Если количество регистраторов неуклонно сокращается, то количество депозитариев, напротив, за этот же период выросло с 513 до 737. Это позволило обеспечить распространение рынка депозитарных услуг практически по всем территориям и регионам России. Как и во всем мире, развитие учетно расчетной инфраструктуры рынка ценных бумаг в России пойдет по пути консолидации этой деятельности.
Таблица 1.
| Количество действующих лицензий на различные виды профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг. | ||||||||
| Вид деятельности | 1997 | 1998 | 1999 | 2000 | 2001 | 2002 | 2003 (01.10) | 2003 |
| Брокерская деятельность | 393 | 372 | 261 | 205 | 252 | 246 | 253 | 98 |
| Дилерская деятельность | 61 | 80 | 67 | 55 | 73 | 114 | 125 | 167 |
| Совмещение брокерской и дилерской деятельности | 1102 | 1030 | 825 | 637 | 632 | 680 | 615 | 368 |
| Деятельность по управлению ценными бумагами | 0 | 11 | 16 | 43 | 68 | 127 | 135 | 80 |
| Совмещение брокерской деятельности и деятельности по управлению ценными бумагами | 0 | 8 | 8 | 12 | 18 | 22 | 23 | 14 |
| Совмещение дилерской деятельности и деятельности по управлению ценными бумагами | 0 | 1 | 1 | 3 | 6 | 10 | 10 | 11 |
| Совмещение брокерской, дилерской и деятельности по управлению ценными бумагами | 5 | 183 | 221 | 388 | 648 | 712 | 661 | 992 |
| Итого | 1561 | 1685 | 1399 | 1343 | 1697 | 1911 | 1822 | 1730 |
В России действует около 400 брокерских компаний, среди которых выделяется примерно 57 крупнейших, по сути осуществляющих инвестиционнобанковскую деятельность и деятельность по управлению активами. Открыли свои офисы в Москве или заявили об открытии в ближайшие полгода наиболее известные мировые инвестиционные дома.
На двух наиболее крупных организаторах торговли РТС и ММВБ осуществляется более 80% всех внутренних биржевых сделок с российскими акциями и облигациями. Ежедневный объем торгов на этих площадках колеблется в пределах 300500 млн. долларов США. По разным оценкам примерно такого же порядка сделки осуществляется на внебиржевом рынке. Расчеты по сделкам обеспечиваются соответствующими расчетными палатами и депозитариями, принадлежащими этим биржевым структурам. Как уже отмечалось, расчетные институты в настоящее время недостаточно капитализированы для того, чтобы обеспечить гарантированное исполнение биржевых сделок на условиях частичного предварительного депонирования.
По наиболее распространенным в мировой практике характеристикам, таким, как капитализация, емкость рынка, объем сделок, российский рынок ценных бумаг в последние годы развивался весьма динамично. Целый ряд отечественных промышленных компаний стали активно использовать эмиссии ценных бумаг с целью привлечения инвестиционных ресурсов, т. е. стали рассматривать рынок ценных бумаг как один из источников инвестиций.
В последние несколько лет заметно изменилось корпоративное поведение многих компаний, они стали больше ориентироваться на те передовые стандарты, которые сконцентрированы в Кодексе корпоративного поведения. Повысилась прозрачность многих крупных российских компаний, были раскрыты их реальные собственники, сократилось число нарушений прав инвесторов.
Рынок ценных бумаг развивался наиболее быстро именно когда произошел отмеченный выше фундаментальный сдвиг в корпоративном поведении ведущих российских компаний. Как видно из таблицы 2, емкость его основных секторов увеличилась за 2000 – 2004 гг. более чем в 5 раз.
Таблица 2.
| Ёмкость основных секторов рынка ценных бумаг (млрд. рублей). | |||||
| 31.12.00 | 31.12.01 | 31.12.02 | 31.12.03 | 31.08.04 | |
| Капитализация рынка акций | 1 211 | 2 499 | 3 650 | 5 807 | 6 359,6 |
| Стоимость корпоративных облигаций в обращении | 39 | 67 | 109 | 160 | 219 |
| Стоимость открытых позиций на срочном рынке ценных бумаг | 0,0 | 0,5 | 1,2 | 2,2 | 6,8 |
Объем средств, привлеченных предприятиями на национальном рынке акций, составляет лишь доли процента от объема инвестиций в основной капитал. В первом полугодии 2004 года тремя эмитентами акций было привлечено на внутреннем рынке акций всего на 5 млрд. рублей, что, впрочем, является рекордной суммой за все предыдущие годы.
Как видно из таблицы 2, рынок корпоративных облигаций в России интенсивно развивается с 2001 года. Однако емкость этого рынка пока еще очень низка с точки зрения международных сопоставлений не только с развитыми рынками, но с большинством развивающихся рынков. При этом на зарубежных финансовых рынках российские компании заимствуют больше, чем на внутреннем финансовом рынке. Привлечение российскими предприятиями инвестиций на зарубежном рынке осуществляется посредством регистрации в иностранной юрисдикции специально созданной компании (SPV) и выпуска еврооблигаций от ее имени под гарантию российского предприятия. Поэтому инвестиции резидентов Российской Федерации в эти инструменты затруднены, равно как и организация обращения данных инструментов на российских биржах.
Несмотря на быстрый рост объемов торговли ценными бумагами (таблица 3), уровень ликвидности российского рынка ценных бумаг все еще существенно уступает ликвидности развитых рынков, а также ряда развивающихся рынков.
Таблица 3.
| Объем сделок с ценными бумагами на организованных рынках,млрд. рублей. | |||||
| 2000 г. | 2001 г. | 2002 г. | 2003 г. | 2004 г. (8 мес.) | |
| Акции | 680,3 | 852,8 | 1 339,5 | 2 903,3 | 2128,7… |
| Корпоративные облигации | 54,8 | 81,9 | 181,7 | 624,3 | 457,8… |
| Срочные сделки с ценными бумагами | 6,8 | 14,0 | 103,5 | 216,2 | 201,8… |
В значительной мере это связано с относительно малой долей свободно торгуемых акций. Показатель freefloat, рассчитанный по 30 крупнейшим по рыночной капитализации компаниям США, составил примерно 90 процентов. Для компаний, входящих в индекс САС 40 (Франция), такой показатель составил около 80 процентов. Для России показатель, рассчитанный в отношении 20 крупнейших по рыночной стоимости компаний, составил около 27 процентов. При этом средний уровень freefloat для компаний одной из наиболее привлекательных для инвесторов электроэнергетической отрасли составляет лишь 10 процентов. Такое положение вещей связано с тем, что в России все наиболее значимые для рынка компании, как правило, имеют одного крупного акционераконтролера, который не склонен выпускать на рынок значимый объем акций. Это мотивируется тем, что, пока есть перспективы существенного роста капитализации компании, главный акционер стремится избежать появления в совете директоров представителей других влиятельных акционеров. Другая причина – желание избежать недружественного поглощения. В России эта проблема не урегулирована должным образом на законодательном уровне и плохо защищается судебной и правоохранительной системами.
Однако фундаментальная для российского фондового рынка проблема в том, что большая часть сделок с российскими акциями заключается на иностранных фондовых биржах. Там же ищут деньги и многие российские компании. Процесс перемещения операций с российскими акциями на зарубежные рынки усилился в конце 2003 года и в настоящее время не изменился. Одна из главных причин этого явления, как отмечалось, связана с недостатками существующей инфраструктуры российского фондового рынка. Во-первых, из-за недостаточной капитализации расчетно-клиринговых систем в России и их разобщенности (которые фактически контролируются собственниками биржевых площадок: банками, брокерами, Центральным банком Российской Федерации) используются лишь два диаметрально противоположных способа осуществления расчетов по сделкам. Это либо сделки, требующие 100% предварительного депонирования соответствующих денежных средств и ценных бумаг, либо сделки, совершаемые по принципу «свободной поставки». В первом случае сделки становятся довольно дорогими, в связи с чем подобный механизм расчетов крайне невыгоден, особенно при использовании для низколиквидных и новых бумаг. Во втором случае сделки фактически проводятся вне биржи, не отчитываются и накладывают дополнительные риски, в том числе риски неисполнения, для клиентов. Поскольку сделки, совершенные по принципу «свободной поставки» не отчитываются на биржи, можно говорить об отсутствии данных о реальном биржевом обороте. Фактически, официальный биржевой оборот существенно ниже, чем действительная биржевая активность финансовых посредников. На это накладывается проблема отсутствия центрального депозитария и разобщенности ликвидности между двумя основными существующими расчетными системами. Более совершенная достаточно капитализированная система расчетов Лондонской фондовой биржи, не требующая затрат на предварительное депонирование и осуществляемая надежным биржевым механизмом, оказывается более привлекательной не только для зарубежных биржевых брокеров. Практически все крупнейшие российские брокеры открыли свои офисы в Лондоне и работают с российскими активами на Лондонской бирже.