Оценка рисков инвестиционных проектов (стр. 12 из 19)
Рисунок 6. Анализ чувствительности на основе абсолютного значения
Рисунок 7. Анализ чувствительности на основе относительных значений
Сравнение графиков позволяет сделать вывод, что чувствительность предлагаемого инвестиционного проекта к рискам дает возможность фактически оценить подверженность проекта к снижению доходов и возрастанию расходов. Воздействие этих рисков велико и может привести к убыткам.
При снижении денежного потока всего на 5%, при постоянном уровне расходов (например, при снижении отпускных цен конкурирующими фирмами, вызовет снижение объема продаж или уменьшение цен реализации), ведет к снижению результатов финансово-хозяйственной деятельности более, чем в полтора раза (164%). Это, несомненно, ставит реализацию проекта под угрозу, влияние этого фактора довольно велико, поскольку оно из-за большой доли неопределенности не поддается количественному анализу.
То самое можно сказать и о возрастании доли расходов, хотя их воздействие на проект несколько ниже. При росте расходов на 5%, снижение конечного результата составит 1,56 раза (однако этот показатель так же велик). Изменение объема инвестиций практически не оказывает влияние на реализацию проекта, из чего можно заключить, что проект устойчив к проявлениям инвестиционного риска.
Теперь составим матрицу чувствительности и предсказуемости (см. табл.10). На основе матрицы можно сказать, что для снижения воздействия рисков оказывающих влияние на доходы и расходы ООО «Концепт» следует проводить хозяйственную политику, направленную на поддержание постоянного уровня цен, поскольку они являются наиболее сильным фактором воздействия на фирму.
Таблица 10.
Матрица чувствительности проекта
| Предсказуемость переменных | Чувствительность переменных | |||||
| Высокая | Средняя | Низкая | ||||
| Высокая | I | I | II | |||
| Средняя | I | II | III | |||
| Низкая | Доходы | II | III | III | ||
| Расходы | Инвестиции | |||||
| I – Дальнейшая проверка, II – Оперативное планирование, III – Низкое воздействие | ||||||
3.3 Оценка инвестиционного проекта на основе метода Монте-Карло
Итак, на основании матрицы чувствительности можно сделать вывод, что изменение объема инвестиций не является критичным воздействие на рассматриваемый инвестиционный проект, в то время как отклонения составляющим денежного потока, являются переменными требующими особого внимания.
При проведении анализа методом Монте-Карло, возьмем отклонения по объему инвестиций постоянными, а изменение по объему доходов и расходов переменными. Как и при предыдущем анализе введем рисковые коэффициенты rd и rk, только в данном случае, согласно методологии проведения оценки инвестиционного проекта, они будут не линейно-изменяемыми, а случайными величинами, воздействующими на предыдущее значение доходов и расходов в диапазоне ±5%, от величины предыдущего значения. Кроме того, денежный поток считается с учетом введенного коэффициента инфляции (5%).
Случайные числа в получены в результате расчетов в электронной таблице Microsoft Excel, с применением функции СЛЧИС для каждого периода (см. Приложение 2). Соответствующее влияние случайных чисел учтено, и полный расчет денежных потоков представлен в разделе Предложения (см. Приложение 3). Сводная таблица по данным по интегральному результату денежного потока равному среднему значению представлен ниже в таблице (см. табл.11). График по данным представлен денежного потока по методу Монте-Карло см. рис.8. На левой оси представлены абсолютные значения денежного потока, на правой (дополнительной) оси относительное отклонение. Денежный поток находится как среднее арифметическое от соответствующего значения всех денежных потоков.
Рисунок 8. График основного и интегрального денежных потоков
Таблица 11.
Сводная таблица основного и интегрального денежного потока (полученного по методу Монте-Карло)
| Отклонение | 2005 | 2006 | |||||
| 1 кв. | 2 кв. | 3 кв. | 4 кв. | 1 кв. | 2 кв. | 3 кв. | |
| Основной денежный поток | -1685 | -574 | 465 | 484 | 503 | 524 | 546 |
| Интегральный денежный поток | -1685 | -573 | 461 | 479 | 504 | 520 | 538 |
| Отклонение | 2006 | 2007 | Итого | ||||
| 4 кв. | 1 кв. | 2 кв. | 3 кв. | 4 кв. | |||
| Основной денежный поток | 568 | 591 | 616 | 641 | 667 | 3345 | |
| Интегральный денежный поток | 562 | 585 | 605 | 633 | 657 | 3285 | |
Теперь рассчитаем дисперсию денежного потока и на ее основе определим дисперсионное отклонение по денежному потоку. Согласно рассмотренной выше методологии и правилам статистического расчета по анализу рядов динамики дисперсия определяется по формуле:
(27)где
– интегральное значение денежного потока;Теперь оценим дисперсию для каждого отдельного периода инвестиционного проекта и представим их в виде таблице (см. Приложение 4).
Несомненно, предлагаемая мной выборка относительно мала, и позволяет с достаточно большой долей вероятности спрогнозировать конечную оценку инвестиционного проекта.
На основании анализа дисперсии, что средние отклонение по величине дисперсии составляет 5,76%. На основании показателя дисперсии можно сделать вывод, что при 20% (±5% по каждой составляющей денежного потока) при выборке в 100 отклонений средние дисперсионное отклонение составит 5,76%. Это означает, что с точностью ±10% мы имеем право утверждать, что оценка предлагаемого инвестиционного проекта будет равна 3277±188,8 тыс.руб.
3.4 Сравнение результатов по методам оценки инвестиционных проектов
Теперь необходимо сравнить полученные результаты.
На основании произведенных расчетов сравним денежные потоки, полученные методами дисконтирования, анализа чувствительности и методом «Монте-Карло». При этом денежного потока полученного при оценке инвестиционного проекта на чувствительность, берется денежный поток с учетом инфляции по варианту с нулевым отклонением. Результаты можно представить в таблице (см. табл.12). Представим полученные результаты на графиках, для денежных потоков и накопленных денежных потоков (см. рис.9).
Таблица 12.
Результаты расчета денежных потоков по трем методам оценки
| Показатель | 2005 | 2006 | ||||
| 1 кв | 2 кв | 3 кв | 4 кв | 1 кв | 2 кв | |
| PV | -1685 | -537 | 413 | 391 | 397 | 385 |
| NPV | -1685 | -2222 | -1809 | -1418 | -1021 | -636 |
| Прямой денежный поток с учетом инфляции | -1685 | -571 | 467 | 470 | 508 | 523 |
| Прямой денежный поток с учетом инфляции, накопленным итогом | -1685 | -2256 | -1789 | -1319 | -811 | -289 |
| Денежный поток по методу "Монте-Карло" | -1685 | -569 | 464 | 465 | 508 | 519 |
| Денежный поток по методу "Монте-Карло", накопленным итогом | -1685 | -2254 | -1790 | -1326 | -817 | -298 |
| Показатель | 2006 | 2007 | ||||
| 3 кв | 4 кв | 1 кв | 2 кв | 3 кв | 4 кв | |
| PV | 378 | 370 | 362 | 359 | 342 | 339 |
| NPV | -258 | 112 | 474 | 832 | 1175 | 1513 |
| Прямой денежный поток с учетом инфляции | 546 | 569 | 591 | 623 | 632 | 665 |
| Прямой денежный поток с учетом инфляции, накопленным итогом | 258 | 826 | 1418 | 2041 | 2673 | 3335 |
| Денежный поток по методу "Монте-Карло" | 538 | 562 | 585 | 613 | 624 | 655 |
| Денежный поток по методу "Монте-Карло", накопленным итогом | 240 | 802 | 1387 | 1999 | 2624 | 3278 |
Результаты расчета денежных потоков по трем методам оценки инвестиционных проектов (наихудший вариант)
| Показатель | 2005 | 2006 | ||||
| 1 кв | 2 кв | 3 кв | 4 кв | 1 кв | 2 кв | |
| PV | -1685 | -537 | 413 | 391 | 397 | 385 |
| NPV | -1685 | -2222 | -1809 | -1418 | -1021 | -636 |
| Прямой денежный поток с учетом инфляции (-5% дохода) | -1685 | -788 | 19 | 6 | 28 | 27 |
| Прямой денежный поток с учетом инфляции (-5% дохода), накопленным итогом | -1685 | -2473 | -2454 | -2448 | -2419 | -2392 |
| Прямой денежный поток с учетом инфляции (-3% дохода) | -1685 | -701 | 198 | 192 | 220 | 225 |
| Прямой денежный поток с учетом инфляции (-3% дохода), накопленным итогом | -1685 | -2386 | -2188 | -1996 | -1776 | -1551 |
| Денежный поток по методу "Монте-Карло", с учетом ошибки | -1685 | -602 | 437 | 438 | 479 | 489 |
| Денежный поток по методу "Монте-Карло", с учетом ошибки, накопленным итогом | -1685 | -2287 | -1850 | -1412 | -933 | -444 |
| Показатель | 2006 | 2007 | ||||
| 3 кв | 4 кв | 1 кв | 2 кв | 3 кв | 4 кв | |
| PV | 378 | 370 | 362 | 359 | 342 | 339 |
| NPV | -258 | 112 | 474 | 832 | 1175 | 1513 |
| Прямой денежный поток с учетом инфляции (-5% дохода) | 33 | 38 | 42 | 55 | 44 | 57 |
| Прямой денежный поток с учетом инфляции (-5% дохода), накопленным итогом | -2359 | -2322 | -2280 | -2225 | -2181 | -2124 |
| Прямой денежный поток с учетом инфляции (-3% дохода) | 238 | 250 | 262 | 282 | 279 | 300 |
| Прямой денежный поток с учетом инфляции (-3% дохода), накопленным итогом | -1313 | -1062 | -801 | -518 | -239 | 61 |
| Денежный поток по методу "Монте-Карло", с учетом ошибки | 507 | 530 | 551 | 577 | 588 | 617 |
| Денежный поток по методу "Монте-Карло", с учетом ошибки, накопленным итогом | 63 | 593 | 1144 | 1722 | 2310 | 2927 |
Теперь рассмотрим наихудший вариант развития (см. Таблица 13). Как и в предыдущем случае, данные можно отразить на графике (см. Рисунок 10).