Следует отметить, что если при расчете экономической эффективности ИП исходить из единого среднего уровня цен, то величина эффекта будет одинаковой, вне зависимости от того, какая норма прибыли, номинальная или реальная, используется для расчетов. Для достижения этого следует соблюдать условие: если при расчете эффективности ИП берутся фактические цены (с учетом инфляции), то дисконтировать денежные потоки надо по номинальной ставке дисконтирования. Если же при расчетах эффективности ИП исходят из базисных (неизменных) цен, то дисконтировать денежные потоки следует по реальной ставке дисконтирования.
Идея использовать при расчете эффективности ИП средний уровень инфляции удобна как инструмент исследования, однако у нее есть недостатки. Широко используемый в статистике индекс потребительских цен находит применение при исследовании доходов граждан и расчете изменения прожиточного минимума. Индекс дефляции, иначе называемый индексом-дефлятором (ИРИП – индекс реализации имущества предприятия), используется для индексации стоимости основных средств и иного имущества при реализации в целях определения налогооблагаемой прибыли. При уточненной оценке эффективности ИП, а также при составлении бизнес-планов необходимо учитывать динамику:
1. общего (среднего) уровня цен (общую инфляцию);
2. цен на производимую и реализованную продукцию (инфляцию на сбыт);
3. цен на используемое сырье, материалы, комплектующие изделия, топливно-энергетические ресурсы;
4. роста стоимости заработной платы, рассчитываемого исходя из среднего уровня изменения цен на товары, входящие в потребительскую корзину;
5. стоимости основных групп основных средств (зданий, сооружений, машин, оборудования, транспортных средств и т.д.);
6. стоимости нематериальных активов;
7. ставки банковского процента;
8. затрат на организацию сбыта (расходов на рекламу, транспорт, представительские и командировочные и др.).
Кроме того, инфляция может оказывать влияние на показатели эффективности ИП вследствие несовпадения темпов роста уровня инфляции и темпов роста уровня волют, когда расчет ведется в свободно конвертируемой валюте. Наряду с этим, сложности при расчете эффективности ИП возникают из-за трудности получения полной информации о динамике изменения цен в разрезе всех видов материально-технических ресурсов, работ и услуг, потребленных в процессе изготовления и реализации продукции.
Если в наличии имеется необходимая информация о ценовой, налоговой и финансово-кредитной политике государства на период внедрения и полезного использования ИП, то расчет его эффективности может быть выполнен в прогнозных ценах с использованием индексов изменения цен, дифференцированных по группам материальных, топливно-энергетических ресурсов, товаров, работ и услуг. При отсутствии минимально необходимой информации о динамике изменения цен расчет эффективности ИП целесообразно производить в базовых или в мировых ценах.
Однако необходимо учитывать, что наиболее полная картина может быть получена только в том случае, когда расчет произведен как в базисных, так и в текущих, т.е. в прогнозных ценах. При этом поток реальных денег (результатов и затрат) для расчета коммерческой эффективности ИП, а также для анализа его влияния на эффективность хозяйственной деятельности предприятия следует производить в прогнозных (текущих) ценах. Расчет дисконтированных показателей эффективности ИП следует вести в базисных или расчетных ценах.
Таким образом, для оценки эффективности ИП могут использоваться базисные, мировые, прогнозные и расчетные цены.
Базисная цена – цена, сложившаяся в народном хозяйстве или регионе на определенный момент времени. Базисные цены на любой вид продукции или ресурсы принимаются в качестве неизменных на весь период использования ИП. Определение экономической эффективности инвестиционного проекта в базисных ценах проводится на стадии, предшествующей принятию управленческого решения о целесообразности его реализации. На стадии технико-экономического обоснования (ТЭО) эффективности ИП и обобщающей оценки его влияния на экономические показатели работы предприятия расчет эффективности ведется как в базисных, так и в прогнозных ценах.
Прогнозная цена – базисная цена с учетом индекса изменения цен на конкретный вид продукции или ресурса в конце расчетного периода по отношению к его началу.
Расчетная цена – цена, приведенная к некоторому определенному моменту времени. Расчетные цены наиболее целесообразно приводить к моменту t=0 (моменту, когда осуществлены основные инвестиционные издержки и в последующий период начнется процесс полезного использования ИП).
Мировая цена – цена продукции или ресурсов, выраженная с помощью международного ликвидного денежного средства, которым является в основном доллар США. Базисные, прогнозные и расчетные цены также могут выражаться в национальной валюте (в рублях РФ) или в долларах США.
Исходя из изложенного можно сделать вывод, что специалист, проводящий расчеты эффективности ИП и оценивающий его влияние на эффективность работы предприятия, должен тщательно исследовать всевозможные последствия инфляции, а также учитывать долгосрочные тенденции изменения цен на производимые фирмой товары и на ключевые виды ресурсов, потребляемые в производстве.
1.3 ОПРЕДЕЛЕНИЕ ТРЕБУЕМОЙ НОРМЫ ПРИБЫЛИ И ОЦЕНКА РИСКА ИНВЕСТИЦИЙ
Если по инвестиционному проекту и его экономическому окружению имеется детально проработанная информация о вероятности тех или иных изменений, то можно применить вероятностный метод анализа. Экономист-аналитик разрабатывает множество вариантов реализации ИП. Для каждого варианта по каждому шагу реализации ИП задаются или рассчитываются денежные потоки и обобщающие показатели эффективности. При расчете по каждому варианту принимается безрисковая норма дисконта. По каждому варианту задается или определяется расчетным путем вероятность его реализации. Затем по обобщающим показателям ожидаемой эффективности выбирается лучший вариант проекта.
По методу вариации параметров ИП рекомендуется проводить вариантные расчеты в целях проверки финансовой реализуемости проекта и его эффективности по ряду параметров, изменения которых могут привести к существенным отклонениям аналитических и оценочных показателей. К этим параметрам относятся:
1. инвестиционные затраты в целом или по их отдельным составляющим;
2. объем производства;
3. затраты на производство и сбыт;
4. проценты за кредитные ресурсы;
5. прогноз общего индекса инфляции, индексов цен и индекса внутренней инфляции иностранной валюты;
6. задержка платежей за реализованную продукцию;
7. длительность реализации ИП;
8. иные параметры по проектной документации, имеющие существенное значение для характеристики его устойчивости и эффективности.
Более подробно рассмотрим расчет требуемой нормы прибыли и оценку риска инвестиций.
Требуемая норма прибыли – это такая норма прибыли, которая отражает современную стоимость капитала и риск, связанный с его использованием.
Стоимость капитала – стоимость источников финансирования инвестиционных расходов. Стоимость капитала может быть определена непосредственно на рынке, также можно применить условно-расчетный метод, например, если для финансирования инвестиционного проекта предусмотрено использовать чистую прибыль.
При оценке эффективности ИП стоимость капитала играет роль минимального норматива рентабельности или окупаемости инвестиционных затрат. Идеальными являются ситуации, когда инвестиционные проекты имеют норму прибыли или ставку дисконтирования больше стоимости капитала. В экономической литературе доказано, что ставка процента за кредит играет роль стоимости капитала и представляет собой рыночную ставку обмена между сегодняшними и будущими деньгами. Целесообразность внедрения ИП, таким образом, зависит от его доходности и от рыночной стоимости капитала (от рыночной ставки процента).
Следовательно, проект может быть принят при одних ставках процента за кредит (при одной стоимости капитала) и отвергнут при других. Это означает, что стоимость капитала и ставка процента за кредит выполняют регулирующую роль и выступают вариационными параметрами ИП. Они выполняют ее в условиях неопределенности, когда изменяются ставки процента или источники финансирования ИП, имеющие различную стоимость, а также могут изменяться пропорции между отдельными источниками финансирования.
Таким образом, проблема определения требуемой нормы прибыли зависит от стоимости капитала различного вида (стоимости акционерного капитала, облигаций, кредитов и пр.) и от пропорции, в которой распределяются различные источники финансирования ИП. Рекомендуются два метода определения требуемой нормы прибыли:
1. через стоимость привлечения различных источников финансирования (средневзвешенную стоимость капитала);
2. через использование ценовой модели фондового рынка.
Ключевым моментом при определении требуемой нормы прибыли является оценка стоимости капитала, который используется для финансирования ИП. В том случае, когда инвестиционные проект финансируется из одного источника, стоимость капитала известна, например, это процент за банковский кредит или стоимость акционерного капитала в процентах. Однако во многих случаях используется несколько источников финансирования ИП. В таких ситуациях необходимо рассчитывать средневзвешенную стоимость капитала, т.е. общую стоимость всех источников финансирования. Определение средневзвешенной стоимости капитала включает следующие расчеты:
1. источников финансирования ИП;
2. стоимости различных видов капитала;
3. рыночной цены источников финансирования;