Существует несколько особенностей, связанных с оценкой непосредственно структурированных продуктов, которые можно представить в качестве сочетания нескольких финансовых инструментов с генерацией соответствующих потоков платежей. Прежде всего, на практике существует корреляция между активами, которую необходимо учитывать при расчетах. Также важным является внимательное отношение к используемым процентным ставкам – в данном случае существует дополнительная зависимость между сроком обращения актива и процентной ставкой по нему – «временная структура процентных ставок». Очевидно, что достаточно корректная оценка вне зависимости от используемого подхода может быть получена только при использовании релевантных экзогенных переменных, а для большей объективности нельзя ограничиваться лишь одним подходом к оценке, но необходимо использовать все применимые методики в совокупности.
Оценка структурированного продукта является неотъемлемой частью его конструирования, которое и является процессом создания новых идей и обличения их в материальную форму. Изучив потребности потенциального инвестора и определив параметры, которые он ожидает видеть в покупаемом продукте, эмитент может переходить к построению потоков, из которых продукт будет состоять.
Конструирование набора потоков по структурированному продукту начинается с определения переменных, которые будут влиять на величины потоков по нему. Данный этап зависит от того, каких целей хочет достичь инвестор: от каких рисков захеджироваться, в росте или падении какого актива поучаствовать. Затем определяются ключевые, строго фиксированные даты, в которые потоки по продукту будут иметь место. Определяется, будет ли выплата единовременной в момент истечения срока действия продукта или предполагаются промежуточные выплаты. Определив данные два параметра, появляется возможность четко описать условия будущих потоков, установив зависимости между ними и влияющими переменными.
Возможно наложение дополнительных условий на потенциальную доходность структурированного продукта и другие его параметры. Данные условия используются для того, чтобы сделать продукт более привлекательным по цене. Так, включение условий knock-in или knock-out ограничивает количество возможных благоприятных исходов для инвестора, но и снижает стоимость продукта. Это особенно важно, так как комиссия, которую платит инвестор за приобретение продукта, не выражена в стоимости в явном виде, а лишь выражается в параметрах и условиях инвестирования.
Возможна ситуация, когда получившаяся оценка продукта на основе теоретических и рыночных методов по предполагаемым параметрам оказывается слишком высокой, а коэффициент участия соответственно недостаточно привлекательным для инвестора. С одной стороны эмитент заинтересован предоставить инвестору наиболее выгодные условия, чтобы его привлечь, с другой стороны завышение коэффициента участия снижает маржу эмитента при выпуске структурированного продукта и может сделать его даже нерентабельным. Необходимо найти оптимальный баланс между интересами сторон, и это во многом достигается на этапе подстройки структурированного продукта, когда в его параметры вносятся непринципиальные для сторон изменения, которые могут перераспределить экономические выгоды для достижения согласия и заключения договора.
Подстройка структурированного продукта является одной из самых творческих частей его создания, так как количество возможных параметров и способов их изменения достаточно велико. Довольно большая доля всех выпускаемых структурированных продуктов имеет в своем составе опционы, количество и параметры которых и влияют на степень участия продукта в динамике базовых активов. Изменяя условия по опционам, можно соответственным образом влиять и на их стоимость, увеличивая или уменьшая ее. В случае включения в продукт купленных опционов, коэффициент участия увеличивается при снижении стоимости опционов, в случае же включения проданных опционов, коэффициент участия увеличивается при повышении их стоимости. Достигнуть такого влияния на стоимость можно, варьируя экзогенные переменные формулы для определения премии по опциону.
Значительное влияние на премию по опциону оказывает волатильность базового актива. Чем больше ожидаемая волатильность, тем выше будет премия, и, чем меньше ожидаемая волатильность, тем и премия будет меньше. Базовым допущением, используемым при разработке структурированных продуктов, является то, что продукты с покупаемыми опционами выгоднее основывать на низковолатильных активах, а продукты с продаваемыми опционами – на высоковолатильных. Фондовые индексы, являясь агрегированным показателем по определенному рынку, как правило, являются менее волатильными по сравнению с отдельными, входящими в них, финансовыми инструментами, и это приводит к тому, что они чаще используются в структурированных продуктах в качестве базовых активов.
Особое внимание стоит уделять дивидендной доходности базовых активов, так как выплата дивидендов в общем случае снижает стоимость актива, а значит и ограничивает возможности для его роста.
Предполагаемые дивидендные выплаты увеличивают стоимость опционов пут и уменьшает премии по опционам колл.
Возможным инструментом для подстройки структурированного продукта является изменение страйка по включенному опциону – повышая данный параметр, мы делаем премии по опциону колл меньше, так как его внутренняя стоимость уменьшается. Аналогичные действия возможны и с опционом на продажу, когда снижение страйка уменьшает величину премии. Данные действия позволяют встроить (приобрести) больше опционов в структурированный продукт, что увеличивает коэффициент участия.
Так как продукт с гарантией возвратности капитала включает в себя использование депозитов или других низкорискованных инвестиций для основной части вложенных средств, увеличение срока по продукту позволяет уменьшить сумму, направляемую на депозит, и увеличить объем средств, на которые приобретаются опционы. Данные действия позволяют увеличить коэффициент участия, а значит и маркетинговую привлекательность продукта.
Как уже отмечалось, возможны случаи, когда цена исполнения опционов, а в данном случае и выплаты по продукту, зависят не только от показателей в момент истечения (исполнения), но и от их динамики в течения срока «жизни». Это так называемые path-dependent опционы, которые зависят от ценового пути инструмента. Данная характеристика свойственна барьерным, азиатским и look-back опционам. В частности, в последнем случае, чем больше будет вариантов для выбора наилучшей цены, тем больше вероятность получения лучшей доходности. Соответственно увеличение длительности и частоты наблюдений влечет за собой рост стоимости таких опционов и снижение коэффициента участия по структурированному продукту, их использующему. Таким образом, при желании увеличить привлекательность продукта возможно сокращение интервалов наблюдения, что приведет к удешевлению опционов, а значит и к увеличению коэффициента участия.
Заключение
Функционирование финансовой сферы общества в современных условиях обусловлено необходимостью постоянно находить баланс между тремя составляющими параметрами инвестиций в любой актив: рискованность, доходность, ликвидность.
Постоянный поиск новых путей максимизации прибылей и минимизации издержек свойственен не только хозяйственной деятельности, но и финансовому аспекту экономической деятельность.
Постоянно увеличивающиеся объемы циркулирующего в мировой экономике капитала и, в особенности, фиктивной его части, приближают ситуацию на финансовых рынках к условиям совершенной конкуренции, когда прибыли участников минимальны, а продукты, фактически, стандартизированы.
При данном положении вещей необходим постоянный поиск новых идей, которые позволят создать новые продукты, лучше удовлетворяющие потребности субъектов экономики, а значит дающие возможность для извлечения больших прибылей.
Финансовый инжиниринг является этим творческим, новаторским проявлением деятельности профессионалов финансовой сферы. Создание новых продуктов, инструментов, услуг позволяет занимать новые, перспективные ниши рынков, увеличивать доли на существующих.
В дипломной работе рассмотрены продукты и инструменты, которые за последние тридцать лет сумели стать неотъемлемой частью финансового мира. Последовательно, на каждом из рассмотренных примеров, дается представление о сочетании теории, практики и методики в процессе финансового инжиниринга.
Очевидно, что существующий перечень финансовых инструментов и продуктов является открытым и будет непрестанно пополняться новыми изобретениями финансовых инженеров. Эта динамика развития данной сферы обусловлена тем, что постоянно возникающие новые потребности субъектов экономики, связанные с финансами, могут быть с прибылью удовлетворены финансовыми институтами, которые не будут отказываться от возникающих возможностей.