Оценка инвестиционной привлекательности предприятия (стр. 9 из 20)
| Поток денег | Кумулятивный поток денег | ||
| Немедленно | стоимость автомобилей | (150) | (150) |
| 1 год | общая экономия до амортизации | 30 | (120) |
| 2 год | общая экономия до амортизации | 30 | (90) |
| 3 год | общая экономия до амортизации | 30 | (60) |
| 4 год | общая экономия до амортизации | 30 | (30) |
| 5 год | общая экономия до амортизации | 30 | 0 |
| 6 год | общая экономия до амортизации | 30 | 30 |
| 6 год | деньги, полученные от продажи автомобилей | 30 | 60 |
Срок окупаемости составляет 5 лет, иными словами только в конце 5-го года приобретение автомобилей окупится из той экономии, которую они генерируют.
Метод срока окупаемости имеет определенные преимущества: он достаточно быстр, его легко рассчитать и его легко понимают управленцы. Логика срока окупаемости заключается в том, что проект, который быстро возвращает вложенные в него деньги, экономически более привлекателен, чем проект, который имеет более длительный срок окупаемости. Однако, данный метод не дает нам полного ответа на наши вопросы.
Пример 5. В каком аспекте метод срока окупаемости не дает нам полный ответ для оценки возможностей инвестиций? Рассмотрим потоки денег, возникающие в трех конкурирующих проектах.
| Проект 1 | Проект 2 | Проект 3 | ||
| Немедленно | Стоимость машины | (200) | (200) | (200) |
| 1 год | Суммарный доход до амортизации | 40 | 10 | 80 |
| 2 год | Суммарный доход до амортизации | 80 | 20 | 100 |
| 3 год | Суммарный доход до амортизации | 80 | 170 | 20 |
| 4 год | Суммарный доход до амортизации | 60 | 20 | 200 |
| 5 год | Суммарный доход до амортизации | 40 | 10 | 500 |
| 5 год | Продажа машины | 40 | 10 | 20 |
Примечание: обратим внимание на то, что дефекты на связаны со способностью людей, принимающих решение, предсказывать будущие события. Эта проблема выбора подхода.
Срок окупаемости для каждого проекта составляет три года, и таким образом подход с использованием срока окупаемости будет рассматривать все три проекта, как одинаково приемлемые. Метод срока окупаемости не может отличить проекты, которые возвращают значительные количества денег на ранних стадиях и те проекты, которые не возвращают значительные количества на ранних стадиях. Кроме того, этот метод игнорирует потоки денег после периода окупаемости. Человек, принимающий решение, целью которого является увеличение богатства акционеров, предпочел бы проект 3 в приведенной выше таблице, поскольку потоки денег приходят раньше и они в целом больше. Кумулятивные потоки денег от каждого проекта показаны на рисунке 2.1.
Рисунок 2.1 - Кумулятивные потоки денег для проектов из примера 5 (paybackperiod – срок окупаемости, initialoutlay – первоначальные расходы, yr – год)
Срок окупаемости у этих трех проектов не различается, они все имеют один и тот же срок окупаемости и поэтому они все одинаково приемлемы. Хотя проект 3 приводит к появлению значительно большего количества денег с более ранней точкой течения 3-х летнего срока окупаемости, и общее количество денег, генерируемое 3 проектом, значительно больше, чем двумя другими проектами.
Мы видим, что метод срока окупаемости не анализирует доходность проектов, он просто заинтересован в периоде возврата денег. Таким образом, потоки денег, возникающие после окончания срока окупаемости, игнорируются. Хотя благодаря этому мы избегаем проблемы предсказания потока денег на протяжении более длительного периода времени, это означает, что важная информация игнорируется. Может показаться, что, предпочитая проекты с коротким сроком окупаемости, подход «срока окупаемости» по крайней мере, представляет возможности включения информации о риске неопределенности. Однако это достаточно грубый подход к проблеме. Позднее мы увидим, что существуют более систематические подходы к проблеме риска.
3. Чистая настоящая стоимость.
Для того чтобы сделать разумные инвестиции, нам необходим метод оценки, который бы принял во внимание все расходы и все выгоды от каждой инвестиционной возможности, а также принял бы во внимание время наступления этих расходов и этих преимуществ. Подобный подход обеспечивает нам метод чистой настоящей стоимости. Давайте рассмотрим компанию BillingsgateBattery из примера 1, потоки денег у которых, могут быть оценены следующим образом:
| Немедленно | Стоимость машины | (100) |
| 1 год | Суммарный доход до амортизации | 20 |
| 2 год | Суммарный доход до амортизации | 40 |
| 3 год | Суммарный доход до амортизации | 60 |
| 4 год | Суммарный доход до амортизации | 60 |
| 5 год | Суммарный доход до амортизации | 20 |
| 5 год | Продажа машины | 20 |
Учитывая основную финансовую задачу для организации по увеличению богатства акционеров, было бы крайне легко оценить эту инвестицию, если бы все притоки денег, все доходы и расходы происходили в один и тот же момент времени. Все что нам было бы необходимо сделать – это просуммировать все доходы (220000) и сравнить результаты с расходами (100000). Это бы привело бы нас к выводу о том, что проект должен продолжаться, поскольку в результате организация получит дополнительно 120000 фунтов стерлингов. Конечно ситуация не настолько проста, поскольку в данном процессе участвует время. Расходы возникают немедленно после того, как проект начался. Доходы возникают на протяжении более длительного периода времени.
Пример 6. Если мы знаем, что компания BillingsgateBattery может альтернативно инвестировать свои деньги под 20% годовых, как бы вы смогли оценить настоящую стоимость ожидаемого чека в 20000 за первый год? Иными словами, если вместо того, чтобы на протяжении года ожидать получения 20000 и при этом потерять возможность инвестировать некую сумму под 20% годовых, какую бы вы хотели получить сумму денег, которая бы рассматривалась как точно эквивалентная 20000 через год?
Мы явно были бы рады получить меньшее количество денег, если бы мы смогли получить их немедленно, вместо того, чтобы ждать на протяжении года. Это связано с тем, что мы можем инвестировать их под 20% годовых (в альтернативном проекте), и это позволит им вырасти до большего объема через год. Логически мы согласны были бы принять то количество, которое через год вырастет до 20000. Если мы назовем это количество настоящей стоимостью (PV), мы можем сказать:
PV = (PV х 20%) = 20000 фунтов
Иными словами это количество плюс доход от инвестирования этого количества на протяжении одного года, должен равняться 20000 фунтов.
Мы можем преобразовать это уравнение следующим образом:
PV х (1 + 0,2) = 20000 фунтов
(Обратите внимание, то 0,2 это те же самые 20%, но выраженные в виде пропорции). Уравнение может быть преобразовано следующим образом:
PV = 20000 / (1+0,2) = 16667 фунтов
Иными словами разумный инвестор, который имеет возможность инвестировать под 20% годовых, будет безразличен к возможности получить 16667 фунтов сейчас, или 20000 фунтов через год. В этом смысле мы можем сказать, что с учетом 20% инвестиционной возможности 20000 фунтов имеют нынешнюю стоимость 16667 фунтов.
Если бы мы могли рассчитать настоящую стоимость (PV) каждого из потоков денег, связанных с покупкой машины фирмой BillingsgateBattery, мы могли бы легко сделать сравнение между стоимостью инвестиций (100000 фунтов) и различными выгодами, которые будут получены с 1 по 5 год. К счастью мы это можем сделать. Мы можем сделать более общее уравнение для PV и определенного потока денег:
PV для потока денег в год n = реальный поток денег в год n / (1 + r)n, где n это год, когда мы изменяем поток денег (т.е. иными словами спустя сколько лет от настоящего момента это происходит), а r это альтернативная возможность инвестиции, выраженная в десятичных выражениях, вместо того, чтобы выражать ее в процентах.
Мы уже видели, как это работает в случае 20000 фунтов для первого года. Для второго года с потоком денег в 40000 фунтов расчеты будут следующими:
PV = 40000 / (1 + 0,2)2 = 40000 / (1.2)2 = 40000 /1,44 = 27778
Иными словами настоящая цена 40000 фунтов, которые были бы получены через два года, составляет 27778.
Пример 7. Проанализируем, сможем ли мы продемонстрировать, что инвестор будет безразличен к тому, получит ли он 27778 фунтов сейчас или 40000 фунтов через два года, предполагая, что есть возможность инвестировать эти деньги по 20% годовых.
Рассуждения идет следующим образом:
| Количество, которое можно инвестировать в настоящий момент | 27778 фунтов |
| Плюс доходы в 1 год (20% х 27778) | 555633334 |
| Плюс доходы для 2 года (20% х 33334) | 666740001 |
(Дополнительный один фунт это ошибка округления)
Таким образом, поскольку инвестор может превратить 27778 фунтов в 40000 фунтов за два года, эти количества эквивалентны, и мы можем сказать, что 27778 фунтов имеют настоящую стоимость в 40000 фунтов, полученную через два года (с учетом 20% возврата).
Теперь давайте подсчитаем настоящую стоимость всех потоков денег, которые связаны с проектом по покупке машины компанией BillingsgateBattery и, соответственно сможем рассчитать чистую настоящую стоимость проекта целиком.
Соответствующие потоки денег и расчеты, представлены в таблице ниже [обратите внимание, что (1 + 0,2)0 = 1]:
| Потоки денег | Расчет PV | PV | |
| Немедленно | (100) | (100)/(1+0,2)0 | (100,00) |
| 1 год | 20 | 20/(1+0,2)1 | 16,67 |
| 2 год | 40 | 40/(1+0,2)2 | 27,78 |
| 3 год | 60 | 60/(1+0,2)3 | 34,72 |
| 4 год | 60 | 60/(1+0,2)4 | 28,94 |
| 5 год | 20 | 20/(1+0,2)5 | 8,04 |
| 5 год | 20 | 20/(1+0,2)6 | 8,04 |
| 24,19 |
Снова мы можем задать вопрос, как мы можем решить, насколько норма прибыли приемлема для бизнеса. На самом деле правило принятия решения очень простое; если NPV является положительным, мы такой проект принимаем, если отрицательным – данный проект отвергается. В данном случае NPV является положительным и поэтому мы должны принять проект и купить машину.