Вексельное обращение (стр. 2 из 3)
Должник несет риск вследствие того, что в течение срока прохождения платежа держатель передаст вексель другому лицу, которое, в свою очередь, будет иметь все права на повторное предъявление векселя к платежу. Разумеется, первоначальный кредитор, на счет которого поступили денежные средства, виноват. Суд подтвердит это, но реальное исполнение решения суда вызывает сомнения. Возможно даже уголовное преследование виновных за хищение путем мошенничества.
Третий вариант - векселедержатель и векселедатель договариваются о том, что вексель помещается в депозит банка, который выдает его должнику после предъявления документов об оплате векселя.
Такой вариант наиболее безопасен из встречающихся в практике, но тем не менее он не лишен недостатков.
Во-первых, депозитарием должен быть солидный банк, авторитетный и для должника, и для кредитора.
Во-вторых, услуги подобного банка недешевы.
В-третьих, предъявление документов об оплате не означает получение платежа кредитором.
Глава 2. Вексельный рынок РФ: итоги 2004 года
2.1. Объем и структура рублевого долгового рынка
Суммарный объем российского рынка рублевых облигаций в 2004 г. вырос на 36% и составил на начало 2005 г. около 1328 млрд руб. по номиналу. При этом доля государственных (федеральных) ценных бумаг составляет в настоящее время около 42%, а их объем в обращении увеличился за прошлый год на 77% и составил на начало 2005 г. около 558 млрд руб. по номиналу.
Одновременно заметно активизировались и субъекты Российской Федерации, хотя их доля в общем объеме пока невелика - около 9%, а суммарный объем займов в обращении составляет около 124 млрд руб., что соответствует 50%-ному росту за прошедший год. Рынок корпоративных облигаций увеличился с начала 2004 г. на 66%, составив на начало января 2005 г. Около 266 млрд руб. по номиналу. Его доля на рынке рублевых облигационных займов - около 20%.
Точно определить объем вексельного рынка, т. е. публично обращающихся векселей, практически невозможно. Разными экспертами объем вексельного рынка оценивается от 100-200 млрд до 300-350 млрд руб., по нашим оценкам, на начало 2005 г. - около 380 млрд руб., при этом по итогам года снижение объема рынка составляет около 10%. По состоянию на начало 2005 г. доля векселей на долговом рынке сократилась до 29% против 43% на начало 2004 г. Таким образом, вексельный рынок по-прежнему остается вторым на долговом рынке по объему в обращении и первым на рынке корпоративного долга (рис. 1).
Среднедневной оборот биржевого и внебиржевого вторичного рынка корпоративных облигаций составил в 2004 г. около 3,2 млрд руб., муниципальных облигаций - около 2,2 млрд руб., федеральных облигаций - около 1 млрд руб. Вексельный рынок остается и одним из наиболее ликвидных секторов долгового рынка: ежедневный оборот по векселям, по разным экспертным оценкам, равняется от 3-5 млрд до 10-15 млрд руб. Ежедневный оборот оценивается в размере 5 млрд руб. (рис. 2). Правда, нельзя не отметить, что в период банковского «кризиса доверия» и в течение 1-2 мес. после него ликвидность вексельного рынка была существенно ниже.
Несмотря на существенную долю государственных федеральных бумаг на рублевом долговом рынке, в настоящее время инвестиции в них крайне непривлекательны. Максимальный уровень ставок по самым долгосрочным выпускам (с погашением в 2018 г.) составляет в данный момент 8% годовых. При этом почти весь рынок контролируют крупнейшие коммерческие банки (в первую очередь Сбербанк РФ) и ПФР, на долю которых, по оценкам, приходится не менее 60-70%. Начиная с середины мая 2004 г. рынок ОФЗ, в отличие от рынка муниципальных и корпоративных облигаций и векселей, практически перестал реагировать на какие-либо внешние факторы (рис. 3).
Минувший год начался на фоне резкого снижения доходности векселей, кото рое наблюдалось в течение января. До середины апреля процентные ставки менялись незначительно. С середины апреля на рынке доминировала повышательная тенденция, пик которой пришелся на июнь-июль, когда разразился банковский «кризис доверия». После него во второй половине 2004 г. и в январе-феврале 2005 г. на вексельном рынке было зафиксировано снижение доходности (рис. 4). Банковский кризис оказал крайне негативное влияние на вексельный рынок, что объясняется, с одной стороны, преобладанием на рынке банковских векселей, а с другой - тем, что банки выступают наиболее активными игроками на этом рынке. В июле-августе 2004 г. вексельный рынок был практически парализован, спросом пользовались только векселя Сбербанка РФ, Внешторгбанка. Постепенно круг торгуемых векселей расширялся, прежде всего за счет государственных банков и крупнейших частных банков. Окончательная стабилизация на рынке произошла лишь в сентябре-октябре 2004 г.
2.2.Основные векселедатели
В настоящее время на вексельном рынке представлены ценные бумаги как промышленных и торговых компаний, так и коммерческих банков.
2.2.1. Промышленные, торговые компании
По нашим оценкам, доля векселей промышленных, торговых компаний, т. е. небанковских векселей, составляет приблизительно 30% от общего объема обращающихся на рынке векселей. По данным Банка России, объем учтенных коммерческими банками векселей этих компаний составлял на 1 декабря 2004 г. около 90 млрд руб. против 160-180 млрд руб. в начале 2005 г. В качестве крупных векселедателей среди промышленных компаний можно выделить ОАО «Газпром» (хотя объем его векселей за последние 2-3 года значительно снизился), ГМК «Норильский никель», АК «АЛРОСА», ТНК, Салаватнефтеоргсинтез, ЦентрТелеком, Южтелеком и др. (реальные объемы оценить трудно из-за изменения с 2004 г. форм отчетности). В то же время большинство средних и более мелких компаний активно привлекали финансовые ресурсы, прибегая к выписке векселей путем выхода на рынок с разработанной и утвержденной на длительной срок программой заимствования на вексельном рынке. При этом компании особое внимание уделяли вопросам раскрытия информации и общения с потенциальными инвесторами. Следует отметить, что заимствования осуществлялись преимущественно в первой половине 2004 г., так как после банковского кризиса интерес к векселям «второго» и «третьего эшелонов» существенно снизился. Восстановление рынка отчасти произошло лишь поздней осенью 2004 г., однако ставки для таких компаний составляют от 14-15% годовых и выше.
Однако основной объем на вексельном рынке занимают банки (по нашим оценкам, около 70%), привлекающие средства с финансового рынка путем выписки своих векселей. Такая операция выгодна как банкам, так и инвесторам, т. е. покупателям векселей. Для банков значительно расширяется ресурсная база за счет операторов долгового рынка (инвестиционных компаний и других банков), а у покупателей появляется больше возможностей для размещения свободных средств в «короткие» долговые инструменты. По данным Банка России, по состоянию на 1 декабря 2004 г. объем выпущенных векселей банками составлял около 366 млрд руб., увеличившись с начала года на 13%. При этом объем «рыночных» векселей (за исключением векселей «до востребования» и со сроком обращения более 3 лет) составляет около 282 млрд руб., или почти 77%. На долю 25 крупнейших банков-векселедателей приходится более 50% от объема выпущенных векселей, а на долю 100 банков - более 80%. В результате банковского «кризиса доверия» объем рынка сократился почти на 10%. Причиной тому явилось то обстоятельство, что в июне-июле выписка новых векселей банками практически не осуществлялась, а в августе новые размещения могли позволить себе лишь ограниченное число крупнейших банков, спрос на ценные бумаги которых возобновился. К концу года прежний объем проводимых сделок на вексельном рынке восстановился.
В настоящее время доходность банковских векселей колеблется в пределах от 4-6,5% годовых- по бумагам «первого эшелона» (Сбербанк, ВТБ) до 12-14% годовых- по облигациям так называемого «третьего эшелона» (в зависимости от срока обращения). Доходность векселей надежных банков «второго эшелона» составляет около 6-9% годовых в зависимости от срока обращения (рис. 5).
Заключение
Несмотря на многочисленные прогнозы, постепенное «замещение» вексельного рынка облигационным не происходит. И главная причина этого заключается в различных сроках и целях заимствования. По сути, выпуск облигационного займа предполагает заимствование на относительно долгий срок, однако инвестиции - не единственная проблема, стоящая перед компаниями и предприятиями. Существует потребность в дополнительных денежных средствах для текущей деятельности предприятия, а удовлетворение этих потребностей за счет долгосрочных облигационных займов, подготовка которых занимает примерно 3-6 мес., нецелесообразно с разных точек зрения. Вместе с тем для компаний, известных на долговом рынке (уже выпустивших, например, облигационные займы), срок подготовки и размещения крупного вексельного займа может составить около 1-2 нед. Являясь прежде всего краткосрочным инструментом заимствования, векселя занимают определенную нишу среди остальных инструментов фондового рынка. Что касается новых инструментов, то согласно законопроекту выпуск, например, биржевых облигаций (коммерческих бумаг) будет доступен лишь тем компаниям, акции которых прошли процедуру листинга на фондовой бирже, осуществляющей допуск таких облигаций к торгам. Таким образом, не у дел останутся большинство коммерческих банков (составляющих в настоящее время основу вексельного рынка), государственные компании (например, РЖД, ГУПы и т. д.), компании других форм собственности (ЗАО, ООО и т. д.).