Кроме того, снижение финансовой устойчивости предприятия в процессе повышения доли используемого заемного капитала приводит к увеличению риска его банкротства, что вынуждает кредиторов увеличивать уровень ставки процента за кредит с учетом включения в нее премии за дополнительный финансовый риск. При определенном уровне этого риска (а соответственно и уровне общей ставки процента за кредит) дифференциал финансового левериджа может быть сведен к нулю (при котором использование заемного капитала не даст прироста рентабельности собственного капитала) и даже иметь отрицательную величину (при которой рентабельность собственного капитала снизится, так как часть чистой прибыли, генерируемой собственным капиталом, будет уходить на обслуживание используемого заемного капитала по высоким ставкам процента).
Формирование отрицательного значения дифференциала финансового левериджа по любой из вышеперечисленных причин всегда приводит к снижению коэффициента рентабельности собственного капитала. В этом случае использование предприятием заемного капитала дает отрицательный эффект.
Коэффициент финансового левериджа является тем рычагом (leverage в дословном переводе — рычаг), который мультиплицирует (пропорционально мультипликатору или коэффициенту изменяет) положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет соответствующего значения его дифференциала. При положительном значении дифференциала любой прирост коэффициента финансового левериджа будет вызывать еще больший прирост коэффициента рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении дифференциала прирост коэффициента финансового левериджа будет приводить к еще большему темпу снижения коэффициента рентабельности собственного капитала. Иными словами, прирост коэффициента финансового левериджа мультиплицирует еще больший прирост его эффекта (положительного или отрицательного в зависимости от положительной или отрицательной величины дифференциала финансового левериджа). Аналогично снижение коэффициента финансового левериджа будет приводить к обратному результату, снижая в еще большей степени его положительный или отрицательный эффект.
Таким образом, при неизменном дифференциале коэффициент финансового левериджа является главным генератором как возрастания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери этой прибыли. Аналогичным образом, при неизменном коэффициенте финансового левериджа положительная или отрицательная динамика его дифференциала генерирует как возрастание суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансовый риск ее потери.
Знание механизма воздействия финансового левериджа на уровень прибыльности собственного капитала и уровень финансового риска позволяет целенаправленно управлять как стоимостью, так и структурой капитала предприятия.
Проанализируем использование заемных средств в колхозе «Парижская коммуна» с помощью показателя эффекта финансового левериджа.
Таблица 3.7 - Формирование эффекта финансового левериджа
| Показатели | 2005 г. | 2006 г. | 2007 г. | Отклонение +,- 2007г. от 2005г. | ||
| 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | ||
| 1.Средняя сумма всего используемого капитала, тыс. руб. | 21171,5 | 18951 | 15748,5 | -5423 | ||
| 2.в том числе: Средняя сумма собственного капитала, тыс. руб. | 20067 | 17605,5 | 14143,5 | -5923,5 | ||
| 3.Средняя сумма заемного капитала, тыс. руб. | 1104,5 | 1345,5 | 1605 | 500,5 | ||
| 4.Сумма валовой прибыли (без учета расходов по уплате процентов за кредит), тыс. руб. | -283 | -681 | -1706 | -1423 | ||
| 5.Коэффициент валовой рентабельности активов (без учета расходов по уплате процентов за кредит), % | -1,3 | -3,6 | -10,8 | -9,5 | ||
| 6.Средний уровень процентов за кредит, % | 10 | 10 | 10 | - | ||
| 7.Сумма процентов за кредит, уплаченная за использование заемного капитала (гр. 3*гр.6)/100 | 110,45 | 134,55 | 160,5 | 50,05 | ||
| 8.Сумма валовой прибыли предприятия с учетом расходов по уплате процентов за кредит, тыс. руб., (гр. 4-гр.7) | -393,45 | -815,55 | -1866,5 | -1473,05 | ||
| 9.Ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью | 0,24 | 0,24 | 0,24 | - | ||
| 10.Сумма налога на прибыль, тыс. руб.8гр*9 | 94,428 | 195,732 | 447,96 | 353,532 | ||
| 11.Сумма чистой прибыли остающейся в распоряжении предприятия после уплаты налога, тыс. руб. 8гр-10г.р | -299,02 | -619,81 | -1418,54 | -1119,51 | ||
| Продолжение таблицы 3.7 | ||||||
| 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | ||
| 12.Коэффициент рентабельности собственного капитала или коэффициент финансовой рентабельности,% 11гр.*100/2гр | -1,49 | -3,52 | -10,03 | -8,54 | ||
| 13.Эффект финансового левериджа | -0,5 | -0,8 | -1,8 | |||
ЭФЛ 2005 г. = (1-0,24)*(-1,3-10)*1104,5/20067 = -0,5 %,
ЭФЛ 2006 г. = (1-0,24)*(-3,6-10)*1345,5/17605,5 = - 0,8 %,
ЭФЛ 2007 г. = (1-0,24)*(-10,8-10)*1605/14143,5 = -1,8%.
Из таблицы видно, что за анализируемый период дифференциал финансового левериджа является отрицательной величиной. Это объясняется тем, что за данный период коэффициент валовой рентабельности активов намного ниже среднего уровня процента за кредит. Это говорит о финансовой неустойчивости нашего предприятия на данный период. А так же при формировании отрицательного значения дифференциала финансового левериджа приводит к снижению коэффициента рентабельности собственного капитала. В этом случае использование предприятием заемного капитала дает отрицательный эффект.
Стоит отметить, что за данный период 2005 – 2007 г.г. дифференциал финансового левериджа снижается , он уменьшился на 8,54 %.
При отрицательном значении дифференциала прироста коэффициента финансового левериджа приводит к еще большему темпу снижения коэффициента рентабельности собственного капитала.
Теперь на основании данных таблицы 3.8 рассчитаем способом цепных подстановок влияние факторов на изменение коэффициента финансового левериджа. Изменение величины коэффициента финансового риска на уровне предприятия зависит от доли заёмного капитала в общей сумме активов, доли основного капитала в общей сумме активов, соотношения оборотного и основного капитала, доли собственного оборотного капитала в формировании текущих активов, а также от доли собственного оборотного капитала в общей сумме собственного капитала (коэффициента манёвренности собственного капитала).
ЗК/СК= ЗК/А : ОК/А: ОС/ОК : СОС/ОС * СОС/СК;
где ЗК - заёмный капитал;
СК - собственный капитал;
ОК - основной капитал;
А - сумма активов;
ОС - оборотные активы;
СОС - собственный оборотный капитал.
Таблица3.8 - Исходные данные для расчёта влияния факторов
| Показатели | 2005 г. | 2006 г. | 2007 г. | Отклонение +,- 2007г. от 2005г. |
| 1 | 2 | 3 | 4 | 5 |
| 1. Коэффициент финансового левериджа | 0,06 | 0,09 | 0,14 | 0,08 |
| 2. Доля заёмного капитала в активах | 0,06 | 0,09 | 0,12 | 0,06 |
| 3. Доля основного капитала в общей сумме активов | 0,81 | 0,82 | 0,8 | -0,01 |
| 4. Приходится оборотного капитала на один рубль основного капитала | 0,23 | 0,22 | 0,26 | 0,03 |
| 5. Доля собственного капитала в формировании активов | 0,68 | 0,54 | 0,42 | -0,26 |
| 6. Коэффициент манёвренности собственного капитала | 0,14 | 0,11 | 0,1 | -0,04 |
Кфл базис.= 0,06: 0,81: 0,23: 0,68 * 0,14= 0,07
Кфл усл.1= 0,12: 0,81: 0,23: 0,68 * 0,14= 0,13
Кфл усл.2= 0,12: 0,8 : 0,23: 0,68 * 0,14 = 0,14
Кфл усл.3= 0,12: 0,8: 0,26: 0,68 * 0,14 = 0,12
Кфл усл.4= 0,12: 0,8: 0,26: 0,42* 0,14= 0,19
Кфл отчёт.= 0,12: 0,8: 0,26: 0,42*0,1=0,14
Кфл (1)= 0,13 - 0,07= 0,06