Налогообложение прибыли уменьшает эффект финансового рычага на величину 1-К, где К – ставка налогообложения прибыли (то есть, К = 1 - 0,24 = 0,76). Таким образом, эффект финансового рычага с учетом налогообложения будет определяться по формуле:
ЭФРн/о = (1 - К) * (ЭР - СРСП) * (ЗК / СК).
Рентабельность собственного капитала с четом налогообложения составит:
Рскн/о = (1-К) * ЭР + (1-К) * (ЭР - СРСП) * (ЗК / СК).
Необходимо помнить важнейшие правила:
- Если новое заимствование (кредиты) приносит предприятию увеличение уровня эффекта финансового рычага, то такое заимствование выгодно, эффективно. Но при этом необходимо следить за состояние дифференциала: при наращении плеча финансового рычага (увеличении доли кредитов) банкир склонен компенсировать возрастание своего риска повышением цены кредита (то есть будет возрастать средняя расчетная ставка процента).
- Риск кредитора выражается величиной дифференциала: чем больше дифференциал, тем риск меньше и наоборот. Дифференциал не должен быть отрицательным.
- Плечо финансового рычага необходимо регулировать в зависимости от дифференциала, так как данные показатели тесно взаимосвязаны мужу собой. При росте плеча финансового рычага растет доля заемного капитала в структуре пассива предприятия, что приводит к снижению дифференциала.
- Оптимальная величина эффекта финансового рычага - от 1/3 до 1/2 уровня экономической рентабельности активов.
После рассмотрения действия финансового рычага оценим совокупный риска предприятия. Связанные с предприятием риски имеют два основных источника:
1. Неустойчивость спроса и цен на готовую продукцию, а также цен сырья и энергии, не всегда имеющаяся возможность уложиться себестоимостью в цену реализации и обеспечить нормальную массу, норму и динамику прибыли, само действие операционного рычага, сила которого зависит от удельного веса постоянных затрат в общей их сумме и предопределяет степень гибкости предприятия – все это вместе взятое генерирует предпринимательский риск. Это риск, связанный с конкретным бизнесом в его рыночной нише.
Если уровень постоянных затрат высок и не опускается в период падения спроса на продукцию, предпринимательский риск компании увеличивается.
2. Неустойчивость финансовых условий кредитования, неуверенность владельцев обыкновенных акций в получении достойного возмещения в случае ликвидации предприятия с высоким уровнем заемных средств, по существу, само действие финансового рычага генерирует финансовый риск.
Как предпринимательский и финансовый риски неразрывно связаны между собой, так и самым тесным образом сцеплены операционный и финансовый рычаги.
Рассмотрим одновременное действие финансового и операционного рычагов. Операционный рычаг воздействует своей силой на нетто-результат эксплуатации инвестиций, а финансовый рычаг – на сумму чистой прибыли предприятия, уровень чистой рентабельности его собственных средств и величину прибыли в расчете на каждую обыкновенную акцию. Возрастание процентов за кредит при наращивании эффекта финансового рычага утяжеляет постоянные затраты предприятия и оказывает повышательное воздействие на силу операционного рычага. При этом растет не только финансовый, но и предпринимательский риск, и, несмотря на обещания солидного дивиденда, может упасть курсовая стоимость акций предприятия. Первостепенная задача финансового менеджера в такой ситуации – снизить силу воздействия финансового рычага.
Итак, чем больше сила воздействия операционного рычага, тем более чувствителен результат эксплуатации инвестиций к изменениям объема продаж и выручки от реализации; чем выше уровень эффекта финансового рычага, тем более чувствительна чистая прибыль на акцию к изменениям нетто-результата эксплуатации инвестиций.
Поэтому по мере одновременного увеличения силы воздействия операционного и финансового рычагов все менее и менее значительные изменения физического объема реализации и выручки приводят ко всем более и более масштабным изменениям чистой прибыли на акцию.
Сочетание мощного операционного рычага с мощным финансовым рычагом может оказаться губительным для предприятия, так как предпринимательский и финансовый риски взаимно умножаются, мультиплицируя неблагоприятные эффекты.
Таким образом, задача снижения совокупного риска, связанного с предприятием, сводится главным образом к выбору одного из трех вариантов:
1. Высокий уровень эффекта финансового рычага в сочетании со слабой силой воздействия операционного рычага.
2. Низкий уровень эффекта финансового рычага в сочетании с сильным операционным рычагом.
3. Умеренные уровни эффектов финансового и операционного рычагов - и этого варианта часто бывает труднее всего добиться.
Для определения указанных выше показателей, а также оцени взаимодействия финансового и операционного рычагов и совокупного риска ОАО «Пищевой комбинат «ххх» рассчитаем и проанализируем таблицу 3.9.
Таблица 3.9.
Определение эффекта финансового рычага ОАО ПК «ххх», 2006г.
| Наименование показателя | Значение показателя |
| 1. Стоимость имущества, тыс. руб. | 190457 |
| 2. Собственный капитал, тыс. руб. | 58780 |
| 3. Заемный капитал,в т.ч.3а. долгосрочные кредиты, тыс. руб.3б. краткосрочные кредиты, тыс. руб.3в. годовой процент по долгосрочным кредитам, %3г. годовой процент по краткосрочным кредитам, %3д. средняя расчетная ставка процента, % | 131677131677-15-15 |
| 4. Прибыль до налогообложения и выплаты процентов за кредит (НРЭИ), тыс. руб. | 33484 |
| 5. финансовые издержки общие, ты сруб. (стр. 5а + стр. 5б)в т.ч.:5а. долгосрочным кредитам (стр. 3а * 3в / 100%)5б. краткосрочным кредитам (стр. 3б * 3г / 100/%) | 1975219752- |
| 6. Прибыль до налогообложения, тыс. руб. (стр. 4 – стр.5) | 13732 |
| 7. Экономическая рентабельность, % (стр. 6 / стр. 1 *100%) | 17,58 |
| 8. Эффект финансового рычага без учета налогообложения, % ((стр. 7 – стр. 3д) * (стр.3 / стр.2 ) | 5,78 |
| 9. Рентабельность собственного капитала без учета налогообложения, % (стр.6 / стр. 2 *100%) или (стр. 7 + стр.8) | 23,36 |
| 10. Эффект финансового рычага с учетом налогообложения, % (0,76* ((стр. 7 – стр. 3д) * (стр.3 / стр. 2)) | 4,39 |
| 11. Рентабельность собственного капитала с учетом налогообложения, % (0,76 * стр. 7 +0,76 * стр. 8) * 100%) | 17,75 |
| 12. Соотношение эффекта финансового рычага и экономической рентабельности (стр. 8 / стр. 7) | 0,33 |
| 13. Соотношение экономической рентабельности и средней расчетной ставкой процента (стр. 7 / стр. 3д) | 1,17 |
| 14. Соотношение заемных и собственных источников, (плечо финансового рычага) % (стр. 3 / стр. 2) | 2,24 |
| 15. Пороговое значение НРЭИ, тыс. руб. (стр. 3д * (стр. 2 + стр. 3) / 100% | 28569 |
В соответствии с данной таблицей, экономическая рентабельность ОАО ПК «ххх» равна 18%, то есть Комбинат получил 18 копеек прибыли до уплаты налогов и процентов за кредит на каждый рубль стоимости совокупного имущества.
Средняя расчетная ставка процента, равная 15%, говорит о том, что за каждый рубль привлеченных кредитов выплачивает в 15 копеек.
Поскольку экономическая рентабельность капитала выше средней расчетной ставки процента, то возникает эффект финансового рычага (то есть данный показатель положителен). Эффект финансового рычага без учета налогообложения в 2006 году положителен и составил 6%. Это низкий уровень показателя. Рентабельность собственного капитала увеличится лишь на 6% за счет привлечения заемных средств в оборот предприятия
Дифференциал финансового рычага имеет положительное значение и равен 2,58% (17,58 - 15), то есть уровень не высок, что еще раз подтверждает неэффективное использование заемных средств. То есть имеет место высокий риск с позиции кредитора (банка).
Мы видим, что плечо финансового рычага или соотношение заемных и собственных источников равно 2,24, то есть заемный капитал вдвое больше собственного. Значит, на каждый рубль собственных источников привлечено более двух рублей заемных средств, что, разумеется, нежелательно. Это говорит о резкой нехватке собственных средств, о дефиците собственного капитала. Наращивание капитала, естественно, нецелесообразно.
Налогообложение прибыли уменьшило размер эффекта финансового рычага и рентабельности собственного капитала (на 1,39 % и 5,61% соответственно).
НРЭИ в 2006 году составляет 33484 тыс. руб., то есть, до уплаты налога на прибыль и процентов за кредит Комбинат имел 33484 тыс. руб. Пороговое значение НРЭИ равно 28569 тыс. руб. При достижении данного значения уровень эффекта финансового рычага будет равен нулевому значению, то есть дифференциал будет равен нулю. В соответствии с таблицей 3.9 фактическое значение НРЭИ превышает пороговое значение данного показателя.
Соотношение эффекта финансового рычага и экономической рентабельности оптимальное, следовательно, рентабельность собственного капитала на высоком уровне. Рентабельность собственного капитала без учета налогообложения, равная 23,36%, говорит о том, что Комбинат получил более 23 копеек прибыли до налогообложения на каждый рубль собственного капитала.
Таким образом, ОАО ПК «ххх» нецелесообразно привлекать дополнительные финансовые ресурсы на заемной основе. Соответственно, риск с позиции кредитора (банка) высокий. Значит, Комбинату следует наращивать собственный капитал.
Рассмотрев взаимодействие финансового и операционного рычагов, можно сказать, что совокупного риска предприятия высок.
Пути снижения совокупного риска могут быть следующими.Плечо финансового рычага увеличивать не рекомендуется, так как при небольшом увеличении процентной ставки, при взятии очередного кредита можно сделать эффект финансового рычага отрицательным.
Необходимо наращивать долю собственных средств в совокупных источниках финансировании. Следует добиваться, чтобы темпы роста собственного капитала были выше темпов роста заемного капитала. Иначе Комбинат рискует не выплатить свои долги, что может привести к его неплатежеспособности.