Финансовый менеджмент (стр. 14 из 26)
Поскольку продажа акции является продажей права на получение дивиденда, постольку ее рыночная стоимость на фондовой бирже отражает капитализированный дивиденд:
 |
Т.е. курс акций прямо пропорционален размеру дивиденда, приносимого акцией, и
В качестве ссудного процента (средняя ставка учетного процента) принимается
То есть курс акций прямо пропорционален размеру дивиденда, приносимого акцией, и обратно пропорционален выплачиваемому проценту по дивидендам.
В качестве ссудного процента (средняя ставка учетного процента) принимается ставка процента, которую можно получить по вложению с высокой степенью гарантии оплаты и которая, в общем случае зависит от кредитной политики Центрального Банка России, обеспечивающего функционирование финансового капитала. Так, в качестве ссудного процента можно рассматривать учетную ставку продажи финансовых ресурсов Центральным Банком коммерческим банкам или проценты Сберегательного банка по вкладам населения.
Пример: если ссудный процент составляет 15%, то это означает, что на каждые 1000 руб. вкладчик получает 150 руб. годового дохода, тогда курс пакета акций, обеспечивающего дивиденды (доход) в размере 1500 руб. в год, оцениваем 10000 руб. независимо от их номинальной стоимости (1500/15*100).Т. е. если вместо держания акций на 1500 руб. дохода в год надеемся на получение дохода от Сбербанка в том же размере, то это равносильно тому, что в Сбербанке лежит вклад, равный 10000 руб.
При наличии активно функционирующего фондового рынка курс акции зависит от прогнозируемого уровня их доходности и степени гарантии от риска. При этом для разных ценных бумаг гарантии падают от облигации до обычных акций, но доход растет в обратном направлении: максимальный доход можно получить от обычной акции при высокой степени риска.
Выбор конкретного вида ценных бумаг является своеобразным искусством, зависит от характера и наклонностей конкретного инвестора.
Для принятия обоснованного решения в отлаженной системе рынка капиталов потенциальные инвесторы должны обеспечиваться необходимой информацией о финансовом состоянии предприятий-эмитентов ценных бумаг.
Следует отметить, что в настоящее время фондовый рынок России находится в "дикой" стадии начального становления: отсутствует отлаженный правовой механизм, регулирующий взаимоотношения участников рынка ценных бумаг; эмитенты продолжают в нарушении законов скрывать от инвесторов финансовое состояние фирм, самостоятельно котировать стоимость своих акций и произвольно объявлять будущие дивиденды; уровень экономических знаний мелких инвесторов (а это подавляющее большинство участвующих в покупке акций) ограничивается только рамками официальной, непроверенной информации.
Поэтому пока что в России цена акции определяется лишь в тактическом плане и, чаще всего, маркетинговой и рекламной политикой эмитентов.
Показатель выплаты дивидендов (ПВД) показывает, какая доля чистой прибыли направлена на выплату дивидендов.
сумма дивидендов
ПВД= - -------------------------
чистая прибыль АО
Каждое предприятие имеет свое значение этого показателя.
Руководством акционерного общества должна выстраиваться рациональная дивидендная политика, так как:
с одной стороны, выплата дивидендов обеспечивает защиту интересов акционеров-собственников и объективно создает предпосылки для роста курсовой цены акций; поэтому нужна максимизация дивидендных выплат;
с другой стороны, чем больше сумма выплачиваемых дивидендов, тем меньше доля прибыли, реинвестируемой в развитие производства.
Планируя и контролируя дивидендные выплаты, финансовые менеджеры должны иметь в виду, что рынок (инвесторы) может высоко оценить стоимость акций данного предприятия, если даже дивиденды не выплачиваются вовсе, но если у инвесторов есть достоверная и достаточно полная информация о бизнес-планах и программах развития предприятия, о направлениях реинвестирования прибыли, а также о причинах невыплаты или сокращения выплаты дивидендов.
Обычно принимаемое решение о выплате дивидендов и их размерах в значительной степени определяется стадией жизненного цикла предприятия.
Например, если предприятие находится в стадии развития, и руководство предполагает осуществить серьезную программу реконструкции производства, наметив для этого дополнительную эмиссию акций, то тогда до эмиссии необходимо обеспечить достаточно долгий период стабильно высоких выплат дивидендов. Вследствие этого произойдет существенное повышение курса акций предприятия, и вновь выпущенные акции дадут большую сумму от их продажи.
21. Порядок определения стоимости бизнеса организации
Оценка бизнеса – это не просто оценка имущественного комплекса предприятия, а оценка доходности этого комплекса.
Бизнес предприятия оценивается с точки зрения его полезности и эффективности в условиях сложившегося равновесия спроса и предложения на продукцию, выпускаемую данным предприятием, и прогноза изменений этого равновесия в перспективе.
Оценка бизнеса – это комплексная оценка рыночной стоимости имущества предприятия и его будущей доходности в сравнении с аналогичными предприятиями данного профиля.
В сложившейся рыночной экономике существует множество методов оценки бизнеса. Среди них:
а) метод среднеарифметического или средневзвешенного чистого дохода предприятия за истекший ряд лет с прогнозом изменения этого показателя в течение будущего расчётного периода (метод трендовой прямой);
б) метод дисконтирования будущих доходов на текущую дату оценки;
в) метод сравнения сопоставимых компаний-аналогов (по региону, отрасли, виду продукции или услуг, степени диверсификации общей деятельности, стадии жизненного цикла предприятия-аналога, размерам хозяйственного оборота, финансовым характеристикам состояния).
Наибольшее использование имеет метод дисконтирования.
Основные этапы применения этого метода:
1) анализ и прогнозирование будущих доходов;
2) анализ и прогнозирование расходов;
3) анализ и прогнозирование инвестиций в развитие бизнеса;
4) расчёт чистого дисконтированного потока (ЧДП) для каждого прогнозируемого года;
5) выбор ставки дисконта;
6) расчёт текущей стоимости будущих денежных потоков в прогнозный и постпрогнозный периоды.
Самый главный расчётный период – это ближайшие 3 – 5 лет. На этот период расчёты должны быть достаточно точными.
Прогнозы составляются в трёх вариантах: пессимистический, реалистический и оптимистический.
Средневзвешенная доходность по трём вариантам рассчитывается по формуле:
Е = (А+4m+В) / 6, где:
А – наиболее пессимистическая оценка;
m – наиболее вероятная оценка;
В – наиболее оптимистическая оценка.
Затем делается анализ и прогноз расходов, необходимых для достижения расчётного уровня Е.
При этом рост постоянных издержек и переменных затрат рассчитывается отдельно.
Величина амортизационных отчислений рассчитывается исходя из стоимости наличного основного капитала и прогноза будущих капиталовложений.
На основе анализа уровня управления компанией и планов сбыта продукции определяются административные расходы и расходы на продажу.
На основе планов привлечения долгосрочного заёмного капитала рассчитываются суммы по процентам за кредиты.
Затем определяется сумма налогов, которые будет платить предприятие.
В результате получается чистый доход за каждый год прогнозного периода.
Важным этапом этого метода оценки является инвестиционный анализ, в который входят:
а) определение излишка или недостатка чистого оборотного капитала предприятия (излишек увеличивает стоимость компании, а недостаток уменьшает, так как он должен быть восполнен);
б) анализ капиталовложений с целью замены и увеличения стоимости основного капитала по мере его износа и при расширении производственных возможностей;
в) расчёт изменения (увеличения или уменьшения) долгосрочной задолженности.
Ставка дисконта в этом варианте оценки бизнеса определяется по формуле:
R = E*(I+G) /P0 + G, где:
E– прибыль за каждый год деятельности;
G – ожидаемый темп прироста прибыли;
P0 – текущая цена акции предприятия.
Данный метод оценки считается наиболее обоснованным и приемлемым для применения на практике, хотя спрогнозировать развитие рыночной среды в будущем достаточно сложно, так как:
Существует значительная инфляция, что во многом может исказить и ретроспективные показатели предприятия, и прогнозы его будущего развития;
В характере деятельности предприятия и в рыночной конъюнктуре в целом сейчас происходят очень большие, подчас кардинальные изменения;
В настоящее время практически отсутствует достаточно полная и достоверная статистическая информация о деятельности предприятий и отраслей;
Явно не хватает высококвалифицированных кадров, могущих грамотно осуществить комплексную оценку бизнеса предприятия.
Существует универсальная формула определения стоимости предстоящего бизнеса, связанного с использованием объектов недвижимости:
ТСС = f5 * (ЧОД - СОД) + f4 * (ЧЦПС - ОИК) + ТСК, где:
ТСС – текущая стоимость собственности (капитала);
ЧОД – чистый операционный (от основной деятельности) доход каждого предстоящего года использования собственности (доход предполагается среднегодовой в течение всего расчётного срока);
СОД – среднегодовая сумма по обслуживанию долга (проценты по полученному ипотечному кредиту + периодический возврат основной суммы кредита);