- общий объем инвестиций по объектам в составе инвестиционного портфеля, не должен превышать объем инвестиционных ресурсов, выделенных для финансирования инвестиций;

- минимальная внутренняя норма доходности по объектам в составе инвестиционного портфеля должна быть не меньше стоимости предполагаемых инвестиционных ресурсов или установленной инвестором нормы дисконта;

- максимальный срок окупаемости по объектам в составе инвестиционного портфеля не должен быть больше установленного предприятием ограничения;

- прочие показатели, существенные для инвестора.

Отбор инвестиционных объектов по критерию ликвидности. Отбор инвестиционных объектов по критерию ликвидности осуществляется исходя из оценки двух параметров: времени трансформации инвестиций в денежные средства и размера финансовых потерь инвестора, связанных с этой трансформацией. Оценка ликвидности по времени трансформации измеряется, как правило, количеством дней, необходимых для реализации на рынке того или иного инвестиционного объекта.

Для оценки ликвидности инвестиционных объектов по времени трансформации инвестиционного портфеля в целом следует осуществить классификацию инвестиций по степени ликвидности, выделив:

- реализуемые инвестиции, включающие быстрореализуемые и среднереализуемые инвестиции

- слабореализуемые инвестиции, включающие медленно реализуемые инвестиции и трудно реализуемые инвестиции.

Оценка ликвидности производится на основе расчета доли легкореализуемых инвестиций в общем объеме инвестиций, доли слабореализуемых инвестиций в общем объеме инвестиций и коэффициента соотношения ликвидности реализуемых и слабореализуемых инвестиций.

При больших значениях доли реализуемых инвестиций в их общем объеме и коэффициента соотношения ликвидности реализуемых и слабореализуемых инвестиций инвестиционный портфель считается более ликвидным. Подбор высоколиквидных объектов инвестирования при прочих равных условиях обеспечивает инвестору возможность повышения гибкости управления инвестиционным портфелем путем реинвестирования средств в более выгодные активы, выхода из неэффективных проектов и т.д.

Оценка инвестиционного портфеля по критерию риска производится с учетом коэффициентов риска и объемов вложений в соответствующие виды инвестиций. Вначале по каждому виду инвестиций рассчитываются конкретные значения показателей риска, затем рассчитывается совокупный риск инвестиционного портфеля.

Инвестиционные портфельные риски делятся на два вида:

1) систематический (недиверсифицируемый) риск;

2) несистематический (диверсифицируемый) риск.

Систематический риск обусловлен внешними макроскопическими причинами, не зависящими от конкретных ценных бумаг. Систематический риск невозможно уменьшить путем диверсификации. Основными составляющими систематического риска являются:

- страновой риск - риск вложения средств в страну с неустойчивой экономической политикой, низким инвестиционным рейтингом;

- мировые рыночные риски. Падение фондовых индексов на крупнейших мировых биржах может привести к падению национальных биржевых индексов;

- экономические риски. Колебание цен на сырьевые ресурсы или возможные затруднения с их реализацией вызывают кризисные явления в экономике России;

- региональный риск – риск вложения средств в регионе с низким инвестиционным рейтингом и неустойчивой экономикой;

- процентный риск – риск потерь инвесторов в связи с изменением процентных ставок на рынке;

- политический риск – риск политической нестабильности;

- валютный риск – риск изменения курса иностранной валюты;

- рыночные риски. Владельцы ценных бумаг несут риск уменьшения стоимости их инвестиционных вложений;

- операционный риск связан с потерями из-за сбоя в информационных сетях.

Несистематический риск – риск, связанный с конкретными ценными бумагами. Этот вид риска может быть снижен за счет диверсификации, он включает:

- селективный риск – риск неверного выбора ценных бумаг;

- риск ликвидности – затруднение с реализацией ценных бумаг по адекватной цене;

- отзывной риск – связан с правом на отзыв облигаций;

- риск эмитента – зависит от финансового состояния эмитентов ценных бумаг, включенных в портфель. Сложный риск. В него входят:

- бизнес – риск, который отражает неопределенность будущего потока доходов из-за неопределенности эклнлмического и финансового положения компании-эмитента вследствие изменения условий ведения бизнеса (для нефтедобывающей компании – изменчивость цен на нефть);

- отражает неопределенность, возникающую из-за способа, которым компания финансирует свои инвестиции;

- временной риск – неподходящее время покупки/продажи ценной бумаги;

- портфельный риск – риск существенного ухудшения качества портфеля ценных бумаг.

Подводя итоги параграфа, надо сказать, что под портфельными инвестициями понимают вложения в ценные бумаги. В этом случае инвестиционный портфель – это совокупность ценных бумаг, управляемая как единое целое. Цель организации портфеля ценных бумаг – оптимизация соотношения доходности и риска. Сущность портфельного инвестирования заключается в распределении инвестиционных ресурсов между различными группами финансовых активов для достижения требуемых параметров.

Портфель ценных бумаг подлежит совокупной оценке по различным критериям:

- оценка инвестиционного портфеля по критерию доходности;

- оценка портфеля по критерию ликвидности;

- оценка инвестиционного портфеля по критерию риска.

Портфельные риски делятся на два вида: систематические и несистематические.

Более подробно оценку инвестиционного портфеля по критерию риска мы рассмотрим в следующем параграфе.

2. ТЕОРИЯ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОРТФЕЛЯ ПО КРИТЕРИЮ РИСКА

В качестве меры риска используют вариацию (дисперсию) случайной величины или стандартное отклонение, равное корню квадратному из вариации. Обе характеристики измеряют колебания дохода. Чем выше колебания дохода относительно средней, тем больше эти параметры.

Средняя или ожидаемая доходность R_ii-ого актива равна:

(1)[2]

где r_j– возможное j-ое значение доходности актива;

p_j– вероятность реализации значения доходности j-ого актива;

m– число возможных значений доходности.

Вероятность реализации значения доходности актива определяется как отношение временного промежутка, в течение которого наблюдается данное значение доходности, ко всему времени наблюдения.

Ожидаемая доходность портфеля равна средневзвешенному значению ожидаемых значений доходностей ценных бумаг, входящих в портфель:

(2)

где R_p- ожидаемая норма доходности портфеля Р за период;

R_i– доходность актива iза период;

W_i– вес актива iв портфеле;

м – число активов в портфеле.

Вариация - мера разброса случайной величины вокруг ее среднего значения. В математике - математическое ожидание квадрата отклонений случайной величины Х от ее среднего значения Е(Х), равная:

(3)

Формула для определения вариации доходности i-ого актива имеет вид:

(4)

Стандартное отклонение, имеющее ту же размерность, что и доходность, равно:

(5)

Стандартные отклонения доходности по каждой из акций отражают степень рискованности инвестиции в данную акцию. Для того чтобы сравнить степень риска различных акций с различной средней (ожидаемой) доходностью и различным стандартным отклонением доходности, используется понятие коэффициент вариации:

(6)

Ковариация и коэффициент корреляции являются мерами взаимозависимости двух случайных величин. Отражают степень согласованности в поведении доходностей активов. Положительная ковариация означает, что в движении доходности двух ценных бумаг имеется тенденция изменяться в одних и тех же направлениях: если доходность одной акции возрастает (или уменьшается), то и доходность другой акции также возрастает (уменьшится). Если же имеет место обратная тенденция, т.е. увеличению (уменьшению) доходности акций одной компании соответствует снижение (увеличение) доходности акций другой компании, то считается, что между доходностями акций этих двух компаний существует отрицательная ковариация.

Ковариация двух активов равна (7):

С ковариацией связана корреляция, равная ковариации двух активов, деленной на произведение их стандартных отклонений.

Коэффициент корреляции между двумя случайными величинами равен:

(8)

Коэффициент корреляции лежит в пределах от -1 до +1. При этом (+1) означает полное совпадение направления движения, а (-1) - полное несовпадение.

В общем случае для портфеля из Mактивов вариация доходности равна:

(9)

Т.е. для нахождения дисперсии портфеля, нам надо заполнить матрицу, в ячейке (i; j) которой находятся значения (w_iw_jcov(r_i,r_j) ), где w_i - доля акции i в портфеле[3].

А	В	С
А	w₁²var(r₁)	w₁w₂ cov(r₁,r₂)	w₁w₃ cov(r₁,r₃)
В	w₂w₁ cov(r₂,r₁)	w₂²var(r₂)	w₂w₃ cov(r₂,r₃)
С	w₃w₁ cov(r₃,r₁)	w₃w₂ cov(r₃,r₂)	w₃²var(r₃)

cov(r_i,r_i)=var(r_i)

Оценка инвестиционного портфеля по критерию риска (стр. 2 из 6)

2. ТЕОРИЯ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОРТФЕЛЯ ПО КРИТЕРИЮ РИСКА