Мир Знаний

Государственные ценные бумаги (стр. 5 из 6)

В настоящий момент доходность облигаций Москвы и регионов достигла своих исторических минимумов: 6,7-7,0 % - по выпускам с погашением в 2008 г., 7,6-7,75% - с погашением в 2010-2014 гг. Большинство субфедеральных облигаций имеют доходность 7,5-8,5% с погашением в 2007-2008 гг. Таким образом, перед инвесторами возникает необходимость хеджирования риска изменения процентных ставок.


3. Проблемы и перспективы развития рынка государственных ценных бумаг в РФ

3.1 Актуальные проблемы рынка государственных ценных бумаг в РФ

Наряду с позитивными моментами развития рынка государственных бумаг следует отметить наличие ряда проблем, которые могут привести к негативным последствиям на рынке внутренних заимствований. В настоящее время сохраняется высокая концентрация отдельных инвесторов в выпусках обращающихся ценных бумаг, придерживающихся консервативной инвестиционной политики. В результате, несмотря на значительный рост объема торгуемого рынка, в последние годы ликвидность остается на достаточно низком уровне. Ситуация усугубляется приходом на рынок государственных ценных бумаг пенсионных средств, что приводит к росту доли пассивных инвесторов на рынке ГКО/ОФЗ. В связи с этим возникает необходимость принятия скорейших мер, направленных на развитие рынка государственных бумаг в целом и удовлетворение интересов различных групп инвесторов.

Согласно принятому законодательству одним из направлений инвестирования пенсионных накоплений сегодня являются государственные ценные бумаги. Для некоторых структур (Пенсионного фонда России, государственной управляющей компании) государственные ценные бумаги -основной инструмент инвестирования.

Пенсионный фонд России и управляющая компания являются новой категорией инвесторов на рынке государственных внутренних заимствований, которые имеют иные от существующих участников рынка ГКО/ОФЗ инвестиционные цели. Указанные структуры выступают пассивными инвесторами, обладающими «длинными» деньгами, в отличие от кредитных организаций.

Основная задача инвестирования пенсионных накоплений - долгосрочное вложение на длительные сроки с целью прироста капитала в течение длительного периода. В связи с этим стратегию инвестирования можно сформулировать следующим образом: «вложил — держи до погашения».

Таким образом, рынок ГКО/ОФЗ не в полной мере соответствует инвестиционным целям указанных пассивных инвесторов.

Кроме того, при инвестировании пенсионных накоплений на рынке ГКО/ОФЗ возникает проблема и для самого рынка. Вложение этих средств только в ОФЗ вызовет значительный рост доли пассивных инвесторов и постепенное снижение ликвидности рынка за счет вытеснения с него активных участников - коммерческих банков, финансовых компаний.

В связи с этим сегодня происходит переосмысление задач и целей размещения государственных ценных бумаг.

3.2 Перспективы развития российского рынка государственных ценных бумаг

В настоящее время цель размещения государственных бумаг - привлечение средств для осуществления текущего погашения государственного долга.

Однако уже в ближайшее время России понадобится создание новой технологичной законодательно отрегулированной системы государственного инвестирования, предусматривающей выделение средств бюджета на различные социальные программы, с отсрочкой их исполнения и промежуточным инвестированием денег в финансовые инструменты.

Создание такой системы позволяет не ограничиваться формальным осуществлением бюджетных расходов, а обеспечивать исполнение отсроченных бюджетных обязательств, определенных федеральными законами. Именно этим руководствовался Минфин, когда создавал такой инструмент, как государственные сберегательные облигации (ГСО).

Для Пенсионного фонда России и государственных управляющих компаний Минфин планирует размещать данные бумаги по закрытой подписке. Для участников рынка предполагается размещение этих бумаг на аукционе. Особенность такого инструмента - отсутствие вторичного рынка. При этом с целью обеспечения ликвидности для инвесторов, приобретших ГСО, предусмотрена возможность выкупа данных облигаций эмитентом, а также их обмена на рыночные облигации федерального займа.

Для развития рынка ГКО/ОФЗ Минфин и Банк России предложили ввести «базовые» выпуски облигаций федерального займа и восстановить институт первичных дилеров на рынке ГКО/ОФЗ. Особенностью «базовых» выпусков станут[14]:

стандартность срока размещения облигаций: 3, 5, 10 и 15 лет;

предоставление эмитентам более обширной информации об объемах и сроках размещения новых выпусков.

Кроме того, в случае введения института первичных дилеров будет ограничена доля одного инвестора в базовом выпуске до уровня не более 35%. На сегодняшний день это требование является наиболее сложным.

Путем введения института первичных дилеров Минфин России минимизирует свое участие на вторичном рынке в связи с наличием гарантированной возможности размещать бумаги на первичном рынке. Первичные дилеры (не более 15-20 организаций), принимая на себя обязательства по гарантированной покупке заранее определенного объема облигаций на аукционах и поддержанию рынка в ликвидном состоянии за счет выставления двухсторонних котировок, получили бы эксклюзивное право работать с Министерством финансов и расширять свою клиентскую базу.

Принятие подобной схемы позволило бы повысить ликвидность рынка ГКО в целом и отдельных его выпусков в частности, расширить базу владельцев, создать основу для развития рынка производных инструментов, где в качестве базы активов выступили бы государственные облигации.

В 2005 г. привлечение за счет размещения госбумаг составило 210 млрд. руб., при этом было погашено около 85 млрд. руб. Таким образом, чистое привлечение 125 млрд. руб. Однако законом о бюджете определен верхний предел государственного внутреннего долга. На 1 января 2006 г. он должен составить 988 млрд. руб. По оценкам Минфина, объем долга по государственным ценным бумагам составит около 890-910 млрд. руб. В случае сохранения профицитного федерального бюджета и использования части средств Стабилизационного фонда на погашение внешнего долга, появляется возможность привлечь в 2006, 2007, 2008 гг. по 240-340 млрд. руб. При этом объем ежегодного погашения в ближайшие 3-4 года составит 70-110 млрд. руб. Это дает возможность достичь чистого привлечения средств на уровне 170-230 млрд. руб. Около 100— 120 млрд. руб. чистого привлечения будет получено на рынке ГКО/ОФЗ и примерно 70-110 млрд. руб. - за счет операций на рынке ГСО[15].

Говоря о перспективах рынка заемных средств для регионов-эмитентов, нужно иметь в виду, что он будет ограничен, главным образом, внутренним финансовым рынком. Для полномасштабного выхода на внешние рынки надо преодолеть не только технические трудности, но и сопротивление федеральной власти. Уже в этом году муниципальным займам предстоит адаптироваться к новой системе налогообложения государственных ценных бумаг. По мнению экспертов, введение 15% налога на доход по госбумагам больнее всего ударит именно по местным выпускам, поскольку бремя обслуживания займа и выплату доходов по облигациям предстоит нести местным бюджетам, а налог с этих доходов будет перечисляться в федеральный бюджет и только потом частично возвращаться в региональную казну.

Но и это еще не все. Ведь доступные для России средства на внешнем рынке также жестко ограничены ее статусом международного заемщика, да и абсолютной ограниченностью этих ресурсов. И если, в лучшем случае, новые формы привлечения финансовых капиталов позволяют рассчитывать на лишние 3-5 млрд. долларов в год, то понятно, что такие решения, которые предлагают “региональные займы”, хотя и важны, имеют, тем не менее, в целом ограниченный характер для экономики в целом[16].

Сегодня приходится считаться с тем, что на внутреннем рынке прироста свободных капиталов не происходит (если не считать локальных структурных сдвигов).

Потому речь приходится вести о “переманивании” инвесторов на новые участки с таких развитых площадок как, например, рынок ГКО-ОФЗ. Собственно, в этой парадигме и происходит становление региональных ценных бумаг. Это значит давать сопоставимые или более высокие гарантии по текущей доходности и стабильности выплат.

Главное же, что из этого следует, - так это невозможность решить проблему национальной экономики путем перетягивания куцего финансового одеяла с ног на голову: либо ноги мерзнут, либо голова стынет. Иными словами, наблюдаем игру с нулевой суммой - сколько у нас прибыло, столько в другом месте убыло. Иначе и быть не может, когда делят накопления на фоне коллапса доходных видов деятельности.

Чтобы выйти из тупиковой ситуации с отсутствием инвестиций и ограниченностью оборотных средств, нужен надежный источник доходов в реальном секторе экономики и лишь постольку, поскольку нужны и возможны займы у внешних и внутренних инвесторов. Причем мощность и стабильность подобного источника доходов должны быть таковы, чтобы окупались даже те “дорогие деньги”, которые сегодня приносят “региональные займы”.


Список использованной литературы