4. Государственные (казначейские) облигации - по своей природе и назначению близки к среднесрочным и долгосрочным казначейским обязательствам. Отдельные виды государственных облигаций, в частности, сберегательные облигации, могут распространяться на нерыночной основе.
5. Особые виды нерыночных государственных ценных бумаг в виде иностранных правительственных серий, серий правительственных счетов, серий местных органов власти.
Сейчас мы рассмотрим еще один вид ценных бумаг - муниципальные облигации. Муниципальные облигации включают в себя ценные бумаги, выпущенные субъектами РФ и местными органами власти. Они обладают всеми льготами государственных ценных бумаг и характеризуются повышенной надежностью. По большинству из них выплачивается полугодовой процент. Муниципальные ценные бумаги, полностью обеспеченные налогами местного органа, их выпустившего, носят название общих облигаций. Эминенты облигаций, обеспеченных доходом от определенного лбъекта, выплачивают долг и проценты по ним целивом из прибылей проекта, который финансируется этим выпуском.
Новые жилищные облигации - это свободные от налогов муниципальные облигации, выпущенные местными жилищными агентствами, но обеспеченные федеральными ресурсами. В соответствии с поправками к Закону РФ "о налоге на добавленную стоимость", утвержденными 01.04.96 г., не облагается НДС стоимость работ по строительству жилых домов, осуществляемых с привлечением средств бюджетов всех уровней и целевых внебюджетных фондов, при условии, что эти средства составляют не менее 40% стоимости работ. Таким образом, эмиссия муниципальных жилищных облигаций обеспечивает за счет сокращения налоговых платежей значительное снижение стоимости жилья, что делает муниципальные облигации весьма привлекательными не только для населения, но и для корпоративных инвесторов.
Привлекательность муниципальных облигаций :
для инвесторов. Облигации субъектов Федераций и местных органов власти, гарантированные средствами региональных и местных бюджетов, по мнению участников фондового рынка , являются надежным долговым инструментом, уступая по этому критерию только федеральным ценным бумагам. Значительно повышает привлекательность муниципальных облигаций положение Закона РФ "О налоге на прибыль предприятий и организаций" (п. 8 ст. 2 и п.2 и 3 ст. 9), в соответствии с которым доход инвесторов в виде процентов (дисконта) по ценным бумагам субъектов федерации и органов местного самоуправления не облагается налогом на прибыль.
для физических лиц. Основной группой покупателей муниципальных облигаций в мире традиционно является население. Так в настоящее время в США физические лица приобретают 70% всего объема выпускаемых муниципальных облигаций, что объясняется льготным порядком налогообложения доходов, получаемых по муниципальным облигациям. Например, инвестор из категории налогоплательщиков, подпадающих под 50 - процентное налогообложение, получит по 75% муниципальной облигации доход, равный облагаемому налогом доходу 14%.
Льготный порядок налогообложения доходов физических лиц по муниципальным облигациям существует и в России. В соответствии с Законом РФ "О подоходном налоге с физических лиц" от 7.12.91 г. физические лица освобождаются от уплаты подоходного налога по процентам и выигрышам по облигациям и другим ценным бумагам субъектов Федерации и органов местного самоуправления. По мере планируемого переноса тяжести налогооблажения на физических лиц наличие упомянутой льготы станет играть важную роль.
Обусловленная налоговыми льготами привлекательность муниципальных долговых обязательств позволяет им занимать одно из ведущих мест на мировых рынках.
Существуют и другие виды ценных бумаг. Это, например, права, ордеры, ценные бумаги взаимных фондов, ценные бумаги, относящиеся к недвижимости, опционы, фьючерсные контракты. Они привлекательны как для опытных, изощренных инвесторов, так и для обычных спекулянтов. Одни заключают в себе широкий диапазон инвестиционных возможностей, другие имеют специальное назначение.
В смысле надежности инвестиций и стабильности притока дохода - а это главные цели инвестора - наиболее качественными считаются государственные облигации, особенно казначейские билеты. Далее следуют частные облигации и "синие корешки" - акции крупных компаний, регулярно выплачивающих дивиденды. Наименее качественными являются акции, выпускаемые молодыми неизвестными фирмами.
Цикл "жизни" ценных бумаг состоит из трех не равных по времени фаз:
а) две-три недели уходит на конструирование нового выпуска ценных бумаг;
б) примерно столько же - на его первичное размещение;
в) затем начинается собственно обращение ценных бумаг - их долгая
"жизнь" на вторичном рынке.
ФИКТИВНЫЙ КАПИТАЛ ВТОРОГО И ТРЕТЬЕГО ПОРЯДКА , ВЫРАЖЕННЫЙ В ОПЦИОНАХ И ФЬЮЧЕСНЫХ КОНТРАКТАХ.
Развитие рынка биржевых товаров требовало ускорения биржевых операций, страхования от рисков повышения или понижения цен, что привело к специализации и возникновению новых вилов рынков.
Рынок опционов - рынок на котором торгуют правами на покупку и продажу товара.
Этот рынок создан для разрешения следующих ситуаций. Наример, два инвестора (инвестор А и инвестор В) заключают контракт. Требуется достаточно много времени , в течение которого ситуация на рынке может измениться, что сделает их усилия бесполезными. За предоставленное право покупки или продажи инвестор А взимает с инвестора В плату, называемую премией. Фактически премия представляет собой вознаграждание продавца за риск, которому он подвергается, идя на сделку и не зная, чем она закончится. Если на рынке складываются неблагоприятные для покупателя условия, то контракт не будет им реализован, однако премия остается у продавца контракта и не воззвращается покупателю. То есть покупатель контракта, дающего право на покупку или право на продажу товара, обладает еще и правом выбора , поэтому данная биржевая сделка называется опционом (___________ - выбор).
Если покупатель решил реализовать опцион, то продавец опциона обязан выполнить контракт при любой рыночной ситуации, даже не выгодной для него.
Различают опционы, дающие право на покупку, и опционы, дающие право на продажу.
Рассмотрим пример опциона, дающего право на продажу - опцион "call". "CALL" - спрос.
ПРИМЕР 1.
Покупатель. Инвестор В,купивший опцион "call", становится потенциальным покупателем биржевого товара, например акций компании XYZ. Для него опцион можно представить как сочетание контракта на покупку биржевого товара по цене опциона и премии по опциону. На рис 1.1 прибыль и убыток по контракту на покупку биржевого товара изображены линией CD, которая пересекает ось Х в точке Р0. При рыночной цене акций, большей цены опциона, покупатель контракта на покупку получит прибыль. При рыночной цене акций, большей цены опциона он рискует получить убытки. Для покупателя опциона на покупку премия, которую он уплачивает и которая ему не возвращается, представляет убыток ( см. рис. 1.2. ).
Определим, при какой рыночной цене акций покупатель получит прибыль от опциона на покупку. Затраты покупателя на акцию составят : Po + W
Po - цена по опциону;
W - премия по опциону;
P* - текущий рыночный курс акций.
Покупатель реализует опцион и получит прибыль, если P* >Po + W. При P* = Po + W прибыли равна нулю. Если рыночная цена находится в интервале Po<P*<Po+W , то убыток (премия) по опциону частично компенсируется за счет небольшой прибыли. При P*<Po риск и убытки покупателя значительны, и он обязательно реализует опцион на покупку. Покупатель не избежит убытка, но премия по опциону позволит ограничить его величину.
Результирующее действие контракта на покупку и премии показано на рис.1.3. Для покупателя опцион на покупку представлен в виде ломаной линии EFD, причем линия EF сдвинута относительно линии CD на величину премии по опциону.
Итак, для покупателя опциона на покупку ситуация складывается в целом благоприятно : прибыль не ограничивается, риск и убыток ограничены премией по опциону.
Продавец. Инвестор А продавщий опцион "call", превращается в потенциального продавца биржевого товара. Для него данный опцион вытупает как комбинация контракта на продажу и премию по опциону. Прибыль и убытки продавца биржевого товара по цене опциона по контракту на продажу представлены линией D' C' на рисунке 2.1. Если рыночная цена меньше цены опциона, то продавец получит прибыль ( игра на понижение ). Если рыночная цена превысит цену опциона, то продавец рискует понести убытки. Премия представляет собой прибыль для продажи опциона, что показано на рисунке 2.2. Определим, при какой цене прибыль продавца равна нулю. Затраты продавца на продажу 1 акции по опциону "call" составят P* - W. Если эти затраты равны цене опциона, то прибыль равна нулю:
P* - W = Po или P* = Po + W
При Po<P*<Po+W прибыль продавца частично компенсирует убытки по контракту. В случае же повышения цены P*>Po+W покупатель получает прибыль, а риск и убытки продавца нарастают, причем они ничем не ограничиваются,
Результирующая кривая прибыли и убытков продавца опциона "call" представлено на рис. 1.3 линией E'F'C'. Как видно, линия F'C' сдвинута относительно D'C' вправо на величину премии по опциону.
Продавец опциона на покупку имеет больший риск, а что он выигрывает? Не вложив не одного рубля, он покупает при понижении курса акций гарантированную прибыль, равную премии по опциону. В целом позиция продавца менее предпочтительна, чем позиция покупателя : прибыль ограничена, риск не ограничен.
Продавец "call" начинает рисковать, если P* > = Po + W или P* - Po >= W. Риск продавца зависит от отклонения рыночной цены от цены опциона, которая превышает премию и может быть сколь угодно больщим при возрастании рыночного курса акций. Продавец должен обеспечивать собственное страхование, например, хеджированием, т.е. купить на этот же биржевой товар аналогичный опцион "call". Тогда, получив прибыль как покупатель он сможет компенсировать свои потери как продавец данного опциона.