Определенные надежды с созданием механизма защиты интересов акционеров ЧИФов связывались с преобразованием их в паевые инвестиционные фонды (ПИФы), представляющие собой имущественные комплексы без создания юридического лица, доверительное управление имуществом которых осуществляют управляющие компании. Правовой статус ПИФов был определен Указом Президента РФ от 26 июля 1995 г. №765 «О дополнительных мерах по повышению эффективности инвестиционной политики Российской Федерации». Однако установленный в Указе порядок преобразования ЧИФов в ПИФы серьезно усложнил решение данной проблемы. Добровольное преобразование ЧИФов в ПИФы маловероятно ввиду незаинтересованности в этом менеджеров ЧИФов.
Паевые инвестиционные фонды в России могут быть образованы: (1) путем регистрации проспекта эмиссии инвестиционных паев управляющей компанией и размещения инвестиционных паев среди инвесторов; (2) по решению общего собрания акционеров при ликвидации ЧИФа, имущество которого передается в доверительное управление управляющей компании; (3) при реорганизации коммерческих организаций (с согласия Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг), которые привлекали денежные средства физических и юридических лиц.
Первые ПИФы появились в конце 1996 г. и были ориентированы на работу с государственными ценными бумагами. Основными инвесторами выступали прежде всего учредители управляющих компаний; мелкие инвесторы не проявили к ПИФам большого интереса. В дальнейшем некоторые ПИФы начали активно работать с корпоративными ценными бумагами. Причем к концу 1997 г. четыре из пятнадцати действовавших ПИФов в основном были ориентированы на работу с корпоративными ценными бумагами. Именно в эти фонды наблюдался приток инвестиций со стороны мелких инвесторов, что позволило данной группе ПИФов существенно укрепить свои позиции в дальнейшем. Структура инвестиций крупнейших ПИФов России приведена в табл. 3.10.
Таблица 3.10.Направления инвестиций крупных ПИФов
| Направления | На 29.12.00 | На 29.12.01 |
| Акции предприятий нефтегазовой отрасли, % | 56,1 | 31,0 |
| Акции предприятий энергетической отрасли, % | 16,2 | 4,9 |
| Акции предприятий связи, % | 6,9 | 2,6 |
| Прочие акции, % | 5,9 | 8,3 |
| Государственные облигации, % | 2,6 | 6,2 |
| Деньги, % | 6,4 | 9,7 |
| Прочее, % | 5,9 | 37,3 |
| Всего, % | 100 | 100 |
| Инвестировано в абсолютном выражении (млн. руб.) | 156 | 275 |
Как явствует из данной таблицы, за 2001 г. произошли существенные изменения в структуре инвестиционного портфеля ПИФов. Они связаны с уменьшением доли вложений в акции предприятий и увеличением прочих вложений, к которым относятся, в частности, вложения в корпоративные облигации и неэммиссионные ценные бумаги.
Хотя ПИФы занимают скромное место на рынке ценных бумаг, их совокупные активы быстро растут. Так, если на конец 1997 г. они немного превышали 200 млн. деноминированных рублей, то на начало 2000 г. они составляли уже около 37 млрд. руб. Данные о стоимости активов приведены в табл. 3.11.
Таблица 3.11.Стоимость активов ПИФов, находящихся в доверительном управлении управляющих компаний на 01.01.02 (млн. руб.)
| Название управляющих компаний | Активы под управлением | Изменение за год |
| «Лидер» | 19 200 | +300 |
| «НИКойл» | 5946 | +75,8 |
| «Тройка диалог» | 3224 | +76,3 |
| «Инвест Л К» | 3040 | +99,1 |
| «Пионер Первый» | 2700 | +40,8 |
| «Альфа-капитал» | 1167 | +74,7 |
| «Паллада Эссет Менеджмент» | 966 | +27,5 |
| «Ермак» | 251 | +52,1 |
| «Дойчер Инвинент Траст» | 150 | |
| «Индекс-ХХ» | 133 | +33 |
| «Милком-Инвест» | 128 | + 17,6 |
| «Инстройинвест» | 84 | +549 |
| «Темплтон» | 54 | +64 |
| «Оптимум Капитал Менеджмент» | 36 | +13 |
| «Мономах» | 31 | -33 |
| «Регион газфинанс» | 25 | |
| «ОФГ «Инвест»» | 25 | +40,7 |
| « РК-Менеджмент» | 17 | +26 |
| «Дворцовая площадь» | 16 | |
| «Монтес Аури» | 15 | +46,3 |
Анализируя перспективы развития различных институтов на фондовом рынке, представляется, что у ПИФов они наиболее оптимистичные. Это предопределяется прежде всего их открытостью, прозрачностью, равностью имущественных прав инвесторов и возможностями получения денежных средств за принадлежащие им инвестиционные паи.
К группе иных финансовых организаций прежде всего относят финансовые компании, инвестиционные банки, венчурные и хеджевые фонды. Под финансовыми понимаются компании, которые предоставляют кратко- и среднесрочные кредиты, лизинговые кредиты для отдельных лиц и предприятий, не имеющих возможностей получить такой кредит где-либо еще. Соответственно кредиты предоставляются часто с высокой степенью риска. Традиционно финансовая компания занимается потребительским кредитованием. В США в последние годы финансовые компании значительно расширили свою ссудную деятельность и большая часть их кредитных операций состоит из ссуд фирмам, лизингового финансирования компаний, осуществления факторинговых операций.
Финансовые компании получают средства за счет банковских кредитов, продажи коммерческих бумаг и выпуска долговых обязательств. Как правило, это институты с высокой долей заемного капитала (отношение заемного капитала к собственного может достигать 10).
Финансовые компании могут создаваться в различных организационно-правовых формах, таких, как партнерства, корпорации на правах частной собственности, открытые акционерные компании, дочерние предприятия, принадлежащие холдинговым компаниям коммерческих банков, компании по страхованию и т. д. Благодаря своей большой гибкости финансовые компании успешно приспосабливаются к быстро меняющейся внешней среде.
Инвестиционные банки выполняют функции прямого финансирования на финансовых рынках. Они представляют собой фирмы, специализирующиеся на помощи бизнесу и правительству в размещении выпусков их ценных бумаг на первичных рынках для финансирования инвестиций. После завершения продажи ценных бумаг инвестиционные банки формируют также вторичный рынок для этих; ценных бумаг, выступая в роли брокеров и дилеров.
Деятельность инвестиционного банка имеет мало общего с деятельностью коммерческого банка. Инвестиционные банки возникли; в США в соответствии с Законом Гласса-Стигалла, который разделил деятельность банков на коммерческую и инвестиционную. Следует отметить, что этот закон разрешает коммерческим банкам отдельные операции с ценными бумагами, такими, как гарантированное размещение, торговля ценными бумагами американского правительства и некоторыми облигациями властей штатов и муниципальных образований.
Закон Гласса-Стигалла запретил коммерческим банкам принимать участие в размещении или торговле акциями, облигациями и другими ценными бумагами за исключением ценных бумаг, указанных выше; определил, что коммерческие банки могут приобретать за собственный счет только те долговые обязательства, которые получили одобрение органов банковского надзора; запретил отдельным лицам и фирмам, участвующим в инвестиционной деятельности, одновременно быть задействованными и в осуществлении работы коммерческих банков.
В станах, где не существует подобного законодательства, коммерческие банки предоставляют инвестиционные услуги в рамках обычной деятельности. Подобные банки носят название универсальных. Они могут принимать депозиты, выдавать кредиты, заниматься размещением ценных бумаг, осуществлять страхование, участвовать и брокерской и дилерской деятельности и т. п.
В последние годы коммерческие банки США активно пытаются скорректировать условия Закона Гласса-Стигалла и разрешить им осуществление отдельных видов инвестиционной деятельности.
Инвестиционные банки в США владеют огромными активами и занимают видное место в финансовой системе страны. Данные о десяти крупнейших инвестиционных банках США приведены в табл. 3.12.
Таблица 3.12. Десять крупнейших инвестиционных банков США по состоянию на конец 1998 г.
| Название фирмы | Размещенные эмиссии (в млрд. долл.) | |||
| всего | акции | облигации | количествоэмиссий | |
| Merrill Lynch | 304,0 | 18,4 | 285,6 | 2212 |
| Solomon Smith Barney | 224,2 | 8,5 | 215,7 | 1242 |
| Morgan Stanley Dean Witter | 204,1 | 19,3 | 184,8 | 1696 |
| Goldman Sacks | 191,6 | 15,9 | 175,7 | 1051 |
| Lehman Brothers | 147,1 | 3,9 | 143,2 | 803 |
| Credit Suisse First Boston | 129,1 | 4,3 | 124,8 | 886 |
| J.P. Morgan | 89,1 | 6,0 | 83,1 | 615 |
| Bear Stearns | 84,6 | 3,7 | 80,9 | 626 |
| Chase Manhattan Corporation | 70,9 | 0,0 | 70,9 | 685 |
| Donaldson, Lufkin & Jenrette | 60,6 | 8,2 | 52,4 | 391 |
Деятельность инвестиционных банков прежде всего связана с выполнением эмиссионно-учредительских и посреднических функций. В российском законодательстве четкого определения понятия «инвестиционный банк» нет. Многие российские коммерческие банки выполняют эмиссионно-посреднические функции. Одновременно банки, зарегистрированные как инвестиционные, имеют лицензии на выполнение широкого круга операций коммерческих банков. Тем не менее можно выделить основные виды деятельности российских инвестиционных банков. К ним прежде всего следует отнести: (а) выполнение функций брокеров, дилеров, депозитариев; (б) организацию расчетов по операциям с ценными бумагами; (в) формирование эмиссионных портфелей; (г) формирование индивидуальных портфелей ценных бумаг для отдельных инвесторов; (д) консалтинговые услуги по вопросам инвестирования, поиски инвесторов и объектов инвестирования.