Донецкий национальный технический университет
Факультет менеджмента и инноваций
Контрольная работа
по дисциплине: «Финансы»
на тему: «Дефолт государства»
Донецк, 2009
Понятие дефолта
Дефолт – нарушение платежных обязательств заемщика перед кредитором, неспособность производить своевременные выплаты по долговым обязательствам или выполнять иные условия договора займа. В широком смысле слова этим термином обозначают любые виды отказа от долговых обязательств (т.е. он является синонимом понятию «банкротство»), но, как правило, его используют более узко, имея в виду отказ центрального правительства или муниципальных властей от своих долгов.
Как известно, в случае банкротства частного или корпоративного заемщика кредитор получает право наложить арест на активы должника, компенсируя тем самым свои потери. В большинстве стран официальный процесс банкротства представляет собой централизованный процесс урегулирования всех требований к компании-банкроту, который сводится к аресту имущества должника по распоряжению суда, объединению активов в конкурсную массу и распределению этих активов между кредиторами в соответствии с установленной законом очередностью. Процесс банкротства подобного рода неприемлем в случае объявления дефолта государством, так как арест имущества страны-должника, находящейся на своей территории, практически невозможен. В лучшем случае кредиторы могут добиться наложения ареста на государственные активы, размещенные за рубежом, включая недвижимость и денежные средства в иностранных банках. Все это делает возможным объявление правительством дефолта по внешнему долгу не только из-за фактической невозможности выполнить свои обязательства, но и из-за нежелания делать это. Отсюда, в частности, следует, что уровень возмещения по государственному долгу должен быть ниже уровня возмещения корпоративной задолженности [5, с. 388].
Выделяют следующие три вида дефолтов: по банковским долгам; по обязательствам в национальной валюте; по обязательствам в иностранной валюте.
Дефолт по долгу в национальной валюте объявляется значительно реже, чем по внешним займам, поскольку правительство имеет возможность погасить внутренний долг посредством выпуска новых денег (при помощи «печатного станка»).
Сам механизм, приводящий государство-должника в состояние дефолта, можно представить циклически. На первом этапе цикла правительство государства-заемщика получает сравнительно легкий доступ к мировым финансовым источникам в лице Международного валютного фонда (МВФ), Всемирного банка, Парижского клуба и крупных частных банков развитых стран. Эксперты МВФ рекомендуют нуждающимся странам для привлечения инвесторов обещать им высокий процент за кредит. Ожидание большой прибыли действительно привлекает «горячие» деньги – капиталы международных кредиторов, легко переводящих деньги по всему миру в поисках наиболее доходных краткосрочных вложений. Они начинают охотно покупать государственные ценные бумаги, выпускаемые правительствами этих стран. Вливание огромных средств в экономику отстающих стран, как правило, дает краткосрочные позитивные результаты, убеждающие национальную элиту в том, что она на правильном пути. При этом во многих случаях ощутимая часть заемных средств, так и не дойдя до реальной экономики, оседает на частных банковских счетах государственных чиновников.
Когда приходит время расплачиваться по текущим долгам, то государство только частично может сделать это за счет собственных средств. Оно вынуждено опять привлекать деньги на внутреннем и внешнем рынках. Лишь немногим странам удается в этом процессе стабилизировать или уменьшить свою задолженность, но чаще всего государственный долг начинает увеличиваться.
Пока экономика страны растет хорошими темпами, указывая на реальный источник возврата денег, кредиторы предоставляют государству все новые и новые кредиты. Однако при появлении первых признаков экономической или политической нестабильности желающих ссудить деньги становится все меньше, а процент по кредитам – все больше. Долги начинают расти быстрыми темпами. Фактически достижение состояния неплатежеспособности для страны становится лишь вопросом времени.
Предоставляемая в таких случаях экстренная финансовая помощь со стороны МВФ спасает лишь на время. Кроме реальной помощи заемщику, с целью предотвратить кризис, МВФ своими действиями дает время крупному частному капиталу уйти с проблемного рынка. Таким образом, кредитор, выведя вовремя основные средства с опасного рынка, даже в случае наступления дефолта остается в выигрыше. Он успевает заработать прибыль за счет полученных процентных платежей и перепродаж долговых обязательств. В конце концов, наступает момент, когда никто уже не хочет ссужать данное государство, даже под сверхвысокие проценты. И поскольку у него нет текущих средств для рефинансирования долга, правительство объявляет дефолт.
Следующая за дефолтом реструктуризация долгов обычно приводит к их частичному списанию, а, следовательно, к крупным потерям для тех, кто покупал эти обязательства по высоким ценам и не успел их вовремя перепродать. На этом спираль дефолта заканчивается. Подобные циклы дефолта могут повторяться несколько раз. Поскольку при выдаче займов государству, которое ранее объявляло дефолт, кредиторы требуют платы за риск (более высокий процент), то повторение дефолтов ведет к ухудшению репутации государства в мировом хозяйстве и к снижению эффективности займов.
Кроме описанного полномасштабного дефолта, государства-должники (особенно обремененные большими внутренними долгами) часто вместо отказа обслуживать долг прибегают к девальвации национальной валюты. Эта мера фактически аналогична «частичному дефолту» по внутреннему долгу. Нередки и случаи одновременного дефолта и девальвации [4].
В отличие от предприятий, у государства нет «финансовой отчетности» в общепринятом понимании, которую можно было бы использовать для прогнозирования дефолта. В этом случае необходимо проводить полноценный фундаментальный анализ экономики страны, обращая при этом особое внимание на соотношение обязательств в национальной и иностранной валютах, отношение суммы долга (и отдельно процентных платежей) к сумме годового экспорта, срочную структуру задолженности по срокам погашения, а также на такие базовые макроэкономические индикаторы, как рост или снижение ВВП, темп инфляции и уровень золотовалютных резервов. При проведении такого анализа проблема достоверности официальных статистических данных стоит еще более остро, чем при анализе бухгалтерской отчетности корпоративных заемщиков, что особенно ярко проявляется в отношении стран с развивающейся и переходной экономикой. Ввиду этих факторов оценка кредитного риска страны обычно признается более субъективной по сравнению с оценкой риска корпоративных обязательств, а кредитный рейтинг страны представляет собой менее надежный показатель по сравнению с корпоративным рейтингом. В то же время для оценки риска дефолта государства можно использовать рыночный подход, основанный на анализе спрэдов доходности по государственным облигациям данной страны и развитых стран [5, c. 388].
Все способы оценки риска дефолта можно подразделить на две группы: 1) актуарные методы, позволяющие рассчитать объективную (в отличие от нейтральной к риску) оценку вероятности наступления дефолта на основе статистических данных по дефолтам; 2) методы на основе рыночной стоимости акций, облигаций или производных финансовых инструментов, с помощью которых определяют нейтральную к риску оценку риска дефолта и премию за риск [5, c. 389].
Актуарные оценки вероятности дефолта рассчитываются рейтинговыми агентствами, которые классифицируют предприятия и их долговые обязательства по вероятности дефолта путем присвоения им различных кредитных рейтингов. Оценкой стабильности государственных финансов занимаются с 1970-х гг. такие известные международные рейтинговые агентства как Moody's, Standard & Poor's (S&P) и Fitch-IBCA, определяющие кредитные рейтинги суверенных государств (табл. 1).
Таблица 1. Рейтинги, используемые для оценки риска дефолта [1]
| Типы рейтингов | Число лет | ||||||||||
| Moody's | S&P | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 |
| Aaa | AAA | 0,00% | 0,00% | 0,00% | 0,00% | 0,00% | 0,00% | 0,01% | 0,01 | 0,01% | 0,01% |
| Aa1 | AA+ | 0,00% | 0,00% | 0,01% | 0,02% | 0,03% | 0,04% | 0,05% | 0,07 | 0,08% | 0,10% |
| Aa2 | AA | 0,00% | 0,01% | 0,03% | 0,05% | 0,07% | 0,09% | 0,11% | 0,14 | 0,16% | 0,20% |
| Aa3 | AA- | 0,00% | 0,02% | 0,06% | 0,10% | 0,14% | 0,18% | 0,23% | 0,27 | 0,33% | 0,40% |
| A1 | A+ | 0,01% | 0,04% | 0,12% | 0,19% | 0,26% | 0,33% | 0,41% | 0,48 | 0,57% | 0,70% |
| A2 | A | 0,01% | 0,07% | 0,22% | 0,35% | 0,47% | 0,58% | 0,71% | 0,83 | 0,98% | 1,20% |
| A3 | A- | 0,04% | 0,15% | 0,36% | 0,54% | 0,73% | 0,91% | 1,11% | 1,30 | 1,52% | 1,80% |
| Baa1 | BBB+ | 0,09% | 0,28% | 0,56% | 0,83% | 1,10% | 1,37% | 1,67% | 1,97 | 2,27% | 2,60% |
| Baa2 | BBB | 0,17% | 0,47% | 0,83% | 1,20% | 1,58% | 1,97% | 2,41% | 2,85 | 3,24% | 3,60% |
| Baa3 | BBB- | 0,42% | 1,05% | 1,71% | 2,38% | 3,05% | 3,70% | 4,33% | 4,97 | 5,57% | 6,10% |
| Ba1 | BB+ | 0,87% | 2,02% | 3,13% | 4,20% | 5,28% | 6,25% | 7,06% | 7,89 | 8,69% | 9,40% |
| Ba2 | BB | 1,56% | 3,47% | 5,18% | 6,80% | 8,41% | 9,77% | 10,70 | 11,66 | 12,65% | 13,50% |
| Ba3 | BB- | 2,81% | 5,51% | 7,87% | 9,79% | 11,86 | 13,49 | 14,62 | 15,71 | 16,71% | 17,80 |
| B1 | B+ | 4,68% | 8,38% | 11,58% | 13,85 | 16,12 | 17,89 | 19,13 | 20,23 | 21,24% | 22,20 |
| B2 | B | 7,16% | 11,67% | 15,55% | 18,13 | 20,71 | 22,65 | 24,01 | 25,15 | 26,22% | 27,20 |
| B3 | B- | 11,62% | 16,61% | 21,03% | 24,04 | 27,05 | 29,20 | 31,00 | 32,58 | 33,78% | 34,90 |
| Caa | CCC+ | 26,00% | 32,50% | 39,00% | 43,88 | 48,75 | 52,00 | 55,25 | 58,50 | 61,75% | 65,00 |
Оценка риска определяет вероятность финансовых потерь, которые могут возникать у иностранных кредиторов при кредитовании правительства какой-либо страны. Чем выше выставленный государству рейтинг, тем менее вероятно объявление им дефолта. В таблице 1 указана вероятность дефолта за период от 1 года до 10 лет. Качественная интерпретация рейтингов представлена в таблице 2: