Оценщик анализирует данные показатели за ряд прошлых лет, принимает решение об уровне соответствующего коэффициента оборачиваемости, который будет взят для всего прогнозного периода. Далее составляется небольшой прогнозный баланс в части оборотного капитала, рассчитывается значение СОК и его изменение по годам прогнозного периода. Роль финансового анализа заключается и в проверке полученных оценщиком прогнозных значений показателей, а также соотношений на «здравый смысл». Часто нелишним бывает сопоставить, например, долю себестоимости в выручке — в среднем за три года, предшествующих прогнозному периоду, с аналогичным соотношением по годам прогнозного периода. Если получились значительные расхождения, то необходимо проанализировать причины, убедившись, что не было допущено ни логических, ни технических ошибок. Помимо расчета показателей и элементов денежного потока результаты финансового анализа применяются и при расчете ставки дисконтирования.
Определив финансовую структуру предприятия в ретроспективе, оценщик сопоставляет ее со среднерыночным уровнем и принимает решение, какие данные (по рынку или по самому предприятию) использовать при расчете средневзвешенной стоимости капитала. Если предпочтение оказывается среднерыночному соотношению, то необходимо предусмотреть постепенность наращивания доли заемных средств, т.е. оценщику приходится использовать плавающую ставку дисконтирования. Если же оценщик применяет денежный поток для собственного капитала и рассчитывает ставку дисконтирования по модели кумулятивного построения, то здесь ему необходимо ориентироваться на то, какие показатели в большей степени отражают риск (риск финансовой структуры, риск рентабельности, риск диверсификации и т.д.).
Значения финансовых показателей, в наибольшей степени отражающих указанные риски, берутся из коэффициентного финансового анализа. Далее оценщик определяет премии за риск, опираясь на допущения о принадлежности среднего уровня рискового диапазона к медианному или среднеотраслевому / среднему по сопоставимым предприятиям отрасли показателю, вычисляя «место» риска по показателю предприятия, стоимость которого оценивается (фрагмент отраслевого финансового анализа).
Сравнительный подход
Сравнительный подход — совокупность методов оценки стоимости объекта, основанных на сравнении объекта оценки с аналогами, в отношении которых имеется информация о ценах. Объектом-аналогом для целей оценки признается объект, сходный с объектом оценки по основным экономическим, материальным, техническим и другим характеристикам, определяющим его стоимость [2]. В процессе поиска аналогов существует первичная и вторичная выборка. Первичная выборка — это поиск аналогов в соответствии со спецификой оцениваемого предприятия, подбор наиболее близких аналогов по критериям сопоставимости с объектом оценки. Вторичная выборка — это скорректированная первичная выборка.
Сфера применения приемов и результатов финансового анализа в сравнительном подходе к оценке не так широка, как в доходном. Можно выделить два очевидных направления.
1. Финансовый анализ позволяет выявить из первичной выборки предприятий-аналогов те предприятия, которые в большей степени сопоставимы с предприятием — объектом оценки, с которым сравниваются все финансовые соотношения и коэффициенты.
Проводимое оценщиком сравнение и составление вторичной выборки должно быть обосновано расчетами. Для обеспечения достоверности результатов оценщик должен обеспечить презентативность выбора аналогов объекта оценки и другой используемой информации. В случае выбора предприятия-аналога, принадлежащего к другой отрасли, оценщик должен обосновать свой выбор, подтверждая аналогичность сравниваемых предприятий коэффициентами.
2. При проведении финансового анализа рассчитываются мультипликаторы5, с помощью которых впоследствии определяется стоимость предприятия — объекта оценки и вносятся необходимые корректировки. Корректировки ценовых мультипликаторов, учитывающих взаимосвязь между ценами сделок и финансовыми или производственными показателями, осуществляются с помощью финансовых коэффициентов, которые демонстрируют наличие наибольшей взаимосвязи с базой мультипликатора.
Затратный подход
Затратный подход — совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении затрат, необходимых для воспроизводства либо замещения объекта оценки с учетом износа и устареваний. Затратами на воспроизводство объекта оценки являются затраты, необходимые для создания точной копии объекта оценки с использованием применявшихся при создании объекта оценки материалов и технологий. Затратами на замещение объекта оценки являются затраты, необходимые для создания аналогичного объекта с использованием материалов и технологий, применяющихся на дату оценки [2]. Оценка бизнеса затратным подходом осуществляется на основании величины тех активов и обязательств, которые приобрело предприятие за период своего функционирования на основе принципа замещения. Вертикальный анализ позволяет увидеть удельный вес каждой статьи баланса в его общем итоге, что помогает отслеживать и прогнозировать структурные изменения в составе активов и их источников покрытия. Если не рассматривать в рамках затратного подхода оценку дочерних и зависимых обществ (отдельную оценку бизнеса), а сосредоточиться именно на определении стоимости всех остальных статей активов и пассивов, участвующих в расчетах по методу чистых активов, то при определении прямой взаимосвязи финансового анализа и расчетов по затратному подходу речь пойдет в первую очередь о массовой оценке запасов, дебиторской и кредиторской задолженности.
Для корректировки стоимости данных видов оборотных активов с учетом стоимости денег во времени используют коэффициенты оборачиваемости рассматриваемых статей. Перед этим в соответствии с предоставленными расшифровками эксперт-оценщик анализирует состав и структуру запасов дебиторской задолженности. На этапе финансового анализа производятся нормализующие корректировки: из состава запасов исключаются неликвидные, а в составе дебиторской задолженности выявляются задолженности, невозможные ко взысканию. Далее проводится корректировка статей с учетом их среднегодовой оборачиваемости, которая была определена с помощью коэффициентного финансового анализа.
На основе среднегодовой оборачиваемости определяются сроки возврата изъятых из оборота средств. Дисконтирование, как правило, проводится по ставке, которая приносит инвестору наименьшую по риску доходность (безрисковая ставка). Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности показывает количество оборотов дебиторской задолженности за год. Медленная оборачиваемость дебиторской задолженности ограничивает краткосрочную ликвидность компании, с другой стороны, короткий период сбора задолженности может указывать на кредитную политику, ограничивающую продажи, а также отражает вероятность возврата кредита и возможность расплаты с кредиторами. Чем выше коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности, тем быстрее предприятие рассчитывается со своими поставщиками и реализует свою продукцию. Снижение оборачиваемости может означать как проблемы с оплатой счетов, так и более эффективную организацию взаимоотношений с поставщиками, обеспечивающую более выгодный, отлаженный график платежей и использующую кредиторскую задолженность как источник получения дешевых финансовых ресурсов. Принято ориентироваться на рекомендуемые значения оборачиваемости дебиторской и кредиторской задолженности в 35 дней: в соответствии со стандартным сроком расчетов, принятым на рынке, — в течение одного месяца плюс пять банковских рабочих дней для прохождения документов (счетов и платежек) в банках продавца и покупателя.
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Финансовый анализ и оценка по своей сути максимально увязаны друг с другом: благодаря правильному, структурированному анализу оценщику проще обосновывать принимаемые им допущения и ограничения в ходе проведения оценки. Финансовый анализ характеризует состояние предприятия, которое, в свою очередь, определяет его конкурентоспособность, потенциал в деловом сотрудничестве, дает возможность судить о том, в какой степени гарантированы экономические интересы самого предприятия и его партнеров. Некоторые эксперты пользуются прикладными программами, проводящими финансовый анализ по определенным формам отчетности, когда в определенные ячейки заносятся данные из форм отчетности, а в итоге программа выдает стандартный текст — расшифровку коэффициентов, таблицы, графики, диаграммы. По мнению автора, этот вариант возможен, но исключительно как подготовительный этап к детальному исследованию, проводимому самим экспертом-оценщиком, потому что без расчета коэффициентов, без анализа состава и структуры активов невозможна дальнейшая оценка. Ошибку совершают те эксперты-оценщики, которые стараются максимально расширить финансовый анализ, использовав все возможные приемы и методики, не задумываясь о том, как полученные результаты будут использованы дальше, при расчетах стоимости в рамках трех подходов к оценке. В данной ситуации финансовый анализ не самодостаточен, не является самоцелью оценщика, а выступает одним из инструментов, служит базой, на которую опирается оценщик, обосновывая свою логику в расчетах по трем подходам к оценке.
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ
1. Федеральный закон от 29 июля 1998 г. №135-ФЗ «Об оценочной деятельности в РФ». — http://www.rg.ru/2006/08/01/ocenka-dok.html.
2. Федеральный стандарт оценки №1 от 20 июля 2007 г. №256 «Общие понятия оценки, подходы и требования к проведению оценки». — http://www.rg.ru/2007/09/04/otsenka-standart1-dok.html.
3. Федеральный стандарт оценки №3 от 20 июля 2007 г. №254 «Требования к отчету об оценке». — http://www.rg.ru/2007/09/04/otsenkastandart1- dok.html.
4. Ван Хорн Дж.К. Основы управления финансами. — М.: Финансы и статистика, 2000.
3. Финансовый менеджмент: теория и практика / Под ред. Е.С. Стояновой. — М.: Перспектива, 2000.
4. Шеремет А.Д., Сайфулин Р.С. Методика финансового анализа. — М.: Инфра-М, 1995.