай Россия
-----------------------------------------------------------------------------------------
850 350 300 200 20
Начиная с середины 1999 г. в стране быстро развивается рынок корпоративных облигаций. Можно говорить о возникновении нового сегмента отечественного рынка, не менее привлекательного, чем рынок государственных ценных бумаг. Сегодня расширяется привлечение ресурсов на долгосрочной основе, а также оказание посреднических услуг при первичном размещении ценных бумаг (андеррайтинг).
Быстрыми темпами развивался и вторичный рынок корпоративных облигаций (табл. . . . ). На ММВБ в середине 2001 г. ежедневный объем оборота этих инструментов занимал в среднем 40% от соответствующего оборота рынка государственных бумаг, составлявшего около 500 млн.руб. К началу 2003 г. было достигнуто равенство этих показателей.
Таблица . . . .
Средний объем вторичных торгов корпоративными облигациями на ММВБ
по кварталам в 2000/2001 гг. (млн. руб.)
-----------------------------------------------------------------------------------------
2000 г. | 2001 г.
-----------------------------------------------------------|------------------------------
I П Ш IV | I П
-----------------------------------------------------------|------------------------------
95 95 375 80 1000 2100
Для дальнейшего развития этого рынка необходимо существенное снижение затрат на эмиссию ценных бумаг. До 2005 г. в РФ размер налога составлял 0,2% от объема эмиссии против 0,026% в США, например. В настоящее время он заменен государственной пошлиной, величина которой зависит от вида действий ФСФР при регистрации выпусков эмиссионных ценных бумаг.
Продолжает сохраняться ограниченность инструментария российского рынка ценных бумаг. На отечественном биржевом рыке по настоящему ликвидными могут считаться акции лишь 5 - 7 компаний и менее 10 выпусков государственных и корпоративных облигаций. Это существенно ниже, чем в других странах (табл. . . . ).
Таблица . . . .
Количество эмитентов, чьи акции котируются на национальных фондовых биржах (ед.)
-----------------------------------------------------------------------------------------
США Англия Китай Ю.Корея Россия
-----------------------------------------------------------------------------------------
8000 3000 1100 700 менее 50
Поэтому, одним из главных направлений развития российского рынка ценных бумаг сегодня является существенное увеличение количества обращающихся инструментов. Для этого необходимо:
· Расширение операций кредитования под залог государственных и корпоративных ценных бумаг (операций РЕПО), в частности продажи Банком России бумаг из собственного портфеля с обязательством обратного выкупа.
· Развитие рынков биржевой торговли инвестиционными паями ПИФ-ов, ипотечными облигациями, срочными производными инструментами, находящихся сейчас
в зачаточном состоянии.
· Организация в России (в частности в Москве) международного сектора
рынка ценных бумаг, т.е. осуществление на российских биржах листинга и обращения акций и долговых бумаг, входящих в расчет фондовых индексов Dow-Jones, Nikkei и др.
В соответствии с основными направлениями экономического развития страны, принятыми Правительством, требуется законодательное закрепление возможности обращения иностранных ценных бумаг на российском рынке. Необходимо также: принятие законов Об инвестиционных фондах, Об эмиссионных ипотечных ценных бумагах; изменение закона Об ипотеке (залоге недвижимости); внесение поправок в ГК РФ, земельное законодательство и др.
Среди других перспективных задач развития отечественного рынка ценных бумаг следует назвать и преодоление синдрома недоверия инвесторов, особенно граждан, к нему. В развитых странах главная составляющая структуры всех инвесторов - физические лица, действующие напрямую или через пенсионные и паевые фонды, брокерские фирмы и банки и др. В РФ численность этой категории инвесторов составляет лишь несколько десятков тысяч обеспеченных граждан.
Одним из важных направлений в решении этой задачи можно считать развитие использования автоматизированных систем фондовой торговли, реализуемых посредством Internet. Эта технология в начале 90-х годов привлекла на фондовый рынок США, например, дополнительно десятки миллионов граждан. В РФ система Internet-торговли была реализована в конце 1999 г. на ММВБ и также показала высокую эффективность. Объем заключенных сделок в течение следующего года возрос почти в 70 раз и составил в среднем за месяц 27 млрд. руб. Количество пользователей системы стремительно росло - в 2001 г. к ней было подключено 90 брокерских компаний.