Управление финансовыми рисками (стр. 3 из 7)
Увеличение финансового рычага должно быть оптимальным и его следует регулировать в зависимости от дифференциала, от величины будущей процентной ставки. Задолженность так же является некоторой оптимальной величиной, поскольку она является и стимулом развития и источником риска. Привлекая заемные средства, фирма может быстрее и разумнее выполнить задачи по увеличению прибыли. Роль финансового менеджера заключается здесь не в том, чтобы исключить риски вообще, что невозможно, а в том, чтобы принять оптимальные, рассчитанные риски в пределах дифференциала.
Рассматривая коэффициент задолженности (6) как силу воздействия финансового рычага, можно записать:
 |
9)
Из этой зависимости следует, что, чем больше проценты и чем меньше прибыль, тем больше сила финансового рычага и тем выше финансовый риск, так как возрастает риск невозмещения кредита с процентами для банкира и возрастает риск падения дивиденда и курса акций для инвестора.
Очевидно, критерием выбора того или иного варианта инвестиций служит максимум курсовой стоимости акции при достаточной безопасности инвесторов, то есть оптимальное равновесие между риском и доходностью.
Для примера рассмотрим две фирмы А и В, причем, фирма А не использует финансовый рычаг, а фирма В использует. Проведем сравнение коэффициента доходности их капиталов (ROE) для трех случаев: при процентных ставках 6%, 10% и 15%. Результаты вычислений сведем в табл. 2.
Таблица 2. Влияние процентной ставки на ROE
| А | В | |
| Суммарные активы | 100000 тыс.руб. | 100000 тыс.руб. |
| Акционерный капитал | 100000 тыс.руб. | 50000 тыс.руб. |
| Задолженность | 0 | 50000 тыс.руб. |
| Прибыль фирмы до выплаты процентов и налогов (EBIT) | 12000 тыс.руб. | 12000 тыс.руб. |
| Коэффициент доходности активов (ROA) | 12% | 12% |
| Вариант 1. Заем с процентной ставкой 6% годовых | ||
| Прибыль фирмы до выплаты процентов и налогов (EBIT) | 12000 тыс.руб. | 12000 тыс.руб. |
| Расходы на выплату процентов | 0 | 3000 тыс.руб. |
| Налогооблагаемая прибыль | 12000 тыс.руб. | 9000 тыс.руб. |
| Налоги (ставка 30%) | 3600 тыс.руб. | 2700 тыс.руб. |
| Чистая прибыль | 8400 тыс.руб. | 6300 тыс.руб. |
| Акционерный капитал | 100000 тыс.руб. | 50000 тыс.руб. |
| Коэффициент доходности капитала (ROE) | 8,4% | 12,6% |
| Вариант 2. Заем с процентной ставкой 10% годовых | ||
| Прибыль фирмы (EBIT) | 12000 тыс.руб. | 12000 тыс.руб. |
| Расходы на выплату процентов | 0 | 5000 тыс.руб. |
| Налогооблагаемая прибыль | 12000 тыс.руб. | 7000 тыс.руб. |
| Налоги (ставка 30%) | 3600 тыс.руб. | 2100 тыс.руб. |
| Чистая прибыль | 8400 тыс.руб. | 4900 тыс.руб. |
| Акционерный капитал | 100000 тыс.руб. | 50000 тыс.руб. |
| Коэффициент доходности капитала (ROE) | 8,4% | 9,8% |
| Вариант 3. Заем с процентной ставкой 15% годовых | ||
| Прибыль фирмы (EBIT) | 12000 тыс.руб. | 12000 тыс.руб. |
| Расходы на выплату процентов | 0 I | 7500 тыс.руб. |
| Налогооблагаемая прибыль | 12000 тыс.руб. | 4500 тыс.руб. |
| Налоги (ставка 30%) | 3600 тыс.руб. | 1350 тыс.руб. |
| Чистая прибыль | 8400 тыс.руб. | 2150 тыс.руб. |
| Акционерный капитал | 100000 тыс.руб. | 50000 тыс.руб. |
| Коэффициент доходности капитала (ROE) | 8,4% | 6,3% |
Из таблицы видно, что с ростом удорожания кредита уменьшается дифференциал и падает коэффициент доходности (падает ЭФР) и для компенсации удорожания кредита нужно увеличивать соотношение между заемными и собственными средствами. По мере увеличения процентной ставки может наступить и такой момент, когда дифференциал станет меньше нуля, а это уже означает вычет из рентабельности собственных средств и дивидендных возможностей предприятия. Дифференциал не может быть отрицательным. Это важно и для банкира: клиент с отрицательным дифференциалом явный источник риска и его надо взять на заметку.
Таким образом, при увеличении финансового ливериджа повышается степень изменчивости ROEв течение делового цикла, а также вероятность банкротства компании.
Рассмотрим теперь влияние коэффициента доходности активов (ROA) на коэффициент доходности капиталов (ROE), для чего сведем все расчеты в табл. 3.
Таблица 3. Влияние делового цикла на ROE
| Экономические условия | ROA | ROE | |
| А | В | ||
| Неудачный год | 2% | 1,4% | ^,2% |
| Нормальный год | 15% | 10,5% | 14,0% |
| Удачный год | 30% | 21,0% | 35,0% |
Табл. 3. составлена при условии, что процентная ставка по заемному капиталу составляет 10% годовых. Из этой таблицы следует однозначный вывод, что с ростом коэффициента доходности активов растет коэффициент доходности капитала. Однако следует заметить, что эта зависимость не такая уж простая и однозначная. При наращивании заемных средств (рост финансового рычага) финансовые издержки по обслуживанию долга, как правило, утяжеляют среднюю расчетную ставку процента и это (при данном ROA) ведет к сокращению дифференциала, что указывает на увеличение риска банкира.
В отличие от финансового рычага, представляющего собой использование заемных денежных средств в деятельности компании, действие операционного (производственного, хозяйственного) рычага проявляется в том, что любое изменение выручки от реализации всегда порождает более сильное изменение прибыли.
В практических расчетах для определения силы воздействия операционного рычага применяют отношение так называемой валовой маржи к прибыли. Под валовой маржей понимают разницу между выручкой от реализации и переменными затратами, другими словами это результат от реализации после возмещения переменных затрат. Поскольку валовая маржа представляет собой сумму покрытий, то желательно, чтобы валовой маржи хватило не только на покрытие постоянных расходов, но и на формирование прибыли.
Сила воздействия операционного рычага, рассчитываемая, как правило, для определенного объема продаж, для данной выручки от реализации, в значительной степени зависит от среднеотраслевого уровня фондоемкости: чем больше стоимость основных средств, тем больше постоянные затраты, а чем больше постоянные затраты и чем меньше прибыль, тем сильнее действует операционный рычаг. Эта связь и позволяет контролировать эффект операционного рычага (ЭОР).
Сила воздействия операционного рычага указывает на степень предпринимательского риска, связанного сданной компанией: чем больше сила воздействия операционного рычага, тем больше предпринимательский риск.
Воздействие финансового рычага, приводящее к неустойчивости финансовых условий кредитования, неуверенность владельцев обыкновенных акций в их надежности, инфляционные процессы при кредитовании и т.п., приводит к финансовому риску.
Операционный риск, связанный с конкретным бизнесом в его рыночной нише, обусловлен неустойчивостью спроса и цен на готовую продукцию, а также цен сырья и энергии, недостаточной себестоимостью для получения приемлемой прибыли и т.п.
Совместное воздействие этих двух рисков дает совокупный риск, который может оказаться губительным для компании, так как предпринимательский и финансовый риски взаимно умножаются, усиливая неблагоприятные эффекты.
Учитывая общую тенденцию выбора наилучшего варианта, для рассматриваемых рисков критерием выбора оптимального варианта служит максимум курсовой стоимости акции при приемлемой безопасности инвесторов. Оптимальная структура капитала — всегда результат компромисса между риском и доходностью и, если равновесие достигнуто, то оно должно принести и желаемую максимизацию курсовой стоимости акции.
1.2 Риски развития
Компания в своем развитии стремится создать такое производство, которое характеризуется низкими издержками. Производитель продукции должен находить и использовать каждую возможность получения преимуществ в издержках. Как правило, эти преимущества получаются путем продажи стандартной продукции без добавленной стоимости, когда производятся и реализуются товары массового спроса и когда компания располагает сильными распределительными цепочками.
Фирма, лидирующая в снижении издержек, стремясь сохранить свое положение, испытывает постоянное давление. Это означает, что лидер должен делать инвестиции в современное оборудование, безжалостно заменять устаревшие средства, противостоять искушению расширить ассортимент и внимательно следить за техническими новинками. Снижение издержек никоим образом не следует автоматически за расширением объема производства, без постоянной бдительности, невозможно также пользоваться преимуществами экономии на масштабах.
Необходимо иметь в виду следующие опасные моменты:
- технологические достижения, которые сводят на нет ценность, сделанных инвестиций в ноу-хау;
- новые конкуренты и ваши последователи, которые достигают такого же преимущества в издержках путем имитации или инвестиций в современное оборудование;
- неспособность уловить необходимость смены продукции или рынка в результате погруженности в проблемы снижения издержек;
- инфляционный рост издержек, который подрывает способность компании поддерживать достаточно высокий дифференциал цен, чтобы свести на нет усилия конкурентов или другие преимущества дифференциации.
Компания, завоевавшая лидерство в снижении издержек, не может позволить себе игнорировать принципы дифференциации. Если потребители не считают продукцию сравнимой с продукцией конкурентов или приемлемой, лидеру придется делать скидки к ценам, чтобы ослабить своих конкурентов и терять при этом свое лидерство.