Рынок корпоративных облигаций: тенденции и перспективы развития (стр. 3 из 6)

Владельцы облигаций имеют преимущество перед акционерами, т.к. корпоративная облигация обладает старшинством перед акцией в выплате процентов. Например, если предприятие заработало прибыль, размер которой достаточен только для погашения обязательств по облигациям, акционеры не получат никаких дивидендов. Эмитент обязан гасить купоны и номинал облигации в установленные сроки, иначе он может быть объявлен неплатежеспособным, что повлечет за собой его ликвидацию. При ликвидации предприятия его имущество в первую очередь идет на погашение обязательств перед владельцами облигаций; и только оставшаяся часть распределяется между акционерами. Выпуск облигаций обеспечен гарантиями крупных компаний банков.

Это происходит потому, что эмитенты облигаций являются заемщиками, должниками перед держателями облигаций, поэтому невыполнение эмитентом взятых перед держателями долговых обязательств влечет за собой законные процедуры взыскания задолженности, вплоть до банкротства.

Безусловно, что для вкладчика ставящего на первое место надежность своих инвестиций облигации, как ценная бумага с фиксированным и гарантированным доходом, выглядит наиболее привлекательной.

Для эмитента в экономическом смысле облигации выгоднее: эмитент с инвестором связан напрямую, за счет чего – более низкий процент, который платит эмитент облигаций.

Выпуск облигаций содержит ряд привлекательных черт для компании-эмитента: посредством их размещения хозяйственная организация может мобилизовать дополнительные ресурсы без угрозы вмешательства их держателей-кредиторов в управление финансово-хозяйственной деятельностью заемщика. Следовательно, выпуск облигаций открывает для предприятий прямой источник привлечения инвестиций, в то же время не затрагивает отношения собственности.

2. Анализ современного состояния российского рынка корпоративных ценных бумаг

2.1 Становление рынка корпоративных облигаций: основные этапы

В дореволюционной России хорошо развитый фондовый рынок после 1917 года оказался разрушенным, были ликвидированы фондовые биржи, исчезли из обращения ценные бумаги, потерян круг профессионалов, работавших на этом рынке.

В огосударствленной экономике оборот ценных бумаг по необходимости был чрезвычайно обеднен и представлен в основном государственными ценными бумагами – облигациями, предъявительскими сберкнижками и аккредитивами гострудсберкасс, выигравшими лотерейными билетами, а в расчетах между юридическими лицами мог использоваться расчетный чек. [4, C. 30]

С переходом к рыночной экономике в 90-е г.г. прошлого века оборот ценных бумаг возрос, стал формироваться их рынок. Становление рыночной экономики в России предполагал не только развитие предпринимательства в сфере производства товаров и оказания услуг, но и развитие новой отрасли экономики – фондового рынка, рынка ценных бумаг. В России объем рынка ценных бумаг в сопоставлении с зарубежными рынками мал, но это растущий, перспективный рынок.

В зависимости от экономической ситуации в стране, изменений в законодательстве, в том числе в налоговой сфере, предприятия осуществляли облигационные заимствования на различных условиях, которые определили характерные черты того или иного этапа в развитии рынка корпоративных облигаций России.

І этап – Докризисное стихийное развитие рынка.

До осени 1997 года рынок ценных бумаг быстро наращивал свою операционную способность. Постоянно увеличивалось число инвестиционных институтов, более заметной становилось их внедрение, см. таблицу 2.

Таблица 2 – Динамика численности инвестиционных институтов в РФ [17, С. 14]

Показатели	Октябрь1993 г.	Октябрь1994 г.	Апрель1995 г.	Апрель 1997 г.
Всего инвестиционных институтов в РФ	1023	2734	3176	5045
в %	100,0	100,0	100,0	100,0
Из них, в %- совмещающие лицензии финансового брокера и инвестиционного консультанта	62,0	51,8	50,9	50,2
- совмещающие лицензии финансового брокера, инвестиционной компании и инвестиционного консультанта	23,9	35,3	36,8	36,9

Характерными признаками этого этапа развития рынка корпоративных облигаций являются:

- товарная индексация или погашение в товарной форме;

- эмитенты: производители или предприятия добывающей отрасли;

- небольшое число эмитентов и выпусков;

- отсутствие организованного вторичного рынка.

Наиболее известными выпусками этого этапа стали контракты "Гермеса" (1992 г.), привязанные к индексу цен на нефть; облигации АвтоВаза (1993 г.), привязанные к индексу цен на автомобили; облигации нефтяной компании ОАО "Коминефть".[37]

После кризиса осени 1997 г. – лета 1998 г. рынок сохранил основных игроков рынка. Продолжали развиваться две национальные торговые системы – Московская межбанковская валютная биржа и РТС.

ІІ этап – Ориентация на иностранных инвесторов (сер.1999 – сер.2000 г.г.).

После финансово-экономического кризиса 1998 г. российский рынок корпоративных облигаций получил серьезную перспективу развития. На этом этапе произошла значительная активизация выпуска корпоративных облигаций, т.к. в июне 1999 г. было выпущено постановление Правительства, в соответствии с которым налогооблагаемая прибыль уменьшалась на сумму процентов по облигациям. Пионерами рынка можно назвать "Газпром", "ЛУКойл", "Тюменскую Нефтяную Компанию", разместившие в конце 1999 года облигации под средства нерезидентов на счетах типа С. Доходность к погашению составила в среднем 11,5-12,5% годовых. [23, С.10]

Помимо промышленных предприятий начали размещать облигации и банки: "МДМ-банк", "Новая Москва", "Внешторгбанк" и ряд других. Таким образом, круг участников рынка корпоративных облигаций расширяется.

Характерными признаками данного этапа являются:

- ориентация на привлечение инвестиционных средств нерезидентов, за счет индексации купонных выплат;

- срок обращения от трех до пяти лет с возможностью досрочного погашения. Например, "ТНК" предложила инвесторам обеспеченные поставками нефти облигации с возможностью отзыва инвесторами после двух лет;

- эмитенты: крупнейшие предприятия нефтегазовой отрасли и энергетики.

ІІІ этап – Ориентация на привлечение средств физических лиц (март 2000 г. – март 2001 г.).

Политическая стабилизация и улучшение макроэкономической ситуации в России в 2000 г. не повлекли за собой резкого притока иностранных инвестиций в промышленный сектор. По данным журнала "Индикатор", выпущенном в августе 2001г., рынок корпоративных облигаций все также занимал небольшое место в сравнении с рынком государственных облигаций (см. рисунок 1). И компании стали пытаться привлекать инвестиционные ресурсы на открытом рынке. Так появились первые облигационные займы. Круг покупателей и объем размещения облигаций в 2001 г. значительно вырос по сравнению с 1999 г. (см. рисунок 2).

Для этого периода характерны эмиссии, рассчитанные на привлечение средств индивидуальных инвесторов. При формировании доходности основным индикатором выступали ставки по пенсионным вкладам, которые традиционно выше иных. Началось формирование вторичного рынка корпоративных облигаций, появились валютные аукционы для нерезидентов.

Рисунок 1 – Размещенные выпуски облигаций к сер. 2001 г.

Характерными признаками третьего этапа развития рынка корпоративных облигаций являются:

- ориентация на привлечение средств индивидуальных инвесторов;

- формирование доходности в зависимости от ставки по вкладам физических лиц в региональных отделениях Сбербанка РФ;

- срок обращения от одного до трех лет;

- объем эмиссии от 0,7 до 30 млн.рублей;

Рисунок 2 – Динамика объема размещения российских корпоративных облигаций за 1999-2001 г.г.

- эмитенты: региональные предприятия связи. Примерами могут служить выпуски ОАО "Уралсвязьинформ", размер купонного дохода по облигациям которого превышал ставку по вкладу в 1,18 раз, и ОАО "АЛОЙЛ" - размер купонного дохода определялся на базе ставки по срочному вкладу, плюс девять процентов годовых.

ІV этап – Ориентация на привлечение средств финансовых институтов (сентябрь 2000 – апрель 2002 г.г.).

Облигационные займы переориентированы с валютной индексации доходности на индексацию в зависимости от изменения ставки рефинансирования ЦБ РФ и доходности рынка ГКО-ОФЗ. Для управления сроком обращения облигаций начали использоваться оферты. Оферта означает безусловное обязательство эмитента либо третьего лица выкупить облигации у их владельца в заранее определенную дату и по определенной цене. В этом периоде эмитентами Центрального федерального округа стали использоваться выпуски облигаций, конвертируемых в акции из-за запрета прямого переоформления задолженности в акции. Итак, характерными признаками этого периода являются:

- ориентация на привлечение средств финансовых институтов;

- формирование доходности в зависимости от ставки рефинансирования ЦР РФ и доходности ГКО-ОФЗ;

- использование оферт на досрочный выкуп;

- эмитенты: широкий круг предприятий.

V этап – Упрощение структуры и управление сроками (апрель 2002 г.до нынешнего времени).

Новацией стало предоставление держателям облигаций возможности требовать досрочного погашения в случаях существенных изменений в деятельности и структуре собственности эмитента, так и поручителей. Характерные признаки:

- ориентация на привлечение средств широкого круга инвесторов;

- преобладание фиксированного дохода;

- установление одного или нескольких купонов на аукционе;

- досрочное погашение и выкуп для управления рисками;