Финансовая оценка эффективности инвестиционных проектов (стр. 3 из 5)
б) темпа инфляции (инфляционной премии);
в) премии за низкую ликвидность инвестиций;
г) премии за инвестиционный риск.
С учетом этих факторов при сравнении проектов с различными уровнями риска должны применяться при дисконтировании неодинаковые ставки процента. Более высокая ставка процента применяется обычно по проектам с большим уровнем риска. Аналогично при сравнении двух или более проектов с различными общими периодами инвестирования (ликвидностью инвестиций) более высокая ставка процента должна применяться по проекту с более длительным сроком реализации.
Четвертый принцип оценки заключается в том, что выбираются различные варианты форм используемой ставки процента для дисконтирования исходя из целей оценки. Для определения различных показателей эффективности проектов в качестве дисконтной ставки могут выбираться:
- средняя депозитная или кредитная ставка по рублевым или валютным кредитам;
- индивидуальная норма прибыльности (доходности) инвестиций с учетом темпа инфляции, уровня риска и ликвидности инвестиций;
- норма доходности по государственным ценным бумагам (облигациям Центрального банка России или муниципальным краткосрочным облигациям);
- альтернативная норма доходности по другим аналогичным проектам;
- норма доходности по текущей (эксплуатационной) доходности предприятия.
Для финансовой оценки эффективности реальных инвестиций проектов используются следующие основные методы:
метод простой (бухгалтерской) нормы прибыли;
метод расчета чистой текущей стоимости (ЧТС) проекта;
3) индекс доходности;
период (срок)окупаемости;
внутренняя норма прибыли (ВНП) проекта;
модифицированный метод внутренней нормы прибыли.
Рассмотрим содержание указанных методов более подробно.
Метод простой (бухгалтерской) нормы прибыли заключается в том, что рассчитывается простая норма прибыли как отношение суммы прибыли по отчетам предприятия к исходным инвестициям (капиталовложениям). Для расчета используется чистая прибыль (после налогообложения), к которой добавляется сумма амортизационных отчислений.
(5)где Пнп - простая (бухгалтерская) норма прибыли, %;
ЧП - чистая прибыль, оставшаяся в распоряжении предприятия после налогообложения;
АО - сумма амортизационных отчислений по основным средствам;
И - исходные инвестиции в проект (капиталовложения).
Выбирается проект с наибольшей простой нормой прибыли (табл. 2).
Таблица 2
Расчет рентабельности инвестиционного проекта с помощью простой
(бухгалтерской) нормы прибыли
| №п/п | Показатели | Величинапоказателя | |
| Расчет простой (бухгалтерской) прибыли | |||
| 1 | Доходы от проекта | 9000 | |
| 2 | Инвестиционные затраты на проект | 6750 | |
| В том числе: | |||
| 2.1 | Денежные расходы | 4500 | |
| 2.2 | Неденежные расходы (амортизационные отчисления) | 2250 | |
| 3 | Прибыль от проекта | 2250 | |
| 4 | Налог на прибыль по ставке 30% (2250 х 30 : 100) | 675 | |
| 5 | Чистая прибыль от проекта (2250-675) | 1575 | |
| 6 | Рентабельность (доходность) проекта (1575 : 6750 х 100), % | 23,3 | |
| Расчет простой (бухгалтерской) нормы прибыли на основе движения денежных потоков от проекта | |||
| 1 | Доходы от проекта | 9000 | |
| 2 | Инвестиционные затраты на проект | 5175 | |
| В том числе: | |||
| 2.1 | Денежные расходы | 4500 | |
| 2.2 | Налог на прибыль | 675 | |
| 3 | Чистый денежный поток от проекта, включая амортизационные отчисления (9000 - 5175) | 3825 | |
| 4 | Рентабельность проекта, исчисляется по чистому денежному потоку (3825 : 5175 х 100), % | 73,9 | |
Достоинством данного метода является его простота и надежность для проектов, реализуемых в течение одного года. При использовании данного метода игнорируются:
а) неденежный (скрытый) характер некоторых затрат (амортизационных отчислений);
б) доходы от ликвидности прежних активов, заменяемых новыми;
в) возможности реинвестирования получаемых доходов и временная стоимость денег;
г) невозможность определить предпочтительность одного из проектов, имеющих одинаковую простую норму прибыли, но различные объемы инвестиций.
Метод чистой текущей стоимости (ЧТС) проекта ориентирован на достижение главной цели инвестиционного менеджмента — увеличении доходов акционеров (собственников).
ЧТС позволяет получить наиболее обобщенную характеристику результата инвестирования, т. е. конечный эффект в абсолютном выражении. ЧТС — это прибыль от проекта, приведенная к настоящей стоимости (НС).
Проект принимается к дальнейшему рассмотрению, если ЧТС > О, т. е. он генерирует большую, чем ССК, норму прибыли. Инвесторы и кредиторы будут удовлетворены, если подтвердится рост курса акций акционерной компании, которая успешно реализовала инвестиционный проект.
ЧТС выражает разницу между приведенными к настоящей стоимости (путем дисконтирования) суммой денежных потоков за период эксплуатации проекта и суммой инвестируемых в его реализацию денежных средств:
, (6)где ЧТС — чистая текущая стоимость проекта;
НС — настоящая стоимость денежного потока за период эксплуатации инвестиционного проекта;
И — сумма инвестиций (капиталовложений), направляемых на реализацию данного проекта.
Применяемая дисконтная ставка при определении ЧТС дифференцируется с учетом риска и ликвидности инвестиций.
Пример.
В банк поступили для рассмотрения бизнес-планы двух инвестиционных проектов со следующими параметрами (табл. 2.3). Расчет настоящей стоимости денежных потоков приведен в табл. 2.4. ЧТС по инвестиционным проектам № 1 и № 2 составляют:
ЧТС1 = (34,808 - 28,0) = 6,808 млн руб.;
ЧТС2 = (32,884 - 26,8) = 6,084 млн руб.
Итак, сравнение показателей ЧТС по проектам подтверждает, что проект № 1 является более эффективным, чем проект № 2. ЧТС по нему в 1,12 раза (6,808 : 6,084) выше, капитальные вложения для его реализации на 1,2 млн руб. (28,0 — 26,8) больше, чем по проекту № 2. Вместе с тем отдача (в форме будущего денежного потока) по проекту №2 на 4 млн руб. (44 - 40) выше, чем по проекту № 1.
Таблица 3
Исходные данные по двум инвестиционным проектам (млн руб)
| Показатели | Инвестиционный проект № 1 | Инвестиционный проект № 2 |
| Объем инвестируемых средств, млн руб. | 28,0 | 26,8 |
| Период эксплуатации проектов, лет | 3 | 4 |
| Сумма денежного потока (доход от проектов), млн руб. | 40,0 | 44,0 |
| В том числе год: | ||
| первый | 24,0 | 8,0 |
| второй | 12,0 | 12,0 |
| третий | 4,0 | 12,0 |
| четвертый | - | 12,0 |
| Дисконтная ставка, % | 10 | 12 |
| Среднегодовой темп инфляции, % | 7 | 7 |
Таблица 4
Расчет настоящей стоимости по двум инвестиционным проектам (млн руб)
| Годы | Инвестиционный проект № 1 | Инвестиционный проект № 2 | ||||
| Будущая стоимость денежных потоков | Дисконтный множитель при ставке 10% | Настоящая стоимость (НС) | Будущая стоимость денежных потоков | Дисконтный множитель при ставке 12% | Настоящая стоимость (НС) | |
| Первый | 24 | 0,909 | 21,816 | 8 | 0,893 | 7,144 |
| Второй | 12 | 0,826 | 9,912 | 12 | 0,797 | 9,564 |
| Третий | 4 | 0,752 | 3,080 | 12 | 0,712 | 8,544 |
| Четвертый | — | — | — | 12 | 0,636 | 7,632 |
| Всего | 40 | — | 34,808 | 44 | — | 32,884 |
Примечание: коэффициент дисконтирования (
) определяется по формуле: 
где Г – дисконтная ставка; t – число периодов лет.
по проекту №1 для пфервого года 
для второго года 
для третьего годаАналогичные расчеты проводятся по проекту №2.
Показатель ЧТС может быть использован не только для сравнительной оценки эффективности инвестиционных проектов, но и как критерий целесообразности их реализации. Проект, по которому ЧТС является отрицательной величиной или равен нулю, отвергается инвестором, так как не принесет ему дополнительный доход на вложенный капитал. Проект с положительным значением ЧТС позволяет увеличить первоначально авансированный капитал вкладчика.
Показатель - индекс доходности (ИД) рассчитывается по формуле:
( 7)
где НС — объем денежных потоков в настоящей стоимости;
И — сумма инвестиций, направленных на реализацию проекта. (при разновременности вложений также приводится к настоящей стоимости).
Пример.
Используем данные по двум инвестиционным проектам и определим по ним индекс доходности. По проекту № I индекс доходности ИД = (34,808 : 28) = 1,24.