Инвестиции (стр. 6 из 18)
1.5.2. Критерии оценки инвестиционного проекта
Применение методов оценки и анализа проектов предполагает множественность используемых прогнозных оценок и расчетов. Множественность определяется как возможностью применения ряда критериев, так и безусловной целесообразностью варьирования основными параметрами.
Критерии, используемые в анализе инвестиционной деятельности, можно определить на две группы в зависимости от того, учитывается или нет временной параметр:
1) основанные на дисконтированных оценках;
2) основанные на учетных оценках.
К первой группе относятся критерии:
· чистый приведенный эффект (Net Present Value, NPV),
· индекс рентабельности инвестиции (Profitability Index, PI),
· внутренняянормаприбыли(Internal Rate of Return, IRR);
· модифицированнаявнутренняянормаприбыли(Modified Internal Rate of Return, MIRR),
· дисконтированный срок окупаемости инвестиции (DiscountedPaybackPeriod, DPP).
Ко второй группе относятся критерии:
· срок окупаемости инвестиции (PaybackPeriod, PP),
· коэффициентэффективностиинвестиции(Accounting Rate of Return, ARR).
Метод расчета чистого приведенного эффекта (синонимы - чистая современная стоимость, чистый дисконтированный доход, интегральный экономический эффект) - превышение интегральных (за расчетный период времени) дисконтированных денежных поступлений над интегральными дисконтированными денежными выплатами, обусловленными реализацией инвестиционного проекта. [26, с.51]
В основе данного метода заложен принцип - увеличение цены фирмы, количественной оценкой которой служит ее рыночная стоимость. Метод основан на сопоставлении величины исходной инвестиции (1С) с общей суммой дисконтирования чистых денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока. Поскольку приток денежных средств распределен во времени, он дисконтируется с помощью коэффициента, устанавливаемого инвестором самостоятельно, исходя из ежегодного процента возврата, который он хочет иметь на инвестируемый им капитал.
Основным показателем оценки эффективности инвестиционного проекта является чистый дисконтированный доход. Вычисление чистой текущей стоимости требует следующих шагов:
· выбора подходящей ставки дисконтирования;
· вычисления текущей стоимости ожидаемых от инвестиционного проекта денежных доходов;
· вычисления текущей стоимости требуемых для данного инвестиционного проекта капиталовложений;
· вычитания из текущей стоимости всех доходов текущей стоимости всех капиталовложений.
Полученная сумма и будет чистой текущей стоимостью инвестиционного проекта. Если исходные инвестиции были осуществлены единовременно в конце нулевого периода, а доходы начали поступать в конце первого года реализации проекта, то дисконтирующий множитель для инвестиций равен 1, и из потока текущей стоимости ожидаемых от инвестиционного проекта денежных доходов вычитается просто абсолютная величина произведенных инвестиций:
NPV
= 
[ 1 ]где IС - объем исходных инвестиций,
- годовой доход в k-ом году,г - коэффициент дисконтирования,
n- продолжительность проекта.
Экономическая интерпретация критерия NPVс позиции владельцев:
· если NPV< 0, владельцы компании понесут убыток, так как в случае принятия проекта ценность компании уменьшиться;
· если NPV= 0, то в случае принятия проекта ценность компании не изменится; в то же время объемы производства в результате осуществления проекта возрастут, что, как правило, расценивается положительно, поэтому решение о реализации проекта может быть принято;
· если NPV> 0, принятие проекта, т.к. ценность компании возрастает.
При прогнозировании доходов по годам необходимо по возможности учитывать все виды поступлений как производственного, так и непроизводственного характера, которые могут быть ассоциированы с данным проектом.
Так, если по окончании периода реализации проекта планируется поступление средств в виде ликвидационной стоимости оборудования или высвобождения части оборотных средств, они должны быть учтены как доходы соответствующих периодов.
Таким образом, методика определения интегрального экономического эффекта заключается в суммировании дисконтированных сальдо потоков реальных денег в течение расчетного периода времени.
Расчет с помощью приведенных формул вручную является трудоемким, поэтому для удобства применения этого и других методов, основанных на дисконтированных оценках, разработаны специальные финансовые таблицы, в которых табулированы значения сложных процентов, дисконтирующих множителей, дисконтированного значения денежной единицы и т.п. в зависимости от временного интервала и значения коэффициента дисконтирования.
Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течении m лет, то инвестиции, как и денежные притоки, должны быть дисконтированы. Формула для расчета NPV модифицируется следующим образом:
NPV=
[ 2 ]где I- прогнозируемый средний уровень инфляции.
При расчете NPV, как правило, используется постоянная ставка дисконтирования, однако при некоторых обстоятельствах, например, когда ожидается изменение уровня учетных ставок, могут использоваться индивидуальные коэффициенты дисконтирования. Если применяются различные коэффициенты дисконтирования, то формулу [2] применять нельзя, а проект, приемлемый при постоянной дисконтной ставке, может быть неприемлемым.
В результате изложенного метода «чистого приведенного эффекта» можно отметить как преимущества, так и его недостатки:
Преимущества показателя «чистый приведенный эффект»:
- возможность его использования для оценки целесообразности реализации ИП (NPV > 0);
- выбор вариантов инвестиционных решений (NPV —► max). Недостатки показателя «чистый приведенный эффект»:
· по величине NPV нельзя судить о «запасе прочности» проекта;
· не показывает точной прибыльности проекта.
Метод определения срока окупаемости инвестиций (синоним – период возмещения) - минимальный период времени, в течение которого чистый дисконтированный доход становится положительным (или интегральные дисконтированные инвестиции по проекту возмещаются интегральными дисконтированными доходами от реализации проекта). [26, с.83]
Данный метод является одним из самых простых и широко распространенных. Он не предполагает временной упорядоченности денежных поступлений. Этот метод используется тогда, когда важнейшим критерием приемлемости инвестиционных проектов выступает продолжительность периода, в течение которого окупаются первоначальные затраты. При этом в расчет окупаемости проекта включаются суммы чистой прибыли и амортизационных отчислений. Срок окупаемости обычно измеряется в годах или месяцах.
Алгоритм расчета срока окупаемости (РР) зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиций. Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного ими. При получении дробного числа оно округляется в сторону увеличения до целого числа. Если прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом. Общая формула расчета показателя РР имеет вид:
РР = minn, при котором
Наряду с наглядностью и простотой, этот показатель имеет существенный недостаток - он не учитывает временную ценность поступлений будущих периодов. Чтобы устранить это недостаток, некоторые специалисты при расчете РР рекомендуют учитывать временной аспект. В этом случае в расчет принимаются денежные потоки, дисконтированные по показателю WACC, при этом дисконтированный срок окупаемости рассчитывается по формуле: DPP= minn,
при котором
[ 3 ]Очевидно, что в случае дисконтирования срок окупаемости увеличивается, то есть всегда DPP> PP. Проект, приемлемый по критерию РР, может оказаться неприемлемым по критерию DPP.
В реальных условиях при определении срока окупаемости капитальных вложений следует обязательно принимать в расчет не только чистую прибыль, которая будет получена в процессе эксплуатации вводимого в действие объекта, но и сумму начисленной амортизации основных средств. Хотя эта сумма включает в состав текущих затрат на производство и тем самым уменьшает ожидаемую сумму прибыли, но в то же время в составе выручки от продаж амортизация остается в распоряжении предприятия и тем самым компенсирует осуществленные капитальные вложения. Во многих случаях без учета амортизации инвестиции не окупаются в приемлемые сроки, а с учетом амортизации срок окупаемости существенно сокращается.
Показатель срока окупаемости инвестиций очень просто рассчитывается, но вместе с тем он имеет ряд недостатков, которые необходимо иметь в виду при анализе:
- не учитывается влияние доходов последних периодов;
- поскольку метод основан на не дисконтированных оценках, он не различает проекты с одинаковой суммой кумулятивных доходов, но различным распределением ее по годам;
- метод не обладает свойством адаптивности.
Существует ряд комбинаций, при которых целесообразно применить метод, основанный на расчете срока окупаемости затрат. Такая ситуация возникает в частности, если руководство коммерческой организации в большей степени озабочено решением проблемы ликвидности, а не прибыльности проекта - главное, чтобы инвестиции окупились, и как можно скорее. Метод так же применим, когда инвестиции сопряжены с высокой степенью риска, поэтому, чем короче срок окупаемости, тем менее рискованным является проект. Такая ситуация характерна для отраслей или видов деятельности, которым присуща большая вероятность достаточно быстрых технологических изменений. Таким образом, в отличие от критериев NPV, IRRи PIкритерийРР позволяет оценить, хотя и грубо, ликвидность и рискованность проекта. Понятие ликвидности проекта здесь условно: считается, что из двух проектов ликвиден тот, у которого меньше срок окупаемости.