В-третьих, необходимо определить ежегодные обязательства по обслуживанию госдолга.
В действительности госдолг состоит из двух частей: из процентов, которые должны быть начислены на привлеченные средства в течение всего периода займа, и основной суммы займа, которая структурируется следующим образом: предусмотренные Бюджетным кодексом коммерческие кредиты, бюджетные ссуды, эмиссия ценных бумаг и выданные гарантии, а также непредусмотренные авалированные векселя, операции финансового лизинга, кредиторская задолженность, исполнительные листы. В долгосрочной перспективе (5-7 и более лет) в составе госдолга следует учитывать задолженность унитарных предприятий.
В-четвертых, сравниваются ежегодные финансовые ресурсы и ежегодные расходы по госдолгу. Цель сравнения состоит в том, чтобы определить размер первичного профицита, необходимый для безусловного погашения обязательств, и оценить реальность этого профицита. Если реально обеспечить необходимых размеров профицит, значит, первая финансовая составляющая оценки кредитоспособности органа власти даст положительный результат – деньги для возврата заимствованных средств будут.
Вне зависимости от итоговой оценки кредитоспособности органа власти следует предусмотреть дополнительное обеспечение. В качестве такого обеспечения могут выступать любые ликвидные активы и права на что-либо. Кроме активов, обеспечением может выступить введение процедуры раскрытия бюджетно-финансовой информации, осуществление внешнего аудита бюджета для местной счетной палаты и действия, способствующие усилению регламентации деятельности и контроля за исполнительной властью.
Немаловажное значение имеет стоимость качественной и полноценной оценки кредитоспособности органа власти. Она будет высока из-за независимых источников, а также из-за многомерности структуры финансовых ресурсов. [9, с. 15]
По мере, реформирования региональных финансов, интерес к органам власти, как к надежным заемщикам, возрастет. И если до кризиса 1998 года в обществе существовало убеждение, что субъект Федерации или муниципалитет «не могут не вернуть заем», то новый рост интереса к органам власти должен быть основан на высокой эффективности, прозрачности и подконтрольности региональных финансов.
ГЛАВА 3. ПЕРСПЕКТИВЫ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ КОНКРЕТНЫХ ВИДОВ ЦЕННЫХ БУМАГ ЦЕЛЕВОГО НАЗНАЧЕНИЯ (ГОСУДАРСТВЕННЫХ И ГАРАНТИРОВАННЫХ ГОСУДАРСТВОМ) ДЛЯ ФИНАНСИРОВАНИЯ БЮДЖЕТНЫХ ПРОГРАММ
Налоговые льготы и надежность государственных ценных бумаг делают их потенциально активным инструментом привлечения инвестиций в производство. Проведение облигационных займов может стать реальным механизмом формирования и модернизации промышленной структуры экономики, сыграть важную роль в улучшении инвестиционного климата в разных частях страны.
Эмиссия целевых государственных облигаций (как федеральных, так и муниципальных) позволяет решить проблему трансформации сбережений населения в инвестиции, но из-за неразвитости фондового рынка растущие личные накопления населения России пока не смогли обеспечить соответствующий объем инвестиций. На рынки ссудного капитала поступает лишь малая часть сбережений населения, что способствует удержанию процентных ставок на высоком уровне. [11, с. 10]
Проводимая в последние три года политика сокращения государственного внутреннего долга при наличии значительных свободных денежных ресурсов в экономике будет иметь следствием лишь замедление экономического роста, а не его ускорение. А именно с помощью дополнительных вливаний в экономику путем финансирования крупных программ (государственных заказов) можно было бы дать дополнительный импульс частным инвестициям. К сожалению, стремление добиться первичного профицита бюджета любой иеной ведет к резкому сокращению числа программ. Из 172 утвержденных и действовавших на начало 2001 года федеральных целевых программ ввиду недостатка финансовых ресурсов на их полное бюджетное финансирование были исключены именно те программы, которые и могли бы стимулировать экономическое развитие, а именно, финансирование отраслевых программ, инвестиционных проектов и научно-исследовательских работ. Очевидно, что привлечение дополнительных ресурсов с помощью эмиссии ценных бумаг позволило бы профинансировать такие программы, получив соответствующую экономическую отдачу. Одновременно решались бы проблемы повышения занятости населения, задачи развития некоторых регионов, повышения качества и конкурентоспособности продукции. Важно, чтобы эмиссия долговых обязательств была привязана к выполнению той или иной программы, а не к финансированию общего бюджетного дефицита. Здесь же следует сделать и одно замечание по поводу самих программ. Предлагаемое резкое их укрупнение с созданием дополнительных управленческих структур по реализации таких программ может привести лишь к снижению ответственности конкретных исполнителей за их реализацию. Среди некоторых возможных направлений инвестиций для размещения средств, привлеченных с помощью государственных ценных бумаг можно назвать такие как: [11, с. 10]
• Финансирование создания новой авиационной техники. Планируемое создание двух мощных авиастроительных холдингов для производства гражданской и военной авиатехники требует значительного государственного финансирования для научно-технических и конструкторских разработок, реализации имеющихся готовых проектов в области самолетостроения. Дополнительные ассигнования могли бы быть мобилизованы с помощью государственных займов, в том числе эмиссии конвертируемых ценных бумаг.
· Лизинг сельхозтехники. При потребности в средствах 23 млрд руб. в 2001 году на эту цель выделено из бюджета всего 2,8 млрд руб.. В связи с этим требуется дотировать отрасль путем оплаты части стоимости сельхозтехники государством. Между тем, очевидно, что более обоснованным экономически был бы путь расширения лизинга до необходимых размеров, для чего государством могли бы быть выделены соответствующие бюджетные ссуды. Ресурсы для этого могли бы быть получены за счет эмиссии государственных облигаций. Можно было бы создать государственную лизинговую компанию, разрешив ей выпускать для мобилизации капитала облигации, гарантированные государством. Эти пути сокращают потребность в прямом бюджетном финансировании, но одновременно позволяют создать платежеспособный спрос на сельскохозяйственную технику. Аналогичный путь стимулирования производства мог бы быть применен и во многих других отраслях хозяйства, особенно в части тяжелого и транспортного, энергетического машиностроения, станкостроения.
· Другое направление такого рода - точечные инвестиции в автомобильную промышленность. Речь идет об инвестициях в успешно развивающиеся автомобильные заводы для освоения новых моделей или направлений, в предприятия, производящие комплектующие для автомобилей. Масштабы подобных проектов составляют от 10 млн до 2 млрд дол. США. При таких инвестициях возможен выпуск конвертируемых облигаций с последующей конверсией облигаций в акции профинансированных предприятий.
· Большие надежды возлагаются на развитие ипотечного кредитования. Однако у коммерческих банков слишком малы ресурсы именно долгосрочного характера, которые необходимы для ипотеки, а процент по кредитам слишком высок для потенциальных заемщиков. Очевидно, что с помощью государственной поддержки, а именно, выпуска соответствующих облигаций самим государством либо под его гарантию, можно было бы переместить сбережения населения, инвестиционных институтов н сферу ипотечного кредитования, то есть решать одновременно и жилищную проблему и задачу вовлечения временно свободных денежных ресурсов в инвестиции. Опыт не только других стран, но и некоторых российских регионов подтверждает возможность и эффективность такого пути. [11, с. 11]
Все больше предприятий в 2000 - 2001 годах прибегают к эмиссии облигаций для привлечения средств, тогда как у коммерческих банков имеются огромные невостребованные кредитные ресурсы (что объясняется высокими процентными ставками по ссудам). Однако к самостоятельной эмиссии облигаций может прибегнуть далеко не каждое предприятие. Особенно это касается мелких предприятий либо предприятий с относительно низкой рентабельностью продукции. В этом случае за счет бюджетных ссуд, средства на которые могут быть мобилизованы при помощи государственных ценных бумаг, можно было бы обеспечить дополнительные инвестиции в рентабельные проекты. Возможна государственная поддержка различных объединений предприятий, фондов (например, Фонда поддержки малого предпринимательства и т.п.), из которых будут кредитоваться мелкие предприятия.
Гораздо большую роль могли бы играть ценные бумаги региональных органов власти, выпускаемые для финансирования рентабельных производственных проектов. Эмиссия таких бумаг, подкрепляемая гарантиями местных бюджетов или предусматривающая возможность конвертации в акции финансируемых предприятий, может представлять интерес и для стратегических инвесторов. [11, с. 11]
Как показывает опыт, при эмиссии региональных ценных бумаг предоставление дополнительных гарантий имущественного обеспечения, относительно высокий уровень стабильной доходности облигаций, их государственный статус, льготы припекают иностранных инвесторов. При этом наиболее привлекательными для них являются ценные бумаги, эмитированные органами власти регионов, ориентированных на экспорт. В условиях ограниченного доступа российских предприятий на международный рынок капиталов именно облигации субъектов Федерации и муниципальные займы могут стать наиболее перспективными инструментами привлечения иностранных инвестиций. При этом эмиссия конвертируемых муниципальных облигаций для финансирования производственных проектов позволяет обеспечить необходимый механизм страхования прямых иностранных инвестиций.