Процесс использования фундаментального анализа акций (стр. 5 из 7)
Коэффициент оборачиваемости оборотных средств рассчитывается следующим образом:
Коэффициент покрытия текущей задолженности предприятия определяется следующим образом:
Для прогнозирования выручки ОАО «Дальсвязь» на период 2011-2013 гг. учтем все вышесказанное о тенденциях в развитии компании, а так же динамику выручки компании 1998-2010гг. (таб. 3). Так как в 2009 году было приобретено ОАО «СахаТелеком» и соответственно выручка в 2010 г. была повышена на выручку этой дочерней компании, то для исключения действия аномалий скорректируем выручку за 2010 год. На сумму выручки ОАО «СахаТелеком», соответственно 1 400 мл. руб. за 9 месяцев 2010 года и учитывая IV квартал – 1 866,67 млн. руб.[13].
Таблица 3 Динамика выручки ОАО «Дальсвязь» за период 1998-2010 гг., млн. руб.[6].
| Год | 1998 | 1999 | 2003 | 2004 | 2005 | 2006 | 2007 | 2008 | 2009 | 2010 |
| Выручка, млн. руб. | 593,825 | 851,205 | 1127,211 | 1380,138 | 5,331,534 | 6846,74 | 8938,445 | 10512,736 | 10290,802 | 11511,376 |
Таким образом, представлен временной ряд. Построим для него трендовую модель в виде полинома первой степени по Методу наименьших квадратов. Получим линейную модель: у=-2483,33 + 1528,8t (у – значение выручки, млн. руб., t-номер периода). Модель является адекватной и достаточно точной.
Спрогнозируем выручку компании на период 2011-2013 гг (таб. 7). При этом учтем приведенные выше планы по развитию услуг и техническому оснащению, и повысим прогнозные значения на 5 % в год.
Используя прогноз изменения выручки компании, а так же средние значения коэффициентов оборачиваемости оборотных средств и коэффициентов покрытия текущей задолженности, рассчитаем объем оборотных средств и краткосрочной задолженности Дальсвязи на период 2011-2013 гг (таб. 7).
Объем капитальных вложений компании на период 2011-2013 гг. был определен следующим образом. Согласно плану развития ОАО «Дальсвязь» в этот период планирует проводить политику расширения бизнеса за счет укрепления старых позиций и развития новых услуг, при этом будет производиться техническое перевооружение, расширение сетей, увеличение линий. Соответственно потребуется увеличивать капитальных вложений. По плану развития для технического расширения и переоснащения необходимы капитальные вложения в следующих размерах: 2011 г. – 1513 млн. руб., 2012 г. – 1390 млн. руб., 2013 г. – 1508 млн. руб. [15]. Источниками капитальных вложений являются собственные и заемные средства организации, которые в свою очередь участвуют в формировании денежного потока и зависят от размера выручки, а соответственно размер капитальных вложений можно рассматривать в процентном отношении от выручке [4, с. 132]. За период 2007-2010 гг. капитальные вложения корлебались в интервале от 16,3% до 26,67% от выручки. Учитывая вышесказанное, будем считать что капитальные вложения организации на период 2011-2013 гг. будут составлять 21% от выручки (таб. 7)
Объем амортизационных отчислений компании за период 2007-2010 гг. в процентном отношении к основным средствам в среднем составляет 13.5%. Прогнозируется расширение деятельности компании и соответственно увеличится состав основных средств. Исходя из этого, спрогнозируем объем амортизационных отчислений на уровне 16% от стоимости основных средств.
Прогноз стоимости основных средств производится с учетом предположения, что их пополнение происходит за счет капитальных вложений (без учета их переоценки). Таким образом, стоимость основных средств следующего периода равна сумме стоимости основных средств предыдущего периода и капитальных вложений предыдущего периода [4, с. 57] (таб. 7).
Чистая прибыль компании прогнозируется с учетом показателя ее рентабельности. Формула для расчета выглядит следующим образом:
Прогнозное значение чистой прибыли = Значение рентабельности (%)*Прогнозное значение выручки [4, с. 57].
Показатель рентабельности по чистой прибыли ОАО “Дальсвязь” находится на уровне 7,4-13,9%.Как видно из таблицы 4 прослеживается тенденция к повышению рентабельности. Можно предположить, что в прогнозируемом периоде рентабельность по чистой прибыли компании будет составлять 10%.
Таблица 4
| Год | 2007 | 2008 | 2009 | 2010 |
| Рентабельность, % | 12,85 | 8,1 | 7,4 | 10,3 |
Общая задолженность компании рассчитывается как сумма краткосрочной и долгосрочной задолженности. Краткосрочная определяется как отношение оборотного капитала к коэффициенту покрытия краткосрочной задолженности. По анализу данных за прошлые года и планов развития, предположим, что коэффициент покрытия будет находиться на уровне 0,9. Оборотный капитал определяется из расчета, что коэффициент оборачиваемости повысится на 0,4 пункта и составит 4,5.
Прогнозное значение долгосрочных заимствований можно рассчитать как долю в выручке компании. Как следует из таблицы 6 за исследуемый период долг компании в среднем находится на уровне 40-43% от выручки. При этом увеличилась долгосрочная текущая задолженность. Основываясь на том, что компания проводит активную политику по увеличению инвестиций и капитальных вложений, то данный показатель задержится на уровне 45% и на прогнозируемый период (таб. 7).
Таблица 5 Изменение долгосрочной задолженности и выручки ОАО “Дальсвязь” (млн. руб.)
| Параметры оценки | 2007 г. | 2008 г. | 2009 г. | 2010 г. |
| Долгосрочная задолженность | 1 902,362 | 2 191,987 | 4 319,855 | 6 064,586 |
| Доля долгосрочной задолженности в выручке, % | 21,3 | 20,85 | 41,98 | 45,33 |
Денежный поток компании определяется следующим образом [4, с. 52]:
Денежный поток = Чистая прибыль + Амортизация +Изменение суммарной задолженности – Капитальные вложения – Изменение оборотных активов.
Результат в таблице 7.
Таблица 7 Прогнозный баланс и денежные потоки ОАО «Дальсвязь» на 2011-2013 гг. (млн. руб.)
| Параметры оценки | 2011г | 2012г | 2013г |
| Выручка | 14333,47 | 15682,27 | 17691,07 |
| Оборотные средства | 3185,22 | 3524,95 | 3931,35 |
| Капитальные вложения | 3010,02 | 3331,08 | 3715,13 |
| Амортизация | 1801,04 | 2282,65 | 2815,62 |
| Стоимость основных средств | 11256,514 | 14266,534 | 17597,614 |
| Чистая прибыль | 1433,35 | 1586,23 | 1769,11 |
| Краткосрочная задолженность | 3539,13 | 3916,61 | 4368,17 |
| Долгосрочная задолженность | 6450,06 | 7138,02 | 7960,98 |
| Суммарная задолженность | 9989,19 | 11054,63 | 12329,15 |
| Денежный поток | 1269,572 | 1263,51 | 1737,72 |
Для определения стоимости компании необходимо провести дисконтирование денежного потока, а дл этого рассчитать коэффициент дисконтирования. При определении ставки дисконтирования используем формулу расчета ставки дисконтирования по модели САРМ:
Где Ri – ожидаемая доходность i-го актива;
Rf –доходность безрискового актива;
Rm –доходность рыночного портфеля;
– мера систематического риска для i-го актива (показывает чувствительность доходности рыночного портфеля).В качестве доходности безрискового актива учтем доходность российских 30-летних еврооблигаций (Евро-30), так как они отражают степень доверия иностранных инвесторов к России. В настоящее время доходность российских еврооблигаций варьируется в интервале 6,5-7,36%. Кардинальных изменений тенденции не прогнозируется, поэтому используем константное значение доходности российских еврооблигаций на уровне 6,8%.
В качестве доходности рыночного портфеля будем использовать индекс РТС.
За период 2005-2010 гг. средняя доходность рынка по индексу РТС составила 45 % годовых [16]. При расчете ожидаемой доходности учтем десятилетний период и будем использовать значение 25%.
Коэффициент b показывает чувствительность изменения доходности акций ОАО «Дальсвязь» к изменению доходности индекса РТС за период 1997-2010 гг. Этот коэффициент рассчитывается по формуле:
RM – доходность индекса (используем РТС);
У – доходность эмитента.
В качестве принятого для расчета b используем среднее значение за период 2007-2009 гг. Согласно формуле b для ОАО «Дальсвязь» принимает значение +0,432.
С учетом вышесказанного расчет ставки дисконтирования для ОАО «Дальсвязь» будет выглядеть следующим образом:
Ri = 6,8% + 0,432(25%-6,8%)=14,66%
Рассчитаем будущую стоимость компании следующим образом [4, с 66]:
Где PVt– суммарная текущая стоимость денежных потоков, генерируемых компанией за прогнозный период (t=3);
PVt+1–текущая стоимость реверсии;
Где СF – денежный поток;
i – ставка дисконтирования (рассчитанная Ri).
g – коэффициент роста. Для ОАО «Дальсвязь» возьмем коэффициент роста на уровне ВВП. ВВП в прогнозном периоде составит 6%.
Таким образом, стоимость компании составит:
Так как уставный капитал компании разделен на две категории акций: обыкновенные и привилегированные, то стоимость акций будет выделять из стоимости компании частями в соответствии с их долей капитализации от общей капитализации компании. Капитализация обыкновенных акций составляет 76,44% от стоимости всей компании [15]. Таким образом: