Формирование инвестиционного портфеля предприятия (на примере ОАО "МХК ЕвроХим") (стр. 10 из 12)
Для рассмотрения целесообразности включения в портфель рассматриваются все котируемые российские еврооблигации, не используемые ОАО «МХК «ЕвроХим» и представленные в Приложении 8.
Примем эти ценные бумаги в качестве исходных для формирования оптимальной структуры портфеля еврооблигаций в 2010 году.
Исходными данными для реализации методики являются:
– курс облигаций за период накопления информации (Kit);
– рассчитанная на основе курса и календаря купонных выплат годовая эффективная доходность к погашению облигаций (rit).
– дюрация – не менее 1 года (в целях обеспечения долгосрочного владения).
Исходные параметры следующие. Общий размер инвестиционного портфеля еврооблигаций ОАО «МХК «ЕвроХим» на текущую дату составляет 13 960 тыс. долл., и в дальнейшем не предусмотрено его увеличение. Средняя доходность портфеля – 6,17% и она требует повышения.
Таким образом, цель оптимизации инвестиционного портфеля еврооблигаций ОАО «МХК «ЕвроХим» – повышение доходности портфеля с соблюдением приемлемого уровня риска при условии сохранения объема вложений в ценные бумаги, т.е. в условиях ограниченности ресурсов. Критерий пригодности ценной бумаги для увеличения ее удельного веса в структуре портфеля – ожидаемая эффективная доходность выше 6,17% при условии соблюдения нормы риска. Степень риска установим ниже, после проведения необходимых расчетов.
Многие ценные бумаги отклонены при первичном отборе по следующим причинам:
– дата размещения выпусков позже даты начала периода накопления информации;
– часть облигаций уже погашена или будет погашена в ближайшее время (малая величина дюрации);
– отсутствие котировок в течение длительного периода вследствие отсутствия торгов из-за низкой ликвидности;
– самая главная причина нецелесообразности включения множества новых инструментов: для обеспечения диверсификации портфеля ценных бумаг количество ценных бумаг в портфеле должно быть не менее восьми, а портфель облигаций должен быть диверсифицирован по сроку до погашения облигаций. При отборе облигаций данные условия изначально были соблюдены – портфель еврооблигаций ОАО «МХК «ЕвроХим» уже насчитывает 22 их вида с разными сроками до погашения.
Кроме того, расчеты показали, что ряд из них по степени доходности не соответствует требуемым нам критериям доходности, выше 6,17%, что не позволит их использовать с целью оптимизации инвестиционного портфеля еврооблигаций.
Результаты вычисления математического ожидания и стандартного отклонения эффективной доходности каждой ценной бумаги по формулам (2) и (3) представлены в таблице 9.
Таблица 9. Математическое ожидание и стандартное отклонение эффективной доходности облигаций в составе инвестиционного портфеля
| Облигации | Погашение | Объем, тыс. долл. | Доля, % | Матем. ожид. доходности, % | Стандартное отклонение, % | Дюрация, лет |
| Россия, 2010 | 31.03.2010 | 3500 | 25,07 | 2,45 | -3,72 | 0,2 |
| МинФин (Россия), 7 | 14.05.2011 | 350 | 2,51 | 3,79 | -2,38 | 1,29 |
| Газпром, 2010 | 27.09.2010 | 200 | 1,43 | 4,01 | -2,16 | 2,76 |
| Вымпелком, 2010 | 11.02.2010 | 1000 | 7,16 | 4,36 | -1,81 | 0,06 |
| Москва, 2011 | 12.10.2011 | 200 | 1,43 | 4,90 | -1,27 | 1,67 |
| Россия, 2018 | 24.07.2018 | 590 | 4,23 | 5,84 | -0,34 | 5,99 |
| Газпром, 2012 | 09.12.2012 | 125 | 0,90 | 5,99 | -0,18 | 2,76 |
| Россия, 2030 | 31.03.2030 | 570 | 4,08 | 6,91 | 0,74 | 5,98 |
| Москва, 2016 | 20.10.2016 | 2500 | 17,91 | 7,46 | 1,29 | 5,81 |
| Россия, 2028 | 24.06.2028 | 200 | 1,43 | 7,51 | 1,34 | 9,79 |
| Вымпелком, 2011 | 22.10.2011 | 125 | 0,90 | 8,05 | 1,88 | 1,65 |
| МТС, 2012 | 28.01.2012 | 2450 | 17,55 | 8,20 | 2,03 | 1,85 |
| ТНК-ВР, 2013 | 13.03.2013 | 150 | 1,07 | 8,38 | 2,21 | 2,81 |
| Газпром, 2022 | 07.03.2022 | 100 | 0,72 | 9,13 | 2,96 | 8,26 |
| Газпром, 2034 | 28.04.2034 | 500 | 3,58 | 9,17 | 3,00 | 11,09 |
| АФК Система, 2011 | 28.01.2011 | 100 | 0,72 | 9,46 | 3,29 | 0,96 |
| Газпром, 2037 | 16.08.2037 | 200 | 1,43 | 9,48 | 3,31 | 11,66 |
| ТНК-ВР, 2017 | 20.03.2017 | 300 | 2,15 | 9,57 | 3,40 | 5,7 |
| ТНК-ВР, 2016 | 18.07.2016 | 250 | 1,79 | 9,62 | 3,45 | 5,29 |
| Вымпелком, 2013 | 30.04.2013 | 200 | 1,43 | 10,13 | 3,96 | 2,9 |
| Вымпелком, 2016 | 23.05.2016 | 200 | 1,43 | 10,80 | 4,63 | 5,05 |
| Вымпелком, 2018 | 30.04.2018 | 150 | 1,07 | 11,11 | 4,94 | 6 |
| Всего | - | 13960 | 100,00 | - | - |
Согласно полученным расчетным данным, величина стандартного отклонения колеблется в пределах от -3,72 до 4,94% от среднего значения. Поэтому примем 5% размер отклонения как границу допустимого риска.
Причем величина риска обратно пропорциональна доходности и прямо пропорционально отклонению. Если принять величину отклонения за меру риска, то отрицательное отклонение не только снижает риск, но и доходность, и наоборот (рис. 6).
Рис. 6. Распределение риска и доходности ценных бумаг, составляющих инвестиционный портфель ОАО «МХК «ЕвроХим»
Согласно этой шкале оценок, из всех присутствующих в инвестиционном портфеле еврооблигаций ОАО «МХК «ЕвроХим» наиболее привлекательными для инвестирования являются 6 видов ценных бумаг:
· Газпром, 2037
· ТНК-ВР, 2017
· ТНК-ВР, 2016
· Вымпелком, 2013
· Вымпелком, 2016
· Вымпелком, 2018.
Они соответствуют максимальной приемлемой доле риска (отклонение не более 5%), доходности (свыше 9%) и величине дюрации (более 1 года).
Эти виды бумаг нужно сохранить или даже увеличить их долю в портфеле.
Такие бумаги, как
· Россия, 2010
· АФК Система, 2011,
· Газпром, 2010
· Вымпелком, 2010
следует исключить из портфеля по причине слишком малой дюрации.
· Также следует исключить Газпром, 2012,
как не обеспечивающую требуемую доходность (как минимум 6,17%).
В то же время следует сохранить составляющие основу безрисковой части портфеля оставшиеся федеральные и муниципальные бумаги.
Кроме того, такие бумаги как
· Вымпелком, 2011
· МТС, 2012
следует заменить в портфеле на более доходные (в пределах допустимого значения порядка 11%), что соответствует отклонению в 5%) и долгосрочные, так как и по срокам, и по доходности они не соответствуют целям формирования портфеля.
Основу умеренно-агрессивного портфеля, по нашей схеме, таким образом, составят:
– облигации федерального и муниципального уровня;
– облигации корпоративного сектора с уровнем доходности в пределах 9–11%, желательно из разных отраслей.
Составив аналитическую группировку по величине стандартного отклонения, приходим к выводу, что искомым условиям лучше всего соответствуют (помимо уже участвующих в портфеле) всего 3 вида облигаций:
1. НК-ВР, 2018 (доходность 9,99%, дюрация 6,07 лет)
2. Новороссийский морской торговый порт, 2012 (10,15% и 2,17 лет)
3. АЛРОСА, 2014 (10,82% и 4 года).
Помимо всего прочего, облигации этих эмитентов представляют еще и разные отрасли промышленности – ТЭК, транспорт, металлургию.
Именно они и составят рисковую часть нового инвестиционного портфеля компании. Кроме этого, предлагается повысить долю каких-либо бумаг из 6 уже названных видов облигаций (Газпром, 2037, ТНК-ВР, 2017, ТНК-ВР, 2016, Вымпелком, 2013, Вымпелком, 2016, Вымпелком, 2018) как наиболее доходных из оставшихся.
Группировка всего перечня ценных бумаг (облигаций), доступных для инвестирования, представлена Приложении 9.
Федеральные облигации Russia‑18 $ и Russia‑30 $ подтвердили свой статус безрисковых, но низкодоходных: стандартное отклонение практически равно нулю, доходность равняется средней доходности портфеля.
Среднее стандартное отклонение ценных бумаг в составе инвестиционного портфеля еврооблигаций ОАО «МХК «ЕвроХим» представлено на рис. 7.
Дальнейшие вложения в Russia‑18 $ и Russia‑30 $ нецелесообразны по трем причинам:
1. Объем инвестиций в них и так довольно высок;
2. Доходность невысока, что в сочетании с большим удельным весом в структуре инвестиционного портфеля еврооблигаций ОАО «МХК «ЕвроХим» не даст повысить его доходность;
3. Рейтинги ведущих аналитических агентств предпочтение отдают другим инструментам инвестирования – корпоративному сектору.
Рис. 7. Среднее стандартное отклонение ценных бумаг в составе инвестиционного портфеля еврооблигаций ОАО «МХК «ЕвроХим», %
В результате и остается 3 вида ценных бумаг, пригодных для целей дальнейшего инвестирования:
1. НК-ВР, 2018 (доходность 9,99%, дюрация 6,07 лет)
2. Новороссийский морской торговый порт, 2012 (10,15% и 2,17 лет)
3. АЛРОСА, 2014 (10,82% и 4 года).
Таким образом, оптимизацию инвестиционного портфеля еврооблигаций ОАО «МХК «ЕвроХим» путем изменения его структуры решено произвести за счет:
1. Вывода из состава инвестиционного портфеля 6 видов облигаций:
АФК Система, 2011
Вымпелком, 2011
Газпром, 2012
Газпром, 2010
Вымпелком, 2010
МТС, 2012
Россия, 2010
общей суммой (по номиналу, переведенному в доллары) 7500 тыс. $;
2. Приобретения следующего пакета облигаций:
НК-ВР, 2018
Новороссийский морской торговый порт, 2012
АЛРОСА, 2014.
совокупным объемом (по номиналу, переведенному в доллары) 3925 тыс. долл.;
3. Увеличения удельного веса облигаций
Вымпелком, 2013
Вымпелком, 2016
Вымпелком, 2018.
путем приобретения их на сумму 3575 тыс. долл.
В результате общий объем инвестиций не изменится, количество видов облигаций сократится на 4, но доходность портфеля должна повыситься.
Определим объем инвестирования в конкретные ценные бумаги и рассчитаем возможное повышение доходности в процентах и в долларовом эквиваленте.
Объем инвестирования – 7500 тыс. долл. Т.к. степень риска выбранных инструментов находится на приемлемом уровне, а увеличения доходности можно добиться только за счет увеличения доли более рисковых облигаций в составе инвестиционного портфеля, распределим имеющийся капитал не обратно пропорционально риску, а прямо пропорционально доходности еврооблигаций.