Фінансова оцінка ефективності інвестиційних проектів (стр. 2 из 4)

Першою з таких принципів є оцінка повернення вкладеного капіталу на основі показника грошового потоку, що формується за рахунок прибутку і амортизаційних відрахувань в процесі експлуатації проекту.

Показник грошового потоку може застосовуватися для оцінки проектів з диференціацією по окремих роках експлуатації об'єкту або як середньорічний.

Другим принципом оцінки є обов'язкове приведення до справжньої вартості як вкладеного капіталу, так і величини грошових потоків. Це пов'язано з тим, що процес інвестування здійснюється не одномоментно, а минає лава етапів, що знаходить віддзеркалення в бізнес-плані інвестиційного проекту.

Аналогічно повинна приводитися до справжньої вартості і сума грошового потоку (по окремих етапах його формування).

Третім принципом оцінки є вибір диференційованого проекту (дисконту) в процесі дисконтування грошового потоку (приведення його до справжньої вартості) для різних інвестиційних проектів.

Розмір доходу від інвестицій (у формі грошового потоку) утворюється з урахуванням наступних чинників:

а) середньої реальної дисконтної ставки;

б) темпу інфляції (інфляційній премії);

в) премії за низьку ліквідність інвестицій;

г) премії за інвестиційний ризик.

З урахуванням цих чинників при порівнянні проектів з різними рівнями риски повинні застосовуватися при дисконтуванні неоднакові ставки відсотка. Вища ставка відсотка застосовується зазвичай по проектах з великим рівнем риски. Аналогічно при порівнянні два або більш за проекти з різними спільними періодами інвестування (ліквідністю інвестицій) вища ставка відсотка повинна застосовуватися за проектом з тривалішим терміном реалізації.

Четвертий принцип оцінки полягає в тому, що вибираються різні варіанти форм використовуваної ставки відсотка для дисконтування виходячи з цілей оцінки. Для визначення різних показників ефективності проектів як дисконтна ставка можуть вибиратися:

- середня депозитна або кредитна ставка по грнлевих або валютних кредитах;

- індивідуальна норма прибутковості (прибутковості) інвестицій з урахуванням темпу інфляції, рівня риски і ліквідності інвестицій;

- норма прибутковості по державних цінних паперах (облігаціям Центрального банку Росії або муніципальним короткостроковим облігаціям);

- альтернативна норма прибутковості по інших аналогічних проектах;

- норма прибутковості по поточній (експлуатаційною) прибутковості підприємства.

Для фінансової оцінки ефективності реальних інвестицій проектів використовуються наступні основні методи:

· метод простий (бухгалтерською) норми прибули;

· метод розрахунку чистої поточної вартості (ЧТС) проекту;
індекс прибутковості;

· період (термін) окупності;

· внутрішня норма прибутку (ВНП) проекту;

· модифікований метод внутрішньої норми прибули.

Розгледимо зміст вказаних методів детальніше.

Метод простий (бухгалтерською) норми прибутку полягає в тому, що розраховується проста норма прибули як відношення суми прибули по звітах підприємства до початкових інвестицій (капіталовкладенням). Для розрахунку використовується чистий прибуток (після оподаткування), до якого додається сума амортизаційних відрахувань.

(5)

де Пнп - проста (бухгалтерська) норма прибули %;

ЧП - чистий прибуток, що залишився у розпорядженні підприємства після оподаткування;

АТ - сума амортизаційних відрахувань по основних засобах;

І - початкові інвестиції в проект (капіталовкладення).

Вибирається проект з найбільшою простою нормою прибутку (таблиця. 2).

Таблиця 2

Розрахунок рентабельності інвестиційного проекту за допомогою простої (бухгалтерської) норми прибутку

№п/п	Показники		Величинапоказника
Розрахунок простого (бухгалтерського) прибутку
Доходи від проекту	9000
Інвестиційні витрати на проект	6750
У тому числі:
Грошові витрати	4500
Негрошові витрати (амортизаційні відрахування)	2250
Прибуток від проекту	2250
Податок на прибуток по ставці 30% (2250 х 30 : 100)	675
Чистий прибуток від проекту (2250-675)	1575
Рентабельність (прибутковість) проекту (1575 : 6750 х 100) %	23,3
Розрахунок простий (бухгалтерською) норми прибули на основі руху грошових потоків від проекту
Доходи від проекту	9000
Інвестиційні витрати на проект	5175
У тому числі:
Грошові витрати	4500
Податок на прибуток	675
Чистий грошовий потік від проекту, включаючи амортизаційні відрахування (9000 - 5175)	3825
Рентабельність проекту, обчислюється по чистому грошовому потоку (3825 : 5175 х 100) %	73,9

Гідністю даного методу є його простота і надійність для проектів, що реалізовуються протягом одного року. При використанні даного методу ігноруються:

а) негрошовий (прихований) характер деяких витрат (амортизаційних відрахувань);

б) доходи від ліквідності колишніх активів, що замінюються новими;

в) можливості реінвестування отримуваних доходів і тимчасова вартість грошей;

г) неможливість визначити перевагу одного з проектів, що мають однакову просту норму прибули, але різні об'єми інвестицій.

Метод чистої поточної вартості (ЧТС) проекту орієнтований на досягнення головної мети інвестиційного менеджменту — збільшенні доходів акціонерів (власників).

ЧТС дозволяє отримати найбільш узагальнену характеристику результату інвестування, тобто кінцевий ефект в абсолютному вираженні. ЧТС — це прибуток від проекту, приведений до справжньої вартості (НС).

Проект береться до подальшого розгляду, якщо ЧТС > Про, тобто він генерує більшу, ніж ССЬК, норму прибули. Інвестори і кредитори будуть задоволені, якщо підтвердиться зростання курсу акцій акціонерної компанії, яка успішно реалізувала інвестиційний проект.

ЧТС виражає різницю між приведеними до справжньої вартості (шляхом дисконтування) сумою грошових потоків за період експлуатації проекту і сумою грошових коштів, що інвестуються в його реалізацію:

, (6)

де ЧТС — чиста поточна вартість проекту;

НС — справжня вартість грошового потоку за період експлуатації інвестиційного проекту;

І — сума інвестицій (капіталовкладень), що направляються на реалізацію даного проекту.

Вживана дисконтна ставка при визначенні ЧТС диференціюється з урахуванням риски і ліквідності інвестицій.

Приклад.

У банк вчинили для розгляду бізнес-плани двох інвестиційних проектів з наступними параметрами (таблиця. 2.3). Розрахунок справжньої вартості грошових потоків приведений в таблиці. 2.4. ЧТС по інвестиційних проектах № 1 і № 2 складають:

Чтс1 = (34,808 - 28,0) = 6,808 млн грн.;

Чтс2 = (32,884 - 26,8) = 6,084 млн грн.

Отже, порівняння показників ЧТС по проектах підтверджує, що проект № 1 є ефективнішим, ніж проект № 2. ЧТС по ньому в 1,12 разу (6,808 : 6,084) вище, капітальні вкладення для його реалізації на 1,2 млн грн. (28,0 — 26,8) більше, ніж за проектом № 2. Разом з тим віддача (у формі майбутнього грошового потоку) за проектом №2 на 4 млн грн. (44 - 40) вище, ніж за проектом № 1.

Таблиця 3

Початкові дані по двох інвестиційних проектах (млн грн)

Показники	Інвестиційний проект № 1	Інвестиційний проект № 2
Об'єм засобів, що інвестуються, млн грн.	28,0	26,8
Період експлуатації проектів, років	3	4
Сума грошового потоку (дохід від проектів), млн грн.	40,0	44,0

У тому числі рік:
перший	24,0	8,0
другий	12,0	12,0
третій	4,0	12,0
четвертий	-	12,0
Дисконтна ставка %	10	12
Середньорічний темп інфляції %	7	7

Розрахунок справжньої вартості по двох інвестиційних проектах (млн грн)

Роки	Інвестиційний проект № 1			Інвестиційний проект № 2
	Майбутня вартість грошових потоків	Дисконтний множник при ставці 10%	Справжнявартість (НС)	Майбутня вартість грошових потоків	Дисконтний множник при ставці 12%	Справжнявартість (НС)
Перший	24	0,909	21,816	8	0,893	7,144
Другий	12	0,826	9,912	12	0,797	9,564
Третій	4	0,752	3,080	12	0,712	8,544
Четвертий	—	—	—	12	0,636	7,632
Всього	40	—	34,808	44	—	32,884

Примітка: коефіцієнт дисконтування (

) визначається по формулі:

де Г – дисконтна ставка; t – число періодів років.

за проектом №1 для першого року

для другого року

для третього року

Аналогічні розрахунки проводяться за проектом №2.

Показник ЧТС може бути використаний не лише для порівняльної оцінки ефективності інвестиційних проектів, але і як критерій доцільності їх реалізації. Проект, по якому ЧТС є негативною величиною або дорівнює нулю, відкидається інвестором, оскільки не принесе йому додатковий прибуток на вкладений капітал. Проект з позитивним значенням ЧТС дозволяє збільшити спочатку авансований капітал вкладника.