Мир Знаний

Вексельное обращение (стр. 2 из 3)

Должник несет риск вследствие того, что в течение срока прохождения платежа держатель передаст вексель другому лицу, которое, в свою очередь, будет иметь все права на повторное предъявление векселя к платежу. Разумеется, первоначальный кредитор, на счет которого поступили денежные средства, виноват. Суд подтвердит это, но реальное исполнение решения суда вызывает сомнения. Возможно даже уголовное преследование виновных за хищение путем мошенничества.

Третий вариант - векселедержатель и векселедатель договариваются о том, что вексель помещается в депозит банка, который выдает его должнику после предъявления документов об оплате векселя.

Такой вариант наиболее безопасен из встречающихся в практике, но тем не менее он не лишен недостатков.

Во-первых, депозитарием должен быть солидный банк, авторитетный и для должника, и для кредитора.

Во-вторых, услуги подобного банка недешевы.

В-третьих, предъявление документов об оплате не означает получение платежа кредитором.

Глава 2. Вексельный рынок РФ: итоги 2004 года

2.1. Объем и структура рублевого долгового рынка

Суммарный объ­ем российского рынка рублевых облига­ций в 2004 г. вырос на 36% и составил на начало 2005 г. около 1328 млрд руб. по номиналу. При этом доля государст­венных (федеральных) ценных бумаг со­ставляет в настоящее время около 42%, а их объем в обращении увеличился за прошлый год на 77% и составил на нача­ло 2005 г. около 558 млрд руб. по номи­налу.

Одновременно заметно активизиро­вались и субъекты Российской Федера­ции, хотя их доля в общем объеме пока невелика - около 9%, а суммарный объ­ем займов в обращении составляет око­ло 124 млрд руб., что соответствует 50%-ному росту за прошедший год. Ры­нок корпоративных облигаций увеличил­ся с начала 2004 г. на 66%, соста­вив на начало января 2005 г. Около 266 млрд руб. по номиналу. Его доля на рынке рублевых облигационных зай­мов - около 20%.

Точно определить объем вексельного рынка, т. е. публично обращающихся век­селей, практически невозможно. Разны­ми экспертами объем вексельного рынка оценивается от 100-200 млрд до 300-350 млрд руб., по нашим оценкам, на на­чало 2005 г. - около 380 млрд руб., при этом по итогам года снижение объема рынка составляет около 10%. По состоя­нию на начало 2005 г. доля векселей на долговом рынке сократилась до 29% против 43% на начало 2004 г. Таким об­разом, вексельный рынок по-прежнему остается вторым на долговом рынке по объему в обращении и первым на рынке корпоративного долга (рис. 1).

Среднедневной оборот биржевого и внебиржевого вторичного рынка корпоративных облигаций составил в 2004 г. около 3,2 млрд руб., муниципальных об­лигаций - около 2,2 млрд руб., феде­ральных облигаций - около 1 млрд руб. Вексельный рынок остается и одним из наиболее ликвидных секторов долгового рынка: ежедневный оборот по векселям, по разным экспертным оценкам, равня­ется от 3-5 млрд до 10-15 млрд руб. Ежедневный оборот оценивается в раз­мере 5 млрд руб. (рис. 2). Правда, нель­зя не отметить, что в период банковского «кризиса доверия» и в течение 1-2 мес. после него ликвидность вексельного рын­ка была существенно ниже.

Несмотря на существенную долю го­сударственных федеральных бумаг на рублевом долговом рынке, в настоящее время инвестиции в них крайне непри­влекательны. Максимальный уровень ставок по самым долгосрочным выпус­кам (с погашением в 2018 г.) составляет в данный момент 8% годовых. При этом почти весь рынок контролируют круп­нейшие коммерческие банки (в первую очередь Сбербанк РФ) и ПФР, на долю которых, по оценкам, приходится не ме­нее 60-70%. Начиная с середины мая 2004 г. рынок ОФЗ, в отличие от рынка муниципальных и корпоративных облига­ций и векселей, практически перестал реагировать на какие-либо внешние фак­торы (рис. 3).

Минувший год начался на фоне рез­кого снижения доходности векселей, кото рое наблюдалось в течение января. До се­редины апреля процентные ставки меня­лись незначительно. С середины апреля на рынке доминировала повышательная тенденция, пик которой пришелся на июнь-июль, когда разразился банковский «кризис доверия». После него во второй половине 2004 г. и в январе-феврале 2005 г. на вексельном рынке было зафик­сировано снижение доходности (рис. 4). Банковский кризис оказал крайне нега­тивное влияние на вексельный рынок, что объясняется, с одной стороны, преоблада­нием на рынке банковских векселей, а с другой - тем, что банки выступают наи­более активными игроками на этом рын­ке. В июле-августе 2004 г. вексельный рынок был практически парализован, спросом пользовались только векселя Сбербанка РФ, Внешторгбанка. Постепен­но круг торгуемых векселей расширялся, прежде всего за счет государственных бан­ков и крупнейших частных банков. Оконча­тельная стабилизация на рынке произошла лишь в сентябре-октябре 2004 г.

2.2.Основные векселедатели

В настоящее время на вексельном рынке представлены ценные бумаги как промышленных и торговых компаний, так и коммерческих банков.

2.2.1. Промышленные, торговые компании

По нашим оценкам, доля векселей промышленных, торговых компаний, т. е. небанковских векселей, составляет при­близительно 30% от общего объема об­ращающихся на рынке векселей. По дан­ным Банка России, объем учтенных ком­мерческими банками векселей этих ком­паний составлял на 1 декабря 2004 г. около 90 млрд руб. против 160-180 млрд руб. в начале 2005 г. В качестве крупных векселедателей среди промышленных компаний можно выделить ОАО «Газ­пром» (хотя объем его векселей за по­следние 2-3 года значительно снизил­ся), ГМК «Норильский никель», АК «АЛРОСА», ТНК, Салаватнефтеоргсинтез, ЦентрТелеком, Южтелеком и др. (реаль­ные объемы оценить трудно из-за изме­нения с 2004 г. форм отчетности). В то же время большинство средних и более мелких компаний активно привлекали финансовые ресурсы, прибегая к выпис­ке векселей путем выхода на рынок с разработанной и утвержденной на дли­тельной срок программой заимствова­ния на вексельном рынке. При этом ком­пании особое внимание уделяли вопро­сам раскрытия информации и общения с потенциальными инвесторами. Следует отметить, что заимствования осуществля­лись преимущественно в первой полови­не 2004 г., так как после банковского кризиса интерес к векселям «второго» и «третьего эшелонов» существенно сни­зился. Восстановление рынка отчасти произошло лишь поздней осенью 2004 г., однако ставки для таких компа­ний составляют от 14-15% годовых и выше.

2.2.2. Коммерческие банки

Однако основной объем на вексель­ном рынке занимают банки (по нашим оценкам, около 70%), привлекающие средства с финансового рынка путем вы­писки своих векселей. Такая операция выгодна как банкам, так и инвесторам, т. е. покупателям векселей. Для банков значительно расширяется ресурсная база за счет операторов долгового рынка (ин­вестиционных компаний и других бан­ков), а у покупателей появляется больше возможностей для размещения свобод­ных средств в «короткие» долговые инст­рументы. По данным Банка России, по состоянию на 1 декабря 2004 г. объем выпущенных векселей банками составлял около 366 млрд руб., увеличившись с на­чала года на 13%. При этом объем «ры­ночных» векселей (за исключением векселей «до востребования» и со сроком обращения более 3 лет) составляет около 282 млрд руб., или почти 77%. На долю 25 крупнейших банков-векселедателей приходится более 50% от объема выпу­щенных векселей, а на долю 100 бан­ков - более 80%. В результате банков­ского «кризиса доверия» объем рынка сократился почти на 10%. Причиной тому явилось то обстоятельство, что в июне-июле выписка новых векселей банками практически не осуществлялась, а в авгу­сте новые размещения могли позволить себе лишь ограниченное число крупней­ших банков, спрос на ценные бумаги ко­торых возобновился. К концу года преж­ний объем проводимых сделок на век­сельном рынке восстановился.

В настоящее время доходность бан­ковских векселей колеблется в пределах от 4-6,5% годовых- по бумагам «перво­го эшелона» (Сбербанк, ВТБ) до 12-14% годовых- по облигациям так называемо­го «третьего эшелона» (в зависимости от срока обращения). Доходность векселей надежных банков «второго эшелона» со­ставляет около 6-9% годовых в зависи­мости от срока обращения (рис. 5).

Заключение

Несмотря на многочисленные про­гнозы, постепенное «замещение» век­сельного рынка облигационным не происходит. И главная причина этого за­ключается в различных сроках и целях заимствования. По сути, выпуск облига­ционного займа предполагает заимствование на относительно долгий срок, од­нако инвестиции - не единственная про­блема, стоящая перед компаниями и предприятиями. Существует потребность в дополнительных денежных средствах для текущей деятельности предприятия, а удовлетворение этих потребностей за счет долгосрочных облигационных займов, подготовка которых занимает примерно 3-6 мес., нецелесообразно с разных точек зрения. Вместе с тем для компаний, известных на долговом рынке (уже выпустивших, например, облигаци­онные займы), срок подготовки и разме­щения крупного вексельного займа мо­жет составить около 1-2 нед. Являясь прежде всего краткосрочным инструмен­том заимствования, векселя занимают определенную нишу среди остальных ин­струментов фондового рынка. Что каса­ется новых инструментов, то согласно за­конопроекту выпуск, например, бирже­вых облигаций (коммерческих бумаг) бу­дет доступен лишь тем компаниям, акции которых прошли процедуру листинга на фондовой бирже, осуществляющей до­пуск таких облигаций к торгам. Таким об­разом, не у дел останутся большинство коммерческих банков (составляющих в настоящее время основу вексельного рынка), государственные компании (на­пример, РЖД, ГУПы и т. д.), компании других форм собственности (ЗАО, ООО и т. д.).